Phân tích cổ phiếu FPT: SSI khuyến nghị KHẢ QUAN, giá mục tiêu 153.100 đồng/cp

Các nhà đầu tư quan tâm đến tình hình kết quả kinh doanh mới nhất từ các mảng hoạt động của FPT, tác động của việc áp dụng trí tuệ nhân tạo (AI) đối với các công ty dịch vụ CNTT, và cập nhật tiến độ triển khai dự án AI Factory.

Trong giai đoạn 2025-2030, FPT khá tích cực về triển vọng tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của mảng CNTT nước ngoài dự kiến đạt khoảng 27% (Nhật Bản được kỳ vọng là thị trường có mức tăng trưởng rõ rệt nhất). Theo đó, nhu cầu kỹ sư CNTT trong giai đoạn này tăng 18%-20%/năm và sự cải thiện về doanh thu trên mỗi nhân viên nhờ vào 1) triển khai các công nghệ mới, như triển khai AI vào những hoạt động trong công ty và 2) ký được các hợp đồng quy mô lớn hơn.

Ngoài ra, theo FPT, trước đây công ty chủ yếu cung cấp dịch vụ dựa trên yêu cầu của khách hàng. Tuy nhiên, hiện nay FPT đang dần chủ động hơn trong việc xác định các vấn đề của khách hàng để đưa ra giải pháp.

Về chiến lược dài hạn, FPT lên kế hoạch cải thiện năng lực công nghệ và cung cấp các dịch vụ có giá trị gia tăng cao hơn thay vì duy trì việc đưa ra mức giá hấp dẫn hơn so với các công ty đối thủ cùng ngành, như đối thủ đến từ Trung Quốc và Ấn Độ. FPT chia sẻ rằng lợi thế cạnh tranh về giá không phải là chiến lược bền vững của công ty, và có thể dần thu hẹp trong thời gian tới.

Trong khi đó, FPT duy trì quan điểm thận trọng về triển vọng CNTT trong nước, dựa trên việc lợi nhuận trước thuế 8 tháng đầu năm giảm 17% svck, mặc dù doanh thu tăng 11% svck. FPT giải thích rằng điều này đến từ biên lợi nhuận giảm svck, chủ yếu do tỷ trọng doanh thu từ phần cứng cao hơn (vì biên lợi nhuận phần cứng tương đối thấp hơn so với dịch vụ CNTT và phần mềm).

Về AI Factory, FPT dự kiến triển khai dự án tại cả Việt Nam và Nhật Bản. Việc phân bổ 200 triệu USD nguồn vốn đầu tư dự kiến sẽ phụ thuộc vào nhu cầu tại mỗi thị trường. Đối với Việt Nam, FPT vẫn đang chờ giấy phép xuất khẩu GPU NVDIA H100 Tensor Core (xem thêm chi tiết tại báo cáo Cập nhật cuộc họp với CVPT 6T2024), tuy nhiên Nhật Bản không yêu cầu loại giấy phép này. Khi NVIDIA ra mắt dòng chip Blackwell tiên tiến hơn, FPT cũng có thể xem xét đàm phán với NVIDIA về việc triển khai loại chip mới cho dự án.

Việc ứng dụng AI có thể thúc đẩy lan tỏa doanh thu của các công ty dịch vụ CNTT. Theo FPT, xu hướng về AI không chỉ tác động tích cực đến doanh thu liên quan đến công nghệ AI và nhu cầu xử lý/đào tạo dữ liệu, mà còn có thể được triển khai như một công nghệ tích hợp vào các lĩnh vực khác, như tự động hóa quy trình bằng rô-bốt, an ninh mạng và lập trình.

