Phân tích cổ phiếu BVH (Bảo Việt): giá cổ phiếu đã giảm tới độ Hấp dẫn

Tăng trưởng phí bảo hiểm dự kiến phục hồi chậm trong năm 2024 nên Bản Việt điều chỉnh giảm 9% giá mục tiêu xuống còn 43.200 đồng/cổ phiếu.

Tuy nhiên, Bản Việt lại nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN cho Tập đoàn Bảo Việt (BVH) do giá cổ phiếu của công ty đã giảm hơn 10% trong 3 tháng qua. 

Điều chỉnh giảm giá mục tiêu do (1) việc điều chỉnh giảm 1,0%/0,6%/9,0% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2023/24/25 và (2) việc giảm P/B mục tiêu từ 1,70 lần xuống 1,40 lần, tác động lớn hơn so với (3) hiệu ứng tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2024. 

Giảm 1,0% dự báo thu nhập ròng năm 2023 do (1) việc giảm 3,3% dự báo tổng doanh thu phí bảo hiểm, ảnh hưởng nhiều hơn so với (2) mức tăng 5,4% trong thu nhập tài chính ròng. 

Cập nhật ngày 15/5/2023: triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ chưa được thị trường phản ánh

VNDirect duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 60.000đ/cp, dựa trên P/B 2023 là 2,0 lần, thấp hơn mức trước đó là 2,2 lần

Tóm tắt KQKD Q1/23: Hiệu suất đầu tư được cải thiện đáng kể

BVH ghi nhận phí bảo hiểm (BH) gốc và LN ròng của cổ đông tập đoàn lần lượt là 10,6 nghìn tỷ đồng (+3,1% svck) và 528 tỷ đồng (+9,8% svck ). LN tăng chủ yếu nhờ LN từ HĐ tài chính tăng 23,0% svck và bị kéo xuống một phần bởi lỗ từ HĐKD BH tăng 32,8% svck. Hoạt động đầu tư là điểm sáng trong quý khi lợi suất đầu tư được cải thiện đáng kể tăng 80 điểm cơ bản svck lên 6,5%, chủ yếu nhờ lãi suất tiền gửi tăng lên tới 6,7% (+175 điểm cơ bản svck) và hoàn nhập dự phòng 92 tỷ đồng.

Bảo hiểm nhân thọ: Phí tăng trưởng tích cực hơn trung bình ngành

Phí BH gốc tăng 3,2% svck lên ~8,0 nghìn tỷ đồng trong Q1/23, cao hơn so với mức giảm 1,4% svck của toàn ngành. Sự vượt trội của BVH khả năng cao là nhờ việc gần như 100% doanh thu của BVH đến từ kênh đại lý và chỉ rất ít từ kênh banca, vốn đang bị thanh tra gắt gao trong thời gian gần đây. Bên cạnh đó, tăng trưởng tín dụng thấp có thể cũng đã làm doanh số banca yếu hơn. Biên LN từ HĐKD BH nhân thọ của BVH là -22,2% (-410 điểm cơ bản svck), với chi phí bồi thường và đáo hạn tăng đột biến (+35,7% svck) trong khi tỷ lệ dự phòng giảm mạnh (-480 điểm cơ bản svck) và tỷ lệ chi phí hoa hồng & bán hàng tụt về mức 13,0% (-80 điểm cơ bản svck). LN ròng đạt 298 tỷ đồng, tăng 12,4% svck và chiếm 55% LN của BVH.

Bảo hiểm phi nhân thọ: KQKD ổn định về cả tăng trưởng lẫn biên lợi nhuận

Phí BH gốc tăng 2,5% svck đạt 2,6 nghìn tỷ đồng, ngang với mức tăng trưởng của ngành là 2,6%. Theo ước tính của VND, tỷ lệ kết hợp của BVH đã tăng 3,3đ % svck lên 102,7% từ mức nền thấp trong Q1/22 do tác động của COVID-19. Trong khi đó, các DN BH niêm yết khác (ngoại trừ PTI) có tỷ lệ kết hợp tăng 2,9đ % svck. LN ròng mảng phi nhân thọ đạt 69 tỷ đồng, giảm 16,1% svck và chiếm 13% tổng LN của BVH. Ban lãnh đạo cho rằng với KQ Q1/23, mảng BH phi nhân thọ vẫn đang bám sát tiến độ kế hoạch LN cả năm 2023 là 320 tỷ đồng (+30% svck).

Khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 60.000đ/cp

VNDirect cho rằng triển vọng tăng trưởng LN mạnh mẽ trong 2023-24 của BVH chưa được thị trường phản ánh.

Hai động lực tăng trưởng hết sức rõ ràng sẽ giúp BVH cải thiện đáng kể ROE trong 2 năm tới bao gồm: 1) lợi suất đầu tư được cải thiện nhờ nền lãi suất tăng cao và 2) lợi suất trái phiếu chính phủ tăng sẽ giúp giảm bớt áp lực dự phòng ở mảng nhân thọ.

VNDirect tăng dự phóng LN 2023 thêm 5,7% lên 2.362 tỷ đồng nhưng giảm 5,3% dự phóng 2024 xuống 2.652 tỷ đồng để phản ánh việc lãi suất tiền gửi có thể điều chỉnh trong 2024 từ nền cao trong 2023, tuy nhiên quan trọng là vẫn sẽ cao hơn nhiều so với giai đoạn 2020-22.

VNDirect duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 60.000đ/cp, dựa trên P/B 2023 là 2,0 lần, thấp hơn mức trước đó là 2,2 lần, chủ yếu để phản ánh kỳ vọng tăng trưởng phí BH và lợi suất đầu tư thấp hơn trong 2024.

Cập nhật ngày 14/7/2022: định giá rẻ, hưởng lợi lãi suất tăng, giá mục tiêu 68.000 đồng/cp

TẬP ĐOÀN BẢO VIỆT (HSX: BVH) tham gia vào các lĩnh vực bảo hiểm, ngân hàng, đầu tư, chứng khoán tại Việt Nam.

Trong lĩnh vực bảo hiểm, BVH thể hiện được vị thế của doanh nghiệp top đầu với 19,2% thị phần doanh thu Bảo hiểm nhân thọ (BHNT) và 15,4% thị phần doanh thu Bảo hiểm phi nhân thọ (BHPNT) trong năm 2021. Với những kì vọng về doanh nghiệp trong các năm tới, Công ty Chứng khoán Bảo Việt đưa ra luận điểm đầu tư cổ phiếu BVH như dưới đây:

Cơ hội tăng trưởng lợi nhuận trong môi trường lãi suất tăng

Tính từ đầu năm, lợi suất TPCP bình quân tăng ở tất cả các kì hạn, trong đó lợi suất cho trái phiếu có kì hạn 10, 20, 30 năm tăng lần lượt 1,1%, 0,65% và 0,55% sv đầu năm. Mặt bằng lãi suất cao giúp cải thiện hiệu quả đầu tư của các doanh nghiệp bảo hiểm. Bên cạnh đó, lãi suất kỹ thuật (lãi suất TPCP kỳ hạn từ 10 năm) tăng sẽ làm giảm giá trị trích lập dự phòng toán học trên các hợp đồng BHNT, qua đó giúp cải thiện lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Với lợi thế là doanh nghiệp niêm yết duy nhất cung cấp sản phẩm BHNT trong nhóm bảo hiểm, yếu tố này sẽ gia tăng mức độ hưởng lợi của BVH so với các doanh nghiệp còn lại trong ngành. Theo BCTC năm 2021 của doanh nghiệp, tỷ lệ chiết khấu tăng 0,25% làm giảm tới 1 nghìn tỷ đồng trách nhiệm phải trích lập dự phòng toán học của BVH, qua đó làm tăng 800 tỷ đồng lợi nhuận và vốn chủ sở hữu

Kì vọng từ ngành bảo hiểm còn nhiều dư địa tăng trưởng

Khi các hoạt động kinh tế bình thường trở lại, chúng tôi kì vọng rằng thị trường BHPNT sẽ dần phục hồi với mức tăng trưởng từ 8-10% trong năm tới (cao hơn so với mức 4% của năm 2021). Trong khi đó, mặc dù đã qua giai đoạn đỉnh dịch Covid, thị trường BHNT cũng được kì vọng sẽ duy trì được tỷ lệ tăng trưởng cao của năm 2021, từ 22-25%. Hiện nay tỷ lệ thâm nhập BHNT tại Việt Nam vẫn ở mức thấp (1,6%), so với mục tiêu 15% dân số tham gia BHNT vào năm 2025 của chính phủ.

