BVS đưa ra dự báo KQKD giai đoạn 2023-24 cho DRC. BVSC dự báo lợi nhuận ròng giảm nhẹ 1,3% y/y xuống 304 tỷ với dự báo DTT chỉ đạt 5.274 tỷ (+2,8% y/y). BVSC kỳ vọng KQKD năm 2024 có sự phục hồi nhờ triển vọng vĩ mô toàn cầu cải thiện và nhà máy lốp radial Giai đoạn 3 đi vào hoạt động.
BVS hiện dự báo DTT năm 2024 của DRC phục hồi 10,1% y/y, đạt 5.804 tỷ và LN ròng tăng trưởng 11,0% y/y lên 337 tỷ.
Giả định chính:
Doanh thu: BVSC kỳ vọng doanh thu lốp radial đạt mức tăng trưởng 6,0% y/y trong năm 2023 và tăng trưởng vượt trội 15% y/y trong năm 2024, nhờ hoạt động xuất khẩu vững chắc và công suất được mở rộng. Đồng thời, chúng tôi dự báo doanh thu lốp bias giảm nhẹ 2,0% y/y trong 2023 và đi ngang trong 2024, nhờ Trung Quốc mở cửa trở lại giúp giảm áp lực cạnh tranh lên thị trường trong nước.
BLN thu hẹp: Chúng tôi hiện dự báo BLN gộp của DRC trong 2023 giảm còn 16,6% (-30 bps y/y), chủ yếu do cơ cấu bán hàng kém thuận lợi hơn (giảm đóng góp từ lốp bias) và nỗ lực tăng doanh số bán hàng trong bối cảnh nhu cầu sụt giảm. BLN gộp 2024 dự báo cải thiện lên 16,8%.
Chủ yếu do chi phí lãi vay gia tăng, BLN ròng 2023 được dự báo giảm còn 5,8% (từ 6,0% trong 2022). Đồng thời, BLN ròng 2024 dự báo sẽ đi ngang khi chi phí lãi vay được phản ánh nhiều hơn khi Nhà máy lốp radial GĐ 3 bắt đầu đi vào hoạt động.
Định giá và khuyến nghị:
Giá mục tiêu 1 năm theo phương pháp DCF (g = 1%; WACC = 14,8%) của BVSC là 24.250 đồng/cp, định giá DRC ở mức P/E 2023 hợp lý là 9,5x.
Do triển vọng ngắn hạn có vẻ thách thức hơn, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư nên cân nhắc cổ phiếu này ngay khi hồ sơ rủi ro/lợi nhuận trở nên hấp dẫn hơn. Duy trì khuyến nghị Neutral.
Trong thời gian tới, BVSC cho rằng DRC có khả năng phục hồi nhanh hơn khi nền kinh tế có dấu hiệu phục hồi, nhờ DRC nằm ở nhóm các công ty phía trên của chuỗi giá trị. BVSC cũng ưa thích DRC trong dài hạn, nhờ vị thế dẫn đầu thị trường nội địa về hiệu quả và câu chuyện tăng trưởng nhờ mở rộng công suất.
Cập nhật ngày 4/10/2022: BVS duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu không đổi
Gần đây, chúng tôi đã liên hệ với Ban lãnh đạo của Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (mã: DRC) để cập nhật tình hình hoạt động kinh doanh của Công ty trong T8/2022, bao gồm cả thị trường nội địa và xuất khẩu. Các điểm nhấn chính:
DRC chia sẻ doanh thu sơ bộ Tháng 8/2022 của DRC đạt mức 412 tỷ đồng, tăng mạnh gần 36% so với mức nền thấp của Tháng 8/2021 khi chịu ảnh hưởng nặng nề bởi đợt giãn cách xã hội nghiêm ngặt. Như vậy, tổng doanh thu Tháng 7 và Tháng 8/2022 của DRC đạt mức 986 tỷ đồng, cao hơn so với mức 958 tỷ trong cả Q3/21.
Kết quả khả quan này chủ yếu được thúc đẩy nhờ hoạt động xuất khẩu, với tổng doanh thu xuất khẩu vẫn tăng trưởng mạnh mẽ 37% y/y, đạt gần 13 triệu USD (+8% m/m). Thị trường chủ yếu của Công ty vẫn là Brazil, nhờ nhu cầu tại thị trường này vẫn duy trì ở mức ổn định.
