Phân tích cổ phiếu DRC (Cao su Đà Nẵng): Triển vọng sáng, BSC khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 40.000 đồng/cp

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Công ty Chứng khoán BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DRC với mức giá mục tiêu là 40,000 VND được xác định bởi phương pháp định giá P/E với P/E mục tiêu 2022 = 12.5x nhằm phản ánh (1) Tăng trưởng mạnh mẽ về lợi nhuận năm 2022 đến từ nhu cầu tiêu thụ rất lớn và giá bán hấp dẫn và (2) Triển vọng tăng trưởng dài hạn với nhà máy Radial 3 sẽ đi vào hoạt động toàn bộ từ 2024.
 
DỰ BÁO KQKD
Năm 2021, DRC ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 4,380 tỷ VND (+20.1% YoY) và 291 tỷ VND (+13.4% YoY) nhờ sự tăng trưởng của tất cả các loại sản phẩm.

BSC dự báo KQKD của DRC trong 2022 như sau: DTT và LNST&CĐTS lần lượt đạt 5,012 tỷ VND (+14.4% YoY) và 377 tỷ VND (+29.5% YoY), EPS FW2022 = 3,172 VND/CP , tương ứng với mức P/E FW2021 = 10.6x.
 
Các giả định chính cho KQKD DRC gồm (1) Sản lượng tiêu thụ các sản phẩm DRC tăng trưởng tốt: Radial +18% YoY, Bias +5% YoY, (2) Giá bán trung bình các sản phẩm tăng nhẹ +3% YoY và (3) Biên lợi nhuận gộp tăng 40 bps, đạt 17.5%.
 
TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
Sản lượng tiếp tục tăng trưởng mạnh nhờ (1) nhu cầu thị trường tốt, (2) tận dụng lợi thế cạnh tranh và (3) các điều kiện bất lợi được cải thiện. Biên lợi nhuận gộp tiếp tục xu hướng tăng, đạt 17.5% (+40 bps vs 2021)

RỦI RO: Giá nguyên vật liệu, đặc biệt là cao su tăng mạnh hơn kỳ vọng.

Cập nhật ngày 30/8/2021: Sức bật mới từ hợp tác với Viettel CTR, tốt dài hạn

Tuân thủ Chỉ thị 16 giúp duy trì chuỗi sản xuất ở mức độ cao Theo Ban lãnh đạo, DRC tuân thủ tốt Chỉ thị 16 (CT16) với việc áp dụng cả chính sách “3 tại chỗ” và “1 cung đường, 2 địa điểm” kể từ giữa Tháng 8. Hơn nữa, tất cả nhân viên của DRC đều được tiêm chủng. Công ty đang duy trì 800 công nhân tại chỗ, chủ yếu phục vụ sản xuất các sản phẩm chủ lực phục vụ hoạt động xuất khẩu.

Đến thời điểm hiện tại, các biện pháp này đang mang lại hiệu quả với DRC, đảm bảo duy chuỗi sản xuất của DRC ở mức cao, trung bình 75-90% công suất thiết kế.

KQKD 7 tháng năm 2021 phù hợp với dự báo ở cập nhật trước DRC báo cáo KQKD 7T21 sơ bộ tích cực: Doanh thu thuần tăng 27,6% YoY, và LNST tăng mạnh 50,7% YoY. Kết quả này phù hợp với dự báo tăng trưởng doanh thu thuần và LNST cả năm 2021.

Đáng chú ý, sau hai lần tăng giá bán, DRC đã có thêm một đợt tăng giá bán khác vào đầu Tháng 7, tăng thêm 3,0% tất cả các sản phẩm. Điều này sẽ hỗ trợ cho cả tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của DRC trong nửa cuối năm 2021.

Ban lãnh đạo chia sẻ các đơn đặt hàng trước Tháng 8 vẫn duy trì tích cực ở mức 10,0 triệu USD so với doanh thu 18,9 triệu USD của cả Quý 3/2020 và 26,8 triệu USD trong Quý 2/2021, điều này sẽ hỗ trợ các hoạt động xuất khẩu trong Tháng 9 nói riêng và Quý 3/2021 nói chung, khi DRC vẫn duy trì sản xuất trong bối cảnh đại dịch.

Triển vọng Quý 3/2021: Lốp radial bền vững; Lốp bias suy yếu

Lưu ý rằng lốp radial thường chiếm hơn một nửa doanh thu thuần của Công ty; trong đó, xuất khẩu đóng vai trò quan trọng, thường chiếm trên 70%. Trong khi đó, mặc dù xuất khẩu lốp bias tăng mạnh nhưng thị trường nội địa vẫn quan trọng, chiếm hơn 60% tổng sản lượng bán ra của lốp bias.

BVSC kỳ vọng sản lượng lốp radial của DRC duy trì ổn định trong nửa cuối 2021 do xuất khẩu khả quan; trong khi dự báo tiêu thụ lốp bias sẽ bị ảnh hưởng đáng kể trong Quý 3/2021, do tỷ lệ tiếp xúc lớn với thị trường nội địa, và kỳ vọng phục hồi trở lại vào Quý 4/2021 nếu giãn cách xã hội được nới lỏng.

