Phân tích cổ phiếu SSI: phát triển bền vững, định giá Hấp dẫn, giá mục tiêu 25.449 đồng/cp

Luận điểm đầu tư

SSI là công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam, doanh nghiệp luôn duy trì doanh thu và lợi nhuận ổn định, luôn giữ vững thị phần ở top đầu, với mạng lướt hoạt động rộng trên khắp cả nước.

SSI được các nhà đầu tư, tổ chức lớn trong và ngoài nước quan tâm, ưu tiên lựa chọn dịch vụ, với khả năng kiểm soát rủi ro tốt, có đội ngũ nhân viên có chuyên môn cao và dịch vụ chăm sóc khách hàng tốt. Hiện tại SBS đánh giá SSI ở mức Tích Cực.

Chiến lược phát triển hiệu quả và bền vững

• Doanh nghiệp đang thực hiện những chiến lược phát triển trung và dài hạn một cách chuyên nghiệp, hiệu quả và bền vững trong đó chú trọng đến việc: Cung cấp dịch vụ tối ưu cho khách hàng cá nhân và tổ chức; Sử dụng vốn hiệu quả thông qua kênh đầu tư cổ phiếu và chứng khoán phái sinh; Quản lý hiệu quả nguồn vốn ủy thác của khách hàng; Dịch vụ ngân hàng đầu tư…

• SSI luôn chú trọng cải tiến hạ tầng công nghệ. Chuyển đối số là một hành trình liên tục của công ty để hướng tới tối ưu hoạt động kinh doanh hiện tại cũng như không ngừng tìm kiếm tăng trưởng số mới. Công ty thay đổi cách làm sản phẩm, áp dụng công nghệ để tự động hóa công việc, phát triển văn hóa làm việc hiện đại theo hướng Agile/DevOps và áp dụng CI/CD. Từ đó, giúp cho sản phẩm và dịch vụ của SSI ngày càng hoàn thiện và đáp ứng tốt nhất yêu cầu của khách hàng.

Rủi ro đầu tư: - Doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng bởi những biến động về lãi suất, giá cổ phiếu, tình hình thị trường, những thay đổi về chính sách tiền tệ, chính sách vĩ mô. - Rủi ro khi chính phủ thắt chặt tiền tệ tại các kênh mang nhiều yếu tố đầu cơ.

Định giá SSI

1) PP So sánh P/E: Công ty Chứng khoán Sacombank (SBS) dự báo năm 2023, SSI sẽ đạt LNST ở mức 1,828.8 tỷ, tương đương EPS-forward đạt 1,226. P/E trung bình các DN cùng ngành nghề là 19 Giá trị hợp lý của SSI: 23,294 đồng/cp 2) PP So sánh P/B: So sánh chỉ số P/B của DN với chỉ số P/B TB của các DN đầu ngành tương đương. Chỉ số P/B trung bình: 1.7; Book value-fw của SSI: 16,238 Giá trị hợp lý của SSI: 27,604 đồng/cp. Tổng hợp 2 phương pháp định giá cho kết quả giá mục tiêu 25,449 đồng/cp. 

SBS nhận định SSI là doanh nghiệp kinh doanh và phát triển chứng khoán hàng đầu đồng thời nhiều năm liền được công nhận là nhà môi giới chứng khoán tốt nhất Việt Nam, thị phần bỏ xa các đối thủ cạnh tranh khác. Số lượng tệp khách hàng, doanh nghiệp và các đối tác trong và ngoài nước đang tin tưởng hợp tác cũng như sử dụng dịch vụ lớn. Với thế mạnh về vốn, SSI là công ty dẫn đầu về dư nợ cho vay margin trên thị trường. DN không ngừng tăng trưởng nhanh về quy mô vốn hóa trong các năm gần đây.

SBS đánh giá cổ phiếu SSI ở mức Hấp dẫn. Khuyến nghị: MUA, giá mục tiêu 25,449 đồng/cp. 

Cập nhật ngày 30/3/2021: Phát triển thận trọng bền vững, giá hợp lý 45.000 đ/cp

Triển vọng ngành

Về triển vọng ngành chứng khoán được đánh giá là Quy mô thị trường tăng, thu phí đều, tự doanh tốt.

Quy mô giá trị giao dịch thị trường được kì vọng tiếp tục gia tăng vượt mốc 1 tỷ đô/ngày nhờ (1) dòng tiền nhà đầu tư mới tham gia thị trường từ giai đoạn hậu Covid và (2) dòng tiền khối ngoại từ tiềm năng thăng hạng lên thị trường mới nổi.

Các yếu tố dẫn dắt diễn biến giá cổ phiếu SSI

Một vài yếu tố chính ảnh hưởng đáng kể đến diễn biến giá cổ phiếu của SSI. Chúng tôi chia các yếu tố này thành: thanh khoản thị trường và tương quan thị phần và đặc điểm danh mục tự doanh.

