Phân tích cổ phiếu PHR (Cao su Phước Hòa): FPTS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 64.300 đồng/cp

1H2024, doanh thu tăng 36%, nhưng lợi nhuận sau thuế giảm 61%YoY. Mảng cao su hồi phục khi doanh thu đạt 447 tỷ đồng tăng 21% YoY chủ yếu nhờ giá bán cao su hồi phục trước lo ngại về thiếu hụt nguồn cung trên thế giới. PHR không còn ghi nhận khoản tiền bồi thường như năm 2023 khiến lợi nhuận sau thuế giảm mạnh.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH

Năm 2024, dự kiến PHR đạt doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt ~1.622 tỷ đồng, tăng 20% YoY và ~396 tỷ đồng, giảm 36% YoY. Dự phóng này dựa trên kỳ vọng:

• Mảng cao su tích cực với doanh thu dự kiến đạt 1.316 tỷ đổng, +22% YoY, lợi nhuận gộp đạt 193 tỷ đồng, +21% YoY. Dự báo sản lượng tiêu thụ đạt 33 nghìn tấn, tăng 8% so với năm 2023 và giá bán bình quân đạt khoảng 40 triệu đồng/tấn, tăng 14% YoY nhờ nguồn cung thế giới được hạn chế trong năm 2024.

• Lợi nhuận khác dự kiến giảm 96% do không còn ghi nhận khoản bồi thường như năm 2023 (2023 lợi nhuận khác đạt ~360 tỷ đồng, chiếm 45% lợi nhuận trước thuế).

Triển vọng kinh doanh tích cực với mảng bất động sản công nghiệp là động lực tăng trưởng chính. Dự báo mảng này sẽ đóng góp ~52-70% lợi nhuận trước thuế trong giai đoạn 2024F2028F.

Triển vọng mảng này chủ yếu nhờ diện tích hấp thụ đạt ~ 90-110 ha/năm trong bối cảnh, diện tích đất công nghiệp mở rộng từ cuối năm 2023 đến 1H2024, cụ thể: 362,5 ha từ KCN NTC3 và 674,45 ha từ KCN VSIP III. KCN Tân Lập 1 (~201,6ha) dự kiến cho thuê từ 2025F.

KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ: FPTS khuyến nghị MUA với cổ phiếu PHR, mức giá mục tiêu là 64.300 VNĐ/cp, xác định bởi phương pháp định giá từng phần.

YẾU TỐ CẦN THEO DÕI: • Chi phí thu mua mủ cao su bên ngoài • Tiến độ pháp lý dự án KCN Tân Lập 1

Thành viên cập nhật ngày 4/2/2024: Triển vọng 2024 tốt nhờ thu nhập từ liên doanh, liên kết

CTCP Cao Su Phước Hòa (PHR) là một trong những doanh nghiệp cao su lớn nhất Việt Nam. Vừa qua PHR đã công bố KQKD Quý IV.2023 và cả năm 2023.

KQKD Quý IV và cả năm 2023: Quý IV.2023, doanh thu và LNST lần lượt đạt 461 tỷ đồng (-20% yoy) và đạt 158 tỷ đồng (-64% yoy). LNST giảm mạnh chủ yếu do ghi nhận ghi nhận khoản tiền đền bù đất dự án VSIP III ít hơn so với cùng kỳ (cùng kỳ 2022 ghi nhận hơn 400 tỷ đồng trong khi Q4 chỉ ghi 84 tỷ đồng).

Luỹ kế cả năm 2023, doanh thu ghi nhận 1.351 tỷ đồng (-21% yoy), LNST đạt 664 tỷ (-29% yoy) do sản lượng bán cao su, gỗ và cho thuê đất KCN giảm. Tổng giá trị người mua trả trước và doanh thu chưa thực hiện đạt 1.470 tỷ đồng, giảm nhẹ so với đầu năm nhưng vẫn duy trì mức cao dự kiến vẫn là nguồn thu các năm tới (chủ yếu KCN Tân Bình và KDC Phước Hòa).

Triển vọng kinh doanh 2024 nhờ ghi nhận thu nhập các KCN từ các công ty liên doanh, liên kết: KQKD 2024 dự báo sẽ cải thiện hơn so với 2023 nhờ:

(1) Lợi nhuận đóng góp từ cho thuê dự án KCN VSIP III. Dự án đã đi vào hoạt động và triển khai cho thuê nhà máy Lego trong năm 2023. PHR dự kiến sẽ nhận được 20% lợi nhuận từ dự án khi đi vào hoạt động và 20% vốn góp cổ phần tại VSIP III (nếu được công ty mẹ chấp thuận);

(2) Dự án KCN Nam Tân Uyên 3 (344ha) dự kiến sẽ triển khai cho thuê giai đoạn 2024-2025 sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn cho PHR; (3) Mảng cao su phục hồi nhờ nhu cầu tiêu thụ săm lốp oto, gỗ cao su phục hồi tại các thị trường xuất khẩu và giá bán cao su dự kiến tăng khoảng 5% so với bình quân 2023.

