Định giá cổ phiếu VNM (Vinamilk): ngưỡng mua ở giá 67.600 đồng/cp

► Kỳ vọng tăng trưởng doanh thu VNM đạt 5,0%/năm trong giai đoạn 2023 – 2027F, tương đương tăng trưởng giá trị ngành sữa nội địa.

Dự phóng doanh thu của VNM tăng trưởng 5,0%/năm trong giai đoạn 2023 – 2027F. Trong đó, doanh thu từ thị trường nội địa (chiếm ~85% cơ cấu doanh thu) tăng trưởng 5,1%/năm, xấp xỉ tăng trưởng giá trị ngành sữa nội địa từ 2022 – 2027F (5,5%/năm), theo Euromonitor.

Dự phóng tăng trưởng các ngành hàng của VNM giai đoạn 2023 – 2027F như sau:  Sữa nước và sữa chua: tăng trưởng lần lượt 6%/năm và 7%/năm, tương đương tăng trưởng giá trị ngành hàng sữa nước và sữa chua nội địa.  Sữa bột: tăng trưởng 2%/năm thấp hơn 1,8 đpt so với tăng trưởng giá trị ngành hàng sữa bột trong nước do những lo ngại về vấn đề cạnh tranh.  Sữa đặc: tăng trưởng 5%/năm, cao hơn 2,1 đpt so với tăng trưởng giá trị ngành hàng sữa đặc Việt Nam nhờ kỳ vọng VNM tiếp tục giữ vị thế và năng lực cải tiến sản phẩm để giành thị phần từ đối thủ.

Năm 2023, dự phóng doanh thu VNM đạt 62.192 tỷ đồng (+3,7% yoy) khi nhu cầu tiêu thụ nội địa và thị trường nước ngoài vẫn còn chậm trước ảnh hưởng của lạm phát.

► BLNG mở rộng từ 2H/2023 nhờ chi phí sữa bột nguyên liệu hạ nhiệt. Trong cơ cấu chi phí sản xuất của VNM, chi phí sữa nguyên liệu chiếm tỉ trọng lớn nhất ~50%, trong đó, ~65% sản lượng sữa nguyên liệu đầu vào là sữa bột nhập khẩu.

Vì vậy, biến động giá sữa bột nhập khẩu có ảnh hưởng lớn tới BLNG của VNM. Mặc dù giá sữa bột đã giảm ~14% từ 2H2022 nhưng BLNG của VNM chưa được hưởng lợi ngay do còn lượng hàng tồn kho giá cao từ trước.

Ki kỳ vọng BLNG VNM mở rộng từ 2H/2023 và BLNG cả năm 2023 đạt 40,8% (+0,9 đpt yoy). Năm 2024, BLNG ước đạt ~ 43,0% nhờ hưởng lợi hoàn toàn từ việc giá sữa bột ở vùng giá thấp được phản ánh vào giá vốn. Giai đoạn 2025 – 2027F, BLNG ở mức 43,8 – 44,6% khi giá sữa bột được dự báo tiếp tục xu hướng giảm về mức 3.100 USD/tấn (theo OECD – FAO).

Định giá cổ phiếu VNM

Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, FPTS xác định giá mục tiêu của cổ phiếu VNM là 81.100 VNĐ/CP và khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu VNM.

FPTS khuyến nghị nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu VNM ở giá 67.600 VNĐ/cp.

RỦI RO ĐẦU TƯ:

► Rủi ro biến động chi phí nguyên liệu đầu vào Sữa nguyên liệu chiếm khoảng 50% chi phí sản xuất của VNM, với khoảng 65% nguyên liệu là sữa bột nhập khẩu. Do đó, tỉ suất lợi nhuận của VNM chịu tác động lớn từ biến động giá sữa bột thế giới.

Cập nhật ngày 10/11/2022: Rồng Việt khuyến nghị TÍCH LŨY, giá mục tiêu 85.100 đồng/cp

Kết quả kinh doanh VNM (Vinamilk): 9 tháng 2022 doanh thu 44.994 tỷ, lợi nhuận sau thuế 6.748 tỷ. So với dự báo, kết quả kinh doanh Quý 3/2022 của VNM thấp hơn một chút. Doanh thu dưới kỳ vọng do hoạt động xuất khẩu yếu, với 1.187 tỷ đồng (hay 51 triệu USD, -16,1% QoQ, -23,7% YoY). Giá trị xuất khẩu giảm vì sức mua ở thị trường Trung Đông yếu hơn trước lo ngại suy thoái.

Trong khi đó, VNM ghi nhận chi phí thành phẩm khuyến mại trong giá vốn Quý 3/2022, với 279 tỷ đồng (hoặc 12 triệu USD), tương đương 1,7% doanh thu thuần. Do VNM không ghi nhận các chi phí này trong Quý 2/2022 nên chúng tôi không tính khoản này vào dự báo Quý 3/2022.

