Định giá cổ phiếu FMC (Thực phẩm Sao Ta): Khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 80.300 đồng/cp

Công ty Chứng khoán VNDirect & Rồng Việt

19/05/2022 08:05

Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta, Fimex VN, mã chứng khoán FMC là một trong những doanh nghiệp xuất khẩu tôm lớn nhất của Việt Nam, chiếm gần 5,3% kim ngạch xuất khẩu tôm năm 2021.

fmc-1631327600.jpeg

Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta, Fimex VN, mã chứng khoán FMC

Kỳ vọng ngành xuất khẩu tôm của Việt Nam sẽ có triển vọng tươi sáng nhờ các yếu tố sau: (1) nhu cầu ngày càng tăng mạnh trên toàn thế giới đối với các sản phẩm thủy sản nuôi trồng với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 14,8% trong giai đoạn 2021-30, theo FAO, bao gồm cả các sản phẩm tôm; (2) Mỹ áp thuế nhập khẩu cao đối với sản phẩm tôm của Ấn Độ; (3) mức thuế thấp hơn đối với tôm của Việt Nam xuất khẩu sang các thị trường lớn như Liên minh Châu Âu (EU), Nhật Bản.

FMC có vị thế tốt để nắm bắt nhu cầu phục hồi của thị trường xuất khẩu

Năm 2022 được kỳ vọng là một năm tươi sáng đối với toàn ngành thủy sản Việt Nam, trong đó có ngành tôm khi nhu cầu từ thị trường xuất khẩu mục tiêu sẽ phục hồi mạnh mẽ. FMC là một trong những nhà xuất khẩu tôm lớn nhất tại Việt Nam, ước tính chiếm gần 5,3% kim ngạch xuất khẩu tôm của Việt Nam vào năm 2021. Chuỗi giá trị tích hợp cho phép công ty thích ứng với mọi yêu cầu khắt khe của thị trường xuất khẩu. Ngoài ra, kế hoạch mở rộng trong năm 2022-25 theo ước tính của chúng tôi sẽ 1) nâng tỷ lệ tự cung cấp tôm nguyên liệu lên 50% trong năm 2025 từ mức hiện tại là 20-30%, cắt giảm 3-5% chi phí tôm nguyên liệu, và 2) tăng khoảng 80% công suất chế biến trong năm 2022 nhờ hai nhà máy mới.

Cả doanh thu và lợi nhuận sẽ tăng trưởng tốt trong 2022-23

VNDirect kỳ vọng DT của FMC sẽ tăng trưởng 17,4%/15,5% svck trong 2022/23 do 1) DT sản phẩm tôm tăng 16,2%/ 14,7% svck và 2) DT từ sản phẩm nông sản tăng 56,3%/34,3% svck. Giả định chính của chúng tôi là (1) giá bán bình quân của sản phẩm tôm sẽ tăng +5,5%/-2,1% svck và (2) sản lượng tiêu thụ tôm của FMC tăng 15,6%/16,7% svck do nhu cầu mạnh từ các thị trường xuất khẩu.

Kỳ vọng mức tăng 0,5/0,6 điểm % của biên LN gộp trong năm 2022/23 nhờ 1) tỷ lệ tự chủ tôm nguyên liệu cao hơn, và 2) giảm chi phí cho tôm giống và thức ăn, qua đó dự báo LN ròng tăng trưởng 18,8%/23,3% svck.

Khuyến nghị Khả quan và giá mục tiêu 80.300 đồng/cp

Giá mục tiêu của VNDirect dựa trên định giá DCF 10 năm (WACC: 12%, tăng trưởng: 2%) và tương đương với P/E 2022/23 là 17,0/13,8 lần. Tiềm năng tăng giá là nhu cầu cùng với giá tôm và nông sản cao hơn chúng tôi dự kiến.

Rủi ro giảm giá bao gồm dịch Covid-19 kéo dài hơn dự kiến có thể làm gián đoạn chuỗi cung ứng và ảnh hưởng đến nhu cầu từ các thị trường xuất khẩu chính.

Cập nhật ngày 11/9/2021: Khuyến nghị TÍCH LŨY cổ phiếu FMC

Doanh thu xuất khẩu tôm của FMC giảm mạnh 56% so với cùng kỳ trong tháng 8 do công suất hoạt động thấp trong bối cảnh giãn cách nghiêm ngặt ở phía Nam. Tuy nhiên, FMC đã không còn áp dụng quy tắc “3 tại chỗ” kể từ cuối tháng 8 và dự kiến ​​sẽ phục hồi về mức công suất bình thường từ ​​giữa tháng 9.

