Đánh giá cổ phiếu HPG (Hòa Phát): Đón đầu chu kỳ hồi phục, giá hợp lý 34.000 đồng/cp

Trong quý 2/2024, HPG ghi nhận doanh thu 39,6 nghìn tỷ đồng (+34%YoY, +28%QoQ). Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tiếp tục cải thiện từ nhu cầu từ các dự án đầu tư công và các dự án bất động sản, tuy nhiên sản lượng tiêu thụ thép cuộn cán nóng (HRC) có sự suy giảm nhẹ so với quý trước, do thị trường Châu Âu áp dụng hạn ngạch nhập khẩu HRC.

Biên lợi nhuận gộp quý 2 duy trì ở 13,3%, và lợi nhuận gộp đạt 5.247 tỷ đồng (+26%QoQ, +64% YoY), đến từ việc ổn định giá nguyên liệu và giá bán. Qua đó, HPG ghi nhận lợi nhuận sau thuế đạt 3.320 tỷ đồng (tăng trưởng tích cực 129% so với cùng kỳ).

Trong nửa cuối 2024 (2H2024), thị trường nội địa sẽ tiếp tục duy trì đà phục hồi và hỗ trợ cho sản lượng bán hàng của doanh nghiệp. Với rủi ro từ thị trường xuất khẩu (chủ yếu cho sản phẩm HRC), HPG có thể chủ động chuyển đơn hàng sang các phục vụ nhu cầu của công ty tôn mạ nội địa. LNST trong 2H2024 có thể đạt đạt 5,8 nghìn tỷ đồng (+16%YoY, -6%HoH); và cho cả năm 2024, dự phóng LNST của HPG đạt 12 nghìn tỷ đồng (+77%YoY). EPS tương ứng là 1.775 đồng.

Với dự án Dung Quất 02, tiến độ xây dựng của dự án đang phù hợp kì vọng, qua đó nhà máy có thể bắt đầu đưa ra sản phẩm thương mại để ghi nhận doanh thu trong quý 1/2025. Kỳ vọng nhà máy có thể vận hành với hiệu suất tương đối cao trong năm 2025 (80% cho giai đoạn 01, tương đương 2,2 triệu tấn), hỗ trợ phần nhiều từ thị trường nội địa (đặc biệt khi Bộ Công thương có những động thái để bảo vệ nền sản xuất thép trong nước).

Sử dụng kết hợp hai phương pháp FCFE và PB, Rồng Việt đưa ra giá trị hợp lý của cổ phiếu HPG là 34.000 đồng/cổ phiếu. Với vị thế đầu ngành và có những kế hoạch đầu tư phù hợp để đón đầu chu kỳ hồi phục, HPG tiếp tục là cổ phiếu ưa thích nhất của Rồng Việt với ngành thép trong giai đoạn 2024-2025.

Thành viên cập nhật ngày 8/11/2023: giá cổ phiếu đã về mức hấp dẫn, cơ hội tích lũy cho mục tiêu dài hạn

Kết quả kinh doanh HPG (Hoà Phát): Lợi nhuận quý III/2023 tăng mạnh. Sự phục hồi của lợi nhuận ròng được thúc đẩy nhờ sản lượng tiêu thụ cải thiện, chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm và việc quản lý hàng tồn kho tốt hơn.

Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tăng 17,4% so với quý trước đạt 921 nghìn tấn (giảm 14,6% svck), trong đó, tháng 9 là tháng đầu tiên trong năm ghi nhận mức tăng trưởng dương so với cùng kỳ. Công ty cũng đã bán được 766 nghìn tấn HRC trong Q3/2023, tăng 25,5% svck và 4,5% so với quý trước, nhờ kênh xuất khẩu cải thiện đáng kể với tỷ trọng 56,5% tổng sản lượng tiêu thụ HRC trong quý là xuất khẩu so với mức 47% trong Q2/2023 (và 0% trong Q3/2022).

Biên lợi nhuận được cải thiện nhờ công suất hoạt động cao hơn và giá nguyên liệu đầu vào giảm: Biên lợi nhuận gộp của HPG trong Q3/2023 cải thiện lên 12,6% từ 2,9% trong Q3/2022 và 10,8% trong Q2/2023 nhờ (1) sản lượng tiêu thụ cải thiện 11,3% so với quý trước và (2) giá than cốc giảm hơn 20% so với quý trước.