Về mảng bán dẫn, FPT đang tập trung hơn trong việc đào tạo nhân lực để giải quyết vấn đề thiếu hụt kỹ sư bán dẫn tại Việt Nam, mặc dù việc thu hút sinh viên cho lĩnh vực này còn nhiều khó khăn. Các chương trình giáo dục bán dẫn mà FPT cung cấp liên quan đến cả lĩnh vực sản xuất/chế tạo và thiết kế. Về FPT Semiconductor, FPT vẫn tập trung chủ yếu vào thiết kế và kiểm tra chip nguồn và chưa có thêm kế hoạch mở rộng hay thay đổi định hướng này trong thời gian tới. Doanh thu mảng trung tâm dữ liệu còn tương đối nhỏ (chiếm dưới 5% doanh thu mảng viễn thông) mặc dù có triển vọng tăng trưởng tốt. Trên thực tế, FPT đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu mảng trung tâm dữ liệu đạt 50% svck trong năm 2024 và kỳ vọng sẽ ra mắt một trung tâm dữ liệu mới (tọa lạc tại Quận 9, TP. HCM) trong năm 2025. FPT ước tính tăng trưởng doanh thu mảng giáo dục năm 2024 có thể đạt 15%-20% svck. Lưu ý doanh thu mảng giáo dục trong 6 tháng đầu năm 2024 tăng 24% svck.

SSI dự báo lợi nhuận sau thuế của FPT năm 2024 và 2025 sẽ lần lượt đạt 9,3 nghìn tỷ đồng (+19% svck) và 11,1 nghìn tỷ đồng (+19% svck). SSI khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT, với giá mục tiêu 1 năm là 153.100 đồng/cổ phiếu.

Thành viên cập nhật ngày 9/8/2023: khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 105.500 đồng/cp

Doanh thu thuần của FPT tăng 21,9% svck lên 24.166 tỷ đồng trong 6T23 nhờ đóng góp cao hơn từ mảng công nghệ, hoàn thành 45,8% dự phóng cả năm của chúng tôi. Mảng công nghệ trong 6T23 tăng 25,1% svck, đạt 14.202 tỷ đồng nhờ tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ từ thị trường Nhật Bản (+39,1% svck) và châu Á – Thái Bình Dương (+42,5% svck).

Doanh thu của hai mảng còn lại là viễn thông và giáo dục & khác trong 6T23 cũng ghi nhận kết quả tích cực với mức tăng trưởng lần lượt là 8,6% và 63,5% svck. Do đó, lợi nhuận (LN) ròng 6T23 tăng 20,5% svck lên 3.003 tỷ đồng.

Mảng công nghệ vẫn là động lực tăng trưởng chính của FPT trong 2023

Giá trị hợp đồng ký mới (chưa ghi nhận DT) từ dịch vụ CNTT nước ngoài của FPT đạt 15.017 tỷ đồng (+28,6% svck) trong 6T23 cho thấy tiềm năng tăng trưởng lớn về DT của FPT trong các quý tới.

Kỳ vọng DT mảng công nghệ sẽ tăng trưởng ổn định trong năm 2023/24. Dự báo DT mảng công nghệ của FPT đạt 29.699 tỷ đồng/37.037 tỷ đồng (+16,4%/24,8% svck) trong năm 2023/24. C

Biên LN gộp của FPT sẽ tiếp tục cải thiện nhờ đẩy mạnh mảng chuyển đổi số (Dx) với biên lợi nhuận cao trong mảng công nghệ. Trong năm 2023, dự phóng doanh thu Dx sẽ đạt 9.824 tỷ đồng (+42% svck), đóng góp 33,0% doanh thu mảng công nghệ và 18,9% tổng doanh thu của FPT. Từ đó, kỳ vọng biên LN gộp của FPT sẽ tăng 0,3 điểm % lên 39,8% trong năm 2023.

Duy trị khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn, 105.500 đồng/cp

VNDirect duy trì khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu cao hơn là 105.500 đồng/cp. Định giá của chúng tôi dựa trên phương pháp tổng giá trị các thành phần (SOTP) dựa trên P/E cho ba mảng kinh doanh chính của công ty.