Trong khi đó, doanh thu nội địa Tháng 8/2022 chỉ đạt mức khoảng 107 tỷ (-63% m/m). Công ty có kế hoạch sẽ chuyển dây chuyền sang sản xuất lốp bán thép để tối ưu công suất nhà máy, khi nhu cầu lốp Bias đang ở mức thấp.
Sản lượng lốp Radial thương phẩm ở tất cả các thị trường trong Tháng 8/2022 đạt 70,5 nghìn sản phẩm, tăng nhẹ so với mức 70 nghìn lốp trong Tháng 7/2022. Tuy nhiên, sản lượng lốp Bias tiêu thụ ở tất cả các thị trường trong Tháng 8/2022 chỉ đạt 20 nghìn lốp, giảm mạnh từ mức cao 67 nghìn lốp trong Tháng 7/2022. Điều này phù hợp với dự báo của chúng tôi, khi các đại lý nội địa tích cực gia tăng hàng tồn kho trong Tháng 7, trước đợt giá bán tăng 3% vào đầu Tháng 8.
Theo chia sẻ từ Ban lãnh đạo, giá đầu vào cao su tự nhiên hiện có dấu hiệu giảm nhưng chưa nhiều, giá hóa chất cũng có dấu hiệu hạ nhiệt, trong khi giá than tăng. Giá cao su nhân tạo tăng khoảng 3% trong Tháng 8, tuy nhiên cũng có sự sụt giảm trong Tháng 9 khi giá dầu đang neo ở mức thấp. Mặc dù vậy, việc hưởng lợi từ giá đầu vào cao su giảm (chiếm 45-46% cơ cấu chi phí của DRC) sẽ cho thấy dấu hiệu rõ ràng hơn trong Q4.22, theo quan điểm của chúng tôi, do Công ty vẫn dự trữ nhiều hàng tồn kho giá cao trong Q3.22.
Chúng tôi duy trì dự báo KQKD của DRC theo báo cáo cập nhật gần nhất vào Tháng 8/2022, với mức LNST Q3.22 và Q4.22 lần lượt đạt 91 tỷ đồng (+171% y/y, +9% q/q) và 108 tỷ (+23% y/y, +18% q/q). Như vậy, LN
Duy trì OUTPERFORM, với mức giá mục tiêu là 36.101 đồng/cp
Tại mức giá hiện tại, DRC đang giao dịch ở mức P/E năm 2022-2023 lần lượt là 10,4x và 10,0x, hấp dẫn so với mức 14,1x của trung bình 5 năm qua, với triển vọng phục hồi mạnh mẽ trong ngắn hạn, cùng với chu kỳ tăng trưởng trong dài hạn được đảm bảo bởi việc tăng công suất nhà máy lốp Radial giai đoạn 3.
Do đó, BVS duy trì kuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu không đổi cho DRC theo phương pháp DCF là 36.101 đồng/cp
Cập nhật ngày 18/4/2021: Thiên thời - Địa lợi - Nhân hoà, giá hợp lý 35.813 đ/cp
Điều này dẫn đến thực trạng là sản lượng săm lốp sản xuất và xuất khẩu tại Thái Lan và Việt Nam đã tăng trưởng nhanh chóng ở mức 2 chữ số một vài năm trở lại đây.
Thông thường, khi một thị trường bùng nổ tăng trưởng kim ngạch xuất khẩu vào thị trường khó tính như Mỹ, sẽ buộc Mỹ làm một cuộc điều tra về thuế chống bán phá giá và trợ cấp. May mắn thay, cuộc điều tra mới nhất của DOC đã có kết luật rất khả quan đối với thị trường Việt Nam và tiêu cực đối với các thị trường cạnh tranh khác như Thái Lan, Đài Loan…
Sản lượng xuất khẩu sang Mỹ và Brazil của Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (DRC) gia tăng nhanh chóng là dẫn chứng cho xu hướng này.