Ngoài ra, việc tăng giá bán và chi phí tôm nguyên liệu giảm sẽ cải thiện biên lợi nhuận gộp của FMC trong nửa cuối năm 2021 (+370 điểm cơ bản n/n đạt mức 13,7%).

Trong quý 3/2021, dự báo doanh thu và LNST lần lượt là 1.363 tỷ đồng (-16% YoY) và 61 tỷ VND (-14% YoY). Cả năm 2021, dự báo doanh thu lần lượt là 4.961 tỷ đồng (+ 12% YoY) và LNST là 250 tỷ đồng (+ 11% YoY). EPS tương ứng năm 2021 là 4.212 đồng và PER dự phóng năm 2021 là 11,2 lần.

Điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 16% so với mức định giá gần nhất lên 47.000 đồng/cổ phiếu do tăng dự phóng LNST giai đoạn năm 2021-2022 thêm 22% so với dự phóng trước đó nhờ công suất phục hồi sớm hơn dự kiến và giá bán tăng.

Với mức cổ tức tiền mặt dự kiến ​​trong 12 tháng tới là 2.000 đồng/cổ phiếu, tổng mức sinh lời sẽ đạt 10% tính theo giá đóng cửa ngày 08/09/2021.

Công ty Chứng khoán Rồng Việt khuyến nghị TÍCH LŨY đối với FMC.

Doanh thu xuất khẩu tôm giảm 56% so với cùng kỳ trong tháng 8 do giãn cách nghiêm ngặt ở Việt Nam

Ngành tôm của Việt Nam đã chứng kiến ​​một bức tranh ảm đạm trong tháng 8 với giá trị xuất khẩu giảm mạnh khoảng 40% YoY, theo VASEP (Hình 1). Công suất hoạt động của các nhà máy chế biến thủy sản giảm đáng kể khi chỉ có 30 - 40% công ty thủy sản có thể thích ứng với chính sách giãn cách theo chỉ thị 16. VASEP dự báo giá trị xuất khẩu thủy sản của Việt Nam có thể giảm ít nhất 20% YoY trong tháng 9. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các công ty lớn sẽ ít bị ảnh hưởng hơn các công ty nhỏ vì họ có đủ nguồn lực để duy trì hoạt động sản xuất trong khi các công ty nhỏ hơn đã ngừng hoạt động. Hơn nữa, nhiều công ty thủy sản lớn đã dần khôi phục năng lực sản xuất nhờ việc triển khai vắc xin.

Tác động tiêu cực của công suất thấp theo các biện pháp giãn cách nghiêm ngặt bắt đầu phản ánh vào doanh thu tháng 8 của FMC với mức giảm mạnh 56% so với cùng kỳ, ghi nhận 11,1 triệu USD (Hình 2). Trong bối cảnh công suất sản xuất giảm 50-60% so với thông thường, FMC đã đưa ra chiến lược ưu tiên thu hoạch tôm và xử lý cơ bản trước khi chế biến sâu (nấu, lột vỏ) để duy trì cả chất lượng tôm và lượng tồn kho tôm nguyên liệu ở mức chấp nhận được. Điều này giải thích tại sao sản lượng tôm chế biến chỉ giảm 32% trong khi doanh số bán hàng giảm mạnh 56% trong tháng 8. Chúng tôi đánh giá cao chiến lược này vì nó sẽ tạo ra lợi thế cho FMC ở hai khía cạnh:

Lượng tôm nguyên liệu tồn kho đã chế biến cơ bản dùng cho chế biến xuất khẩu trong tháng 9 và tháng 10 tăng khi công suất các nhà máy chế biến đang dần phục hồi tốt.

Khả năng hấp thụ đà tăng của giá tôm xuất khẩu do nhiều nhà máy sản xuất tôm đóng cửa trong tháng 8 khi mùa cao điểm nhu cầu xuất khẩu đang đến sẽ đẩy giá xuất khẩu tăng và mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp xuất khẩu có nguồn dự trữ nguyên liệu được chuẩn bị tốt.

