Định giá cổ phiếu PVD: giá hợp lý 31.000 đồng/cp, PHS khuyến nghị NẮM GIỮ

ĐHĐCĐ đã thông qua KQKD cho năm 2024 trên cơ sở các giả định: 4 giàn khoan tự nâng hoạt động với đơn giá bình quân tăng 10% - 15% so với năm 2023, 1 giàn TAD hoạt động xuyên suốt cả năm và 1 gian khoan đất liền (PV Drilling 11) hoạt động 4 tháng cùng 0.5 giàn khoan tự nâng được thuê. Theo đó, doanh thu hợp nhất dự kiến là 6,200 tỷ đồng (+7% YoY) và LNST ước đạt 380 tỷ đồng, đi lùi 35% so với năm 2023.

Kế hoạch này là rất thận trọng khi toàn bộ giàn khoan tự nâng của công ty đã được thuê cho cả năm 2024 trong bối cảnh giá thuê tăng cao vượt trội so với cùng kỳ và chưa có dấu hiệu hạ nhiệt vì giá dầu vẫn duy trì mức cao (trên 80 USD/thùng).

Dựa trên giả định giá thuê trung bình của các giàn tự nâng sẽ tăng 30%, PHS cho rằng Doanh thu thuần và LNST của công ty sẽ lần lượt đạt 7,287 tỷ đồng và 780 tỷ đồng, tương ứng với mức tăng 25.5% YoY và 42.9% YoY. Biên LN gộp và Biên LN ròng sẽ tiếp tục mở rộng lên 23% và 11%, đánh dấu năm 2024 có thể là năm thuận lợi nhất của công ty trong nhiều năm trở lại đây.

Trên thực tế, trong Q1 2024, công ty cho biết đã doanh thu và lợi nhuận đã đạt khoản 1,700 tỷ đồng và 200 tỷ đồng, hoàn thành lần lượt 23% và 25% so với số dự báo của PHS.

Tại Đại hội, kế hoạch đầu tư mới đầy tham vọng cũng được thông qua khi tổng mức đầu tư mới trong năm 2024 sẽ đạt trên 2,438 tỷ đồng, trong đó có đầu tư mới 1 giàn khoan tự nâng với giá trị 2,115 tỷ đồng (dự kiến sử dụng 600 tỷ đồng VCSH và hơn 1500 tỷ đồng vốn vay).

Kế hoạch này là phù hợp với điều kiện thực tế khi thượng nguồn đã ấm dần với nhiều dự án ngoài khơi được khởi động/tái khởi động, tiêu biểu phải kể đến như Lạc Đà Vàng, Cá Tầm và siêu dự án Lô B – Ô Môn.

Trong năm 2024, công ty không chia cổ tức tiền mặt hay cổ tức cổ phiếu.

Điểm nhấn đầu tư

(1) PVD dự kiến sẽ được hưởng lợi từ hoạt động thăm dò và khai thác ở thượng nguồn nhộn nhịp do giá dầu thô duy trì mức cao (trên 80 USD/thùng) trong thời gian dài. Đặc biệt, công ty có thể tham gia dự án trọng điểm Lô B - Ô Môn bên cạnh nhiều dự án khác tại khu vực như Malaysia, Indonesia,...

(2) Giá thuê giàn khoan tự nâng (Jackups) ở Đông Nam Á ở 1Q2024 đã tăng lên mức cao vượt bậc (hơn 7% YoY) do các chiến dịch khai thác, thăm dò ở thượng nguồn tăng tốc nhờ triển vọng tích cực của giá dầu thô.

Định giá & khuyến nghị

Sử dụng phương pháp DCF, Phú Hưng PHS ước tính giá trị hợp lý là 31,000 đồng/cổ phiếu. Do đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ.

Định giá này đã tính đến kế hoạch đầu tư/mua sắm thêm giàn khoan mới, dự kiến diễn ra trong năm 2024 và 2027 theo dự báo của PHS để phục vụ các dự án trọng điểm ngoài khơi của Việt Nam.

Thành viên cập nhật ngày 26/5/2023: vào guồng tăng trưởng mới, giá mục tiêu 28.800 đồng/cp

Giá dầu duy trì ở mức trên 80 USD/thùng đã thúc đẩy hoạt động khoan nhiều hơn trên thế giới. Đồng thời, các dự án khai thác mới khởi động trên toàn cầu, mở ra một chu kỳ mới của ngành cho thuê giàn khoan.