Tỷ lệ trả cổ tức cao và đều đặn: PHR duy trì tỷ lệ trả cổ tức tiền mặt cao và đều đặn từ 30 – 40%/năm bất chấp tình hình khó khăn. Kỳ vọng năm 2024 PHR sẽ tiếp tục trả cổ tức tiền mặt cao tỷ lệ 35- 40%, tương đương tỷ suất cổ tức 6%. Đây là mức cổ tức hấp dẫn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất huy động đang duy trì ở mức thấp.

Triển vọng dài hạn từ các dự án KCN mới

Hiện nay, PHR còn khoảng 34ha tại KCN Tân Bình cho thuê với tỷ lệ lấp đầy 86% và các dự án KCN mới như KCN Tân Lập 1 (200ha) và KCN Tân Bình mở rộng (1.000ha) đang xin phê duyệt của Chính phủ và dự kiến sẽ đi vào hoạt động năm 2026. PHR cũng đang thành lập mới 3 KCN: Hội Nghĩa 715ha, Bình Mỹ 1.000ha, Tân Thành 316ha.

Các dự án KCN gối đầu kỳ vọng sẽ đóng góp tăng trưởng cho PHR trong trung và dài hạn nhờ giá thuê tiếp tục tăng và nhu cầu đầu tư lớn tại Bình Dương.

KHUYẾN NGHỊ

PHR có quỹ đất cao su nằm trong top 5 ngành, diện tích khoảng trên 15.000ha. PHR đang mở rộng lĩnh vực đầu tư cho thuê KCN từ vốn đất cao su khoảng 5.000ha. PHR với kỳ vọng mảng cao su phục hồi và khoản lợi nhuận cho thuê dự án VSIP III và NTU 3 từ các công ty liên doanh, liên kết sẽ là các động lực thúc đẩy kết quả kinh doanh của PHR tăng trưởng trong giai đoạn 2024 - 2025.

Triển vọng dài hạn đến từ các dự án Tân Lập 1 và Tân Bình mở rộng đang xin phê duyệt chủ trương đầu tư tại Bình Dương dự kiến sẽ đóng góp vào KQKD của PHR trong 3- 5 năm tới. PHR duy trì chính sách trả cổ tức tiền mặt tỷ lệ cao khoảng 30-40%/năm, tỷ suất cổ tức khoảng 6%/năm. PHR hiện đang giao dịch với P/B 1,7x, thấp hơn bình quân 5 năm quá khứ (2,1x),

Do đó, Agriseco Research khuyến nghị Tăng tỷ trọng cổ phiếu PHR với giá mục tiêu là 55.000 đ/cp.

Thành viên cập nhật ngày 30/3/2021: khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 55.800 đồng/cp

2Q2023, PHR ghi nhận doanh thu thuần 111 tỷ VND (-55% yoy), LNST đạt 127 tỷ VND (+127% yoy). . Trong đó, doanh thu từ cao su giảm mạnh 56% so với cùng kỳ đạt 98 tỷ VND. Doanh thu mảng KCN tăng nhẹ đạt 21 tỷ VND. Nhờ khoản thu từ thanh lý gỗ cao su, 2Q2023 PHR ghi nhận LNTT 154 tỷ VND (+133% yoy). Lũy kế 6 tháng đầu năm, PHR lần lượt hoàn thành 34% doanh thu và 79% lợi nhuận kế hoạch đặt ra cho 2023.

Mảng cao su toàn ngành dự kiến sẽ hồi phục nhẹ so với nửa đầu năm do (1) sự phục hồi cầu cao su từ các thị trường lớn đặc biệt là Trung Quốc và (2) giá cao su tăng theo đà tăng giá cao su thế giới do tác động tích cực từ cầu cũng như giá dầu kì vọng vẫn neo ở mức cao. Tuy nhiên lũy kế cả năm, doanh thu từ cao su của PHR vẫn sụt giảm do mức độ hồi về cuối năm không đủ để bù đắp sự sụt giảm sâu nửa đầu năm.

PHR hiện quản lý quỹ đất quy mô 15,687 ha. Theo sự chỉ đạo của lãnh đạo VRG, PHR đã xây dựng kế hoạch sử dụng đất cho hơn 10,000 ha từ nay cho đến 2030, trong đó gần 5,000 ha sẽ quy hoạch KCN, 1,018 ha quy hoạch CCN ở Phú Giáo, Bắc Tân Uyên và Bàu Bàng.

Quỹ đất chuyển đổi này là động lực tăng trưởng trong dài hạn cho PHR, khi mà PHR có lợi thế chuyển đổi đất do chi phí GPMB cho đất cao su cũng thấp hơn. Hiện nay quỹ đất sạch của PHR đã hết, KCN Tân Bình chỉ còn 5ha đất sạch để cho thuê. Mảng KCN của PHR trong ngắn hạn dự kiến sẽ ở mức thấp do không có đất mới cho thuê.

