Agriseco khuyến nghị Mua cổ phiếu PC1 (Xây lắp Điện I) với giá mục tiêu 34.000 đ/cp

Công ty cổ phần tập đoàn PC1 (mã PC1)

I. Tổng quan về PC1

Công ty cổ phần tập đoàn PC1 được thành lập vào năm 1963 với nhiệm vụ ban đầu là xây dựng các công trình truyền tải điện quốc gia, đã chứng tỏ vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực xây lắp điện. Không chỉ vậy, PC1 Group còn mở rộng sang các lĩnh vực khác như: Sản xuất công nghiệp kết cấu thép và cột điện, đầu tư lĩnh vực năng lượng, phát triển dự án bất động sản dân dụng, bất động sản khu công nghiệp và khai khoáng.

1. Cơ cấu cổ đông

Cơ cấu cổ đông của PC1 khá phân mảnh và không có cổ đông có quyền tự quyết, trong đó 2 cổ đông lớn nhất là ông Trịnh Văn Tuấn (Tổng giám đốc kiêm Chủ tịch HĐQT) nắm 21.38% cổ phần và CTCP BEHS nắm 18.2% cổ phần.

2. Quá trình tăng vốn điều lệ

Quá trình tăng vốn của công ty diễn ra rất nhanh, từ 67 tỷ vào năm 2008 lên 2,704 tỷ vào năm 2022. Việc tăng vốn thông qua trả cổ phiếu bằng cổ tức và phát hành riêng lẻ, công ty chưa từng trả cổ tức bằng tiền mặt, tất cả lợi nhuận làm ra hầu như đều được giữ lại để tái đầu tư, điều này cho thấy mức độ khát vốn của doanh nghiệp là rất lớn.

3. Trong cơ cấu doanh thu của PC1 chiếm tỷ trọng cao nhất là mảng xây lắp với tỷ lệ 58% theo sau là hoạt động bán điện với 22%, tuy nhiên cơ cấu lợi nhuận gộp lại cho thấy mảng điện vượt trội với tỷ lệ 61% trong khi đó mảng xây lắp chỉ đóng góp 32%, nguyên nhân như đã đề cập, mảng điện có biên lãi gộp rất cao.

Mảng xây lắp điện

Đây là lĩnh vực kinh doanh chính của công ty và cũng là lĩnh vực đóng góp nhiều nhất trong cơ cấu doanh thu của PC1 với tỷ lệ 58%, tuy nhiên biên lợi nhuận gộp thấp hơn so với mảng điện, nên tỷ trọng đóng góp vào cơ cấu lợi nhuận gộp chỉ 32%. Năm 2022 PC1 ghi nhận doanh thu từ hoạt động xây lắp đạt 4,819.4 tỷ đồng, giảm 20.2 so với cùng kỳ, lợi nhuận gộp tăng 12.4% lên 518 tỷ, nguyên nhân do giá nguyên vật liệu xây dựng giảm dẫn đến giảm giá vốn hàng bán của công ty.

Hoạt động xây lắp

PC1 là doanh nghiệp dẫn đầu cả nước trong lĩnh vực xây lắp, với bề dày kinh nghiệm thực hiện nhiều dự án truyền tải điện quốc gia, đặc biệt là các dự án tổng thầu EPC, PC tới cấp điện áp 500kv. Công ty hiện đang chiếm thị phần khoảng 30-40% trong lĩnh vực xây lắp công trình điện, lợi thế cạnh tranh của công ty trong lĩnh vực này đến từ kinh nghiệm hoạt động lâu năm, tiến độ thi công các công trình nhanh chóng và chất lượng các công trình được đảm bảo. Những thành tựu trên đạt được nhờ công ty sở hữu đội ngũ nhân sự có trình độ chuyên môn, kỹ thuật cao kết hợp với máy móc và công nghệ hiện đại, bên cạnh đó năng lực tài chính mạnh mẽ và mối quan hệ tốt với nhóm khách hàng lớn là tập đoàn điện lực Việt Nam (EVN) giúp PC1 có khả năng tham gia vào các dự án có quy mô lớn.

Lĩnh vực đầu tư năng lượng

Mảng này đóng góp nhiều thứ hai vào cơ cấu doanh thu, nhưng lại đóng góp lớn nhất trong cơ cấu lợi nhuận của PC1 nhờ biên lợi nhuận rất cao, từ 50-60%, tuy nhiên trong những năm gần đây b iên LNG có xu hướng thu hẹp dần. Trong năm 2022, mảng điện đem về 1,795 tỷ đồng doanh thu, (+93.4% yoy) và 976.3 tỷ đồng lợi nhuận gộp (+84.3% yoy) cho PC1, nguyên nhân do trong năm 2022, các nhà máy điện

Thủy điện: Hiện PC1 đang vận hành 7 nhà máy thủy điện với tổng công suất lên đến 170 MW, Ngoài ra doanh nghiệp cũng đang có kế hoạch đầu tư thêm 3 dự án khác trong giai đoạn 2023-2025. Các dự án thủy điện của PC1 đều là các dự án vừa và nhỏ ở các khu vừng vùng núi phía Bắc Biên lợi nhuận của mảng này duy trì ở mức cao là do các nhà máy thủy điện PC1 đều được áp dụng biểu giá tránh được cho thủy điện nhỏ (mức giá này cao hơn so với giá mua điện hợp đồng công suất lớn khoảng 20-30%).

