Triển vọng cổ phiếu PC1 (Xây lắp Điện I) năm 2025: Ổn định

CTCP Tập đoàn PC1 (Xây lắp Điện I, mã PC1)

Trúng nhiều gói thầu xây lắp điện trong nước, với tổng giá trị 2.342 tỷ VNĐ

Mặc dù tiến độ đầu tư nguồn điện toàn hệ thống đang bị chậm, đặc biệt là năng lượng tái tạo sau giai đoạn 2020 – 2022, nhưng KQKD mảng xây lắp điện của PC1 bắt đầu phục hồi và dần ổn định từ sau năm 2023 nhờ nhu cầu tăng khả năng truyền tải điện ở các khu vực.

Trong Q4/2024, PC1 đã trúng nhiều gói thầu xây lắp điện trong nước, chủ yếu ở phân khúc truyền tải và xây lắp các trạm biến áp, với tổng giá trị 2.342 tỷ VNĐ.

Xem thêm:

Đầu tư vào trang tin chứng khoán để thành công dễ dàng hơn!

2024: Tăng trưởng nhờ mảng điện, mảng khai thác khoáng sản cùng sự cải thiện hiệu quả tài chính

Cho cả năm 2024, dự phóng doanh thu 9.596 tỷ VNĐ (+23% YoY) với LNST đạt 486 tỷ VNĐ (+247% YoY) với động lực chính là (1) mảng điện ghi nhận hiệu quả vận hành tốt hơn nhờ chu kỳ La Nina và (2) sự đóng góp cả năm 2024 của mảng khai khoáng.

Cho riêng Q4/2024, dự phóng doanh thu 2.058 tỷ VNĐ, lợi nhuận gộp 582 tỷ VNĐ và LNST 86 tỷ VNĐ (+21% YoY).

Mảng xây lắp và SXCN sẽ đạt tổng doanh thu 4.638 tỷ VNĐ (+69% YoY) và lợi nhuận gộp 357 tỷ VNĐ (+1% YoY). Doanh thu các mảng trên tăng mạnh nhờ PC1 đã trúng nhiều gói thầu xây dựng, cung cấp vật tư thiết bị cho các dự án trọng điểm của EVN, đặc biệt là dự án đường dây truyền tải điện 500kV (mạch 3).

Tuy nhiên, biến lợi nhuận gộp dự kiến ở mức thấp do (1) PC1 phải huy động nhiều nguồn lực để gấp rút hoàn thành dự án trọng điểm quốc gia và (2) các dự án trong nước với EVN thường có biên lợi nhuận không cao (khoảng 7%)

Đối với mảng điện, dự phóng doanh thu đạt 1.699 tỷ VNĐ (+16% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 932 tỷ VNĐ (+27% YoY), với ước tính tổng sản lượng điện sẽ đạt 1.01 tỷ kwh (+19% YoY), chủ yếu nhờ sản lượng thủy điện tăng trưởng lại đạt 550 triệu kWh (+37% YoY) và sản lượng điện gió ổn định ở mức 460 triệu kWh (+2% YoY).

Đối với mảng khai khoáng, chúng tôi ước tính doanh thu đạt 1.620 tỷ VNĐ (+130% YoY) và lợi nhuận gộp 614 tỷ VNĐ (+152% YoY), với giả định sản lượng 64.800 tấn (+98% YoY) và giá bán 25,0 triệu VNĐ/tấn (+16% YoY). Trong 9T 2024, PC1 đã xuất khẩu 55.000 tấn quặng Niken và ghi nhận doanh thu 1.431 tỷ VNĐ và lợi nhuận gộp 431 tỷ VNĐ.

Dự phóng KQKD 2025: Ổn định

Cho cả năm 2025, dự phóng doanh thu 9.144 tỷ VNĐ (-5% YoY) với LNST đạt 505 tỷ VNĐ (+4% YoY). Mặc dù triển vọng các mảng xây lắp, điện và BĐS của PC1 bắt đầu sáng sủa hơn, nhưng chưa đủ bù đắp cho mảng Niken.

