BSC sử dụng trên phương pháp định giá từng phần thay cho phương pháp EV/EBITDA cho toàn bộ hoạt động kinh doanh của GMD bởi chúng tôi kỳ vọng LNST đóng góp từ Gemalink và SCS bước vào giai đoạn tăng trưởng mới với mức tăng lợi nhuận đóng góp lần lượt +644%yoy và +40%yoy.
DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH
Năm 2024, BSC dự báo GMD ghi nhận DTT 2024 = 4,019 tỷ đồng (+4.5%yoy), NPATMI 2024 = 1,169 tỷ đồng (+57%yoy) – đã loại trừ lợi nhuận bất thường 2023 và 2024, tương đương EPS FW 2024 = 3,821 VNĐ, P/E FWD 2024 = 20.9x. Dựa trên những giả định sau:
Hoạt động khai thác cảng: sản lượng khai thác cảng tại các công ty con tăng nhẹ +1.3%yoy và giá dịch vụ bình quân tăng +3.8%yoy nhờ thông tư 39/2023
Hoạt động logistics +2.5%yoy nhờ hợp tác với hai đối tác lớn trong ngành điện máy – gia dụng mới: Beko và Hitachi.
Lợi nhuận công ty liên doanh liên kết +74%yoy nhờ vào đóng góp tích cực đến từ Gemalink (+644%yoy) và SCS (+4%yoy).
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ
Đóng góp lợi nhuận tích cực từ công ty liên doanh liên kết Gemalink và SCS (+74%yoy). Trong đó: LNST Gemalink và SCS lần lượt đóng góp vào 127 tỷ đồng và 234 tỷ đồng (chiếm khoảng khoảng 31% NPATMI 2024).
Biên lợi nhuận gộp (hợp nhất) cải thiện +0.5bsp nhờ nâng giá bốc dỡ theo thông tư 39/2023 thay thế cho thông tư 54/2018 trong bối cảnh sản lượng các công ty con hồi phục nhẹ.
CATALYST
Thoái vốn hoạt động kinh doanh không cốt lõi (mảng cao su)
RỦI RO
Cạnh tranh vẫn tiếp tục tại khu vực phía Bắc, đặc biệt gay gắt hơn trong giai đoạn 2025 khi cảng Lạch Huyện bến số 3, 4, 5 và 6 đi vào hoạt động trong 2025.
Thành viên cập nhật ngày 30/4/2023: hoạt động kinh doanh kém khả quan, giá mục tiêu 57.000 đồng/cp
BSC khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu GMD với giá mục tiêu 57,000 đồng cho năm 2023 dựa trên hai phương pháp PE mục tiêu (17x).
BSC cho rằng tăng trưởng sản lượng âm trong năm 2023. So với Báo cáo trước đó, BSC nâng giá mục tiêu từ 53,500 VNĐ/CP lên mức 56,500VNĐ/CP chủ yếu đến từ việc BSC đưa vào lợi nhuận bất thường từ bán cảng Nam Hải Đình Vũ vào định giá.
TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2023
(1) Hoạt động kinh doanh cốt lõi kém khả quan do sản lượng suy giảm trong 2023.
(2) Ghi nhận lợi nhuận One-off (Trước thuế) từ thanh lý cảng Nam Hải Đình Vũ (BSC ước tính 1,228 tỷ)
DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH
Trong năm 2023, BSC dự báo GMD ghi nhận DTT = 3,632 tỷ đồng (-8% yoy), NPATMI = 1,985 tỷ đồng (+100% yoy), tương đương EPS FWD = 6,587 VNĐ, P/E FWD = 8.2, nếu không tính lợi nhuận one-off, NPATMI = 941 (-5% yoy), EPS FWD = 3,124 VNĐ, P/E FWD = 17.2 dựa trên các giả định sau:
(1) Khai thác cảng: Sản lượng khai thác cảng tại các cảng công ty mẹ giảm -11.3% yoy, sản lượng tại Gemalink giảm -16% yoy, SCS giảm -10% yoy
(2) Mảng Logistics: Doanh thu đi ngang nhờ ký các hợp đồng vận tải biển giá cao từ 2022.
(3) BSC ước tính GMD sẽ ghi nhận 1,228 tỷ lợi nhuận trước thuế từ thoái vốn tại cảng NHDV
RỦI RO: Sản lượng giảm mạnh hơn so với dự báo, lợi nhuận one-off thấp hơn so với dự báo.
Thành viên cập nhật ngày 28/5/2021: tương lai sáng nhờ Gemalink, giá mục tiêu lên 42.000 đ/cp
Bản Việt nâng khuyến nghị cho CTCP Gemadept (GMD) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN và nâng giá mục tiêu thêm 27% lên 42.000 đồng/cổ phiếu.
Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu do ghi nhận thêm dự án Gemalink giai đoạn 2 vào dự phóng cũng như dự báo tích cực hơn cho Gemalink và mảng vận hành cảng. Giá mục tiêu cao hơn cũng được ảnh hưởng tích cực bởi cập nhật giá mục tiêu tới giữa năm 2022 và WACC thấp hơn 0,5 điểm %.
Theo đó, nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS lần lượt 12%/10%/3% trong năm 2021/2022/2023. Bên cạnh đó, nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS thêm tổng cộng 25% trong giai đoạn 2024-2030 để phản ánh đóng góp từ Gemalink Giai đoạn 2.
Giả định Gemalink Giai đoạn 1 sẽ lắp đầy công suất 1,5 triệu TEU trong năm 2022 so với dự báo trước đây là năm 2023. Thêm vào đó, kỳ vọng Gemalink Giai đoạn 2 sẽ cung cấp thêm 900.000 TEU công suất từ năm 2023 và hoạt động đầy công suất từ năm 2025.
Trong năm 2021, dự báo doanh thu đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (+11% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 494 tỷ đồng (+35% YoY). Kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 chủ yếu được dẫn dắt bởi mảng vận hành cảng của GMD và công ty liên kết, phục hồi từ mức cơ sở thấp trong năm 2020.
GMD là công ty hưởng lợi chính từ hoạt động sản xuất gia tăng tại Việt Nam. Mặc dù GMD đang giao dịch ở mức P/E trượt 29,4 lần - khoảng 99% cao hơn so với công ty cùng ngành - chúng tôi kỳ vọng GMD sẽ đạt được tăng trưởng cao trong 3 năm tới, chủ yếu được dẫn dắt bởi cảng nước sâu Gemalink. Ước tính GMD đạt PEG 0,9 lần trong giai đoạn 2020-2023.
Rủi ro: Tăng trưởng sản lượng thông cảng và/hoặc phí dịch vụ thấp hơn dự kiến; phát triển cơ sở hạ tầng giao thông vận tải ở Việt Nam chậm hơn dự kiến.
Công ty Cổ phần Gemadept (mã CK: GMD)
GMD được thành lập vào năm 1990, tiên phong cùng đất nước khởi nghiệp và trở thành một trong ba công ty đầu tiên được chính phủ chọn thí điểm cổ phần hoá vào năm 1993. Từ năm 2002, Gemadept chính thức được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Trải qua hành trình phát triển suốt 3 thập kỷ, tự hào là doanh nghiệp đi đầu, mở ra những con đường kết nối hàng hóa Việt Nam ra với thế giới. Gemadept, kiên định, mạnh mẽ vươn lên trong vai trò nhà khai thác Cảng và Logistics hàng đầu cả nước.
Ngày nay, nói đến Gemadept là nói đến mạng lưới Cảng và Logistics quy mô, hiện đại bậc nhất tọa lạc tại những vị trí huyết mạch của nhiều tỉnh thành trong cả nước và vươn sang các quốc gia trong khu vực. Càng tự hào hơn khi nói đến Gemadept là nói đến người bạn đồng hành đáng tin cậy hàng nghìn khách hàng, đối tác trong và ngoài nước đã tin tưởng, ủng hộ Gemadept trong suốt những năm qua.
Với quy mô hàng chục công ty con và công ty liên doanh liên kết, đặc biệt với những đóng góp đáng kể cho nền kinh tế đất nước, Gemadept nhiều năm liền được vinh danh trong Top 500 doanh nghiệp lớn nhất Việt Nam, Top 1000 doanh nghiệp đóng góp nhiều nhất vào ngân sách quốc gia, Top doanh nghiệp Logistics hàng đầu Việt Nam, Top 50 doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả, Top 50 doanh nghiệp niêm yết tốt nhất Việt Nam do Forbes bình chọn, v.v…
Vững vàng tiến vào kỷ nguyên phát triển mới, Gemadept tiếp tục củng cố vị thế dẫn đầu, nâng cao năng lực cốt lõi; tăng cường đội ngũ CBCNV vững chuyên môn, giỏi nghiệp vụ và đầy nhiệt huyết; đẩy mạnh việc mở rộng mạng lưới, quy mô và phạm vi cung cấp dịch vụ; tăng cường ứng dụng công nghệ hiện đại và cải tiến chất lượng dịch vụ nhằm tối ưu hóa hiệu quả kinh doanh, đồng thời mang đến những giá trị vượt trội cho khách hàng, đối tác, cổ đông…
Song song đó, Công ty luôn chú trọng trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp, chăm lo đời sống CBCNV, đóng góp vào ngân sách quốc gia, thực hiện các công tác xã hội, từ thiện, bảo vệ môi trường, tiết kiệm năng lượng, v.v… chung tay xây dựng đất nước Việt Nam phát triển thịnh vượng và bền vững.
SSI & VNDirect & Agriseco
BSC & VCBS
