Định giá cổ phiếu REE: Funans FNS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 79.071 đồng/cp

Funans FNS khuyến nghị mua REE với giá mục tiêu 79,071 đồng theo phương pháp định giá SOTP.

Đánh giá REE “Khả quan” do các yếu tố sau:

(1) Tăng trưởng bền vững do sở hữu dòng tiền ổn định, dồi dào nhờ ngành nghề kinh doanh có tính đặc thù: Hạ tầng điện, Hạ tầng nước, Bất động sản (BĐS) cho thuê; đây là các ngành nghề đang hưởng lợi khi nhu cầu dịch vụ tiện ích ngày càng tăng cao.

(2) Kết quả kinh doanh duy trì ổn định dù bối cảnh có nhiều khó khăn.

Tiềm năng tăng giá

(1) REE hiện đang là một tập đoàn đầu tư đa ngành với chiến lược phát triển hướng đến sự bền vững, tập trung mạnh vào 4 mảng: Hạ tầng điện đóng góp 59% doanh thu và 60% lợi nhuận; Bất động sản và cho thuê văn phòng đóng góp 12% doanh thu và 23% lợi nhuận; Hạ tầng nước đóng góp 0.6% doanh thu và 15% lợi nhuận; và Cơ điện lạnh đóng góp 29% doanh thu và 2% lợi nhuận.

(2) Công ty lập kế hoạch 2023 tập trung phát triển công suất mới trên ba lĩnh vực chủ yếu: Hạ tầng điện; Hạ tầng nước; Bất động sản và cho thuê văn phòng với mục tiêu doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt 10,962 tỷ đồng (+17%) và 2,700 tỷ đồng (+0.3%).

(3) Các nhà máy điện, nhà máy nước tiếp tục hoạt động đều, tham gia tích cực trên thị trường, nơi có thể chào giá cạnh tranh để tăng doanh thu.

(4) Mảng Bất động sản có 02 dự án mới về phân khúc nhà ở sẽ được đưa ra thị trường (dự án Bồ Xuyên - Thái Bình), tòa nhà văn phòng E.Town 6 dự kiến hoàn thành trong quý 4/2023, cung cấp thêm 36,798m2 diện tích cho thuê, nâng tổng diện tích văn phòng cho thuê lên 181,652m2.

(5) Kết quả kinh doanh (KQKD) Quý 3&4/2023 kỳ vọng được cải thiện, bởi Quý 3&4 là quý kỳ vọng báo lãi từ các doanh nghiệp thủy điện, chúng tôi kỳ vọng KQKD của REE sẽ tốt hơn nhờ mảng thủy điện được hưởng lợi từ mùa mưa sắp tới.

Rủi ro giảm giá

(1) Sản lượng điện thấp hơn kế hoạch, cụ thể thủy điện ghi nhận sản lượng thấp hơn kỳ vọng trong trường hợp tình hình thủy văn không còn thuận lợi, lưu lượng nước về các hồ không đều và thiếu ổn định.

(2) Danh sách đơn hàng ký mới (Back-log) ở mảng Cơ điện lạnh tăng trưởng thấp hơn kế hoạch do những khó khăn của thị trường chung.

REE xây dựng 1 danh mục ngành tiện ích với tỷ trọng tăng dần từ năng lượng tái tạo (NLTT)

REE đang sở hữu danh mục các nhà máy điện với tổng công suất ước tính đạt 1.005MW, bao gồm, thủy điện (52,1%), điện than (29,1%), và NLTT (18,8%). Công ty hướng tới mở rộng danh mục điện mặt trời mái nhà lên 500MW trong 2024.

Trong 2022, REE đưa vào hoạt động 3 nhà máy điện gió (102MW) vào hoạt động và đây kỳ vọng sẽ là động lực tăng trưởng của mảng. Bên cạnh đó, REE sở hữu danh mục nước gồm 4 công ty xử lý và 4 nhà phân phối, mảng dự kiến sẽ có tăng trưởng LN ổn định khoảng 8% svck giai đoạn 2022-23.

Mảng cơ điện lạnh và cho thuê văn phòng sẽ tăng trưởng tốt

Là một nhà thầu cơ điện hàng đầu, REE sẽ được hưởng lợi từ câu chuyện đầu tư công, hạ tầng mạnh mẽ của Việt Nam. Sau khi giảm mạnh từ đợt dịch năm ngoái, chúng tôi kỳ vọng LN ròng của mảng cơ điện sẽ tăng 165%/23% svck trong 2022-23 nhờ giá trị backlog ký mới 3.757/4.508 tỷ đồng.

Bên cạnh đó, hiện công ty sở hữu 7 tòa nhà cho thuê văn phòng với tỷ lệ lấp đầy cao, và kỳ vọng đóng góp khoảng 22% cho LN ròng của REE trong 2022. Hơn nữa, mảng cho thuê văn phòng sẽ có thể đạt mức tăng trưởng tốt hơn từ 2023 khi E.town 6 đi vào hoạt động.