Sản lượng bán hàng tăng trưởng mạnh mẽ
Lốp radial: Sản lượng Radial tăng mạnh kỷ lục trong Q4.2020 đạt 168,437 lốp (+31.9% YoY; +23.3% QoQ), đạt 112,3% công suất thiết kế. Biên gộp radial tăng mạnh trở lại lên mức 16.9%, so với con số 8% trong Q3.2020 và 16.5% so với cùng kỳ 2019.
Lốp Bias: sản lượng tiêu thụ tăng 15% yoy đạt 206,691 lốp, trong đó sản phẩm chính là lốp ô tô tải nặng tăng trưởng bất ngờ đạt 44,495 (25% yoy), trong khi đó lốp ô tô tải nhẹ vẫn tiếp tục tăng trưởng khả quan đạt 150,391 lốp (+14% yoy). Biên lợi nhuận gộp vẫn tiếp tục giữ ổn định ở mức 26% so với mức 26,5% của cùng kỳ năm ngoái, và 26.2% so với quý liền kề.
Sản phẩm khác: Các sản phẩm khác vẫn giữ tốc độ hồi phục ổn định, trở về trạng thái bình thường trước dịch +Lốp bán thép: sản lượng của lốp ô tô bán thép đạt 924 lốp trong Q4. +Săm lốp xe đạp, xe máy: Cả 2 dòng lốp đều đạt sản lượng trung bình ở mức 1,6 triệu và 2,2 triệu lốp trong Q4, cải thiện mạnh mẽ so với quý cùng kỳ.
Dòng tiền tăng trưởng tích cực tạo tiền đề cho việc thực hiện đầu tư máy móc thiết bị
Nhờ sản lượng bán hàng tăng tốt và thặng dư từ việc dự trữ hàng tồn kho giá thấp mà dòng tiền tự do của doanh nghiệp trong 2 quý gần nhất thể hiện sự tăng trưởng tốt.
Giá trị khoản tiền mặt & đầu tư tài chính ngắn hạn cũng gia tăng tương ứng. Đây là thời điểm quan trọng để DRC gia tăng năng lực sản xuất nhanh nhất có thể để gia tăng thị phần tại thị trường Mỹ.
Với diện tích nhà xưởng và kho chứa sẵn có tại GĐ 1, DRC có thể dễ dàng gia tăng công suất bằng cách nhập khẩu máy móc và lắp ráp ngay tại phân xưởng cũ. Sản lượng xuất bán lốp Radial đã đạt trên 103% công suất thiết kế trong Q4.2020. Trong năm 2021, DRC dự tính chỉ đầu tư máy móc thiết bị để mở rộng công suất lên 1 triệu lốp/năm.
Tổng giá trị đầu tư dự kiến cho việc mở rộng công suất ước đạt 500 tỷ đồng. DRC hiện đã trả xong toàn bộ nợ vay dài hạn. DRC có thể dễ dàng tài trợ cho dự án này bằng khoản nợ vay 200 - 300 tỷ mà không ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp.
Định giá DRC
Công ty Chứng khoán Vietcombank - VCBS đưa ra dự phóng KQKD của DRC trong năm 2021 dựa trên giả định công ty sẽ chạy 100% công suất thiết kế của NM Radial – GĐ 2 – tương đương 600,000 lốp/năm nhờ sản lượng tăng trưởng tích cực từ xuất khẩu.
Giả định DRC sẽ hoàn thành việc đầu tư mở rộng công suất trong 2021 – 2023 nâng công suất lên 1 triệu lốp/ngày. DRC sẽ tiếp tục hưởng lợi từ sự dịch chuyển của các nhà nhập khẩu săm lốp từ Mỹ. Hiện tại, VN vẫn đang nhận được nhiều đăng ký đầu tư nước ngoài về sản xuất các sản phẩm lốp Radian.
Khi các nhà máy này đi vào hoạt động, sẽ dẫn đến rủi ro thị trường Mỹ áp thuế lên các sản phẩm từ Việt Nam. Tuy nhiên, với thị phần nhập khẩu săm lốp của Mỹ hiện tại, rủi ro bị áp thuế trong ngắn hạn là không quá cao.
