Đánh giá cổ phiếu AST (Taseco): Kỳ vọng Tết Nguyên đán và khách Trung Quốc

Bản Việt duy trì khuyến nghị MUA trong khi điều chỉnh giảm 11% giá mục tiêu cho CTCP Dịch vụ Hàng không Taseco (AST). Giá hợp lý khoảng trên 60.000 đồng/cp.

Điều chỉnh giảm giá mục tiêu do giảm 21%/20%/22% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2023/2024/2025 do doanh thu/cửa hàng dự kiến thấp hơn và chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) dự báo cao hơn dựa theo KQKD 9 tháng đầu năm 2023 yếu hơn dự kiến.

Lịch bay đông xuân 2023-2024 của Cục Hàng không Dân dụng Trung Quốc cho thấy các chuyến bay quốc tế có thể đạt 71% so với mức của năm 2019. Kỳ vọng Tết Nguyên đán sẽ là yếu tố hỗ trợ cho đà phục hồi của lượng khách du lịch Trung Quốc trong quý 1/2024. 

Cập nhật ngày 15/9/2023: đang có vị thế rất tốt để hồi phục nhanh chóng

Doanh thu Q2/2023 của AST đạt 262,1 tỷ đồng (+94,8% yoy) và LNST đạt 31,2 tỷ đồng (+134,6% yoy). Tính chung 6 tháng đầu năm, doanh thu đạt 525,2 tỷ đồng (+159,7% yoy), LNST trước MI đạt 73,3 tỷ đồng (cùng kỳ lỗ 7,1 tỷ đồng), lần lượt đạt 47% và 54% kế hoạch cả năm.

Sự cải thiện chủ yếu nhờ sự hồi phục của lượng khách nước ngoài và khách Trung Quốc, đạt lần lượt 66% và 11% so với giai đoạn trước Covid. Bên cạnh đó, việc hợp nhất doanh thu từ công ty dịch vụ Hà Linh cũng giúp doanh thu tăng mạnh so với cùng kỳ.

Số lượng các điểm kinh doanh tiếp tục được gia tăng trong các năm tới

Theo trao đổi với doanh nghiệp, số lượng điểm kinh doanh sẽ tiếp tục được nâng lên thêm 10% để gia tăng độ phủ tại các sân bay, tương ứng tăng thêm khoảng 12 cửa hàng. Tính đến hết 8 tháng đầu năm, AST đang có 119 điểm kinh doanh, tăng thêm 4 điểm so với thời điểm cuối năm 2022.

Đây là chiến lược xuyên suốt của doanh nghiệp để thúc đẩy doanh thu bên cạnh việc mở rộng các mảng kinh doanh mới. Với doanh thu trung bình mỗi cửa hàng trong giai đoạn bình thường vào khoảng 10 tỷ đồng/năm, ước tính doanh thu của AST vẫn sẽ duy trì được tốc độ tăng trưởng doanh thu ít nhất là 10% trong hai năm tới nhờ sự hồi phục của lượng hành khách và số lượng cửa hàng gia tăng.

Động lực từ khách quốc tế

Tính đến hết 6 tháng đầu năm, doanh thu từ khu vực quốc tế và nội địa đạt lần lượt 295 tỷ đồng và 230 tỷ đồng (tương ứng với 82% và 104% năm 2019). Trong bối cảnh tăng trưởng khách nội địa đang có dấu hiệu tăng chậm lại so với giai đoạn trước, khách quốc tế sẽ là động lực tăng trưởng chính trong thời gian tới, nhờ sức mua cao hơn (ước tính vào khoảng 10-20% theo chia sẻ với doanh nghiệp).

Lượng khách nội địa và quốc tế qua các cảng hàng không có địa bàn kinh doanh của AST trong năm 2023 lần lượt đạt 66 triệu (~120% năm 2019) và 32 triệu hành khách (~80% năm 2019).  Kì vọng lượng khách quốc tế sẽ hồi phục hoàn toàn từ năm 2024

Hợp nhất CTCP Dịch vụ Hà Linh giúp hỗ trợ tăng trưởng doanh thu

Với 10 điểm kinh doanh, Hà Linh sẽ đóng góp thêm tương ứng 7% và 10% doanh thu và lợi nhuận hợp nhất của AST giai đoạn trước dịch.

Trong thời gian tới, công ty sẽ tiếp tục mở thêm một điểm kinh doanh mới tại sân bay quốc tế Nội Bài, với sản phẩm chính là craft beer và cocktail – là doanh nghiệp đầu tiên thực hiện mô hình kinh doanh này.

Kinh doanh suất ăn có lãi trở lại, kì vọng sẽ hồi phục mạnh mẽ từ 2024

Tính đến hết 6 tháng đầu năm, VinaCS đã ghi nhận lãi 2,5 tỷ đồng từ hoạt động kinh doanh suất ăn. Sau một thời gian đầu xây dựng quan hệ và tìm kiếm khách hàng hiện tại công ty đã có lượng hợp đồng ổn định, đảm bảo cho hoạt động kinh doanh có lãi. Ước tính lợi nhuận thu được từ VinaCS trong năm 2023 là 5 tỷ đồng, và tăng trưởng trung bình 19,2% trong vòng 5 năm tới.

