Định giá cổ phiếu ANV (Thuỷ sản Nam Việt): gặp thách thức về xuất khẩu, giá hợp lý 35.300 đồng/cp

Trong 1Q2024, giá cá tra xuất khẩu trung bình toàn quốc giảm 10.5% YoY trong khi giá cá tra nguyên liệu liên tục tăng từ thời điểm cuối năm ngoái nhờ hoạt động xuất khẩu sôi động trở lại là nguyên nhân chính khiến cho biên lợi nhuận gộp hầu hết các doanh nghiệp thủy sản đều bị ảnh hưởng tiêu cực. Theo đó, biên lợi nhuận gộp của ANV đã giảm 760 điểm cơ bản, chỉ đạt mức 10.0%.

ĐHĐCĐ đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2024 với doanh thu thuần tăng 12.6% YoY đạt 5,000 tỷ đồng và LNST tăng 681% YoY đạt 306 tỷ đồng với kỳ vọng về sự phục hồi mạnh mẽ của xuất khẩu cá tra trong nửa cuối năm 2024 dựa trên:

(1) tăng cường xuất khẩu cá tra đến thị trường Mỹ nhờ vào tệp khách hàng cũ và tệp khách hàng sẵn có của VHC và Biển Đông có nhu cầu đa dạng hóa nhà cung cấp với mức giá cạnh tranh hơn,

(2) kỳ vọng nhu cầu tiêu thụ cá tra tại Trung Quốc cải thiện vào nửa cuối năm.

ANV cho biết KQKD 2Q2024 đã cải thiện nhiều so với 1Q2024 với LNST tăng 150% QoQ đạt 40 tỷ đồng. Qua đó, LNST 1H2024 đạt khoảng 50 – 60 tỷ đồng và chỉ đạt khoảng 20% so với kế hoạch kinh doanh 2024 đã đề ra.

Về phương án chia cổ tức, ANV dự kiến mức chi cổ tức tiền mặt cho năm 2023 là 5% và cho năm 2024 là 5% - 10% mệnh giá, tương ứng mức tỷ suất lợi tức là 2.98%.

Ngoài ra, ĐHCĐ cũng thông qua việc phát hành cổ phiếu để tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 1:1. Theo đó, vốn điều lệ của ANV sau khi phát hành dự kiến tăng lên 2,666 tỷ đồng.

Đánh giá ANV

Phú Hưng PHS cho rằng ANV có thể vẫn sẽ đối mặt với thách thức về giá cá xuất khẩu khi giá cá xuất khẩu Trung Quốc dự kiến tiếp tục giảm trong năm nay trong khi tăng trưởng tại Mỹ chưa đủ để bù đắp. Dù vậy, sản lượng cá tra xuất khẩu dự kiến tăng 5% YoY khi công ty thúc đẩy xuất khẩu đến Mỹ.

Do nhu cầu tiêu thụ cá tra tại Trung Quốc không phục hồi mạnh như dự kiến khi phải đối mặt với lượng lớn cá minh thái Nga tại Trung Quốc, cùng với kỳ vọng giá cá tra vẫn tương đương năm ngoái, PHS điều chỉnh giảm dự phóng doanh thu năm 2024 của ANV 5% đạt 4,535 tỷ đồng (+2.2% YoY) và giảm dự phóng LNST 44% còn 145 tỷ đồng (+269.0% YoY).

PHS thay đổi khuyến nghị MUA (Báo cáo chiến lược Ngành Thủy sản phát hành vào tháng 12/23) thành NẮM GIỮ với giá hợp lý dành cho ANV là 35,300 VND/cổ phiếu.

Rủi ro đầu tư (1) Rủi ro dịch bệnh, ô nhiễm môi trường; (2) Rủi ro nguyên liệu đầu vào; (3) Rủi ro tỷ giá hối đoái; (4) Rủi ro lãi suất; (5) Rủi ro thị trường xuất khẩu.

Thành viên cập nhật ngày 1/12/2023: xuất khẩu thuận lợi, giá mục tiêu 38.200 đồng/cp

Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, FPTS xác định giá mục tiêu cổ phiếu ANV - CTCP Nam Việt là 38.200 đồng/cp, khuyến nghị MUA dựa trên các luận điểm sau:

 ANV hưởng lợi từ cán cân cung - cầu toàn ngành kỳ vọng thâm hụt từ 2H/2024. Nguồn cung cá tra thắt chặt do hệ quả giá cá tra nguyên liệu thấp trong năm 2023, kết hợp dự báo nhu cầu cá tra phục hồi trên diện rộng sẽ khiến cán cân cung - cầu cá tra thâm hụt từ 2H/2024.

Sự thâm hụt này sẽ hỗ trợ sự phục hồi giá bán bình quân và biên lợi nhuận gộp của ANV. Dự phóng giá bán bình quân và biên lợi nhuận gộp năm 2024 của ANV lần lượt đạt 2,3 USD/kg (+5 % YoY) và 17,8% (+7 đpt YoY).