Khó khăn nhất đã qua đi

Trong gần một thập kỷ qua, thị trường giàn khoan jack-up đã rất khó khăn với tình trạng thừa cung, và hầu như hiếm khi hiệu suất của thị trường đạt mức trên 90%. Nhưng điều này bắt đầu thay đổi trong 2022, đây sẽ là giai đoạn chứng kiến một số lượng đáng kể các dự án E&P được khởi động trên toàn cầu, điều này giống như một giai đoạn bắt đầu cho một chu kỳ mới của ngành cho thuê giàn khoan.

Năm 2022, khi giá dầu duy trì ở mức trên 80 USD/thùng, đã thúc đẩy hoạt động khoan nhiều hơn trên thế giới, đặc biệt là ở Trung Đông. Hiệu suất thị trường giàn dự kiến sẽ vẫn cao, điều này sẽ giúp giá thuê giàn tích cực trong 2023-24F.

Lợi nhuận tăng trưởng ấn tượng từ 2023

Thị trường Đông Nam Á (ĐNÁ) sẽ thắt chặt nguồn cung trong 3 năm tới, cùng với kỳ vọng từ dự án Lô B. Dự báo giá thuê giàn JU và hiệu suất sử dụng giàn năm 2023/24/25F của PVD sẽ tăng lên lần lượt là 78,000 USD/108,000/117,000 và 90/93/96%.

Do đó, doanh thu có thể tăng 26/29/21% trong năm 2023/24/25F với tỷ suất lợi nhuận gộp lần lượt là 17.5/19.4/19.1% (so với GM là 10.7% vào năm 2022), trong khi LNST có thể phục hồi lên 434 tỷ đồng vào năm 2023F và tăng trưởng tăng 89%/25% n/n trong 2024-25F. Bên cạnh đó, CAGR BPS cốt lõi đạt mức 4.6% trong năm 2023-25F.

Lịch làm việc bận rộn trong 2023

- PVD I đã có hợp đồng khoan dài hạn với Vietsovpetro từ 2022 đến 1Q23, sắp tới PVD I sẽ khoan cho Công ty Dầu khí Nhật Việt (JVPC) trong 3 tháng, sau đó PVD I sẽ sang Thái Lan khoan cho Valuera.

- PVD II đang có chương trình khoan dài hạn cho Pertamina - Indonesia từ nửa sau 2022 và kéo dài đến đầu 2024F. - PVD III tiếp tục khoan theo hợp đồng 2 năm với Repsol tại Malaysia.

- PVD VI sẽ khoan cho Premier Oil Vietnam và Vietsovpetro trong 1H23F, và sẽ khoan cho SK Vietnam vs một khách hàng tiềm năng Malaysia trong 2H23F

- PVD V (TAD) được đưa vào hoạt động từ đầu năm 2022 với chương trình khoan dự kiến kéo dài 6 năm cho Shell tại Brunei.

Khuyến nghị MUA

PVD là lựa chọn hàng đầu trong phân khúc thượng nguồn của ngành dầu khí Việt Nam, với tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ nhờ nhu cầu khoan tăng lên tại các thị trường Đông Nam Á. PVD có vị thế vững chắc và sẽ hưởng lợi từ nhu cầu khoan đang tăng tại Đông Nam Á.

Công ty Chứng khoán KIS khuyến nghị MUA với PVD với giá mục tiêu là 28,800 đồng, bằng phương pháp định giá DCF (70%) và PB (30%).

Rủi ro lớn nhất của PVD là giá dầu giảm sẽ ảnh hưởng đến giá thuê và triển vọng ngành.

Cập nhật ngày 11/1/2023: giá thuê giàn tăng vọt, giá mục tiêu 26.160 đồng/cp

Giá thuê giàn tăng vọt do nhu cầu mạnh mẽ. Theo S&P Global, giá cho thuê giàn khoan tự nâng ở Đông Nam Á đã tăng lên mức 110 nghìn USD mỗi ngày (tăng +22% MoM / +57% YoY). Hiệu suất sử dụng giàn khoan JU trong khu vực đã đạt 90%, tăng từ mức ~60% năm trước. Trong lịch sử, giá cho thuê giàn khoan có xu hướng tăng cao khi hiệu suất sử dụng vượt quá 85%. PVD cho biết bốn giàn khoan JU của họ có mức giá cho thuê tối thiểu là 75 nghìn USD/ngày, tăng ~15-20% YoY.

Công ty Chứng khoán Yuanta kỳ vọng giá thuê giàn của PVD sẽ tăng dần lên mức bình quân trong khu vực.

Các giàn khoan gần như đã kín lịch đến năm 2023. PVD chia sẻ rằng tất cả các giàn khoan của họ đều được đã được ký kết hợp đồng  với các khách hàng trong và ngoài nước đến năm 2023. Giàn khoan TAD đang hoạt động tại Brunei theo hợp đồng dài hạn với Brunei Shell Oil. PVD II có hợp đồng 2 năm với Pertmina Hulu Engergi ONWJ (Indonesia). Các giàn khoan JU còn lại cũng sẽ khá bận rộn trong năm 2023, phù hợp với thị trường trong khu vực.

