Định giá cổ phiếu DHA (Đá Hoá An): cân nhắc chốt lời ở 44.050 đồng/cp, mua vào ở 36.700 đồng/cp

Doanh thu thuần 1H2024 của DHA đạt 164 tỷ đồng (-7,0% YoY & 61,2% KH2024). Tổng sản lượng tiêu thụ ước tính đạt 982 nghìn m3 (-5,2% YoY) do cắt giảm sản lượng khai thác tại mỏ Thạnh Phú 2 khi trữ lượng còn lại đã dần cạn kiệt. Giá bán đá bình quân đạt 167 nghìn đồng/m3 (-1,8% YoY).

Kết thúc 1H2024, DHA ghi nhận lợi nhuận trước thuế đạt 38 tỷ đồng (- 39,4% YoY & 80,1% KH2024). Biên lợi nhuận gộp 1H2024 tăng 0,4 đpt YoY, đạt 29,7% nhờ giảm sản lượng tại mỏ có chi phí khai thác cao nhất.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2024

Dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2024 của DHA đạt lần lượt 368 tỷ đồng (-1,8% YoY & 142,9% KH2024) và 80,4 tỷ đồng (-26,8% YoY & 167,9% KH2024) dựa trên các luận điểm sau:

 Sản lượng tiêu thụ dự phóng đạt 2,06 triệu m3 (-6,5% YoY). Dự kiến sản lượng tại mỏ Thạnh Phú 2 giảm mạnh 20,8% YoY do trữ lượng còn lại đã gần cạn kiệt. Kỳ vọng tiêu thụ tại Mỏ Tân Cang 3 và mỏ Núi Gió tích cực hơn với mức tăng trưởng kỳ vọng đạt 8,8% YoY và 2,4% YoY khi các dự án hạ tầng lớn tiến vào cao điểm thi công cùng Luật Đất đai (sửa đổi) được thông qua giúp thúc đẩy thị trường bất động sản.

 Biên lợi nhuận gộp kỳ vọng đạt 28,1% (+0,2 đpt YoY). Giá bán bình quân dự phóng tăng lên 179 nghìn đồng/m3 (+5,1% YoY) nhờ nhu cầu khả quan kỳ vọng sẽ giúp mở rộng biên lợi nhuận gộp. Sự tác động tích cực của giá bán lên biên lợi nhuận gộp dự kiến bị kìm hãm khi UBND tỉnh Đồng Nai điều chỉnh tăng phí bảo vệ môi trường từ 5.000 đồng lên 7.000 đồng trên mỗi m3 đá khai thác kể từ đầu năm 2024.

 Tăng trích lập dự phòng khiến lợi nhuận trước thuế bị thu hẹp. Chúng tôi giả định DHA sẽ tăng trích lập 13,3 tỷ đồng (50% giá trị còn lại) đối với khoản nợ xấu từ Công ty TNHH Phú Mỹ An – Hà Nội khi tiến độ thu hồi khoản vay này không hiệu quả kể từ 2022. Lợi nhuận trước thuế năm 2024 dự phóng đạt 80,4 tỷ đồng, giảm mạnh 26,8% YoY.

KHUYẾN NGHỊ VÀ ĐỊNH GIÁ

Bằng phương pháp định giá so sánh P/E, FPTS khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu DHA với mức giá mục tiêu là 44.050 VNĐ/cp. Nhà đầu tư có thể cân nhắc chốt lời ở mức giá mục tiêu và mua vào ở mức giá 36.700 VNĐ/cp.

YẾU TỐ THEO DÕI (chi tiết)  Áp lực chi phí khi chính sách thuế, phí khai thác điều chỉnh tăng  Hoạt động thăm dò, đầu tư mỏ mới thay thế cho mỏ Thạnh Phú 2  Hoạt động đầu tư cổ phiếu của doanh nghiệp

Thành viên cập nhật ngày 2/1/2024: Agriseco khuyến nghị Mua, giá mục tiêu 50.000 đ/cp

KQKD Quý 3 tăng trưởng hai chữ số: Doanh thu đạt 89,55 tỷ đồng (giảm 3,5% svck) do sản lượng bán ra giảm 27.423 m3 so với cùng kỳ. Trong quý 3, doanh thu từ hoạt động tài chính của DHA tăng lên 6 tỷ đồng, gấp đôi so với cùng kỳ và được hoàn nhập dự phòng tài chính hơn 11,3 tỷ đồng (chủ yếu là cổ phiếu HPG). Do đó LNST tăng trưởng 41,7% svck, đạt hơn 27 tỷ đồng.