 Triển vọng đẩy mạnh xuất khẩu sang thị trường chủ lực Trung Quốc (chiếm 28% tổng doanh thu) trong năm 2024. Trong 9T/2023, hoạt động xuất khẩu sang Trung Quốc của ANV ghi nhận sự phục hồi tích cực đầu tiên sau giai đoạn 2020 - 2022, doanh thu 9T/2023 ghi nhận đạt 852 tỷ đồng (+129% YoY) chủ yếu nhờ tập khách hàng mở rộng tích cực.

Nền tảng tập khách hàng mở rộng, kết hợp triển vọng nhu cầu cá tra tại Trung Quốc phục hồi sẽ thúc đẩy doanh thu từ thị trường này của ANV tăng trưởng tích cực trong năm 2024, dự phóng đạt 1.482 tỷ đồng (+26% YoY). 

 Triển vọng mở rộng tích cực từ thị trường mới là Mỹ trong năm 2024. Mỹ là thị trường ANV mới xuất khẩu từ 2H/2022. Doanh thu xuất khẩu sang Mỹ của ANV trong 9T/2023 đạt 189 tỷ đồng, chiếm 4% thị phần xuất khẩu toàn ngành sang thị trường này nhờ tiến độ mở rộng tập khách hàng tích cực.

Trong T9/2023, Bộ Thương Mại Mỹ công bố kết quả sơ bộ thuế chống bán phá giá (CBPG) 0 USD/kg có lợi cho ANV, đây sẽ là nền tảng thuận lợi để ANV tiếp tục mở rộng xuất khẩu sang thị trường Mỹ trong bối cảnh nhu cầu phục hồi trong năm 2024, doanh thu dự phóng đạt 348 tỷ đồng (+37% YoY).  

Thành viên cập nhật ngày 5/7/2023: hạ khuyến nghị, giá hợp lý 36.700 đồng/cp

Luận điểm đầu tư: Dựa trên việc thời điểm xuất khẩu phục hồi chưa có dấu hiệu rõ ràng, SSI hạ khuyến nghị đối với cổ phiếu ANV từ KHẢ QUAN xuống TRUNG LẬP.

Tại ĐHCĐ, ban lãnh đạo đã điều chỉnh giảm kế hoạch doanh thu thuần và LNTT năm 2023 lần lượt là 5,2 nghìn tỷ đồng (+6% svck) và 300 tỷ đồng (-61% svck). Kế hoạch LNTT đã được điều chỉnh giảm 40% từ 500 tỷ đồng (-35% svck) trong tháng 4/2023 xuống 300 tỷ đồng (-61% svck) trong cuộc họp tháng 6/2023, phản ánh quan điểm kém lạc quan hơn nhiều của ban lãnh đạo về sự phục hồi của kim ngạch xuất khẩu thủy sản và tỷ suất lợi nhuận thu hẹp trong vòng chưa đầy hai tháng.

Cùng với quan điểm của ban lãnh đạo, SSI cũng hạ dự báo LNST năm 2023 xuống 34% do: (1) giá cá tra khó khăn kéo dài hơn dự kiến; và (2) số lượng đơn đặt hàng từ thị trường Trung Quốc thấp hơn dự kiến.

Trong Q1/2023, ANV đạt doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 1,2 nghìn tỷ đồng (-5% svck) và 92 tỷ đồng (-55% svck), hoàn thành 22% và 36% kế hoạch mới về doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế cho cả năm.

Do thị trường Trung Quốc mở cửa trở lại và khả năng thâm nhập vào thị trường Mỹ, ANV chịu mức giảm doanh thu thấp hơn so với VHC (-32% svck) và IDI (-6% svck). Tuy nhiên, do nhu cầu thị trường yếu nên giá bán trung bình của ANV giảm xuống 2,2 USD/kg (-5% so với quý trước, -5% svck), đây là quý giảm thứ ba liên tiếp. Ban lãnh đạo kỳ vọng sự phục hồi sẽ bắt đầu vào cuối Q4/2023 hoặc đầu năm 2024.

Trong năm 2023, ước tính doanh thu thuần của ANV đạt 4,9 nghìn tỷ đồng (+1% svck) và lợi nhuận ròng đạt 465 tỷ đồng (-31% svck), tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến sẽ cải thiện trong Q4/2023. Trong năm 2024, dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 5,3 nghìn tỷ đồng (+8% svck) và 611 tỷ đồng (+32% svck).

Quan điểm ngắn hạn: ước tính lợi nhuận trong Q2/2023 có thể tăng nhẹ so với Q1/2023 và lợi nhuận ròng có thể đã chạm đáy trong Q1/2023 về giá trị tuyệt đối. Do mức nền cao của năm 2022 (đặc biệt là trong Q2/2022), lợi nhuận ròng sẽ giảm đáng kể so với cùng kỳ trong Q2/2023.