Dựa trên những tín hiệu tích cực trong Q3/2022, chúng tôi dự báo doanh thu thuần Q4/2022 và LNSTCĐCTM đạt 17.625 tỷ đồng (hoặc 750 triệu USD, +9,6% QoQ và +11,4% YoY) và 3.054 tỷ đồng (hoặc 130 triệu USD, +32,9% QoQ và +39,1% YoY).

Quý 4/2022 sẽ ghi nhận doanh thu quý cao nhất từ ​​trước đến nay, nhờ:

Phục hồi doanh số bán hàng hữu cơ nội địa. Chúng tôi tin rằng các điều khoản thương mại mới của VNM đã có hiệu quả và sẽ tiếp tục giúp VNM lấy được thị phần cao hơn trong Quý 4/2022. Trong Quý 3/2022, doanh thu hữu cơ nội địa của VNM là 12.359 tỷ đồng (hoặc 566 triệu USD; +12.4% QoQ và -0.7% YoY).
Tăng trưởng hai chữ số từ các công ty con. Trong 9 tháng đầu 2022, tăng trưởng doanh thu của các công ty con ở nước ngoài (Driftwood & Angkor Milk) và công ty con trong nước (Mocchau Milk) lần lượt là + 14,8% YoY và + 6,3% YoY. Dựa vào điều này, chúng tôi cho rằng nhu cầu đối với các sản phẩm sữa do các công ty con của VNM sản xuất không bị ảnh hưởng bởi lo ngại lạm phát, củng cố cho đà tăng trưởng liên tục trong Quý 4/2022.

Theo Vinamilk, công ty đã chốt hợp đồng nguyên liệu cho Quý 4/2022 ở mức thấp hơn năm trước. Tuy nhiên, VNM vẫn còn một phần hàng tồn kho giá cao trong Q4/2022 nên công ty kỳ vọng sẽ sử dụng hoàn toàn hàng tồn kho giá thấp từ giữa Q1/2023. Ngoài ra, VNM đã thành công chiết xuất sữa gầy từ dây chuyền sản xuất bơ mới kể từ Quý 3/2022, từ đó nâng cao khả năng tự chủ nguyên vật liệu, dẫn đến quản lý chi phí đầu vào tốt hơn. Cùng với việc tối ưu hóa chi phí bán hàng & QLDN và nguồn thu nhập tiền gửi ổn định (~300 tỷ đồng hàng quý, tương đương ~ 13 triệu USD), chúng tôi tin rằng biên lợi nhuận đã chạm đáy trong Q3 2022 và bắt đầu tăng lên trong Q4 2022.

Dựa trên căng thẳng địa chính trị điều ảnh hưởng tiêu cực đến doanh thu xuất khẩu trực tiếp của VNM, chúng tôi thận trọng dự báo doanh thu và LNSTCĐCTM đạt 62.512 tỷ đồng (hoặc 2.660 triệu USD, +2,6% YoY) và 1.039 tỷ đồng (hoặc 427 triệu USD, -4,7% YoY). Kết quả này chỉ hoàn thành 97,6% kế hoạch doanh thu nhưng đạt 103% kế hoạch lợi nhuận năm 2022.

Duy trì giá mục tiêu 85.100 đồng/cổ phiếu khi chúng tôi nâng tỷ trọng định giá FCFF cao hơn

Rồng Việt kỳ vọng rằng kết quả kinh doanh của VNM sẽ tăng trưởng hai chữ số trong Quý 4/2022. Tuy nhiên, do KQKD Quý 3/2022 thấp hơn một chút so với dự phóng của chúng tôi, chúng tôi giảm doanh thu thuần ước tính năm 2022 xuống khoảng -4,0% so với dự báo gần nhất, dẫn đến LNST thấp hơn từ 10.301 tỷ đồng (hoặc 438 triệu USD) xuống còn 10.039 tỷ đồng (hoặc 427 triệu USD).

Trong giai đoạn thị trường có nhiều bất ổn, chúng tôi nâng tỷ trọng định giá FCFF lên 55% từ mức 50% của dự báo trước đó, dựa trên 1) các tín hiệu tích cực trong Q3 2022 củng cố cho tăng trưởng bền vững của Vinamilk trong dài hạn; 2) dòng cổ tức tiền mặt ổn định (4.000 đồng/cổ phiếu hàng năm); và 3) dòng tiền mạnh và cấu trúc vốn vững chắc.

Kết hợp phương pháp FCFF (55%) và so sánh bội số (PER) (45%), giá mục tiêu cho VNM là 85.100 đồng.

Với triển vọng khả quan rằng doanh số bán hàng hữu cơ của VNM sẽ tăng trưởng ở mức một chữ số kể từ Q4 2022, Rồng Việt khuyến nghị TÍCH LŨY cho cổ phiếu này.