Luỹ kế 09 tháng đầu năm, DHA ghi nhận 265,58 tỷ đồng doanh thu, giảm 2% svck và 77,84 tỷ đồng LNST, tăng 92,6% svck. Với kết quả này, DHA hoàn thành 73% kế hoạch doanh thu và 108% kế hoạch lợi nhuận trước thuế.

 Biên lợi nhuận gộp duy trì trên 30%

Theo số liệu từ Sở xây dựng Hồ Chí Minh, giá bán đá tiếp tục duy trì ở mức cao trong quý 3 do nhu cầu sử dụng cho các công trình giao thông tăng và nguồn cung hạn chế.

Dự báo giá đá xây dựng sẽ tiếp tục tăng trong thời gian tới nhờ nhu cầu từ các dự án giao thông trọng điểm đẩy mạnh thi công cuối năm giúp biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp duy trì ổn định.

 Hưởng lợi nhờ nhu cầu tiêu thụ đá xây dựng lớn các dự án đầu tư công trọng điểm tại khu vực miền Nam

Kỳ vọng các mỏ đá của DHA sẽ là nguồn cung cấp đá xây dựng cho dự án sân bay Long Thành. DHA sở hữu 3 mỏ đá (Tân Cang 3, Thạnh Phú 2 và Núi Gió) có vị trí thuận lợi với trữ lượng lớn và thời gian khai thác còn lại nhiều, đặc biệt là mỏ Tân Cang 3 với trữ lượng khai thác còn lại khoảng 9,6 triệu m3, cách sân bay Long Thành chỉ 25km và có chất lượng đá tốt.

Đồng thời Mỏ Tân Cang 3 cũng được hưởng lợi từ thiếu hụt nguồn cung tại 2 cụm mỏ lớn là Tân Đông Hiệp và Núi Nhỏ đóng cửa.

Lợi suất cổ tức cao: DHA có lịch sử chi trả cổ tức đều đặn bằng tiền dao động từ 30 – 50% trong vòng 3 năm trở lại đây nhờ KQKD tăng trưởng ổn định và tình hình tài chính lành mạnh. Ngày 12/09 vừa qua DHA đã chốt quyền cổ đông để nhận cổ tức tiền mặt Đợt 1 với tỉ lệ trả cổ tức tiền mặt 30%.

Năm 2023, DHA thông qua kế hoạch chia cổ tức dự kiến từ 30 - 50% bằng tiền mặt. Đây là mức lợi suất hấp dẫn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất thấp như hiện nay.

KQKD của DHA sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ việc đẩy mạnh xây dựng hạ tầng của Chính phủ giúp nhu cầu đá tăng cao trong giai đoạn cuối 2023-2024. Ngoài ra, cổ phiếu DHA cũng chi trả cổ tức bằng tiền mặt đều đặn hằng năm với tỷ suất cao từ 30-50% là mức lợi suất hấp dẫn và phù hợp để nắm giữ cho trung và dài hạn.

Do đó, Agriseco Research khuyến nghị Mua cổ phiếu DHA với giá mục tiêu 50.000 đ/cp.

2/4/2022 - Định giá cổ phiếu DHA (Đá Hoá An): hưởng lợi từ sân bay Long Thành và cao tốc, giá mục tiêu lên 66.200 đồng/cp

DHA ghi nhận kết quả kinh doanh quý 4 năm 2021 với lợi nhuận đạt 33.65 tỷ đồng (+9.2% YoY) và doanh thu thuần 103.32 tỷ đồng (-1.1% YoY), tương ứng tăng lần lượt 96.3% và 53.0% so với Q3/2021 nhờ hoạt động kinh doanh dần hồi phục sau khi chịu ảnh hưởng từ các biện pháp giãn cách trên nhiều tỉnh thành cả nước và ghi nhận lãi từ bán chứng khoán.

Lũy kế năm 2021, doanh nghiệp ghi nhận lợi nhuận 90.25 tỷ đồng (-8.2% YoY), doanh thu 337.2 tỷ đồng (-11.7% YoY) với sản lượng đạt 2.1 triệu m3 (-5.9% YoY). Trong đó, doanh thu từ mỏ Thạch Phú 2 đạt 169.7 tỷ đồng (-14.5% YoY), mỏ Tân Cang 3 đạt 111.6 tỷ đồng (-9.9% YoY) và mỏ Núi Gió 56.1, giảm 6.7% so với cùng kỳ.