Biên lợi nhuận gộp tăng trong nửa cuối năm 2021 nhờ tôm nguyên liệu dự trữ giá thấp và giá xuất khẩu tăng

Theo chính sách giãn cách xã hội mới của tỉnh Sóc Trăng, các công ty sản xuất không nằm trong “vùng đỏ” có thể chấm dứt hoạt động theo “3 tại chỗ” từ giữa tháng 8 trở đi. Cuối tháng 8, FMC không còn áp dụng 3 tại chỗ và nâng công suất lên 80% thông thường.

Do đó, sản lượng xuất khẩu tôm sẽ phục hồi và có thể đi ngang so với cùng kỳ trong tháng 9. Sản lượng xuất khẩu quý 4/2021 sẽ tăng 14% so với cùng kỳ, do đây là mùa cao điểm xuất khẩu tôm trong khi nhiều nhà chế biến tôm trong nước vẫn đang gặp khó khăn với công suất hoạt động thấp.

Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta, Fimex VN, mã chứng khoán FMC

Tiền thân là doanh nghiệp 100% vốn Ban TCQT Tỉnh uỷ Sóc Trăng, thành lập ngày 20/1/1995, đi vào hoạt động 3/2/1996 chuyên chế biến tôm đông lạnh xuất khẩu. Đến 1/1/2003 doanh nghiệp được cổ phần và đổi tên là Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta, tên thương mại FIMEX VN. Ngày 7/12/2006 cổ phiếu FIMEX VN lên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM với mã tên FMC và phần vốn Văn phòng Tỉnh uỷ Sóc Trăng sở hữu đến nay chỉ còn dưới 3%.

Với vị trí nhà máy chế biến đặt tại TP Sóc Trăng, gần trục lộ giao thông chính, kề bên khu dân cư và cách vùng nguyên liệu tôm trọng điểm của tỉnh từ 20-30 km, FMC thuận lợi trong việc vận chuyển nguyên liệu, sản phẩm, thu hút lao động cũng như mở rộng ngành nghề sau này.

FMC đã đặt được nền tảng vững chắc ở các thị trường lớn là EU, Nhật Bản và Hoa Kỳ; đồng thời giữ một thị phần khá tốt ở Hàn Quốc, Úc. Trình độ chế biến sản phẩm tôm ở FMC thuộc hàng đầu ở Việt Nam và đã được tiêu thụ ở các hệ thống nhà hàng, hệ thống phân phối lớn.

Từ năm 2008, FMC đã lập thêm nhà máy chế biến nông sản (Nhà máy Thực phẩm An San), tiêu thụ chủ yếu ở thị trường Nhật Bản với các sản phẩm chính là kakiage, rau củ trộn (vegetable mixed), khoai lang, đậu bắp, cà tím, ớt chuông… , ở dạng hấp, chiên, tươi, phối chế…Nhận thấy tình hình nuôi tôm đang phát triển, từ đầu năm 2015, FMC đưa thêm nhà máy chế biến tôm đông lạnh mới xây xong vào hoạt động (Nhà máy Thủy sản Sao Ta – STSF), tăng công suất chế biến thêm 60%. Từ cuối năm 2018 Nhà máy Tin An chuyên chế biến tôm bao bột đi vào hoạt động.

FMC có vùng nuôi tôm riêng rộng 270 hecta, đạt chuẩn BAP, ASC tạo thêm an tâm về tôm sạch tới khách hàng. Năm 2013, FMC vượt mốc 100 triệu USD doanh số. Phấn đấu doanh số năm 2021 sẽ đạt mốc 200 triệu USD. Với thành tích hơn 25 năm hoạt động hiệu quả cao, Công ty đã được Chính phủ 9 lần tặng thưởng cờ thi đua, danh hiệu Anh hùng lao động và huân chương lao động hạng I, II, III.

Trong chiến lược phát triển của mình, đến năm 2025 FMC sẽ tăng gấp đôi diện tích nuôi tôm, tranh thủ mọi cơ hội từ các hiệp định tự do thương mại để mở rộng quy mô kinh doanh, tăng hiệu quả hoạt động và nằm trong tốp 2 những nhà chế biến tôm lớn nhất Việt Nam.

 

Công ty Chứng khoán VNDirect & Rồng Việt
Quý vị có nhu cầu Hợp tác hoặc M&A trang web, xin gọi 0924.113837 hoặc liên hệ qua email: benthanh919@gmail.com. Trân trọng.