Trong năm 2023, SSI hạ ước tính lợi nhuận ròng cho HPG từ 7,030 tỷ đồng xuống 5,950 tỷ đồng (giảm 29,9% svck) do giá than luyện kim tăng vọt trong thời gian gần đây. Tuy nhiên, lợi nhuận năm 2024 có thể phục hồi mạnh mẽ 81% so với mức nền thấp trong năm 2023 - đạt 10,78 nghìn tỷ đồng, nhờ: (1) nhu cầu phục hồi đặc biệt trong nửa cuối năm sau; và (2) giá thép ổn định nhờ tương quan cung-cầu khu vực thuận lợi hơn trong bối cảnh sản lượng thép Trung Quốc có xu hướng sụt giảm gần đây và biên lợi nhuận của các nhà máy thép ở cả Trung Quốc và Việt Nam đều về mức khá thấp.

HPG hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng cho năm 2023/2024 lần lượt là 22,5x và 12,4x và EV/EBITDA dự phóng cho năm 2023/2024 lần lượt là 8,5x và 6,8x. Mặc dù điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 27.300 đồng/cổ phiếu (từ 28.500/cổ phiếu) do điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận, nhưng SSI nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu từ TRUNG LẬP lên KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã điều chỉnh về mức hấp dẫn hơn.

SSI chuyển cơ sở định giá sang năm 2024 và tăng P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt lên 14,5x và 8x, phản ánh kỳ vọng về tăng trưởng lợi nhuận mạnh hơn trong năm 2024. Giá cổ phiếu điều chỉnh có thể tạo cơ hội cho nhà đầu tư tích lũy cổ phiếu với mục tiêu đầu tư dài hạn. Rủi ro giảm đối với khuyến nghị là giá thép thấp hơn hoặc nguyên liệu đầu vào cao hơn giả định.

16/3/2022 - BSC khuyến nghị MUA cổ phiếu HPG (Hoà Phát), giá mục tiêu 61.700 đồng/cp

Định giá 

• Công ty Chứng khoán BIDV (BSC) khuyến nghị MUA cổ phiếu HPG với giá mục tiêu 1 năm là 61,700 VNĐ/CP dựa trên kết hợp 2 phương pháp định giá P/E = 8.0x và EV/EBITDA = 6.5x.

Dự báo kết quả kinh doanh

• BSC dự báo DTT và LNST của HPG trong năm 2022 lần lượt đạt mức 145,041 tỷ VNĐ (-3.1% YoY) và 36,202 tỷ VND (+4.8% YoY), EPS FW = 8,071 VNĐ/CP dựa trên các giả định: (i) Tổng sản lượng tiêu thụ thép các loại tăng 8.7% yoy, (ii) Giá thép điều chỉnh -10% yoy; (iii) Biến động giá nguyên vật liệu theo hướng Giá quặng -20% yoy và Giá than +10% yoy.

Quan điểm đầu tư

• Kỳ vọng năm 2022, sản lượng tiêu thụ thép nội địa của HPG +9.5% yoy nhờ hưởng lợi từ chính sách tăng giải ngân vốn đầu tư công vào cơ sở hạ tầng; bù đắp cho tăng trưởng xuất khẩu giảm về mức +5% yoy do áp lực cạnh tranh.
• Quy trình sản xuất khép kín giúp HPG duy trì biên lợi nhuận gộp mảng thép tương đương năm 2021.
• Định giá rẻ với PE forward năm 2022 ở mức 6.2x.

Rủi ro 

• Giá bán thép giảm mạnh hơn dự báo;
• Biến động giá nguyên vật liệu ảnh hưởng đến biên lợi nhuận mảng thép.

Cập nhật doanh nghiệp

• Trong năm 2021, DTT của HPG đạt 149,680 tỷ VNĐ (+66% yoy) và LNST đạt 34,521 tỷ VNĐ (+155% yoy), vượt 91% KH về lợi nhuận trong năm 2021. Mảng thép tiếp tục đóng góp chính vào kết quả kinh doanh năm 2021, ước DTT mảng thép ở mức 138,471 tỷ VNĐ, +81% yoy.
• Sản lượng tiêu thụ thép trong năm 2021 tăng trưởng 52% yoy, đạt mức 8.8 triệu tấn, trong đó đóng góp chính đến từ thép xây dựng thành phẩm với 3.9 triệu tấn (+14% yoy) và HRC 2.6 triệu tấn (gấp 3 lần cùng kỳ).