Tuy nhiên, gia tăng xuất khẩu cũng gây áp lực lên việc quản lý chi phí bán hàng của DRC, do chi phí vận tải toàn cầu tăng vọt, như đã chứng kiến trong 2 quý vừa qua.

Tiến hành xây dựng Nhà máy lốp radial Giai đoạn 3 vào Tháng 10

Mới đây, DRC đã công bố hợp tác chiến lược với CTR. Cụ thể, CTR sẽ chịu trách nhiệm: (1) Thiết kế, thi công Nhà máy lốp radial Giai đoạn 3 của DRC, dự kiến vào Tháng 10; và (2) Số hóa tất cả các quy trình sản xuất và bán hàng của DRC.

Ngoài ra, CTR sẽ trực tiếp sử dụng lốp DRC cho xe tải và xe tải chuyên dụng của mình trên khắp 63 tỉnh thành và quảng bá sản phẩm của DRC tới khách hàng, cung cấp cho DRC nguồn tiêu thụ ổn định và gia tăng trong thời gian tới, đặc biệt là sau khi nới lỏng hạn các giãn cách xã hội, theo quan điểm của chúng tôi.

Giảm 10,5% dự báo LNTT năm 2021 xuống 424,0 tỷ (+32,2% YoY)

Công ty Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) điều chỉnh giảm dự báo LNTT năm 2021 của DRC 10,5% xuống 424,0 tỷ (+32,2% YoY) từ 473,9 tỷ (+ 47,8% YoY) trước đó. Điều này phần lớn là phản ánh việc tái bùng phát COVID-19 ở Việt Nam làm giảm doanh thu nội địa của DRC, trong khi đóng góp lớn hơn từ xuất khẩu có thể thách thức việc quản lý chi phí bán hàng của DRC trong bối cảnh lạm phát chi phí vận chuyển toàn cầu.

Dự báo mới cho thấy LNTT của DRC sẽ tăng 15,8% YoY trong Quý 3/2021, và phục hồi 37,1% QoQ lên 122,3 tỷ trong Quý 4/2021, nhưng giảm 10,6% YoY so với nền so sánh Quý 4/2020 cao khi DRC hưởng lợi từ giá đầu vào thuận lợi.

Duy trì quan điểm tích cực với triển vọng trung hạn của DRC

Dự báo KQKD năm 2022 cho DRC: Doanh thu thuần đạt 4.658,3 tỷ (+7,9% YoY) và lợi nhuận ròng 487,8 tỷ (+15,1% YoY). Theo đó, EPS năm 2022 ước tính đạt 3.285 đồng/ cổ phiếu.

Duy trì quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng trung hạn của DRC, được hỗ trợ bởi những yếu tố sau: (1) Công suất sản xuất lốp radial hiện tại có thể vượt 15-20% công suất thiết kế, cùng với công suất bổ sung từ Giai đoạn 3, dự kiến đóng góp từ cuối năm 2022 ; (2) Cải thiện khả năng “pricing” nhờ vào phát triển sản phẩm thành công (qua thâm nhập vào các phân khúc sản phẩm ngách, ít cạnh tranh hơn); và (3) Giá hàng hóa và chi phí vận chuyển bình ổn trở lại sau khi tăng vọt trong 2021.

Dự báo cổ tức tiền mặt bền vững ở mức tối thiểu 1.500 đồng/ cp

DRC là một trong những công ty có chính sách cổ tức tốt và nhất quán trong phạm vi nghiên cứu của BVSC. DRC đã duy trì mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao, dao động 69,5-93,0% trong giai đoạn 2016-20. Theo quan sát, DRC vẫn trả cổ tức tiền mặt cao với tỷ lệ 93,0% năm 2017 và 75,9% năm 2018, khi Nhà máy sản xuất lốp radial Giai đoạn 2 đang trong quá trình xây dựng.

Chúng tôi duy trì dự báo DPS trong năm 2021-22 ổn định ở mức tối thiểu 1.500 đồng/ cổ phiếu; suất cổ tức tương đối hấp dẫn, ở mức tối thiểu 4,7% so với giá hiện tại.

Khuyến nghị

Nhờ KQKD Quý 2/2021 ấn tượng, giá cổ phiếu của DRC đã tăng mạnh hơn 20% kể từ khuyến nghị gần đây nhất của BVSC giữa Tháng 6. Do đó, risk-reward của DRC hiện tỏ ra kém hấp dẫn, đặc biệt trong bối cảnh không chắc chắn từ COVID-19.

BVSC hạ khuyến nghị đối với DRC xuống NEUTRAL từ OUTPERFORM trước đây; và giảm giá mục tiêu 9,7% theo Phương pháp DCF và EV/EBITDA xuống 34.295 đồng/ cp (Upside: 8,0%; bao gồm suất cổ tức 4,7%) từ 36.492 đồng/ cp trước đây.

Công ty Chứng khoán Bảo Việt (BVSC) khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi và tích lũy cho triển vọng trung hạn đầy hứa hẹn của Công ty, khi giá cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn khi thị trường điều chỉnh trong ngắn hạn.