Áp dụng mức P/E trung bình năm 2023 của 3 mảng tương ứng với từng phân khúc với mức chiết khấu 15% trên P/E trung bình của các công ty cùng ngành công nghệ và viễn thông do chênh lệch về lãi suất giữa Việt Nam và các quốc gia được theo dõi khác.

Tiềm năng tăng giá và rủi ro giảm giá

Tiềm năng tăng giá bao gồm thỏa thuận M&A thành công với các công ty công nghệ nước ngoài và doanh thu dịch vụ CNTT ký mới cao hơn dự kiến.

Rủi ro giảm giá bao gồm 1) suy thoái kinh tế kéo dài dẫn đến chi tiêu cho mảng công nghệ thắt chặt hơn dự kiến và 2) cạnh tranh mạnh mẽ từ các công ty viễn thông tích hợp cung cấp cả dịch vụ băng thông rộng có dây và di động trong thời đại phát triển công nghệ mạng 5G.

Cập nhật ngày 13/3/2021:  khả quan, giá mục tiêu 86.000 đ/cp

Kết thúc năm 2020, FPT đạt doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt là 29,830 tỷ (+7.6% YoY) và 4,422 tỷ (+13.1% YoY). Kết quả kinh doanh này khá tương đồng với kỳ vọng của BSC.

Mặc dù bị ảnh hưởng tiêu cực bởi Covid – 19, Mảng Công nghệ thông tin nước ngoài vẫn ghi nhận tốc độ tăng trưởng hai chữ số (+14.4% YoY) trong năm 2020. Số lượng khách hàng và dự án giá trị trên 500 nghìn USD tăng khả quan nhờ giá trị đơn hàng tăng trưởng trở lại trong hai quý cuối năm.

Không chỉ vậy, Mảng Dịch vụ Viễn thông – chiếm 34% lợi nhuận trước thuế năm 2020 – tăng trưởng mạnh mẽ (+ 22% YoY) do đây là ngành được hưởng lợi từ dịch Covid: (i) người dân ở nhà nhiều hơn làm tăng nhu cầu đối với các sản phẩm viễn thông (Internet, Truyền hình) (ii) hạn chế chi phí quảng cáo, đầu tư mới. FPT cũng cho biết truyền hình IPTV đã ghi nhận lãi với doanh thu năm 2020 tăng trưởng 28% YoY và thuê bao truyền hình tăng 19% YoY (năm 2019, IPTV lỗ khoảng 130 tỷ).

Đánh giá tiềm năng FPT

Trải qua 33 năm thành lập và phát triển, FPT đã vươn mình trở thành một trong những công ty hàng đầu tại Việt Nam trong các lĩnh vực: Công nghệ, Viễn thông.

Đối với mảng Công nghệ, FPT được biết đến với bề dày kinh nghiệm với hoạt động kinh doanh trải rộng 22 quốc gia, đối tác chiến lược của trên 100 doanh nghiệp trên danh sách Fortune Global 500. Với các doanh nghiệp trên sàn, vị thế và quy mô của FPT lớn hơn rất nhiều so với đối thủ.

Đối với mảng Viễn thông, FPT tiếp tục là doanh nghiệp tư nhân hiếm hoi nổi bật bên cạnh các tên tuổi viễn thông lớn khác như Viettel, VNPT với mức độ bao phủ là 63/64 tỉnh thành cả nước.

Dù là công ty Công nghệ - Viễn thông, FPT đã từng đầu tư nhiều ngành nghề khác như chứng khoán, ngân hàng, bán lẻ. Đến tận năm 2017, hơn một nửa doanh thu đến từ mảng Phân phối và Bán lẻ (~56%). Sau năm 2018 (thoái vốn khỏi FPT Trading và FPT Retail), cơ cấu doanh thu và lợi nhuận của FPT có sự thay đổi rõ rệt (tăng tỷ trọng mảng Công nghệ), cùng với đó là một mức định giá cải thiện (mức PE nâng từ 8 – 9 lên 11 – 13).