VCBS đưa ra dự phóng chung cả năm 2021, DTT đạt 4,148 tỷ đồng (+13,7% yoy) và LNST đạt 316.4 tỷ đồng (+23.4% yoy), tương ứng EPS đạt 2,664 đồng/cp dựa trên 3 yếu tố chính: (1) Sản lượng tiêu thụ của lốp Radial tăng trưởng tốt tại các thị trường xuất khẩu; (2) Sản lượng Radial sản xuất đạt hơn 600,000 lốp/năm – tương đương 100% công suất ; (3) NM Radian GĐ -1 hết khấu hao từ Q4.2020.
Kết hợp cả 2 phương pháp so sánh tương đối và chiết khấu dòng tiền, Công ty Chứng khoán Vietcombank cho rằng giá trị hợp lý của DRC là 35,813 đồng/cp.
Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (mã: DRC)
LỊCH SỬ PHÁT TRIỂN
- Tiền thân là nhà máy đắp vỏ xe của quân đội Mỹ, đến nay Công ty cổ phần cao su Đà Nẵng, tên gọi quốc tế là DRC, đã có quá trình phát triển liên tục hơn 47 năm.
- Nguồn nhân lực là yếu tố quan trọng mang đến sự thành công: Ban giám đốc có nhiều kinh nghiệm,năng động giúp Công ty phát triển liên tục nhiều năm . Đội ngũ kỹ sư và cán bộ quản lý có tay nghề cao, sảng tạo, được cử đi tu nghiệp ở nước ngoài về phục vụ lâu dài . Tập thể CBCNV đoàn kết nhất trí, tự tin và có trách nhiệm với công việc.
SỨ MỆNH
Luôn thích nghi với sự thay đổi của thị trường. Kịp thời nắm bắt xu hướng phát triển của thế giới, chủ động tạo lợi thế cạnh tranh để phát triển bền vững. Đẩy mạnh xuất khẩu dòng sản phẩm lốp xe tải Radial toàn thép sang những thị trường tiềm năng.
TẦM NHÌN
I.Tầm nhìn Doanh nghiệp
- Tuyên bố về tầm nhìn doanh nghiệp
Luôn khẳng định DRC là nhà sản xuất hàng đầu về lốp Ô tô tải, Ô Tô Khách tại Việt Nam và lốp Ôtô đặc chủng – chuyên dùng hàng đầu Đông Nam Á. Không ngừng đẩy mạnh thâm nhập thị trường thế giới.
Mở rộng và phát triển lớn mạnh các sản phẩm săm lốp xe truyền thống phục vụ nhu cầu đa dạng của Khách hàng.
- Giải thích nội dung tuyên bố tầm nhìn doanh nghiệp
DRC khẳng định với người tiêu dùng là thương hiệu lớn nổi tiếng và có uy tín nhất Việt Nam. Điều này cũng có nghĩa là thị phần DRC sẽ được phát triển không ngừng tăng trưởng hàng năm.
Áp dụng công nghệ mới tiên tiến của thế giới để sản xuất sản phẩm chất lượng cao, giá bán cạnh tranh đáp ứng lợi ích thiết thực của người tiêu dùng, đóng góp tích cực cho sự phát triển kinh tế Việt Nam
II. Tầm nhìn thương hiệu
- Tuyên bố về tầm nhìn thương hiệu sản phẩm
Khẳng định vị trí nhà sản xuất săm lốp xe hàng đầu Việt Nam
Không ngừng vươn tầm thế giới
- Giải thích nội dung tuyên bố tầm nhìn thương hiệu
Trong ngành sản xuất lốp Ôtô tải và lốp chuyên dùng cở lớn, DRC khẳng định với người tiêu dùng là thương hiệu lớn nổi tiếng và có uy tín nhất Việt Nam. Điều này cũng có nghĩa là thị phần DRC luôn luôn nằm trong top đầu của ngành lốp xe Việt Nam và lớn mạnh theo thời gian.
Thường xuyên cải tiến cập nhật công nghê tiên tiến trên thế giới. Nâng cao chất lượng sản phẩm với giá bán cạnh tranh chính là đáp ứng lợi ích thiết thực của người tiêu dùng, đóng góp tích cực cho sự phát triển kinh tế Việt Nam, mang đến lợi ích cho cộng đồng, cho chính CBCNV và cổ đông DRC.