Triển vọng tích cực trong dài hạn khi khai thác tại sân bay quốc tế Long Thành

Bên cạnh việc mở rộng quy mô tại các sân bay hiện tại, AST cũng đang chuẩn bị về mặt tài chính để sẵn sàng kinh doanh tại sân bay quốc tế Long Thành trong tương lai. Theo kế hoạch, công ty sẽ tham gia đấu thầu vào năm 2025 để có thể khai thác vào cuối năm 2026.

Tính đến hết Q2/2023, lợi nhuận chưa phân phối của AST đã chính thức chuyển từ lỗ sang lãi, đạt 1,3 tỷ đồng. Điều này đã giúp công ty thỏa mãn điều kiện để được cấp margin trở lại. Hiện tại công ty đã nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Chứng khoán, dự kiến sẽ được cấp trở lại vào khoảng 10-25/9. Đây là cơ sở giúp khối lượng giao dịch của AST sôi động hơn trên thị trường.

Định giá và khuyến nghị

BVSC cho rằng AST hiện tại đang có vị thế rất tốt để hồi phục nhanh chóng sau giai đoạn đại dịch nhờ lợi thế cạnh tranh được gia tăng khi liên tục thực hiện các thương vụ M&A trong thời gian đại dịch; tiềm lực tài chính vững vàng để sẵn sàng cho bất kì cơ hội kinh doanh mới.

Bên cạnh đó, giai đoạn khó khăn nhất của ngành Hàng không cũng đã trôi qua, do đó đây là thời điểm phù hợp để những doanh nghiệp trong ngành Hàng không dần hồi phục và tăng trưởng trở lại.

Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền DCF, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với cổ phiếu AST, với giá mục tiêu là 69.800 đồng/cổ phiếu.

Cập nhật ngày 13/7/2023: không nợ nần, tiền mặt nhiều, giá hấp dẫn

Mức định giá hiện tại là hấp dẫn so với lịch sử, khi công ty có tình hình tài chính mạnh với nợ gần như bằng không và lượng tiền mặt lớn.

AST đang giao dịch ở mức P/E dự phóng 2023F và 2024F là 15x và 11x, không cao khi so với P/E cuối năm 2019 là 20x.

Theo SSI, cổ phiếu AST đang trên đà phục hồi hoàn toàn trong năm 2023 và thậm chí có thể vượt mức lợi nhuận năm 2019 vào năm 2024. Do đó, mức định giá hiện tại là hấp dẫn so với lịch sử, khi công ty có tình hình tài chính mạnh (nợ gần như bằng không và lượng tiền mặt lớn là 160 tỷ đồng vào cuối Q1/2023) và ban lãnh đạo có nhiều kinh nghiệm. Tuy nhiên, với mức thanh khoản thấp có thể khiến nhà đầu tư ngại mua vào cổ phiếu.

Công ty không có kế hoạch tăng vốn trong thời gian tới nên thanh khoản thấp có thể tiếp tục là vấn đề đối với AST. Trong ngắn hạn, sự phục hồi lợi nhuận trong Q2/2023 sắp tới sẽ là yếu tố hỗ trợ chính cho giá cổ phiếu.

Trong dài hạn (2-3 năm), kỳ vọng công ty sẽ mở rộng hoạt động kinh doanh bán lẻ thông qua việc tăng cường sự hiện diện tại các sân bay/nhà ga hiện tại cũng như mở thêm cửa hàng tại các nhà ga/sân bay mới (Long Thành, T3 Tân Sơn Nhất, T2 Nội Bài mở rộng, Quốc tế Phú Bài).  

Năm 2023 – Kỳ vọng phục hồi hoàn toàn

Gần đây, AST đã tổ chức ĐHCĐ và công bố kế hoạch kinh doanh năm 2023. Điểm nhấn tại ĐHCĐ Trong năm 2022, AST ghi nhận sự phục hồi mạnh mẽ của nhu cầu di chuyển trong nước (vượt 30% lưu lượng hành khách thời điểm trước dịch Covid ngay trong mùa hè năm 2022) động lực chính đền từ sự phục hồi của hoạt động bán lẻ tại sân bay của công ty, trong khi chờ đợi sự phục hồi của thị trường quốc tế có ý nghĩa hơn.

Theo số liệu của ACV, trong năm 2022, số lượng hành khách nội địa qua các cảng hàng không trên toàn quốc đạt 86 triệu hành khách, tăng 15% so với năm 2019, trong khi số lượng hành khách quốc tế đạt 12 triệu hành khách, tương đương với 27% so với mức trước dịch.