Cập nhật ngày 30/8/2022: giá mục tiêu thấp hơn là 85.400 đồng/cp

Kết quả kinh doanh VNM (Vinamilk): quý 2/2022 lợi nhuận giảm 26%, nối tiếp đà lao dốc của quý 1. KQKD này thấp hơn kỳ vọng.

Do KQKD 6T22 thấp hơn kỳ vọng, chúng tôi hạ dự phóng LN ròng 2022-23 xuống 15,7%/11,6% nhằm phản ánh sản lượng hàng bán và biên LN gộp thấp hơn dự kiến. Chúng tôi kỳ vọng DT nội địa sẽ tăng trưởng 9,8% svck nhờ những nỗ lực gần đây của VNM, bao gồm: đẩy mạnh các hoạt động khuyến mại và tái cấu trúc các kênh phân phối. Ban lãnh đạo cho biết, VNM đã ghi nhận tăng trưởng DT tăng 10% svck vào T7/2022.

Bên cạnh đó, chúng tôi quan sát thấy xu hướng giá bột sữa nguyên kem đang hạ nhiệt từ mức đỉnh vào T3/2022 sẽ giúp giảm áp lực về chi phí lên biên LN gộp vào nửa cuối năm. Do đó, chúng tôi kỳ vọng DT 2022 tăng 5,0% svck trong khi LN ròng giảm 12,6% svck. Trong 2023, chúng tôi kỳ vọng DT của VNM tăng 3,8% svck và LN ròng cải thiện 12,8% svck nhờ áp lực chi phí nguyên vật liệu đầu vào giảm.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu thấp hơn là 85.400đ/cp

VNDirect hạ giá mục tiêu xuống 22,4% sau khi giảm EPS giai đoạn 2022-23. VNM đang được giao dịch ở mức 16,4x, thấp hơn 18,4% so với mức trung bình 3 năm. Chúng tôi vẫn ưa thích VNM nhờ vị trí dẫn đầu trong ngành sữa. Tiềm năng tăng trưởng đến từ việc tái cấu trúc kênh phân phối và mở rộng trong khu vực. Cùng với tỷ suất cổ tức 5,7%, VNM vẫn là một lựa chọn đầu tư phù hợp trong dài hạn.

Tiềm năng tăng giá là nhu cầu tiêu thụ sữa nội địa cao hơn dự kiến. Rủi ro giảm giá bao gồm 1) giá bột sữa cao hơn dự kiến, 2) tiến độ hoàn thành các dự án trang trại lâu hơn dự kiến và 3) nhu cầu tiêu thụ sữa thấp hơn dự kiến.

Cập nhật ngày 11/3/2021: giá mục tiêu 108.800 đồng/cp

Công ty Nhật Bản Sojitz vừa thông báo trên trang web của mình về việc Sojitz và VLC (công ty con gián tiếp của VNM) đã đi đến thỏa thuận về việc thành lập liên doanh mới (tên dự tính: Japan Vietnam Livestock Co., Ltd).

Việc thành lập liên doanh mới nhằm kinh doanh trong ngành nhập khẩu, chế biến và bán sản phẩm từ thịt bò tại Việt Nam.

Bộ phận quan hệ đầu tư của VNM cũng đã xác nhận về việc thành lập liên doanh này, ngoài ra chưa có thêm thông tin nào được cung cấp.

Sojitz tham gia vào nhiều hoạt động kinh doanh tại Việt Nam, bao gồm sản xuất phân bón, thịt, chế biến bột mì, sản xuất và bán sỉ thực phẩm, vận hành cửa hàng tiện lợi và chuỗi cung ứng lạnh.

Trong khi đó, VLC gần đây cũng thông báo kế hoạch đầu tư vào một trang trại bò với quy mô 20.000 con/năm. Tổng vốn đầu tư ban đầu lên đến 1,7 nghìn tỷ đồng và thời gian đầu tư trong 3- 4 năm.

Trong tình hình dịch bệnh tác động mạnh mẽ lên các doanh nghiệp sản xuất, VNM vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng tốt. VNM đang tập trung mở rộng thị trường quốc tế.

Công ty Chứng khoán Bản Việt (VCSC) khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho VNM với giá mục tiêu 108.800 đồng/CP.

Mức giá mục tiêu này không cao hơn nhiều so với thị giá hiện tại của VNM trên sàn HOSE.

Trong khi đó, Công ty Chứng khoán Sacombank (SBS) lại đánh giá VNM cao hơn một chút so với Bản Việt. Cụ thể, ngày 28/2/2021, SBS đã Phân tích cổ phiếu VNM - Vinamilk và nhận định giá đang thấp hơn 20% so với giá mục tiêu. Theo đó, Giá mục tiêu SBS đưa ra cho VNM là khoảng 131,543 đồng/cp.