FPT đang đứng trước giai đoạn Chuyển dịch trong chuỗi giá trị công nghệ: từ xuất khẩu phần mềm cho khách hàng (làm thuê) sang tự tạo ra các sản phẩm Made by FPT (làm chủ). Cơ hội đấy đến từ xu hướng Chuyển đổi số.

Covid – 19 là đòn bẩy đẩy nhanh xu hướng Chuyển đổi số, quá khứ cũng cho thấy các đợt khủng hoảng lại là cơ hội để ngành công nghệ phát triển (ví dụ: khủng hoảng 2YK).

Nhận thấy sự thay đổi này, Tập đoàn đã hành động và có một số thành tựu (dù ở giai đoạn đầu) trong việc tận dụng làn sóng này để chuyển mình:

+ Tiếp tục chú trọng đến các dự án Chuyển đổi số phục vụ nhu cầu khách hàng: mở rộng chi nhánh hoạt động trên thế giới (năm 2020: Ấn Độ và Brazil); thành lập FPT Digital cung cấp dịch vụ tư vấn lộ trình Chuyển đổi số

+ Thành lập FPT Smart Cloude Ltd: tập trung vào dịch vụ Điện toán đám mây với vốn điều lệ là 100 tỷ đồng.

+ Phát triển các sản phẩm Made by FPT : AkaBot, AkaDoc, Aka Trans,… Năm 2020, doanh thu sản phẩm Made by FPT đạt 500 tỷ, tăng trưởng 51% so với cùng kỳ.

Tiền mặt nhiều, nhân lực chất lượng

Bên cạnh khả năng cung cấp sản phẩm, dịch vụ kịp thời cùng với nguồn tài chính vững mạnh (lượng tiền mặt lớn), FPT còn sở hữu lợi thế nguồn nhân lực chất lượng, giàu tiềm năng.

Ngoài việc liên kết với trung tâm nghiên cứu trên thế giới (Trung tâm nghiên cứu Trí tuệ Nhân tạo Mila); Tập đoàn chiêu mộ được người giỏi trong lĩnh vực Chuyển đổi số: ông Phương Trầm – Tư vấn trưởng Chuyển đổi số FPT – Nguyên Giám đốc Công nghệ thông tin của Dupoint

FPT còn có lợi thế lớn đến từ Hệ thống Giáo dục của FPT với 18 cơ sở đào tạo trên toàn quốc. Điều này không chỉ giúp FPT bổ sung nguồn nhân lực hàng năm (khoảng 40% số học sinh tốt nghiệp hàng năm ở Đại học FPT làm việc cho Tập đoàn) mà FPT còn có thể linh hoạt nội dung giảng dạy phù hợp với thực tế.

Mảng Giáo dục sẽ trở thành một trong những mảng quan trọng nhất của Tập đoàn (bên cạnh Công nghệ thông tin và Viễn thông) khi Tập đoàn đề ra chiến lược mở rộng mảng Giáo dục đầy  tham vọng với tốc độ tăng trưởng mục tiêu là 30 – 40%/năm.

Triển vọng kinh doanh khả quan

BSC lạc quan đối với triển vọng năm 2021 của FPT nhờ:

(i) Các mảng kinh doanh phục hồi từ mức nền thấp (ii) Chuyển đổi số duy trì tốc độ tăng trưởng (đã trình bày  ở trên)

Mảng Công nghệ thông tin nước ngoài tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giá trị hợp đồng ký mới ghi nhận tốc độ khả qua. Sau khi việc gặp gỡ khách hàng, ký kết hợp đồng mới bị ảnh hưởng tiêu cực trong nửa đầu năm 2020, FPT cho thấy tốc độ phục hồi đáng kinh ngạc khi giá trị hợp hợp mới tăng trưởng trên 35% trong hai quý cuối năm 2020.