LN ròng sẽ tăng trưởng ổn định trong 2022-23

Trong năm 2022, REE đặt kế hoạch LN ròng thận trọng 2.061 tỷ đồng (+11% svck). LN ròng có thể tăng 18% svck đạt 2.183 tỷ đồng với đóng góp từ 3 nhà máy điện gió và mảng cơ điện phục hồi mạnh mẽ, bù đắp cho mức giảm từ mảng bất động sản và thủy điện.

Trong năm 2023, chúng tôi nhận thấy sự tăng trưởng tích cực từ tất cả các ngành đặc biệt là cho thuê văn phòng khi E.town 6 đi vào hoạt động. LN ròng 2023 sẽ đạt 2.565 tỷ (+18% svck)

Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 98.300đ/cp

Đợt giảm giá vừa rồi đã đưa REE trở lại vùng hợp lý để tích lũy. Công ty Chứng khoán VNDirect tin rằng với tiềm năng tăng giá 24%, sẽ thích hợp để đầu tư vào một cổ phiếu phòng thủ như REE.

Tiềm năng tăng giá bao gồm (1) sản lượng thủy điện cao hơn dự kiến, (2) Chính sách giá cụ thể cho NLTT được ban hành, (3) hoạt động đầu tư công sôi động trở lại.

Rủi ro giảm giá bao gồm (1) biên LN cơ điện lạnh tiếp tục giảm do vật giá tăng, (2) Giá hàng hóa thế giới giảm lâu hơn dự kiến, (3) Tăng giá nước tại Hà Nội không được phê duyệt do những lo ngại lạm phát.

Cập nhật ngày 31/3/2021: các dự án đầu tư khả quan

a. Dự án Thượng Kon Tum: Tiến độ: Cả 2 tổ máy của thủy điện Thượng Kon Tum (220 MW) dự kiến sẽ lần lượt phát điện thương mại vào ngày 2/4 và ngày 8/4. Giá mua bán điện với EVN tương đối thấp (912 VNĐ/kWh) do dựa trên suất đầu tư ban đầu. Giá bán điện dự kiến sẽ được đàm phán lại với EVN với mức giá tối đa 1,200 VNĐ/kWh sau khi đã có suất đầu tư mới và dự kiến có hiệu lực từ tháng 8.

b. Dự án Văn phòng cho thuê Etown 6 Tiến độ: Dự án Etown 6 có diện tích cho thuê khoảng 40,000 m2 (tổng mức đầu tư khoảng 1,700 tỷ VNĐ) hiện đã hoàn thành thiết kế kỹ thuật và thiết kế xây dựng. Dự án dự kiến sẽ bắt đầu xây dựng trong năm 2021 và hoàn thành vào Quý 1/2023. Doanh thu cho thuê văn phòng dự kiến vào khoảng 230 tỷ VNĐ với giá cho thuê trung bình 20 USD/m2.

c. Dự án điện gió gần bờ Trà Vinh số 3 (GĐ 1 và 2) Tiến độ: Hiện REE đang thực hiện thi công trạm biến áp và đường dây cho giai đoạn 1 của dự án điện gió Trà Vinh số 3 (48 MW). Giai đoạn 1 của dự án dự kiến sẽ hoàn thành trước tháng 10/ 2021. Ngoài ra, giai đoạn 2 của dự án (48 MW) sẽ được REE triển khai thực hiện trong năm 2021 và dự kiến hoàn thành vào năm 2022.

Giai đoạn 2 dự kiến sẽ cần khoảng 1,500 tỷ VNĐ để hoàn thành. Nhu cầu vốn cho GĐ 2 của dự án: Công ty sẽ cơ cấu nguồn vốn ở mức 30% vốn – 70% vay, trong đó phần VCSH sẽ sử dụng phần lợi nhuận giữ lại của năm 2020 và lợi nhuận từ các công ty liên kết chưa được thu về, trong đó nhóm công ty liên kết thuộc EVNGENCO 2 quyết định chia toàn bộ lợi nhuận năm 2020.

Giá cổ phiếu REE hiện tại đang thấp hơn mức giá mục tiêu của BSC là 68,500 VND. Với dự phóng kinh doanh doanh thu và LNST năm 2021 của BSC lần lượt là 6,591 tỷ (+16.9% YoY) và 2,045 tỷ VNĐ (+19.4% YoY), BSC cho rằng kế hoạch kinh doanh công ty đặt ra khá tích cực so với các năm trước đó.

Hiện tại, giá cổ phiếu REE đang được giao dịch ở mức P/E là 8.3 theo dự phóng của BSC và 9.5 theo kế hoạch của công ty.

BSC duy trì khuyến nghị Khả quan cho cổ phiếu REE.