Đánh giá cổ phiếu SAB (Sabeco): giá đã về vùng thấp lịch sử

Tiêu thụ bia chưa có dấu hiệu phục hồi

Theo Kantar, tâm lý người tiêu dùng có cải thiện nhẹ trong Q3 2023 nhưng vẫn ở trạng thái thận trọng, qua đó các hộ gia đình tiếp tục cẩn trọng trong quản lý chi tiêu, cắt giảm các hoạt động ăn uống và giải trí ở bên ngoài.

Trong bối cảnh đó, tiêu thụ bia đánh dấu sự sụt giảm khoảng 9% trong 9 tháng đầu 2023 theo ước tính của AC Nielsen. Các doanh nghiệp tiêu biểu ngành bia đều báo cáo doanh thu giảm: Sabeco -13% yoy, Habeco -7% yoy và Heineken -15% yoy.

Ngoài ra, ban lãnh đạo SAB cũng cho rằng việc thực hiện gắt gao Nghị định 100 về Nồng độ cồn cũng góp phần gây áp lực lên người tiêu dùng.

Thị phần SAB duy trì xu hướng tăng nhẹ so với Heineken

Thị trường bia tiếp tục chuyển dịch từ phân khúc cận cao cấp xuống phổ thông trong bối cảnh kinh tế khó khăn. Qua đó, SAB với sức mạnh vượt trội sẵn có trong phân khúc này với nhiều dòng sản phẩm như Lager, Export, 333, Lạc Việt, v.v đã ghi nhận sụt giảm về doanh số ít hơn Heineken khi đối thủ phụ thuộc nhiều vào thương hiệu Tiger thuộc phân khúc cận cao cấp.

Áp lực chi tiêu cho bán hàng vẫn cao

Dù doanh số sụt giảm, chi phí bán hàng không giảm nhiều khiến cho tỷ lệ trên doanh thu tăng 160 bps yoy trong Q3 2023. Chúng tôi cho rằng xu hướng này vẫn còn tiếp diễn.

Biên gộp Q3 2023 giảm 110 bps yoy do chi phí đầu vào tăng. Tuy vậy, với nỗ lực kiểm soát chi phí và tăng hiệu quả sản xuất, biên gộp Q3 được duy trì khá ổn định so với 1H 2023. Kỳ vọng biên gộp sẽ được cải thiện nhẹ trong 2024 sau khi các hợp đồng mua nguyên liệu giá cao đã sử dụng hết.

Dự báo 2023: Doanh thu 30.666 tỷ đồng (-12,3% yoy) và lợi nhuận sau thuế - cđts 4.216 tỷ đồng (-19,3% yoy), chủ yếu do sự suy yếu trong tiêu thụ bia kéo dài và cạnh tranh chi tiêu bán hàng gay gắt. EPS dự phóng 3.024 đồng/cp và P/E 20,9 lần.

Thận trọng hơn về triển vọng 2024

Cả Sabeco và Heineken đều có quan điểm thận trọng và cho rằng tiêu thụ bia sẽ phục hồi từ nửa sau 2024 hoặc đầu 2025. Riêng Sabeco dù chưa đưa ra kế hoạch cụ thể cho 2024 nhưng cho rằng sẽ phấn đấu để KQKD ít nhất bằng hoặc tăng trưởng nhẹ so với năm nay, nhấn mạnh việc tiếp tục kiểm soát chi phí hoạt động trong đó quản lý sự hiệu quả của chi tiêu cho bán hàng được đặt lên hàng đầu.

Trên những cơ sở đó, BVSC dự báo KQKD 2024 với doanh thu 32.080 tỷ đồng (+4,6% yoy) và lợi nhuận sau thuế - cđts 4.436 tỷ đồng (+5,2% yoy). EPS dự phóng 3.182 đồng/cp và P/E 19,8 lần.

Khuyến nghị đầu tư

Sau khi giá cổ phiếu đã sụt giảm gần 30% kể từ đầu năm phản ánh KQKD kém khả quan, BVSC cho rằng SAB đã trở về thấp và an toàn so với lịch sử. Từ đó khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu 74.500 đồng/cp, tương ứng với P/E dự phóng bình quân 23,4 lần trên lợi nhuận năm 2024.

Lưu ý giá mục tiêu trên thấp hơn 23% so với cập nhật trước, chủ yếu cho điều chỉnh giảm dự báo 2023 và 2024. Nhà đầu tư thận trọng có thể tiếp tục theo dõi diễn biến của tiêu thụ bia trong vài quý tới trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

Cập nhật ngày 17/7/2023: vẫn khó vì bị thắt chặt nhiều phía, giá hợp lý 181.000 đồng/cp

SAB (Sabeco) vẫn tiếp tục tập trung vào phân khúc khách hàng phổ thông, đồng thời tấn công, xây dựng thương hiệu ở phân khúc cận cao cấp và cao cấp.

SAB đặt kế hoạch DT và LNST tăng trưởng tương ứng 15,4% và 5,0% đạt 40.272 tỷ đồng và 5.775 tỷ đồng. Tỷ lệ cổ tức 2023F dự kiến 35%. Phát hành cổ phiếu thưởng tỷ lệ 1:1: như vậy số lượng cp sau phát hành là 1,28 tỷ cổ phiếu. Việc phát hành kỳ vọng thực hiện vào năm 2024.

Tăng tỷ lệ sở hữu CT con, CT liên kết: (1) WSB: trong tháng 4/2023 SAB đã thành công nâng tỷ lệ sở hữu WSB từ 51% lên 70,55% (10,23 triệu cp). (2) Sabibeco: Theo kế hoạch, SAB sẽ tăng tỷ lệ sở hữu tại NM bia Sài Gòn Bình Tây (Sabibeco – hiện nắm 22%) và CT liên kết bao bì của Sabibeco lên nắm quyền chi phối và hợp nhất BCTC với 2 CT này.