Cập nhật KQKD và thông tin doanh nghiệp

Trong ĐHCĐ 2022, BVH đặt kế hoạch 2022 với doanh thu và LNST kế lần lượt 1.530 và 1.050 tỷ đồng, tăng trưởng 2,7% và 1,8% svck. KQKD 6 tháng đầu năm của BVH khả quan với việc hầu hết các công ty con đều đang bám sát kế hoạch đặt ra và hoàn thành khoảng 50% kế hoạch lợi nhuận năm 2022, theo chia sẻ từ BLĐ Tập đoàn.

Bên cạnh đó, ĐHCĐ 2022 cũng đã thông qua kế hoạch chi trả cổ tức năm 2021 bằng tiền mặt với tỷ lệ 30,261% mệnh giá từ nguồn lợi nhuận chưa phân phối lũy kế đến 2021. Đây là mức cổ tức cao nhất trong nhiều năm hoạt động của doanh nghiệp khi tỷ lệ chi trả cổ tức của BVH thường duy trì xung quanh 10% mệnh giá.

KHUYẾN NGHỊ

Cổ phiếu BVH hiện đang giao dịch với mức P/B là 1,8x lần. Mức định giá này thấp hơn đáng kể so với giai đoạn trước dịch (P/B trung bình 3 năm trước dịch của BVH là 2,5x lần), trong khi hiệu quả sinh lời của tập đoàn được kì vọng sẽ tiếp tục cải thiện trong các năm tới.

Công ty Chứng khoán Bảo Việt khuyến nghị MUA cổ phiếu BVH với giá mục tiêu là 68.000 đồng/cp, dựa trên dự phóng BVPS fw và P/B fw lần lượt là 31.000 đồng và 2,2 lần. NĐT thực hiện cắt lỗ khi giá đóng cửa dưới vùng 47.000 đồng/cp.

Cập nhật ngày 20/9/2021: giảm giá mục tiêu cổ phiếu BVH xuống 62.100 đ/cp

Công ty Chứng khoán Bản Việt điều chỉnh giảm giá mục tiêu 4,3% xuống 62.100 đồng/CP.

Giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu là do (1) điều chỉnh giảm 0,8%/3,0% trong dự báo LNST năm 2021/2022 và (2) mức P/B mục tiêu giảm từ 2,2 lần trước đây xuống 2,1 lần.

Giảm các chỉ tiêu trên do quan ngại về (1) tăng trưởng doanh thu của BVH trong 2 năm tới trong bối cảnh kênh bancassurance thâm nhập mạnh mẽ trong lĩnh vực bảo hiểm nhân thọ cũng như cạnh tranh gay gắt trong lĩnh vực phi nhân thọ và (2) lợi suất trái phiếu Chính phủ thấp kéo dài sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến BVH. 

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận ròng năm 2021/2022 xuống 0,8%/3,0% chủ yếu do phí bảo hiểm gộp (GWP) giảm trung bình 3,8% trong 2 năm do chúng tôi cắt giảm phí bảo hiểm dự kiến cho cả mảng nhân thọ và phi nhân thọ.

Điều này được bù đắp một phần bởi (1) chi phí bồi thường ròng giảm trung bình 2,4% trong 2 năm, (2) thu nhập tài chính thuần tăng trung bình 5,0% 2 năm và (3) chi phí dự phòng toán học giảm 2,8% do cắt giảm dự báo tăng trưởng phí bảo hiểm nhân thọ của chúng tôi. 

Rủi ro: (1) Việc lợi suất trái phiếu Chính phủ thấp kéo dài có thể ảnh hưởng đáng kể đến định giá của chúng tôi; (2) cạnh tranh gay gắt trong cả 2 mảng bảo hiểm có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng của BVH.