Mảng xây lắp và SXCN sẽ ổn định với tổng doanh thu 4.400 tỷ VNĐ (-5% YoY) và lợi nhuận gộp 368 tỷ VNĐ (+3% YoY). Nhìn xa hơn, chúng tôi đánh giá mảng xây lắp của PC1 sẽ tăng trưởng tốt hơn kể từ 2026 do (1) Luật Điện Lực mới sẽ thúc đẩy tiến độ đầu tư nguồn điện và việc tư nhân hóa các đường dây truyền tải từ 220 kv trở xuống kể từ năm 2025, theo nhận định của chúng tôi trong lần cập nhật trước đó, và (2) việc hợp tác liên kết với Western Pacific đem lại nhiều giá trị khác, bao gồm các hợp đồng xây dựng hạ tầng KCN cho Western Pacific.

Mảng điện ghi nhận tăng trưởng nhẹ với doanh thu 1.786 tỷ VNĐ (+5%) và lợi nhuận gộp 1.001 tỷ VNĐ (+7% YoY) nhờ sản lượng thủy điện tiếp tục tăng trưởng. Cho năm 2025, chúng tôi ước tính tổng sản lượng điện sẽ đạt 1.06 tỷ kwh (+5% YoY), trong đó sản lượng thủy điện tiếp tục tăng trưởng nhẹ đạt 550 triệu kWh (+9% YoY) nhờ chu kỳ thủy văn thuận lợi (Hình 3), trong khi đó sản lượng điện gió ổn định ở mức 460 triệu kWh (+0% YoY)

Mảng BĐS ghi nhận KQKD trở lại vào năm 2025 nhờ DA Tháp Vàng – Gia Lâm. Trong Q3/2024, PC1 đã đấu giá thành công dự án Tháp Vàng – Gia Lâm. Theo chia sẻ của doanh nghiệp, dự án có quy mô 1,6ha, gồm 183 sản phẩm thấp tầng với giá bán bình quân 100 triệu VNĐ/m2, Chúng tôi ước tính tổng doanh thu dự án giai đoạn 2025F-2028F đạt 1.464 tỷ VNĐ, lợi nhuận gộp 315 tỷ VNĐ và LNST143 tỷ VNĐ. Cho năm 2025, chúng tôi dự phóng doanh nghiệp ghi nhận doanh thu 240 tỷ VNĐ và lợi nhuận gộp 52 tỷ VNĐ từ việc bàn giao 30 căn sản phẩm thấp tầng.

Mảng khai thác khoáng sản Niken ghi nhận KQKD 2025 sụt giảm do tình trạng dư cung toàn cầu. Theo Sumitomo Metal Mining và Indonesia Miner, ước tính nhu cầu Niken năm 2025 là 3,55 triệu tấn, thấp hơn nguồn cung là 3,65 triệu tấn.

Rồng Việt dự phóng doanh thu 1.080 tỷ VNĐ (-33% YoY) và lợi nhuận gộp 252 tỷ VNĐ (-59% YoY) với ước tính sản lượng 54.000 tấn và giá bán bình quân 20 triệu VNĐ/tấn.

Thành viên cập nhật ngày 27/3/2024: Agriseco khuyến nghị Mua, giá mục tiêu 34.000 đ/cp

 Cập nhật KQKD năm 2023: Trong kỳ, doanh thu của PC1 ghi nhận đạt 7.803 tỷ đồng, giảm 6,6% svck. Doanh thu sụt giảm chủ yếu do: (1) doanh thu mảng xây lắp chỉ đạt hơn 2.618 tỷ đồng giảm 46% svck do vốn của EVN khó khăn, các dự án không cấp bách giãn và dừng đầu tư mới lĩnh vực thi công xây lắp; (2) doanh thu bán điện giảm 15% svck đạt 1.460 tỷ đồng do ảnh hưởng thời tiết El Nino dẫn đến sản lượng các nhà máy thủy điện của PC1 giảm.

Tuy nhiên mảng sản xuất công nghiệp là điểm sáng trong hoạt động kinh doanh của PC1 khi tăng trưởng 80% svck, đạt gần 1.165 tỷ đồng nhờ kí kết thêm đơn hàng cột Mono Pole PO35 và PO36 xuất khẩu đi Australia.