Việc chi phối quyền kiểm soát các DN này sẽ giúp SAB cải thiện hiệu quả và bổ sung sản phẩm vào danh mục bia của SAB.

CEO mới: thống nhất bổ nhiệm ông Lester Tan Teck Chuan làm Tổng Giám đốc (CEO) mới từ tháng 01/10/2023. Ông Lester hiện là Giám đốc mảng bia của Thai Bev tại Thái Lan. Ông sẽ là người kế nhiệm ông Bennett Neo Gim Siong, người giữ chức vụ CEO từ năm 2018. 

Dự phóng 2023: Với ngắn hạn triển vọng ngành bia dự kiến tăng trưởng chậm lại trong 2023 khi người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu. VCBS kỳ vọng DT 2023 SAB đạt tăng trưởng 6,0% yoy, đạt 37.078 tỷ đồng.

SAB đã chốt nguyên liệu cho gần hết Q3.2023 và do mua nguyên liệu vào cuối năm ngoái cho nên chi phí đầu vào bình quân ước tính dự kiến sẽ cao hơn 2022. Tuy nhiên, nhờ vào SAB tập trung tăng hiệu quả sản xuất và tiết kiệm chi phí và kỳ vọng biên gộp sẽ được giữ vững.

Biên LNG kỳ vọng cải thiện hơn 2022 đạt mức 31,3% sv mức 30,8% năm 2022. BLĐ cho rằng xu hướng biên gộp sẽ cải thiện tốt hơn từ 2024. Ước tính LSNT đạt 5.765 tỷ đồng (+4,8% yoy), tương ứng EPS forward đạt 8.241 đồng/cp.

Rủi ro:

Việc thực thi kiểm tra nồng độ cồn theo Nghị định 100 diễn ra gay gắt hơn.

Nguyên vật liệu đầu vào tăng cao Người dân có xu hướng thắt chặt chi tiêu, đặc biệt với những mặt hàng không thiết yếu như bia, rượu. Thị hiếu và yêu cầu ngày càng khắt khe hơn của người tiêu dùng đối với chất lượng, bao bì… sản phẩm.

Giá nguyên vật liệu tiếp tục tăng cao và Sabeco chỉ chuyển một phần chi phí sang người tiêu dùng.

SAB phải tiếp tục chi mạnh cho marketing và khuyến mãi nhằm duy trì thị phần trong điều kiện cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt.

Khuyến nghị:

Với vị thế cũng như liên tục đầu tư vào thương hiệu sẽ giúp SAB giành được thị phần nhờ cải tiến marketing và phân phối. SAB vẫn tiếp tục tập trung vào phổ thông, đồng thời tấn công, xây dựng thương hiệu ở phân khúc cận cao cấp và cao cấp.

VCBS kỳ vọng giai đoạn chuyển đổi 2 của SAB sẽ đem lại nhiều thay đổi trong hiệu quả hoạt động và sẽ phản ánh nhiều hơn từ năm 2024. Với triển vọng trong 2023 SAB vẫn còn gặp nhiều thách thức, chúng tôi khuyến nghị TRUNG LẬP đối với SAB do thị giá cổ phiếu đã phản ánh những yếu tố khó khăn trên.

Với ngắn hạn triển vọng ngành bia dự kiến tăng trưởng chậm lại trong 2023 khi người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu. VCBS kỳ vọng DT 2023 SAB đạt tăng trưởng 6,0% yoy, đạt 37.078 tỷ đồng. Một số giả định trong dự báo của chúng tôi:

▪ Biên LNG kỳ vọng cải thiện hơn 2022 đạt mức 31,3% sv mức 30,8% năm 2022. Ban lãnh đạo công ty cho rằng xu hướng biên gộp sẽ cải thiện tốt hơn từ 2024.

▪ Tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) đạt 15,4%/DTT (sv 2022: 15,1%/DTT). Tỷ trọng này vẫn giữ mức cao do tiếp tục đầu tư cho các chiến dịch marketing để tăng cường thế mạnh của thương hiệu và duy trì thị phần của SAB trong môi trường cạnh tranh gay gắt.

Theo đó, LSNT ước tính đạt 5.765 tỷ đồng, tăng nhẹ 4,8% yoy, tương ứng EPS forward đạt 8.241 đồng/cp. Với P/E mục tiêu 22.x lần VCBS khuyến nghị TRUNG LẬP với giá trị hợp lý là 181.000 đồng/cp.

Cập nhật ngày 1/4/2021: Phân tích kỹ thuật cổ phiếu SAB - Sabeco: Mô hình 2 đáy, sẵn sàng tăng

Điểm nhấn kỹ thuật:

- Xu hướng hiện tại: Tăng giá.

- Chỉ báo xu hướng MACD: Phân kỳ dương, MACD cắt lên đường tín hiệu.

- Chỉ báo RSI: vùng trung lập, xu hướng tăng

Nhận định

SAB đang trong quá trình hình thành mô hình 2 đáy tại ngưỡng 173. Thanh khoản cổ phiếu nằm trên ngưỡng giao dịch trung bình 20 phiên, đồng thuận với nhịp tăng giá cổ phiếu. Chỉ báo RSI và chỉ báo MACD đều ủng hộ xu hướng tăng giá cổ phiếu.

Đường giá cổ phiếu sắp lên dải mây Ichimoku báo hiệu xu hướng tăng giá trung hạn sắp hình thành. Nhà đầu tư có thể cân nhắc mở vị thế quanh ngưỡng giá 180 và chốt lãi khi cổ phiếu tiếp cận ngưỡng giá 200. Cắt lỗ nếu mất ngưỡng hỗ trợ 173.