Định giá cổ phiếu PC1: Có thể tích lũy cổ phiếu khi thị trường điều chỉnh sâu

KQKD 9T/2023: LNST giảm mạnh 

Trong 9T/2023, PC1 ghi nhận doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS lần lượt đạt mức 5.198 tỷ đồng (-13,4 %YoY) và 66 tỷ đồng (-74,9% YoY).

Dù doanh nghiệp có ghi nhận phần đóng góp từ hoạt động khai thác, vận hành khu công nghiệp Nomura và xuất khẩu 18,500 tấn quặng tinh Niken (từ Q3/2023), LNST vẫn ghi nhận mức giảm mạnh khi (1) KQKD của mảng thủy điện giảm mạnh do ảnh hưởng của điều kiện thủy văn, (2) KQKD mảng xây lắp và tổng thầu công trình điện kém khả quan so với cùng kỳ, và (3) Chi phí tài chính tăng mạnh, ghi nhận 765 tỷ đồng (+27,0% YoY), trong đó chi phí lãi vay ghi nhận 636 tỷ đồng (+53,2% YoY) khi quy mô nợ dài hạn tăng so với cùng kỳ và nhà máy tuyển quặng đi vào vận hành trong tháng 6 nên đã hết thời gian vốn hóa lãi vay.

KQKD Q4/2023 dự kiến ghi nhận lợi nhuận cải thiện QoQ và đi ngang svck

Với Q4/2023, dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS của PC1 sẽ ghi nhận khoảng 196 tỷ đồng (+192,9% QoQ, -0,6% YoY), với giả định (1) KQKD của mảng điện và xây lắp sẽ tích cực trong Q4/2023, tuy nhiên vẫn thấp hơn so với Q4/2022; (2) Mảng khai thác Niken sẽ đóng góp thêm 11.000 tấn quặng tinh xuất khẩu trong tháng 12/2023; (3) KCN Nomura tiếp tục ghi nhận đóng góp; (4) Mảng BĐS dân dụng với hoạt động chuyển nhượng sàn thương mại sẽ ghi nhận đóng góp đi ngang với Q3/2023 (trong khi Q4/2022 không ghi nhận); (5) Không ghi nhận thêm khoản lỗ tỷ giá như Q3/2023.

Tương ứng cho cả năm 2023, dự phóng doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐTS của PC1 sẽ lần lượt đạt 7.639 tỷ đồng (-8,6% YoY) và 252 tỷ đồng (-45,2% YoY), tương đương mức EPS là 759 đồng/cổ phiếu.

Triển vọng 2024: Lợi nhuận kỳ vọng phục hồi mạnh mẽ

Cho năm 2024, kỳ vọng LNST của PC1 sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trên mức nền thấp của 2023. Dự báo doanh thu thuần và LNST sau lợi ích CĐT sẽ lần lượt đạt 9.227 tỷ đồng (+20,8% YoY) và 496 tỷ đồng (+96,8% YoY), tương ứng EPS là 1.558 đồng/cp.

Các giả định bao gồm (1) Hoạt động thi công xây lắp và tổng thầu EPC sẽ sôi động hơn trong năm 2023; (2) Lĩnh vực sản xuất điện phục hồi (chủ yếu là thủy điện); (3) Mảng khai thác khoáng sản sẽ đóng góp sản lượng khoảng 40.000 tấn quặng tinh xuất khẩu khi vận hành cả năm; (4) Mảng BĐS khu CN sẽ có đóng góp thêm từ KCN Yên Phong 2A; (5) Ảnh hưởng của lỗ tỷ giá sẽ thấp hơn năm 2023.

Mảng xây lắp và tổng thầu EPC: Kỳ vọng sẽ sôi động hơn trong giai đoạn tới

Theo QHĐ VIII, cụm các dự án đường dây 500 kV đoạn Quảng Trạch - Quỳnh Lưu - Thanh Hóa - Nam Định 1 - Phố Nối dự kiến đưa vào vận hành giai đoạn 2025 – 2026. Tuy nhiên, gần đây, Chính phủ đã yêu cầu khẩn trương xây dựng dự án này để đưa vào vận hành trước Tháng 6/2024.

Tổng mức đầu tư sơ bộ của dự án là khoảng 23.000 tỷ đồng, dự kiến sẽ được khởi công trong cuối năm 2023. Theo PC1, ước tính giá trị hợp đồng PC1 sẽ trúng thầu cho dự án này vào khoảng 2000 tỷ đồng.