Bên cạnh đó, chi phí lãi vay tăng mạnh gần 40% lên 843,8 tỷ đồng khiến lợi nhuận sau thuế của PC1 giảm 44,7% svck xuống còn 296,6 tỷ đồng.

 Mảng xây lắp và sản xuất công nghiệp được hưởng lợi từ quy hoạch điện VIII: Kỳ vọng doanh thu mảng tổng thầu công trình điện và sản xuất công nghiệp của PC1 trong năm 2024 sẽ tăng trưởng mạnh do hỗ trợ từ backlog chuyển tiếp lớn (4.514 tỷ đồng) và được lựa chọn cung cấp nguyên vật liệu thiết bị và thi công xây lắp cho dự án đường dây 500Kv mạch 3 kéo dài (lũy kế đến hết tháng 1/2024 đã trúng thầu hơn 2.100 tỷ đồng) nhờ vị thế doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực xây lắp điện.

 Mảng thủy điện dự báo sẽ tích cực hơn về cuối năm: Theo dự báo của IRI (Viện nghiên cứu quốc tế), dự báo pha El Nino suy yếu vào giữa năm 2024 sau đó thời tiết sẽ sang pha trung tính. Kỳ vọng tình hình thủy văn thuận lợi hơn sẽ giúp thúc đẩy sản lượng huy động từ thủy điện của PC1.

 Mảng nikken và KCN sẽ mang lại doanh thu ổn định: Kỳ vọng sản lượng xuất khẩu Niken sẽ tăng trưởng trong năm 2024 nhờ nhu cầu trên thế giới được dự báo tăng 8,4%yoy (Theo INSG- Nhóm Nghiên cứu Niken quốc tế) do được hỗ trợ bởi nhu cầu sản xuất thép không gỉ và pin xe điện.

Trong khi đó KCN Yên Phong II-A hiện đã hoàn tất các thủ tục pháp lý và dự kiến đến T6.2024 sẽ cơ bản bàn giao hạ tầng với mức giá cho thuê ước tính dao động từ 167-175 USD/m2/kỳ hạn thuê, dự kiến bổ sung 100 tỷ đồng lợi nhuận cho PC1.

Agriseco Research kỳ vọng năm 2024 KQKD của PC1 sẽ tăng trưởng trên nền thấp năm 2023 nhờ (1) Nhu cầu xây lắp lưới điện truyền tải lớn; (2) Mảng thủy điện được cải thiện trong nửa cuối năm 2024 và (3) Mặt bằng lãi suất duy trì ở mức thấp giúp giảm chi phí tài chính cho doanh nghiệp.

Với vị thế là doanh nghiệp đầu ngành trong lĩnh vực xây lắp điện, Agriseco Research khuyến nghị Mua cổ phiếu PC1 với giá mục tiêu 34.000 đ/cp.

Công ty cổ phần tập đoàn PC1 (mã PC1)

I. Tổng quan về PC1

Công ty cổ phần tập đoàn PC1 được thành lập vào năm 1963 với nhiệm vụ ban đầu là xây dựng các công trình truyền tải điện quốc gia, đã chứng tỏ vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực xây lắp điện. Không chỉ vậy, PC1 Group còn mở rộng sang các lĩnh vực khác như: Sản xuất công nghiệp kết cấu thép và cột điện, đầu tư lĩnh vực năng lượng, phát triển dự án bất động sản dân dụng, bất động sản khu công nghiệp và khai khoáng.

1. Cơ cấu cổ đông

Cơ cấu cổ đông của PC1 khá phân mảnh và không có cổ đông có quyền tự quyết, trong đó 2 cổ đông lớn nhất là ông Trịnh Văn Tuấn (Tổng giám đốc kiêm Chủ tịch HĐQT) nắm 21.38% cổ phần và CTCP BEHS nắm 18.2% cổ phần.