Siêu dự án Block B Omon sắp khởi công? Bộ Công Thương đã chỉ đạo PVN và EVN khởi công dự án 10 tỷ USD này. PVN sẽ làm việc với các nhà đầu tư thượng nguồn MOECO (Nhật Bản), PTTEP (Thái Lan) và PVEP (Việt Nam) để đưa ra quyết định đầu tư cuối cùng (FID) vào tháng 06/2023, dự kiến sẽ có dòng khí đầu tiên vào cuối năm 2026. Dự án này sẽ kích hoạt nhu cầu về dịch vụ khoan nếu được triển khai.

Doanh thu 9T22 tăng 47,4%YoY lên 3,9 nghìn tỷ đồng nhưng PVD lỗ ròng 150 tỷ đồng, chủ yếu do 1) biên lợi nhuận gộp giảm 90 điểm cơ bản xuống còn 8% và 2) chi phí tài chính tăng cao (chiếm 140 tỷ đồng so với 8,1 tỷ đồng trong 9T21) chủ yếu là do trích lập dự phòng ngoại tệ phi tiền mặt (chiếm 109 tỷ đồng) đối với khoản nợ bằng USD của PVD khi VND giảm 4,4% trong 9T22.

Khoản nợ USD đã được phòng ngừa rủi ro một cách tự nhiên bằng khoản doanh thu USD nên vấn đề ngoại tệ không phải là một mối bận tâm lớn. Trong mọi trường hợp, VND đã tăng 1,1% tính từ đầu quý đến nay, do đó PVD có thể ghi nhận hoàn nhập một phần dự phòng tỷ giá trong Q4/2022. Tuy nhiên, các dự báo cho năm 2022E của Yuanta dường như quá lạc quan và hiện đang được cập nhật.

Cập nhật ngày 27/6/2021: Yuanta khuyến nghị MUA cổ phiếu PVD, giá mục tiêu 26.598 đ/cp

Giá dầu tăng sẽ giúp thúc đẩy giá cho thuê

Giá dầu Brent đã tăng +43% so với đầu năm (YTD), đạt mức 73 USD/thùng ở thời điểm hiện tại. Dựa trên dữ liệu lịch sử, hiệu suất sử dụng và giá cho thuê của PVD sẽ cải thiện khi giá dầu Brent vượt quá 60 USD trong vòng 6 tháng.

Giả định rằng giá dầu Brent sẽ duy trì trên mức này trong tương lai do nhu cầu về dầu sẽ phục hồi khi các thị trường lớn trên toàn cầu mở cửa trở lại, mặc dù nguồn cung có thể cũng sẽ tăng dần khi OPEC cho phép tăng sản lượng.

Trên thực tế, giá cho thuê giàn khoan tại khu vực Đông Nam Á đã tiệm cận 65.000 USD với hiệu suất sử dụng là 62% vào tháng 04/2021, tăng lần lượt từ mức 58.000 USD và 50% hồi tháng 01/2021.

Hiệu suất sử dụng đang dần được cải thiện và có thể sẽ đạt 100% vì hầu hết các giàn khoan tự nâng đều đã được kết ký hợp đồng cho thuê vào Q2-Q3/2021.

Ngoài ra, giàn khoan nước sâu (PVD V) sẽ “khởi hành” đến Brunei vào Q3/2021, chấm dứt chuỗi ngày gián đoạn của giàn khoan này.

Điều chỉnh mô hình

Công ty Chứng khoán Yuanta giữ quan điểm thận trọng đối với năm 2021, giảm hiệu suất sử dụng xuống còn 81% từ mức 90% trước đó do giàn khoan PVD I không hoạt động trong Q1/2021. Giàn khoan TAD sẽ bắt đầu hoạt động vào Q4/2021, muộn hơn ba tháng so với dự kiến.

Tuy nhiên, triển vọng của công ty từ năm 2022E-2024E là tích cực, và hiện nay đang kỳ vọng vào đợt phục hồi mạnh mẽ của giá cho thuê giàn khoan sẽ đạt 65.000 USD vào năm 2022 (so với dự báo trước đó là 60.000 USD), năm 2023 sẽ đạt 70.000 USD và năm 2024 sẽ đạt 80.000 USD.

Công ty Chứng khoán Yuanta nâng khuyến nghị lên MUA với giá mục tiêu là 26.598 đồng / cổ phiếu, tương ứng với P/B năm 2021E chỉ đạt 0,8x, nhưng đây là mức mà chúng tôi thấy hợp lý so với P/B trung vị ngành là 1,3x.