Định giá cổ phiếu PVS: duy trì khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 38.500 đồng/cp

BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu PVS, và nâng giá mục tiêu lên 38,500 VND/CP dựa trên phương pháp định giá FCFF.

Dự báo kết quả kinh doanh

BSC dự báo năm 2023, doanh thu thuần của PVS đạt 21,964 tỷ VND (+6.1% sv báo cáo gần nhất), và LNST đạt 999 tỷ VND (+6.1% sv báo cáo gần nhất), EPS FW = 1,402 VND/CP. Chúng tôi điều chỉnh nâng dự phóng KQKD năm 2023 của PVS do cập nhật dự án mới được trúng thầu là điện gió Changhua. Các giả định khác trong dự phóng vẫn được giữ nguyên. 

Quan điểm đầu tư

Triển vọng việc làm từ mảng M&C được cải thiện kể từ năm 2023, nhờ đóng góp từ các dự án mới như dự án mỏ khí Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2, điện gió Changhua hay Lạc Đà Vàng.
Dự án Lô B – Ô Môn được triển khai sẽ đem lại nguồn công việc rất lớn cho PVS trong thời gian tới.
Quy hoạch điện VIII mang tới nhiều tiềm năng về mảng M&C của PVS nhờ năng lượng tái tạo và LNG được đẩy mạnh đầu tư trong dài hạn. 

Rủi ro

Giá dầu biến động mạnh có thể tác động tiêu cực đến việc gia hạn hợp đồng thuê FSO/FPSO
Các dự án có thể bị chậm tiến độ ảnh hưởng đến nguồn công việc của PVS.

Cập nhật doanh nghiệp

Trong Q1/2023, doanh thu thuần của PVS đạt 3,704 tỷ VND (-2% YoY), và LNST đạt 228 tỷ VND (-9% YoY), lần lượt hoàn thành 28% kế hoạch doanh thu, và 41% kế hoạch về lợi nhuận cả năm.
PVS đã ký hợp đồng với Ørsted về việc chế tạo và cung cấp chân đế cho dự án điện gió ngoài khơi Changhua tại Đài Loan.

Cập nhật ngày 9/3/2023: BSC khuyến nghị MUA, giá khuyến nghị 33.000 đồng/cp

BSC khuyến nghị MUA cổ phiếu PVS với giá khuyến nghị 33,000 VND/CP dựa trên hai phương pháp P/B (với P/B mục tiêu 1.1x) và FCFF với tỷ trọng 50%/50%.

Dự báo kết quả kinh doanh PVS

BSC dự báo năm 2023, doanh thu thuần của PVS đạt 20,684 tỷ VND (+26% yoy), và LNST đạt 964 tỷ VND (+16% yoy), EPS FW = 1,353 VND/CP với giả định:

(1) Giá dầu trung bình năm 2023 đạt 90 USD/thùng (-10% yoy);

(2) Doanh thu mảng M&C đạt 12,000 tỷ VND (+40% YoY) nhờ các dự án đang thực hiện như Gallaf 3, dự án điện gió Hải Long và các dự án mới như Sư Tử Trắng giai đoạn 2;

(3) Các liên doanh FSO/FPSO hoạt động ổn định với đơn giá thuê duy trì ở mức cao, đóng góp 530 tỷ VND vào lợi nhuận của PVS.

Quan điểm đầu tư

Triển vọng việc làm từ mảng M&C được cải thiện kể từ năm 2023, nhờ tiếp tục thực hiện các dự án nước ngoài đã ký kết từ năm ngoái như Gallaf 3, Hải Long, và đóng góp từ các dự án trong nước như dự án mỏ khí Sư Tử Trắng – Giai đoạn 2

Dự án Lô B – Ô Môn được triển khai sẽ đem lại nguồn công việc lớn cho PVS trong thời gian tới. Thỏa thuận khung cấp khí cho dự án nhà máy điện Ô Môn II được ký kết thành công sẽ thúc đẩy dự án đường ống Lô B – Ô Môn sớm được triển khai.

Triển vọng dài hạn từ mảng điện gió ngoài khơi. Việc ký kết hợp tác cùng các công ty năng lượng lớn của nước ngoài sẽ giúp mang lại việc làm cho PVS với các dự án điện gió ngoài khơi trong dài hạn.

Rủi ro

Giá dầu biến động mạnh có thể tác động tiêu cực đến việc gia hạn hợp đồng thuê FSO/FPSO
Các dự án có thể bị chậm tiến độ ảnh hưởng đến nguồn công việc của PVS.

Cập nhật doanh nghiệp

Trong năm 2022, doanh thu hợp nhất của PVS đạt 16,419 tỷ VND (+15% YoY), và LNST đạt 834 tỷ VND (+11% YoY), lần lượt hoàn thành 164% kế hoạch về doanh thu, và 171% kế hoạch về lợi nhuận cả năm.

PVS đã ký kết thỏa thuận nhằm xuất khẩu điện từ nguồn năng lượng tái tạo ngoài khơi tại Việt Nam sang Singapore trong tương lai.

Cập nhật ngày 25/5/2021: Chờ đợi các hợp đồng mới vào nửa cuối 2021

Triển vọng trung hạn của PVS tích cực vì được hưởng lợi từ giai đoạn đầu của chu kỳ phục hồi của ngành và cơ hội việc làm tăng lên của các dự án LNG.

Dự báo EPS cốt lõi năm 2021 sẽ giảm 24,1% YoY do: ít việc làm mảng Cơ khí dầu khí (M&C) hơn vào năm 2021; hoàn nhập dự phòng đảm bảo mảng M&C thấp hơn và 3) giá thuê ngày thấp hơn cho FPSO Ruby II - mặc dù đóng góp lợi nhuận từ FSO mới từ mỏ Sao Vàng - Đại Nguyệt (SV-DN).

Bất chấp các diễn biến kinh doanh điểm thấp như dự kiến trong năm 2021, vẫn duy trì quan điểm tích cực về triển vọng trung hạn của PVS vì đây là công ty được hưởng lợi từ giai đoạn đầu của chu kỳ phục hồi của ngành và cơ hội việc làm tăng lên của các dự án LNG.

Kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi từ năm 2022 trở đi, do lượng các hợp đồng M&C backlog tiềm năng là 2,7 tỷ USD vào cuối năm 2021 và lợi nhuận ổn định từ mảng FSO.

PVS có 7,4 nghìn tỷ đồng tiền mặt và tiền mặt ròng/vốn CSH là 50% vào cuối quý 1/2021, dễ dàng hỗ trợ mở rộng công suất và cổ tức/tiền mặt (DPS) tiền mặt dự kiến là 1.000 đồng trong giai đoạn 2021-2025.

Định giá của PVS có vẻ hợp lý với P/E dự phóng năm 2021 và 2022 lần lượt là 17,4 lần và 14,2 lần.

Yếu tố hỗ trợ: Thông báo các hợp đồng M&C mới vào cuối năm 2021; giá thuê ngày cao hơn dự kiến cho FPSO Ruby II; chốt hợp đồng cho FPSO Lam Sơn.

Rủi ro: Khối lượng công việc M&C thấp hơn dự kiến vào nửa cuối năm 2021.

Công ty Chứng khoán Bản Việt duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG trong khi tăng giá mục tiêu thêm 3% khi giảm chi phí giả định vốn CSH xuống 50 điểm cơ bản và cập nhật mô hình định giá mục tiêu đến giữa năm 2022. Trong khi đó, dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2025 gần như không đổi.