2. Quá trình tăng vốn điều lệ

Quá trình tăng vốn của công ty diễn ra rất nhanh, từ 67 tỷ vào năm 2008 lên 2,704 tỷ vào năm 2022. Việc tăng vốn thông qua trả cổ phiếu bằng cổ tức và phát hành riêng lẻ, công ty chưa từng trả cổ tức bằng tiền mặt, tất cả lợi nhuận làm ra hầu như đều được giữ lại để tái đầu tư, điều này cho thấy mức độ khát vốn của doanh nghiệp là rất lớn.

3. Trong cơ cấu doanh thu của PC1 chiếm tỷ trọng cao nhất là mảng xây lắp với tỷ lệ 58% theo sau là hoạt động bán điện với 22%, tuy nhiên cơ cấu lợi nhuận gộp lại cho thấy mảng điện vượt trội với tỷ lệ 61% trong khi đó mảng xây lắp chỉ đóng góp 32%, nguyên nhân như đã đề cập, mảng điện có biên lãi gộp rất cao.

Mảng xây lắp điện

Đây là lĩnh vực kinh doanh chính của công ty và cũng là lĩnh vực đóng góp nhiều nhất trong cơ cấu doanh thu của PC1 với tỷ lệ 58%, tuy nhiên biên lợi nhuận gộp thấp hơn so với mảng điện, nên tỷ trọng đóng góp vào cơ cấu lợi nhuận gộp chỉ 32%. Năm 2022 PC1 ghi nhận doanh thu từ hoạt động xây lắp đạt 4,819.4 tỷ đồng, giảm 20.2 so với cùng kỳ, lợi nhuận gộp tăng 12.4% lên 518 tỷ, nguyên nhân do giá nguyên vật liệu xây dựng giảm dẫn đến giảm giá vốn hàng bán của công ty.

Hoạt động xây lắp

PC1 là doanh nghiệp dẫn đầu cả nước trong lĩnh vực xây lắp, với bề dày kinh nghiệm thực hiện nhiều dự án truyền tải điện quốc gia, đặc biệt là các dự án tổng thầu EPC, PC tới cấp điện áp 500kv. Công ty hiện đang chiếm thị phần khoảng 30-40% trong lĩnh vực xây lắp công trình điện, lợi thế cạnh tranh của công ty trong lĩnh vực này đến từ kinh nghiệm hoạt động lâu năm, tiến độ thi công các công trình nhanh chóng và chất lượng các công trình được đảm bảo. Những thành tựu trên đạt được nhờ công ty sở hữu đội ngũ nhân sự có trình độ chuyên môn, kỹ thuật cao kết hợp với máy móc và công nghệ hiện đại, bên cạnh đó năng lực tài chính mạnh mẽ và mối quan hệ tốt với nhóm khách hàng lớn là tập đoàn điện lực Việt Nam (EVN) giúp PC1 có khả năng tham gia vào các dự án có quy mô lớn.

Lĩnh vực đầu tư năng lượng

Mảng này đóng góp nhiều thứ hai vào cơ cấu doanh thu, nhưng lại đóng góp lớn nhất trong cơ cấu lợi nhuận của PC1 nhờ biên lợi nhuận rất cao, từ 50-60%, tuy nhiên trong những năm gần đây b iên LNG có xu hướng thu hẹp dần. Trong năm 2022, mảng điện đem về 1,795 tỷ đồng doanh thu, (+93.4% yoy) và 976.3 tỷ đồng lợi nhuận gộp (+84.3% yoy) cho PC1, nguyên nhân do trong năm 2022, các nhà máy điện

Thủy điện: Hiện PC1 đang vận hành 7 nhà máy thủy điện với tổng công suất lên đến 170 MW, Ngoài ra doanh nghiệp cũng đang có kế hoạch đầu tư thêm 3 dự án khác trong giai đoạn 2023-2025. Các dự án thủy điện của PC1 đều là các dự án vừa và nhỏ ở các khu vừng vùng núi phía Bắc Biên lợi nhuận của mảng này duy trì ở mức cao là do các nhà máy thủy điện PC1 đều được áp dụng biểu giá tránh được cho thủy điện nhỏ (mức giá này cao hơn so với giá mua điện hợp đồng công suất lớn khoảng 20-30%).