DRC phấn đấu là thương hiệu nổi tiếng của Việt Nam trong cả thị trường nội địa và xuất khẩu.. Từng bước xây dựng hệ thống khách hàng tin cậy bền vững tại nhiều quốc gia với số lượng khách hàng ngày càng đông. Khẳng định tầm nhìn vươn xa trên bản đồ thế giới.
GIÁ TRỊ CỐT LÕI
- Tuyên bố về giá trị cốt lõi của doanh nghiệp:
Tinh thần đồng đội
Sự nhiệt huyết
Tính chuyên nghiệp
Không ngừng sáng tạo
Tôn trọng lợi ích Khách hàng – Doanh nghiệp – Cộng đồng
- Giải thích nội dung giá trị cốt lõi của doanh nghiệp:
Tinh thần đồng đội: Có chung niềm tin và mục tiêu vì sự phát triển Công ty. Không đố kỵ, bè phái và luôn giúp đỡ, tương trợ, quan tâm lẫn nhau trong công việc và cuộc sống.
Sự nhiệt huyết: Làm việc xuất phát từ tấm lòng, luôn làm việc hết mình với trách nhiệm cao nhất có thể.
Tính chuyên nghiệp: Làm việc theo kế hoạch, có tinh thần trách nhiệm, tác phong công nghiệp, có tính tự chủ và tinh thần hợp tác trong công việc.
Không ngừng sáng tạo: Không bao giờ hài lòng, thỏa mãn với kết quả đạt được. Cải tiến liên tục để phát triển. Học tập cái mới, không ngừng sáng tạo để thành công.
Tôn trọng lợi ích Khách hàng – Doanh nghiệp – Cộng đồng: Đặt lợi ích Doanh nghiệp, lợi ích Khách hàng và cộng đồng cao hơn lợi ích cá nhân.
DÂY CHUYỀN SẢN XUẤT VÀ HỆ THỐNG KIỂM TRA CHẤT LƯỢNG
- Công ty luôn cập nhật thông tin về máy móc thiết bị để đầu tư phục vụ nâng cao chất lượng sản phẩm. Dây chuyền sản xuất được đầu tư đồng bộ với nhiều máy móc hiện đại, tiêu biểu là:
Dây chuyền luyện kín công suất 270 lít nhập của Ý, là thiết bị tiên tiến, có qui trình tự động hoá cao, cung cấp cao su bán thành phẩm với chất lượng ổn định.
Hệ thống ép đùn mặt lốp nhập từ CHLB Đức, cung cấp cao su mặt lốp 3 thành phần đạt tiêu chuẩn chất lượng cao, giúp lốp chịu mài mòn và gia tăng tuổi thọ.
Hệ thống máy thành hình lốp ô tô giúp cho việc phân bổ kết cấu lốp đồng đều, đảm bảo lốp chịu tải nặng và an toàn .
Hệ thống máy lưu hoá lốp ô tô, tự động vào ra lốp và kiểm soát thời gian lưu hoá, đáp ứng tốt tính năng kỹ thuật của lốp ô tô ...
Cao su bán thành phẩm trong quá trình sản xuất được kiểm tra nghiêm ngặt bằng các thiết bị chuyên dùng như: máy kiểm tra độ khuyếch tán than đen,máy đo tốc độ lưu hoá, máy đo cường lực kéo đứt....
Lốp thành phẩm được chạy thử nghiệm trên máy đo cân bằng lốp ,máy chạy lý trình, ... Tất cả sản phẩm lỗi được loại bỏ. Chỉ những sản phẩm đủ tiêu chuẩn chất lượng , gắn phiếu bảo hành trước khi bán ra thị trường.
Hệ thống quản lý chất lượng ISO 9001 giúp cho sản phẩm DRC có độ tin cậy cao. Săm lốp ô tô - xe máy DRC đạt tiêu chuẩn công nghiệp Nhật Bản JIS . Lốp ô tô DRC đạt tiêu chuẩn an toàn DOT 119 của Mỹ.
CÁC DÒNG SẢN PHẨM CỦA DRC
- Lốp ô tô DRC được người tiêu dùng tin dùng nhờ chịu tải nặng, chịu mài mòn tốt, tuổi thọ cao và được bảo hành chu đáo
- Dòng lốp tải nhẹ có nhiều qui cách, phù hợp với xe khách từ 24 - 35 chỗ ngồi, các loại xe tải nhẹ và xe ben dưới 5 tấn...
