Định giá cổ phiếu VSC (Viconship): thử thách khi nhu cầu XNK yếu, khuyến nghị TÍCH LŨY

Gặp nhiều thử thách khi nhu cầu XNK vẫn còn yếu

Năm 2023 dự phóng tổng sản lượng thông quan hai cảng Green và VIP Green đi ngang so với năm 2022, đạt 947.000 TEUs (+0% YoY). Tổng sản lượng xếp dỡ container của VSC sẽ đạt 1.070.000 TEU (+10% YoY) với kế hoạch công ty chuyển toàn bộ lượng hàng từ PTSC Đình Vũ về cảng mục tiêu để khai thác. Mặc dù sản lượng xếp dỡ container tăng trưởng nhưng dự phóng doanh thu thuần giảm 1,6% YoY về còn 1.974 tỷ đồng.

Hai lĩnh vực vận tải ô tô và đại lý logistics là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng trong năm 2022 đã qua giai đoạn cao điểm khi giá cước nhiên liệu đầu vào hạ nhiệt và nhu cầu XNK hàng hóa container chưa tích cực.

LNST cổ đông công ty mẹ dự phóng đạt 135 tỷ đồng (-80% YoY) do công ty con được hợp nhất hoạt động chưa hiệu quả (ICD QBS); chi phí tài chính tăng mạnh và dự kiến công ty liên kết VIMC Đình Vũ tiếp tục lỗ. EPS dự báo cho năm 2023 đạt 1.129 đồng (-56% YoY).

Định giá và khuyến nghị

Trong bối cảnh hoạt động thương mại thế giới đang tương đối ảm đạm, cùng với những dự án đầu tư mới chưa mang lại hiệu quả khiến VSC phải đối mặt với những thử thách rất lớn để có thể tăng trưởng.

Năm 2023, VSC tiếp tục đầu tư mở rộng quy mô cảng biển để đón chờ giai đoạn hồi phục của XNK. Dù vậy, sự cạnh tranh tại Hải Phòng có thể trở nên căng thẳng hơn do có thêm hai cảng nước sâu tại Lạch Huyện vào năm 2025 có thể khiến tốc độ lấp đầy công suất chậm hơn kỳ vọng.

Kết hợp FCFF (50%) và P/B (50%), giá mục tiêu của Rồng Việt cho VSC là 29.200 đồng/cổ phiếu. Rồng Việt đưa ra khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu VSC.

Cập nhật ngày 16/4/2022: triển vọng tăng trưởng từ M&A, định giá 62.965 đồng/cp

Kỳ vọng tăng trưởng tích cực tại cảng VIP Green khi áp lực cạnh tranh trong khu vực xung quanh cảng không còn nhiều và hưởng lợi từ: (1) Tăng trưởng sản lượng hàng hóa tại Hải Phòng; (2) Chuyển dịch mục đích hoạt động của nhóm cảng thượng nguồn; (3) Nguồn hàng từ cổ đông chiến lược.

Động lực từ cảng VIMC Đình Vũ: Trong năm 2021, VSC đã hoàn tất mua lại 36% cổ phần tại cảng VIMC Đình Vũ (Vinalines Đình Vũ). Cảng dự kiến bắt đầu đi vào hoạt động từ Q3.2022 và kỳ vọng mang đến động lực đáng kể đến lợi nhuận và gia tăng hiệu quả vận hành hệ thống cảng của VSC trong các năm tới.

Tiến tới hình thành một holdings ngành logistics hàng hải: Công ty đang nhanh chóng thực hiện các thương vụ mua bán – sáp nhập và tiến tới xây dựng một holdings ngành logistics hàng hải có quy mô lớn và bao phủ phần lớn các mắt xích của chuỗi dịch vụ trong vòng 2-3 năm tới.

Đánh giá

Trong giai đoạn 2022-2024, VSC kỳ vọng sẽ duy trì đà tăng trưởng của KQKD cùng với: (1) Xu hướng tích cực của sản lượng hàng hóa thông qua cảng và nhu cầu dịch vụ logistics tại khu vực Hải Phòng; (2) Bắt đầu có đóng góp lợi nhuận từ các khoản đầu tư mới.

VCBS đánh giá cao triển vọng dài hạn của VSC khi doanh nghiệp đang liên tục thực hiện các thương vụ M&A và dần nâng tầm doanh nghiệp thành một trong những holdings ngành logistics hàng hải có quy mô lớn nhất cả nước, qua đó mở ra tiềm năng tăng trưởng dồi dào trong giai đoạn tới.