SSI khuyến nghị các nhà đầu tư theo dõi biến động của giá bình quân hoặc sản lượng tiêu thụ tại Mỹ hoặc Trung Quốc, vì các yếu tố này có thể ảnh hưởng đến các cổ phiếu ngành cá tra trong ngắn hạn.

Thành viên cập nhật ngày 8/3/2022: BSC duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu ANV (Thuỷ sản Nam Việt), giá mục tiêu 40.600 đ/cp

ANV (Thuỷ sản Nam Việt) hưởng lợi từ triển vọng tích cực của ngành cá tra và khôi phục xuất khẩu vào thị trường Trung Quốc.

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với mã ANV (Thuỷ sản Nam Việt) với giá mục tiêu mới cho năm 2022 là 40,600 VND/cổ phiếu sau khi (i) Điều chỉnh dự phóng lợi nhuận 2022 và (ii) Tăng P/E mục tiêu của ANV từ 11 lên 12.5 
 
DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH
Năm 2022, BSC kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của ANV (Thuỷ sản Nam Việt) đạt 6,131 tỷ (+76% YoY) và 470 tỷ (gấp 3 lần cùng kỳ). EPS 2022 đạt 3,250 đồng, P/E fw 2022 đạt 10.6. 
 

TRIỂN VỌNG NĂM 2022
•    Hưởng lợi từ triển vọng tích cực của ngành cá tra và khôi phục xuất khẩu vào thị trường Trung Quốc
•    Kỳ vọng sở hữu lợi thế khi giá cá nguyên liệu tăng và tiết giảm chi phí vận tải trong năm 2022
 
CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP
Kêt quả kinh doanh năm 2021 đạt 3,493 tỷ doanh thu (+2% YoY) và 127 tỷ lợi nhuận sau thuế (-37% YoY). Kết quả kinh doanh sụt giảm do (i) Hoạt động xuất khảu bị gián đoạn bởi dịch bệnh (ii) Chi phí tăng cao do cước vận tải tăng và các chi phí phát sinh liên quan đén “Ba tại chỗ”
Biên lợi nhuận gộp cải thiện nhẹ từ 14% lên 16% do công ty tăng tỷ trọng mảng Điện mặt trời (112 tỷ doanh thu, x 15 lần cùng kỳ). Biên lợi nhuận gộp từ điện mặt trời đạt 75%, chiếm 15% tỷ trọng lợi nhuận gộp của ANV. 
Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng mạnh (+39% YoY) do chi phí vận chuyển tăng gấp đôi so với cùng kỳ. 

Thành viên cập nhật ngày 28/6/2021: BSC khuyến nghị MUA cổ phiếu ANV, giá mục tiêu 38.700 đ/cp

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP
Q1/2021, ANV ghi nhận DTT và LNST lần lượt đạt 706 tỷ VND (-13% YoY) và 64 tỷ VND (+41.7% YoY) nhờ mảng Điện mặt trời đi vào hoạt động 

DỰ BÁO KQKD
BSC dự báo DTT và LNST 2021 lần lượt đạt 4,792 tỷ VND (+39.4% YoY) và 465 tỷ VND (+130.1% YoY), tương đương EPS FW2021=3,520 VND/cp, P/E FW2021=9.1x với giả định: (1) Sản lượng tiêu thụ tại các thị trường tăng mạnh, trong đó: Trung Quốc 31,255 tấn (+70% YoY), Thái Lan 14,003 tấn (+20% YoY) và (2) Giá bán xuất khẩu cá tra fillet tăng +13% YoY, trong đó: Trung Quốc 2.04 USD/kg (+15% YoY), Thái Lan 1.69 USD/kg (+15% YoY).

TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ
Lợi nhuận tăng gấp 2.3 lần cùng kỳ nhờ tăng trưởng kép: Nhu cầu hồi phục trong bối cảnh nguồn cung khó gia tăng trong ngắn hạn.
Tiềm năng xuất khẩu thị trường Mỹ.

RỦI RO
COVID-19 diễn biến phức tạp làm sụt giảm nhu cầu tiêu thụ cá tra.
Gián đoạn Logistics làm tăng chi phí bán hàng.

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ
Chúng tôi khuyến nghị MUA mã cổ phiếu ANV với giá trị hợp lí là 38,700 VND/CP dựa trên phương pháp định giá P/E với P/E mục tiêu 2021 = 11x để phản ánh về (1) kỳ vọng sự hồi phục mạnh mẽ của ANV trong cuối năm 2021, (2) catalyst thâm nhập thị trường Mỹ và (3) điểm hồi phục chu kỳ ngành cá tra.

QUAN ĐIỂM KĨ THUẬT (Dành cho NĐT ngắn hạn)
Nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu và cân nhắc chốt lời khi ANV tiếp cận vùng giá 34.5, cân nhắc cắt lỗ nếu mốc 29.5-30 bị xuyên thủng.