Ngoài ra công ty còn được ưu đãi thuế TNDN cho các dự án thủy điện nhỏ, vốn vay cho các dự án thủy điện của PC1 còn được hỗ trợ ưu đãi từ chương trình REDP của WorldBank

Điện gió: Ngoài thủy điện PC1 đang dần lấn sân sang lĩnh điện gió. Với việc vừa là nhà thầu vừa là chủ đầu tư, PC1 có lợi thế rất lớn trong lĩnh vực này. Hiện công ty đang vận hành cụm nhà máy điện gió Liên Lập, Phong Huy và Phong Nguyên tại Quảng Trị với tổng công suất 144MW, đủ điều kiện bán với giá FIT (biểu giá điện hỗ trợ). Theo kế hoạch của công ty, mảng điện tái tạo sẽ mở rộng công suất lên 350 MW vào năm 2025

Mảng sản xuất công nghiệp: kết cấu thép và cột điện Sản xuất công nghiệp phục vụ lĩnh vực xây lắp điện cũng là lĩnh vực mà PC1 dẫn đầu trên cả nước, với dây chuyền công nghệ hiện đại, tổng công suất sản xuất công nghiệp của PC1 là 50 nghìn tấn sản phẩm mỗi năm với 2 sản phẩm chính là kết cấu thép đơn thân và kết cấu cột lưới.

Trong những năm gần đây hoạt động sản xuất công nghiệp có hiện tượng chững lại về tăng trưởng doanh thu, trong khi biên lợi nhuận dần thu hẹp. Trong năm 2022 mảng này đem về 653 tỷ đồng doanh thu, tuy nhiên lợi nhuận gộp chỉ đạt 52.2 tỷ, nguyên nhân do giá thép tăng khiến biên lợi nhuận gộp giảm từ 14.4% xuống chỉ còn 8%.

Lĩnh vực Bất Động Sản Dù không phải hoạt động kinh doanh chính, tuy nhiên các dự án BDS của PC1 vẫn tương đối thành công, công ty chủ yếu tập trung vào những dự án ngay tại Hà Nội và tập trung vào phân khúc trung cấp, mảng này cũng đóng góp tương đối hạn chế trong cơ cấu doanh thu của PC1. Các dự án BDS của PCC1 giai đoạn qua cũng gặp khá nhiều khó khăn chung với ngành BDS, hiện hai dự án PCC1 Vĩnh Hưng và PCC1 Thăng Long đang trong quá trình hoàn thiện pháp lý và có thể ghi nhận doanh thu trong thời gian sắp tới. Ngoài ra hai dự án khác là PCC1 Gia Lâm và PCC1 Định Công đang chờ được chấp thuận đầu tư và có thể mở bán vào năm 2025.

Bên cạnh lĩnh vực BDS dân dụng, PC1 cũng đang muốn lấn sân sang lĩnh vực KCN. Tháng 04/2022, PC1 Group nâng tỉ lệ sở hữu vốn Công ty CTCP Western Pacific lên 30%, qua đó hợp tác đầu tư các dự án bất động sản khu công nghiệp Yên Phong II-A, Bắc Ninh 159ha, cụm cảng – cụm công nghiệp – khu công nghiệp tại Hà Nam, Bắc Giang. Tháng 7/2022, PC1 đã hoàn thành việc mua lại 100% cổ phần của công ty nắm quyền kiểm soát KCN Nomura - Hải Phòng. KCN có diện tích đất KCN là 153 ha với 123 ha đất cho thuê, cơ sở hạ tầng và tiện ích 30 ha, nhà xưởng tiêu chuẩn với diện tích khoảng 1,500 m2/nhà xưởng có tỷ lệ lấp đầy là 90%.

Mảng khai thác Niken PC1 hiện đang sở hữu 57% tại công ty cp khoáng sản Tấn Phát, công ty khai thác và chế biến Niken hiện sở hữu mở Niken lớn thứ 3 tại Việt Nam với trữ lượng 52 nghìn tấn. Tổng vốn đầu tư là 1.5 nghìn tỷ đồng. Đây là mỏ lộ thiên nên chi phí khá thấp, dự kiến dự án sẽ bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2023, như vậy mảng này sẽ đóng góp thêm vào doanh thu và lợi nhuận của PC1 trong năm 2023.