Đánh giá cổ phiếu HT1 (Xi măng Hà Tiên): Bản Việt giảm giá mục tiêu xuống còn 13.000 đồng/cp

Bản Việt giảm 2% giá mục tiêu xuống còn 13.000 đồng/cổ phiếu trong khi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Xi măng Vicem Hà Tiên (HT1). 

Điều chỉnh giảm giá mục tiêu chủ yếu do 1) mức giảm 17% trong dự báo tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2027 do quan điểm thận trọng hơn về khả năng tăng doanh số bán hàng của HT1 trong bối cảnh KQKD năm 2023 thấp hơn kỳ vọng và 2) giả định WACC cao hơn là 14,4% so với 13,4% trong dự báo trước đây.  

HT1 báo cáo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 yếu ở mức 17 tỷ đồng (-93% YoY) do những thách thức của thị trường bất động sản trong nước ảnh hưởng đến mức tăng trưởng sản lượng bán của HT1 trong suốt năm 2023.

Cập nhật ngày 22/4/2021: có thể xem xét mua vào ở ngưỡng giá 10.100 đồng/cp

FTPS tiến hành định giá lần đầu CTCP Xi măng VICEM Hà Tiên (HSX: HT1). Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, FTPS xác định mức giá mục tiêu là 12.100 đồng và đưa ra khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu HT1. Nhà đầu tư có thể xem xét mua vào cổ phiếu HT1 ở giá 10.100 đồng/cp.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Tiêu thụ xi măng trong nước phục hồi chậm từ năm 2024:

 Xây dựng dân dụng: Sản lượng tiêu thụ năm 2024 dự phóng tăng 7,7% yoy lên 3,9 triệu tấn từ kỳ vọng các chính sách thúc đẩy thị trường bất động sản của Chính phủ sẽ có tác động kể từ 2024.

 Xây dựng cơ sở hạ tầng: Dự kiến khả quan với mức sản lượng tiêu thụ ước đạt 1,3 triệu tấn (+9,1% yoy) khi cung cấp xi măng cho dự án Sân bay Long Thành.

 Xây dựng công nghiệp: Ước tính sản lượng năm 2024 đạt 383 nghìn tấn (-5,7% yoy). Nhu cầu từ mảng công nghiệp dự kiến tiêu cực khi nguồn vốn FDI vào khu vực miền Nam chững lại, đặc biệt tại hai thị trường chính là TPHCM và Bình Dương.

Dự phóng doanh thu hợp nhất của HT1 có mức tăng trưởng kép đạt 5,1%/năm trong giai đoạn 2023F – 2027F với tổng doanh thu năm 2024 kỳ vọng đạt 7.908 tỷ đồng (+13,6% yoy). Mức giá tính doanh thu kỳ vọng giảm lần lượt về 1,23 triệu đồng/tấn (-10,0% yoy) và 1,2 triệu đồng/tấn (- 2,0% yoy) khi giá than hạ nhiệt.

 Kỳ vọng biên lợi nhuận gộp (BLNG) năm 2024 được cải thiện khi giá than tiếp tục điều chỉnh giảm. Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2023 dự kiến sụt giảm về mức 6,7% (-3,3 đpt yoy) dưới áp lực tiêu cực của nhu cầu xi măng yếu và giá than cám hiện vẫn cao hơn 16,2% so với bình quân 5 năm gần nhất.

Năm 2024, kỳ vọng BLNG của HT1 đạt 7,6% (+0,9 đpt yoy) khi giá than Newcastle được dự báo tiếp tục giảm về mức 155 USD/tấn (-22,5% yoy) và hoạt động tiêu thụ phục hồi.

RỦI RO ĐẦU TƯ

 Rủi ro thanh toán: 68,7% tỷ trọng khoản phải trả năm 2022 (xấp xỉ 698 tỷ đồng) đến từ các nhà cung cấp ngoài nội bộ giúp HT1 giảm áp lực vay ngắn hạn. Tuy nhiên, trong trường hợp các khoản này đến hạn có thể gây căng thẳng lên dòng tiền của HT1 khi doanh nghiệp đã nhiều năm mất cân đối tài chính ngắn hạn.

