Định giá cổ phiếu CSV (Hóa chất Cơ bản miền Nam): Agriseco khuyến nghị Mua, giá mục tiêu 48.000 đồng/cp

CTCP Hóa chất Cơ bản Miền Nam (HOSE: CSV) ghi nhận doanh thu và lợi nhuận sụt giảm mạnh trong nửa đầu năm 2023 do sản lượng và giá bán giảm trong bối cảnh nhu cầu suy yếu. Tuy nhiên, CSV có triển vọng phục hồi KQKD khả quan trong nửa cuối năm 2023.

❖ Nhu cầu hồi phục khi các ngành công nghiệp quay trở lại: Hiện nay ngành công nghiêp xút ở Việt Nam mới chỉ đáp ứng khoảng 50% nhu cầu nội địa, các doanh nghiệp sản xuất xút chủ yếu cung cấp cho thị trường trong nước phục vụ các ngành công nghiệp dệt may, hóa chất, kim loại. Những tín hiệu lạc quan của ngành công nghiệp xuất hiện khi chỉ số PMI tháng 8 ở Việt Nam đã lần đầu vượt ngưỡng 50 điểm sau 6 tháng. Qua đó chúng tôi kỳ vọng vào sự phục hồi của nhu cầu trong nước đối với sản phẩm xút và dẫn xuất.

❖ Giá xút đã chạm đáy và phục hồi mạnh trong thời gian qua: Giá xút tại thị trường Trung Quốc đã tăng khoảng 20% trong vòng 3 tháng qua và tăng hơn 30% so với đáy trong quý 3. PMI tại Trung Quốc cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi khi đạt mức 51,7 điểm trong tháng 8 vừa qua. Các ngành công nghiệp dệt may, hóa chất, kim loại với nhu cầu tiêu thụ xút lớn tại quốc gia này cũng đang có sản lượng phục hồi các tháng gần đây, qua đó hỗ trợ cho đà tăng của giá xút.

Trong khi đó, giá thành Xút tại Việt Nam được neo theo giá xút thế giới, và chủ yếu là giá Xút tại thị trường Trung Quốc. Vậy nên các doanh nghiệp sản xuất xút có thể được hưởng lợi từ xu hướng giá xút tăng mạnh hiện nay.

❖ Cập nhật tiến độ di dời nhà máy tại KCN Biên Hòa sang nhà máy hóa chất tại Nhơn Trạch: CSV hiện đã đóng tiền thuê sử dụng đất tại KCN Nhơn Trạch tuy nhiên công tác di dời vẫn đang gặp nhiều khó khăn và vướng mắc về pháp lý cần sự phê duyệt của các cấp chính quyền. CSV có thể thực hiện di dời nhà máy trong năm 2024. Hiện nay, CSV đã có kế hoạch đầu tư mới tăng công suất thêm 50.000 tấn NaOH 100%/năm ở nhà máy Nhơn Trạch (tương ứng 50% công suất hiện tại). Điều này sẽ giúp doanh nghiệp đảm bảo hoạt động kinh doanh trong giai đoạn di dời.

❖ Cơ cấu tài chính lành mạnh, nhà máy cũ sắp hết khấu hao: CSV sở hữu lượng tiền và tương đương tiền lớn trong khi hầu như không có nợ vay. Đồng thời, nhà máy tại KCN Biên Hòa của CSV đã gần hết khấu hao giúp doanh nghiệp tiết giảm được chi phí giai đoạn sắp tới.

Agriseco Research kỳ vọng lợi nhuận của CSV sẽ phục hồi trở lại nửa cuối năm nhờ: (1) Nhu cầu trong nước quay trở lại khi các ngành công nghiệp phục hồi; (2) Giá xút tạo đáy và tăng mạnh trong thời gian qua. Ngoài ra, CSV cũng có cấu trúc tài chính lành mạnh và nhà máy cũ sắp hết khấu hao giúp tiết giảm chi phí.

Do đó, Agriseco khuyến nghị Mua cổ phiếu CSV với giá mục tiêu 48.000 đ/cp, cut lỗ khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới 37.000 đ/cp.

Cập nhật ngày 12/9/2023: đang trên đà tăng trưởng mạnh mẽ trở lại

CSV công bố KQKD Q2.2023 suy giảm so với Q1.2023. Trong 6 tháng đầu năm, DT sụt giảm đạt 749.4 tỷ đồng (-28% yoy) và LNST đạt 128 tỷ đồng (-49.9% yoy). KQKD trong Q2.2023 tiếp tục xu hướng suy giảm so với Q1.2023 với doanh thu đạt 358 tỷ đồng (-8.6% qoq) và LNST đạt 55.6 tỷ đồng (-21.6% qoq).

Nguyên nhân của sự suy giảm chủ yếu tới từ sản lượng tiêu thụ sụt giảm do nhu cầu các ngành nghề sản xuất sụt giảm và giá bán Xút và dẫn xuất giảm mạnh theo giá thế giới.