VCBS dự phóng doanh thu năm 2022 của VSC đạt 2.200 tỷ đồng (+16,3% yoy), lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 414 tỷ đồng (+18,2% yoy), tương ứng với EPS là 3.759 VNĐ/ cổ phiếu.

VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VSC với mức định giá hợp lý là 62.965 VNĐ/ cổ phiếu.

Cập nhật ngày 30/3/2021: khuyến nghị NẮM GIỮ, mức định giá hợp lý là 57.737 VNĐ/ cổ phiếu

Trong năm 2021, VSC đặt mục tiêu doanh thu đạt 1.700 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 335 tỷ đồng, gần như không có tăng trưởng so với năm 2020. Điều này khác biệt với các năm trước, khi KQKD thường đặt mục tiêu tăng trưởng khoảng 10%.

Theo doanh nghiệp, điều này đến từ các yếu tố: - Hiện tượng thiếu container sẽ vẫn đặt áp lực không nhỏ đến hoạt động xuất nhập khẩu và hoạt động của các doanh nghiệp cảng. - Tác động từ dịch Covid-19 và những biến động về chính sách thương mại tại các thị trường xuất nhập khẩu lớn.

Trong giai đoạn tới, trọng tâm hoạt động đầu tư của VSC sẽ nằm tại 2 dự án cảng nước sâu tại Cát Hải (Hải Phòng) và Liên Chiểu (Đà Nẵng). Mức đầu tư mỗi dự án dự kiến là khoảng 4.500 – 5.000 tỷ đồng và VSC sẽ giữ tỷ lệ sở hữu ít nhất là 36% tại các dự án.

- Dự án cảng nước sâu tại đảo Cát Hải bao gồm khu bến cảng container và hạ tầng logistics, được xây dựng tại khu vực phía trước bến 1&2 Lạch Huyện (cảng HICT). Tuy vậy VSC sẽ cần thêm thời gian để hoàn thiện thủ tục pháp lý và được chấp thuận chính thức bởi Cục Hàng Hải do dự án trên về cơ bản không thuộc định hướng quy hoạch ban đầu của khu cảng Lạch Huyện.

- VSC dự kiến sẽ xây dựng 2 bến cảng container đầu tiên tại khu vực cảng nước sâu Liên Chiểu (Đà Nẵng). Công ty dự kiến có thể bắt đầu triển khai dự án ngay trong năm nay và kỳ vọng sẽ đưa khu cảng vào hoạt động trước năm 2024. Sau khi hoàn thành, khu cảng trên sẽ trở thành trung tâm trung chuyển quan trọng tại khu vực Miền Trung.

ĐHCĐ VSC đã thông qua phương án phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1 trong năm 2021, giá phát hành 10.000 VNĐ / cổ phiếu nhằm mục đích: - Tăng vốn điều lệ của VSC lên trên 1.000 tỷ đồng và qua đó đáp ứng điều kiện để trở thành nhà đầu tư đối với dự án cảng nước sâu. - Huy động nguồn vốn để thực hiện đầu tư các dự án cảng tại Liên Chiểu và Cát Hải.

Đánh giá

Với hạ tầng bãi container – vận tải – cảng biển có hiệu quả hoạt động cao, sự gia tăng hợp tác và tham gia vào quản trị của các doanh nghiệp dịch vụ logistics như SAFI (đại lý vận tải), Sao Á (vận hành bãi depot) và kế hoạch phát triển cảng biển nước sâu, VSC đang gia tăng vị thế nhanh chóng như một đơn vị vận hành chuỗi logistcs khép kín với quy mô lớn.

Điều này sẽ gia tăng mạnh mẽ lợi thế cạnh tranh, vị thế đàm phán và giành quyền đầu tư dự án của VSC và thay đổi một cách cơ bản mặt bằng định giá doanh nghiệp. Tuy vậy trong ngắn hạn, cổ phiếu VSC chịu áp lực không nhỏ từ việc pha loãng cổ phiếu trong khi KQKD dự báo sẽ không có sự tăng trưởng đột biến trong 1-2 năm tới do giới hạn về công suất và các dự án cảng nước sâu chưa được hoàn thiện.

Trong năm 2021, VCBS dự phóng VSC đạt doanh thu 1.801 tỷ đồng (+6,6% yoy), LNST đạt 321,5 tỷ đồng (+8,5% yoy), tương ứng với EPS chưa pha loãng là 5.832 VNĐ/ cổ phiếu.

VCBS khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu VSC với mức định giá hợp lý là 57.737 VNĐ/ cổ phiếu.