Thanh khoản giao dịch: mối tương quan dương mạnh mẽ giữa giá cổ phiếu SSI và GTGD hàng ngày của thị trường trong giai đoạn 2012-7/2018. Trong hai giai đoạn thị trường tăng trưởng quy mô giao dịch lần trước, chúng tôi nhận thấy quy mô giá trị giao dịch tăng trưởng xấp xỉ tăng trưởng giá của SSI.

Giai đoạn giữa năm 2018-cuối năm 2019, trung bình giá trị giao dịch thị trường là 3,100 tỷ đồng và giá SSI trung bình giai đoạn này là 20,000 đồng/cp. Hiện tại, quy mô giao dịch đang gấp 5 lần giai đoạn đó và gấp 3 lần giai đoạn 2017-2018. Do đó, chúng tôi ước tính nếu các mảng tự doanh của SSI không bị thua lỗ thì giá SSI phải tăng ít nhất 3 lần so với mức 20,000 đồng/cp, tức phải đạt mốc tối thiểu 60,000 đồng/cp nếu thanh khoản thị trường duy trì quanh mốc >16,000 tỷ đồng trong dài hạn 2021-2023 và thị phần SSI vẫn đứng vững trong top 3.

Thị phần môi giới: SSI mất thị phần có làm ảnh hưởng giá cổ phiếu?

Vấn đề để mất thị phần vào công ty chứng khoán ngoại là điều không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, quan sát diễn biến giá cổ phiếu các công ty chứng khoán niêm yết giai đoạn 2012-2018, chúng tôi nhận thấy vấn đề thị phần không ảnh hưởng nhiều đến giá cổ phiếu công ty chứng khoán.

Cụ thể, thị phần môi giới của SSI tại HOSE là 11,7% trong quý 2/2012 và đã tăng nhanh chóng lên 23,1% trong quý 2/2018, mức thị phần cao nhất mà SSI đạt được từ trước đến nay. Thị phần của HCM đi ngang trong cùng giai đoạn này với xấp xỉ 11% trong khi VND của có mức tăng thị phần khá tốt, tăng mạnh từ 3,1% trong quý 1/2012 lên 6,9% trong quý 2/2018.

Nhìn chung, SSI đã duy trì vị thế thống trị về thị phần trong vòng 6 năm 2012-2018 và vẫn đang gia tăng khoảng cách với công ty xếp tiếp theo là HCM. Trong hình dưới, dù SSI luôn chiếm vị trí thị phần số 1 và tăng trưởng thị phần không ngừng giai đoạn trước 2018, nhưng lại là cổ phiếu có tốc độ tăng giá thấp hơn so với các công ty còn lại.

Mảng tự doanh: thận trọng và hướng đến giá trị bền vững

Do khoản lãi lỗ AFS không ghi nhận vô kết quả kinh doanh nên hoạt động tự doanh của SSI khá ổn định tại suất sinh lời 7-10%/năm.

SSI rất thận trọng với danh mục tiền gửi rất lớn hơn 11,000 tỷ đồng (~1/3 tổng tài sản của SSI). Danh mục đầu tư của SSI đều là các doanh nghiệp đầu ngành và chất lượng tốt.

Dư nợ cho vay margin của SSI tăng hơn 72% trong Q4/2020 sau nhiều năm liên tiếp giữ ổn định quanh mức 5,500 tỷ đồng. Với hơn 4,000 tỷ đồng dư nợ gia tăng này, chúng tôi ước tính lợi nhuận tăng thêm từ hoạt động cho vay margin trong năm 2021 so với năm 2020 vào khoảng 200 tỷ đồng.

Đánh giá SSI

Với giá trị giao dịch trung bình năm 2021 ước tính tăng 2.5 lần so với năm 2020, chúng tôi kỳ vọng mảng môi giới sẽ có doanh thu tăng thêm 1200 tỷ đồng, tức đạt mốc khoảng 2,000 tỷ đồng. Nếu SSI giữ được mức sinh lãi như năm 2020, tức 22%, thì lợi nhuận mảng môi giới sẽ đạt khoảng 433 tỷ đồng, tức tăng thêm 260 tỷ đồng lợi nhuận từ mảng môi giới trong năm 2021.

Với mức lợi nhuận ước tính sơ bộ năm 2021, chúng tôi kỳ vọng SSI sẽ cán mốc hơn 1,700 tỷ đồng lợi nhuận. 

Với lịch sử PE giao dịch trong vùng 12-18, Chúng tôi tin tưởng SSI sẽ đạt mốc giá quanh vùng 45,000 đồng/cp trong năm 2021 và đạt mốc >60,000 đồng/cp (tức hơn 1.5 tỷ đô) trong chu kỳ thăng hạng của thị trường Việt Nam (2021-2023).