 Rủi ro biến động giá than đầu vào: Giá than thế giới tăng cao sẽ khiến BLNG của HT1 chịu tác động tiêu cực khi than cám chiếm tới 42% chi phí nguyên liệu đầu vào của HT1 với 80% tỷ trọng là than nhập khẩu.

Cập nhật ngày 8/5/2023: Tiêu thụ xi măng đang yếu, hạ giá mục tiêu xuống 12.000 đồng/cp

Luận điểm đầu tư: Tại ĐHCĐ được tổ chức gần đây, kế hoạch doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế năm 2023 được đặt lần lượt là 9 nghìn tỷ đồng (+1% svck) và 345 tỷ đồng (+6% svck).

Kế hoạch được dựa trên sản lượng tiêu thụ xi măng dự kiến đạt 6,7 triệu tấn (+1% svck) và sản lượng tiêu thụ clinker là 530 nghìn tấn (+8% svck).

HT1 dự kiến ​​sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 4% trên mệnh giá cho phân bổ lợi nhuận cho năm 2022, tương đương với tỷ suất cổ tức là 2,9%.

SSI duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu HT1 và hạ giá mục tiêu 1 năm xuống 12.000 đồng/cổ phiếu (từ 13.400 đồng/cổ phiếu). SSIhạ 29% dự báo lợi nhuận ròng HT1 do: (i) sản lượng tiêu thụ xi măng giảm; và (ii) chi phí bán hàng tăng.

Cập nhật ngày 22/4/2021: Tăng trưởng sản lượng ổn định, nhưng biên lợi nhuận giảm

CTCP Xi măng VICEM Hà Tiên 1 (HT1) công bố KQKD quý 1/2021 với doanh thu thuần đi ngang YoY (1,7 nghìn tỷ đồng trong khi LNST sau lợi ích CĐTS giảm 9% YoY (95 tỷ đồng).

LNST sau lợi ích CĐTS giảm YoY chủ yếu là do biên LN gộp giảm mạnh do HT1 giảm giá bán để hỗ trợ tăng trưởng sản lượng tiêu thụ.

Do KQKD quý 1/2021 thấp hơn kỳ vọng, Công ty Chứng khoán Bản Việt cho rằng có khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo năm 2021 cho HT1.

Sản lượng tiêu thụ tăng 8% YoY trong bối cảnh HT1 nỗ lực giảm giá bán để thúc đẩy sản lượng. Sản lượng bán xi măng của HT1 đạt 1,5 triệu tấn trong quý 1/2021, tăng trưởng 8% so với quý 1/2020 nhưng giảm 22% so với quý 4/2020 (lưu ý rằng quý 1 là mùa thấp điểm cho hoạt động xây dựng và tương ứng nhu cầu vật liệu xây dựng).

Sản lượng bán trong quý 1/2021 này phù hợp với kỳ vọng. 

Biên LN gộp giảm trong quý 1/2021 do HT1 giảm giá bán. Biên LN gộp trong quý 1/2021 giảm xuống 13,8% so với 17,0% trong quý 1/2020 và 13,9% trong quý 4/2020.

Theo ban lãnh đạo, mức giảm này chủ yếu do giá bán xi măng trung bình của HT1 giảm khoảng 5% trong quý 1/2021 so với quý 1/2020 (giảm 2 % so với quý 4/2020).

Chi phí bán hàng, hành chính & quản lý giảm YoY trong quý 1/2021 đã giúp bù đắp phần nào trong biên LN gộp, nhưng biên LN từ HĐKD (EBIT) của HT1 trong quý 1/2021 (9,0%) vẫn thấp hơn dự báo của chúng tôi (12,4%).