Tính đến 1/1/2022, tổng trữ lượng cấp phép còn lại tại 3 mỏ là 18.86 triệu m3 đá nguyên khối. Trong đó, mỏ đá Tân Cang 3 với vị trí gần sân bay Long Thành và cao tốc Bắc – Nam có trữ lượng còn lại 10.1 triệu m3 và mỏ Thạch Phú có trữ lượng còn lại 4.65 triệu m3, có chất lượng đá tốt và thuận lợi trong việc di chuyển đường sông, mỏ Núi Gió tại Bình Phước được kỳ vọng sẽ được hưởng lợi từ việc đẩy mạnh hạ tầng, nhất là cao tốc TP.HCM - Thủ Dầu Một - Chơn Thành.

Mặc dù có vị trí gần sân bay Long Thành và cao tốc Bắc – Nam hơn tuy nhiên việc di chuyển và khai thác đá của mỏ Tân Cang 3 khó khăn hơn khiến biên lợi nhuận mỏ này thấp hơn so với 2 mỏ còn lại

Các doanh nghiệp khai thác đá tại khu vực gần nhiều dự án trọng điểm như dự án sân bay Long Thành và dự án cao tốc Bắc Nam sẽ được hưởng lợi khi các dự án trược triển khai do nhu cầu đá tăng cao. Theo lãnh đạo ACV, toàn bộ các hạng mục hạ tầng khu bay dự án cao tốc Bắc Nam sẽ được khởi công đồng bộ trong tháng 12/2022 và hoàn thành phần xây dựng trong quý 2/2024, do đó kỳ vọng sản lượng và giá bán các mỏ đá có vị trí tại Đồng Nai sẽ tăng mạnh kể từ cuối 2022.

Năm 2022, DHA dự kiến kết quả kinh doanh với lợi nhuận đạt 72 tỷ đồng (-20% YoY) và doanh thu đạt 341 tỷ đồng (+1.1% YoY), thấp hơn so với dự phóng. Kế hoạch lợi nhuận trên khá thận trọng và theo dữ liệu lịch sử công ty thường đặt mục tiêu lợi nhuận thấp. Bên cạnh đó, kế hoạch chia cổ tức tiếp tục ở mức cao, từ 30-50% bằng tiền mặt.

Năm 2022, dự báo lợi nhuận đạt 89.1 tỷ đồng, thấp hơn 1.2% YoY do năm 2021 ghi nhận đột biến từ đầu tư tài chính và doanh thu đạt 361.7 tỷ đồng (+7.2 YoY) trên cơ sở sản lượng đạt 2.23 triệu m3 với kỳ vọng kinh tế tiếp tục hồi phục, thúc đẩy nhu cầu xây dựng, việc đẩy mạnh đầu tư xây dựng hạ tầng, đặc biệt tại khu vực Đồng Nai, Bình Dương và Bình Phước.

Trong đó, doanh thu từ mỏ Thạch Phú tiếp tục chiếm tỷ trọng cao, đạt 178.5 tỷ đồng (+5.2% YoY) và mỏ Tâm Cang 3 125.3 tỷ đồng (+12.3% YoY). Theo ước tính của chúng tôi, trên giả định tình hình khai thác tại mỏ đá Thạch Phú 2 khồng bị gián đoạn, đến năm 2024-2025 mỏ đá trên sẽ hết trữ lượng khai thác. Tuy nhiên, hiện tại độ sâu khai thác coste-80 m, có thể xin cấp thép khai thác xuống sâu hơn từ đó tác động tích cực đến triển vọng kinh doanh của doanh nghiệp.

Công ty Chứng khoán KBSV điều chính giá mục tiêu lên 66,200VND/cp dựa theo dựa theo phương pháp RNAV do chuyển định giá sang 2022 với giả định doanh nghiệp không gia tăng thêm trữ lượng khai thác và hoạt động với trữ lượng khai thác còn lại hiện tại. Khả năng sai lệch với giá mục tiêu là các mỏ đá được cấp thép mở rộng, tăng trữ lượng cấp phép hoặc được cấp phép mỏ mới. Cổ phiếu DHA hiện đang giao dịch với FY22 P/E bằng 9.8x.

Công ty Chứng khoán KBSV điều chính giá mục tiêu lên 66,200VND/cp, khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu DHA

Công ty Cổ Phần Hóa An