Ngoài ra công ty còn được ưu đãi thuế TNDN cho các dự án thủy điện nhỏ, vốn vay cho các dự án thủy điện của PC1 còn được hỗ trợ ưu đãi từ chương trình REDP của WorldBank

Điện gió: Ngoài thủy điện PC1 đang dần lấn sân sang lĩnh điện gió. Với việc vừa là nhà thầu vừa là chủ đầu tư, PC1 có lợi thế rất lớn trong lĩnh vực này. Hiện công ty đang vận hành cụm nhà máy điện gió Liên Lập, Phong Huy và Phong Nguyên tại Quảng Trị với tổng công suất 144MW, đủ điều kiện bán với giá FIT (biểu giá điện hỗ trợ). Theo kế hoạch của công ty, mảng điện tái tạo sẽ mở rộng công suất lên 350 MW vào năm 2025

Mảng sản xuất công nghiệp: kết cấu thép và cột điện Sản xuất công nghiệp phục vụ lĩnh vực xây lắp điện cũng là lĩnh vực mà PC1 dẫn đầu trên cả nước, với dây chuyền công nghệ hiện đại, tổng công suất sản xuất công nghiệp của PC1 là 50 nghìn tấn sản phẩm mỗi năm với 2 sản phẩm chính là kết cấu thép đơn thân và kết cấu cột lưới.

Trong những năm gần đây hoạt động sản xuất công nghiệp có hiện tượng chững lại về tăng trưởng doanh thu, trong khi biên lợi nhuận dần thu hẹp. Trong năm 2022 mảng này đem về 653 tỷ đồng doanh thu, tuy nhiên lợi nhuận gộp chỉ đạt 52.2 tỷ, nguyên nhân do giá thép tăng khiến biên lợi nhuận gộp giảm từ 14.4% xuống chỉ còn 8%.

Lĩnh vực Bất Động Sản Dù không phải hoạt động kinh doanh chính, tuy nhiên các dự án BDS của PC1 vẫn tương đối thành công, công ty chủ yếu tập trung vào những dự án ngay tại Hà Nội và tập trung vào phân khúc trung cấp, mảng này cũng đóng góp tương đối hạn chế trong cơ cấu doanh thu của PC1. Các dự án BDS của PCC1 giai đoạn qua cũng gặp khá nhiều khó khăn chung với ngành BDS, hiện hai dự án PCC1 Vĩnh Hưng và PCC1 Thăng Long đang trong quá trình hoàn thiện pháp lý và có thể ghi nhận doanh thu trong thời gian sắp tới. Ngoài ra hai dự án khác là PCC1 Gia Lâm và PCC1 Định Công đang chờ được chấp thuận đầu tư và có thể mở bán vào năm 2025.

Bên cạnh lĩnh vực BDS dân dụng, PC1 cũng đang muốn lấn sân sang lĩnh vực KCN. Tháng 04/2022, PC1 Group nâng tỉ lệ sở hữu vốn Công ty CTCP Western Pacific lên 30%, qua đó hợp tác đầu tư các dự án bất động sản khu công nghiệp Yên Phong II-A, Bắc Ninh 159ha, cụm cảng – cụm công nghiệp – khu công nghiệp tại Hà Nam, Bắc Giang. Tháng 7/2022, PC1 đã hoàn thành việc mua lại 100% cổ phần của công ty nắm quyền kiểm soát KCN Nomura - Hải Phòng. KCN có diện tích đất KCN là 153 ha với 123 ha đất cho thuê, cơ sở hạ tầng và tiện ích 30 ha, nhà xưởng tiêu chuẩn với diện tích khoảng 1,500 m2/nhà xưởng có tỷ lệ lấp đầy là 90%.

Mảng khai thác Niken PC1 hiện đang sở hữu 57% tại công ty cp khoáng sản Tấn Phát, công ty khai thác và chế biến Niken hiện sở hữu mở Niken lớn thứ 3 tại Việt Nam với trữ lượng 52 nghìn tấn. Tổng vốn đầu tư là 1.5 nghìn tỷ đồng. Đây là mỏ lộ thiên nên chi phí khá thấp, dự kiến dự án sẽ bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2023, như vậy mảng này sẽ đóng góp thêm vào doanh thu và lợi nhuận của PC1 trong năm 2023.