- Dòng lốp tải nặng có nhiều quy cách, phù hợp với các loại xe vận tải hàng hoá, xe ben từ 5 tấn trở lên, xe buýt ...
- Dòng lốp đặc chủng có nhiều qui cách phục vụ máy cày, máy kéo nông nghiệp. Đặc biệt DRC là doanh nghiệp đầu tiên tại Việt Nam sản xuất lốp ô tô siêu tải nặng dành cho các loại xe, máy đặc chủng khai thác hầm mỏ, xe cẩu container tại bến Cảng, xe san, ủi đất đá ...với nhiều qui cách có cở vành từ 24 inch đến 51 inch...
- Dòng lốp ô tô đắp mang lại lợi ích kinh tế cho người tiêu dùng với giá bán thấp, nhưng giá trị sử dụng tương đương lốp chính phẩm.
- Dòng sản phẩm săm lốp xe đạp, xe máy quen thuộc với đông đảo người tiêu dùng từ hơn 30 năm qua; sản phẩm thường xuyên được cải tiến đổi mới, đáp ứng tốt thị hiếu người tiêu dùng và xuất khẩu đi nhiều nước.
- DRC còn sản xuất nhiều chủng loại sản phẩm cao su kỹ thuật đáp ứng nhu cầu đa dạng tại các công trình giao thông, bến cảng, các chi tiết cao su kỹ thuật của xe ô tô ...
HỆ THỐNG PHÂN PHỐI & KHÁCH HÀNG TRONG NƯỚC VÀ QUỐC TẾ
- DRC đã thiết lập hệ thống phân phối mạnh và rộng khắp Việt Nam. Các nhà phân phối DRC có nhiều kinh nghiệm, có sự gắn kết, hợp tác vì sự phát triển chung và lâu dài.
- Nhiều khách hàng lớn tin dùng sản phẩm DRC như: Công ty Ôtô Trường Hải, Công ty ô tô Huyndai, Công ty TMT, Công ty ô tô Xuân Kiên,Tập đoàn than khoáng sản VN, nhiều Cty vận tải , xe khách cả nước.
- DRC cũng có nhiều khách hàng nước ngoài tin cậy tại hơn 38 quốc gia thuộc Châu Á , Nam Mỹ, Châu Âu ...
THÀNH QUẢ VÀ VỊ THẾ CỦA DRC
- Bằng sự linh hoạt và sáng tạo DRC đã tạo được lợi thế cạnh tranh trên thị trường. Tốc độ tăng trưởng cao và liên tục trong nhiều năm và ngày nay DRC chiếm thị phần lốp ô tô tải hàng đầu Việt Nam.
- Thương hiệu DRC được các tổ chức trong nước và quốc tế bình chọn, trao tặng nhiều danh hiệu như: Sao Vàng Đất Việt, Hàng VN chất lượng cao, Thương hiệu mạnh Việt Nam...và được Nhà nước khen thưởng nhiều huân chương lao động, huân chương độc lập ...
- Tháng 12/2006, DRC chính thức niêm yết trên thị trường chứng khoán với mã chứng khoán DRC. Điều này thể hiện sự tự tin, tính minh bạch trong hoạt động kinh doanh của Công ty.
CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN
- Với lợi thế về nguồn nhân lực năng động, trách nhiệm; sản phẩm DRC có thị phần lớn, được Tập đoàn hoá chất Việt Nam quan tâm chỉ đạo...
- Ngày 29/06/2013 DRC đã khánh thành nhà máy mới sản xuất lốp xe tải Radial bố thép công suất 600.000 lốp/năm. Đây là nhà máy có quy mô lớn, công nghệ hiện đại được xây dựng tại Khu công nghiệp Liên Chiểu Đà Nẵng sẽ đáp ứng tốt chiến lược tăng tốc của Công ty.
- Với nhiều năm kinh nghiệm trong ngành sản xuất săm lốp, DRC tin tưởng sẽ tiếp tục đáp ứng tốt nhu cầu của khách hàng trong nước và quốc tế, xứng đáng là Nhà sản xuất săm lốp xe hàng đầu Việt Nam.
SSI & VNDirect & Agriseco
BSC & VCBS