Triển vọng mảng KCN của PHR sẽ phụ thuộc hoàn toàn vào tiến độ hoàn thành thủ tục pháp lý của các dự án mới. KCN Tân Lập và KCN Tân Bình MR đều đang trong quá trình hoàn thiện pháp lý, kì vọng có thể đưa vào khai thác vào 2025 – 2026.

Dù chưa chính thức đi vào hoạt động, VSIP III đã thu hút được các khoản đầu tư đến từ Tập đoàn Lego và Pandora với quy mô 1.3 tỷ USD và 100 triệu USD, tổng diện tích cho thuê được dự kiến rơi vào 54 ha. VSIP III kì vọng sẽ có tốc độ lấp đầy nhanh chóng do: (1) cầu đất KCN quy mô lớn ở Bình Dương vẫn liên tục thêm mới, trong khi nguồn cung hạn chế vì vướng mắc pháp lý, (2) VSIP III sở hữu vị trí địa lý thuận lợi ngay trung tâm TP Bình Dương.

Từ năm nay, PHR sẽ nhận được 20% lợi nhuận bán đất của VSIP III sau khi đã chuyển đổi 691 ha đất cho dự án KCN này. - PHR đang trong quá trình xin phê duyệt từ Tập đoàn mẹ GVR để đầu tư 20% cổ phần của VSIP III (tương đương khoảng 400 tỷ VND) thông qua Hợp đồng hợp tác kinh doanh. Tỷ trọng đóng góp của VSIP III cho PHR sẽ tăng lên đáng kể sau Hợp đồng hợp tác kinh doanh này.

Hiện nay hầu hết các KCN hiện hữu của PHR đã lấp đầy, quỹ đất sạch mới không được bổ sung trong những năm gần đây do các vướng mắc pháp lý, việc Nam Tân Uyên 3 được giao đất vào tháng 5 vừa qua đem lại kì vọng tăng trưởng trong ngắn và trung hạn cho mảng KCN của PHR. HĐQT của Nam Tân Uyên đang lên kế hoạch tập trung làm việc với cơ quan có thẩm quyền tỉnh Bình Dương để Nam Tân Uyên 3 sớm được cấp GCN quyền sử dụng đất, nhanh chóng triển khai kế hoạch đầu tư xây dựng cơ bản và xây dựng phương án kinh doanh phù hợp.

Với dòng tiền ổn định từ kinh doanh cao su và chuyển đổi đất KCN, PHR có lịch sử chi trả cổ tức đều đặn trong những năm gần đây. Tại ĐHCĐ 2023, PHR đã thông quá phương án trả cổ tức 2022 bằng tiền mặt, tỷ lệ 59.5% (1 cổ phiếu nhận được 5,950 VND/cp). PHR cũng thông qua kế hoạch chia tỷ lệ cổ tức năm 2023 với tỷ lệ tối thiểu 30%/mệnh giá.

Khuyến nghị: MUA – Giá mục tiêu 55,800 VND/cổ phiếu

Sử dụng phương pháp định giá từng phần (SOTP) để định giá cho PHR với 2 mảng định giá chính: (1) cao su và gỗ và (2) khu công nghiệp, Công ty Chứng khoán KBSV đưa ra mức giá mục tiêu cho PHR là 55,800 VND/cp, dựa trên các yếu tố:

- Giá cao su 2023 dự kiến giảm 18% so với bình quân 2022 dù kì vọng sẽ hồi phục nhẹ từ nay đến cuối năm, sản lượng khai thác giảm 10% yoy. Biên gộp mảng khai thác mủ cao su giảm từ 16% năm 2022 xuống 15% năm 2023.

- 200 tỷ VND tiền bồi thường PHR nhận trong năm nay đã là khoản bồi thường cuối cùng từ VSIP III. Từ 2024, thu nhập khác của PHR sẽ sụt giảm khoản lợi nhuận từ bồi thường này.

- Trong ngắn hạn, lợi nhuận từ KCN không có tăng trưởng do nguồn đất sạch gần như đã hết. Chúng tôi kì vọng PHR sẽ ghi nhận nốt 5ha còn lại từ nay đến hết 2024. Các dự án Tân Lập 1, Tân Bình mở rộng kì vọng có thể bắt đầu cho thuê từ 2025 và 2026.

- Trong thời gian tới, PHR kì vọng sẽ thu được khoản tiền lớn từ công ty liên kết khi mà Nam Tân Uyên 3 dự kiến sẽ ghi nhận doanh thu từ 2024, VSIP cũng kì vọng có thể cho thuê ngay 40 – 50ha sau khi bắt đầu cho thuê từ 2024.