Sự phục hồi mạnh mẽ này đã giúp AST mở lại tất cả các cửa hàng tại các sân bay và tuyển dụng lại nhân viên của công ty (khoảng 550 nhân viên quay lại trong năm 2022). Theo đó, tổng doanh thu đạt 603 tỷ đồng và LNTT đạt 39 tỷ đồng, cao hơn điểm hòa vốn và vượt nhẹ kế hoạch 24 tỷ đồng LNTT.

Với bối cảnh năm 2022 cùng với sự phục hồi mạnh mẽ hơn của hành khách quốc tế vào năm 2023, AST đặt kế hoạch kinh doanh tăng trưởng mạnh cho năm 2023 cụ thể: tổng doanh thu đạt 1.1 nghìn tỷ đồng (+86% svck) và LNTT đạt 155 tỷ đồng (+295% svckvà tương đương 60% LNTT năm 2019). Kế hoạch này dựa trên giả định của ban lãnh đạo ngành du lịch hàng không quốc tế sẽ quay trở lại mức năm 2019 vào cuối năm 2023, phù hợp với giả định của chúng tôi đối với thị trường Việt Nam.

Từ đầu năm đến nay, tổng lượng khách du lịch quốc tế đã phục hồi tới 70% so với mức trước dịch Covid, với sự phục hồi chính từ khách du lịch Hàn Quốc và Trung Quốc, cùng với những du khách mới, như Ấn Độ. Lượng hành khách nội địa đi ngang trong nửa đầu năm 2023, đạt 42 triệu hành khách (+2% svck). Theo đó, công ty đặt mục tiêu chia cổ tức 10-15% trên mệnh giá từ lợi nhuận năm 2023.

Công ty đã hoàn thành 25% kế hoạch LNTT 2023 ngay trong Q1/2023 (LNTT đạt 39 tỷ đồng), dù đây không phải là mùa cao điểm du lịch (mùa cao điểm du lịch trong nước thường rơi vào tháng 5-7 và mùa cao điểm du lịch quốc tế là từ tháng 9-12).

Như vậy kết quả này thực tế cao hơn kỳ vọng, do đó kế hoạch lợi nhuận trước thuế 155 tỷ đồng trong năm 2023 là hoàn toàn khả thi khi không có những diễn biến bất ngờ như thời dịch Covid. Với dữ liệu du lịch quý 2 tích cực hơn, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận Q2/2023 sẽ tăng cao hơn Q1/2023.

Cập nhật ngày 22/4/2023: Bản Việt khuyến nghị MUA

Bản Việt nâng khuyến nghị từ KHẢ QUAN lên MUA cho CTCP Dịch vụ Hàng không Taseco (AST) do nâng dự báo lợi nhuận và cập nhật mô hình định giá mục tiêu từ cuối năm 2023 sang giữa năm 2024.

Bản Việt nâng dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 12% do giảm dự phóng chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) . Dự báo chi phí SG&A các năm 2023/2024 tương đương 130% và 160% so với mức năm 2019. 

Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2023 và 2024 lần lượt phục hồi 90% và 140% so với lợi nhuận của AST trong năm 2019 nhờ lượng hành khách hàng không quốc tế phục hồi và lượng cửa hàng bán lẻ tăng.

Cập nhật ngày 25/5/2021: giảm giá mục tiêu còn 49.500 đồng/CP  do hoạt động kinh doanh gặp khó do hạn chế nhập cảnh kéo dài

Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Hàng không Taseco (AST) 20,8% còn 49.500 đồng/CP và duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG.

Giảm giá mục tiêu chủ yếu đến từ các mức cắt 278/58/37/38/29% lần lượt trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021/22/23/24/25 để phản ánh sự phục hồi chậm hơn của mảng bán lẻ tại sân bay, khách sạn và suất ăn hàng không.

Các mức cắt giảm nói trên một phần được bù đắp bởi tác động tích cực của việc cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2022 (so với cuối năm 2021 như báo cáo trước đây) và việc giảm dự báo WACC từ 13,0% còn 12,5%.

Đối với năm 2021, dự báo AST sẽ ghi nhận khoản lỗ 116 tỷ đồng so với 65 tỷ đồng lợi nhuận trong dự báo trước đây, chủ yếu do giảm doanh số từ các cửa hàng hiện hữu (SSS).

Dự báo SSS của AST sẽ đạt 26% con số của năm 2019 so với mức 50% trong dự báo trước đây. 

Đối với năm 2022/23/24/25, giảm dự LNST sau lợi ích CĐTS 58/37/38/29% chủ yếu do dự báo tăng trưởng SSS chậm hơn, bù đắp một phần bởi việc tăng dự phóng tổng số cửa hàng mới nhằm tận dụng kỳ vọng cho sự phục hồi của ngành từ năm 2022.

Kỳ vọng AST sẽ có tổng cộng 6/7/10/8 cửa hàng mới lần lượt hàng năm trong giai đoạn này chủ yếu do diện tích bán lẻ bổ sung tại các sân bay mới.