Triển vọng:

1) Giá Xút và các dẫn xuất có dấu hiệu hồi phục tốt trước bối cảnh các ngành công nghiệp sản xuất toàn cầu hồi phục. Bên cạnh đó, nguồn cung tiếp tục tại Trung Quốc do vấn đề về năng lượng hỗ trợ cho đà tăng giá Xút và các dẫn xuất.

2) Sản lượng tiêu thụ kỳ vọng hồi phục từ Q3.2023 do ngành sản xuất nội địa đã bắt đầu có những tín hiệu tăng trưởng trở lại.

3) Doanh nghiệp với mức cổ tức trên thị giá ổn định khoảng 10% một năm.

Tiến độ di dời nhà máy tại KCN Biên Hòa sang Nhà máy Hóa chất tại Nhơn Trạch

Hiện tại công ty đã đóng đủ tiền thuê sử dụng đất tại KCN Nhơn Trạch, công ty đang đẩy nhanh quá trình di dời nhà máy tuy nhiên cần phải chờ thêm ý kiến về quy hoạch, giấy chứng nhận đầu tư và các giấy phép khác của cơ quan có thẩm quyền. Vì vậy, trong năm 2023 sẽ chưa có di dời nhà máy, dự kiến được phê duyệt di dời vào cuối 2024. Ngoài ra, công ty cũng đã có kế hoạch đảm bảo duy trì sản xuất cho hoạt động di dời tránh ảnh hưởng tại hoạt động kinh doanh theo phương án di dời từng giai đoạn. Cụ thể, công ty sẽ thực hiện đầu tư mới 20,000 tấn NAOH 100%/Năm (50% công suất hiện tại) trước tại KCN Nhơn Trạch và sau đó thực hiện di dời phần còn lại để đảm bảo kinh doanh. Việc di dời nhà máy sẽ giúp CSV có nhiều dư địa để mở rộng công suất trong dài hạn trong bối cảnh nguồn cung Xút tại Việt Nam còn chưa đáp ứng đủ nhu cầu.

Rủi ro: 1) Rủi ro tới từ suy thoái kinh tế thế giới do mặt bằng lãi suất duy trì ở mức cao gây sụt giảm tiêu thụ. 2) Rủi ro di dời nhà máy sản xuất Xút gây ảnh hưởng tới hoạt động kinh doanh.

Đánh giá:

VCBS cho rằng CSV đang trên đà hồi phục KQKD, các mảng kinh doanh Xút và các dẫn xuất đang trên đà tăng trưởng trở lại nhờ nhu cầu tiêu thụ tốt hơn giúp thúc đẩy tăng cả sản lượng và giá bán. Chúng tôi đánh giá xu hướng neo giữ giá Xút ở vùng giá cao trong lịch sử sẽ giúp KQKD của CSV sớm trở lại mức cao.

Với tình hình hiện tại, VCBS cho rằng CSV sẽ sớm vượt kế hoạch kinh doanh năm và lấy lại đà tăng trưởng mạnh mẽ của mình vào năm 2024.

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CSV với giá mục tiêu là 46,000 đồng/cp.

Cập nhật ngày 16/5/2021: giá mục tiêu 40.000 đ/cp

BSC dự báo DTT và LNST của CSV lần lượt đạt 1,464 tỷ đồng (+9.3% YoY) và 202 tỷ đồng (+11.7% YoY). EPS fw = 4,052 Đồng và P/E =8.0, P/B = 1.5.

BSC khuyến nghị THEO DÕI mã cổ phiếu CSV Công ty Cổ phần Hóa chất Cơ bản miền Nam với giá 40.000 VND/CP, theo phương pháp P/E. Mức giá này tương đương với mức P/E mục tiêu là 10.0 lần.
 
DỰ BÁO KQKD
BSC dự báo DTT và LNST của CSV lần lượt đạt 1,464 tỷ đồng (+9.3% YoY) và 202 tỷ đồng (+11.7% YoY). EPS fw = 4,052 Đồng và P/E =8.0, P/B = 1.5.
 
CATALYST
-    Di dời nhà máy sang KCN Nhơn Trạch 6 giúp tăng công suất Xút NaOH thêm 50,000 tấn/năm
-    Vinachem có kế hoạch thoái vốn tại CSV từ 65% xuống 51% 
 
QUAN ĐIỂM KĨ THUẬT
-    Nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu với giá mục tiêu nằm tại vùng giá 40-40.5, cân nhắc cắt lỗ nếu ngưỡng hỗ trợ 27.8 bị xuyên thủng.
 
RỦI RO
-    Sự cạnh tranh gay gắt của các đối thủ trong nước và Trung Quốc;
-    Mức cổ tức tiền mặt dự kiến giảm trong giai đoạn đầu tư nhà máy
 
CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP
-    DT và LNST 2020 lần lượt đạt 1,566 tỷ VND (-14% yoy) và 251 tỷ VND (-28% yoy), chủ yếu do cầu trong nước giảm sút, khiến một số sản phẩm chính như NaOH hay H2SO4 giảm cả về lượng tiêu thụ lẫn giá bán.
-    CSV đặt kế hoạch DT và LNST công ty mẹ năm 2021 đạt lần lượt 1,104 tỷ VND (+5%)