Nhu cầu đầu tư công nghệ (đặc biệt các dự án số hóa)  không bị ảnh hưởng nhiều bởi Covid – 19, thậm chí còn là cơ hội để thúc đẩy đầu tư công nghệ của khách hàng. Do các dự án thường triển khai trong 6 tháng, BSC kỳ vọng từ quý 1 năm 2021 sẽ ghi nhận kết quả kinh doanh khả quan từ các đơn hàng ký cuối năm trước.

Mảng Công nghệ thông tin trong nước kỳ vọng tăng trưởng mạnh từ mức nền thấp của năm 2020. Năm 2020, BSC cho rằng (i) khách hàng khối Doanh nghiệp giảm nhu cầu do dịch bệnh (ii) khách hàng khối Chính phủ hạn chế đầu tư công mới.

Trong năm 2021, BSC kỳ vọng (i) khối Chính phủ tăng đầu tư công (ii) Doanh nghiệp trở lại đầu tư Công nghệ là hai động lực chính cho mảng Công nghệ thông tin trong nước tăng mạnh. Tính đến cuối năm 2020, giá trị đơn hàng mới cho mảng này đạt 5,775 tỷ (+23% YoY), riêng quý 4 đạt 2,057 tỷ (+56% YoY).

Mảng Dịch vụ Viễn thông khó duy trì tốc độ tăng trưởng cao như năm 2020. Năm 2021, BSC cho rằng ảnh hưởng tích cực của dịch Covid – 19 đối với mảng Dịch vụ Viễn thông sẽ suy giảm khi cuộc sống trở về bình thường “mới”. Tăng trưởng sẽ đến từ việc công ty tiếp tục tăng độ phủ tại các phường xã (+10 – 11% doanh thu). Đồng thời, BSC cho rằng mảng Viễn thông có một số điểm tích cực: IPTV kỳ vọng có lãi (2019: lỗ 130 tỷ, 2020: thoát lỗ) và DC tăng công suất cho thuê sau khi việc bán hàng bị ảnh hưởng tiêu cực trong năm 2020.

Định giá cổ phiếu FPT

BSC kỳ vọng tốc độ tăng trưởng năm 2021 của FPT quay trở lại  mức trước dịch. Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2021 của FPT dự phóng đạt 36,140 tỷ đồng (+21% YoY) và 5,322 tỷ (+20% YoY) dựa trên giả định:

- Các thị trường xuất khẩu phần mềm ghi nhận mức tăng trưởng mạnh sau dịch: Thị trường Nhật đạt 7,305 tỷ DT (+21% YoY) ; thị trường Châu Âu đạt 1,372 tỷ DT (+38% YoY) và thị trường Mỹ đạt 4,077 tỷ DT (+40% YoY).

- Khối Viễn thông ghi nhận tăng trưởng ở Dịch vụ Viễn thông trong khi Nội dung số hồi phục từ mức nền thấp: Mảng Dịch vụ Viễn thông đạt 12,150 tỷ doanh thu (+11% YoY), Doanh thu mảng Nội dung đạt 635 tỷ, tăng trưởng 5% so với năm 2020.

- Biên lợi nhuận gộp dự báo tăng nhẹ lên mức 40.0% từ 39.6% nhờ tăng tỷ trọng các dự án liên quan đến Chuyển đổi số và tăng năng suất lao động

- Biên chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp của FPT năm 2020 đạt 24%

Từ đó, BSC nâng mức PE mục tiêu của FPT lên mức 18.0 từ mức PE 12 sau khi đánh giá lại (i) Vị thế doanh nghiệp (FPT đứng trước cơ hội nâng cao giá trị sản phẩm Công nghệ của mình) (ii) Tiềm năng tăng trưởng trong các năm tới (iii) Mức PE của các doanh nghiệp trong khu vực tăng từ 17 lên 24 trong mặt bằng lãi suất thấp.

Chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu FPT với giá mục tiêu mới cho năm 2021 là 86,000 VND/cp dựa theo hai phương pháp P/E và FCFF.