Mảng điện: Kỳ vọng phục hồi trong năm 2024

Trong năm 2024, dự phóng doanh thu và lợi nhuận gộp mảng sản xuất điện của PC1 lần lượt đạt 1.696 tỷ đồng (+14% YoY) và 890 tỷ đồng (+13% YoY) với giả định danh mục thủy điện sẽ hồi phục sản lượng, trong khi đó, các nhà máy điện gió vẫn hoạt động với công suất ổn định và đóng góp tích cực vào KQKD mảng điện.

Mảng BĐS khu CN: Đã ghi nhận đóng góp từ Nomura IP (GĐ1), tiếp tục kế hoạch phát triển các dự án trong danh mục

Bên cạnh đóng góp từ hoạt động quản lý và bán điện cho khu Nomura IP (GĐ1), PC1 còn nắm giữ 30,08% cổ phần của Western Pacific- công ty trong lĩnh vực phát triển các dự án LIC (cụm công nghiệp logistic). Trong danh mục KCN WP phát triển, trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng có thể ghi nhận lợi nhuận từ KCN Yên Phong 2A (dự án mà WP đang sở hữu 60.2%).

Kỳ vọng dự án này sẽ bắt đầu cho thuê từ 2023 với giả định tỷ lệ lấp đầy là 40%, giá thuê là $130/ha, tương ứng ghi nhận doanh thu trong năm 2024 lần lượt là 1.574 tỷ đồng và 492 tỷ đồng.

Ngoài ra các dự án KCN nằm trong danh mục phát triển của WP như Đồng Văn 5&6 (500ha), Yên Lư (210ha), hay dự án Nomura (GĐ2) của PC1 cũng dự kiến sẽ xin chủ trương đầu tư trong năm sau và triển khai dần.

Mảng BĐS dân dụng: Tiếp tục hoàn thiện tủ tục pháp lý

Hiện tại, PC1 sở hữu 4 dự án đang triển khai. Trong đó dự án Gia Lâm & Vĩnh Hưng hiện đang xin chủ trương đầu tư. Các dự án còn lại cũng dự kiến có thể kéo dài hơn, do đó chúng tôi chưa đưa các dự án này vào định giá.

Định giá cổ phiếu PC1

Rồng Việt đưa ra giá mục tiêu cho tầm nhìn một năm với PC1 là 27.200 đồng/cổ phiếu dựa trên hai phương pháp là Tổng các thành phần (SoTP) và P/E với trọng số lần lượt là 70%/30%.

Dù có triển vọng kinh doanh tích cực trong năm 2024, hiện tại triển vọng tăng trưởng đã phản ánh vào giá cổ phiếu.

Nhà đầu tư có thể cân nhắc thời điểm tích lũy cổ phiếu khi thị trường điều chỉnh sâu với mức giá hợp lý.  

Cập nhật ngày 5/6/2023: Động lực tăng trưởng từ các lĩnh vực mới, giá mục tiêu 33.600 đồng/cp

KQKD Q1/23: Chi phí tài chính đặt gánh nặng lớn lên tăng trưởng LN ròng

Doanh thu Q1/23 tăng 2% svck nhờ mảng xây lắp tăng 26% svck cũng như dòng doanh thu bổ sung từ mảng BDS KCN, bù đắp mức giảm 15% svck của mảng điện và 66% svck mảng sản xuất công nghiệp. LN gộp Q1/23 giảm 12% svck do kết quả kém tích cực tại những mảng có biên LN cao như điện, BDS nhà ở. Doanh thu tài chính tăng 72% svck do doanh thu tiền gửi tăng mạnh, trong khi chi phí tài chính tiếp tục là gánh nặng chính, tăng 75% svck trong bối cảnh môi trường lãi suất cao. Đáng chú ý, phần lớn LNST được phân bổ cho cổ đông thiểu số, chủ yếu cho BDS KCN và điện gió. Theo đó, LN ròng Q1/23 giảm mạnh 89% svck đạt 15 tỷ đồng.

LN ròng sẽ đi ngang trong 2023 sau đó quay lại quỹ đạo tăng trưởng từ 2024

Trong 2023, chúng tôi dự phóng doanh thu và LN gộp tăng 13% svck và 21% svck nhờ 1) Đóng góp bổ sung từ mảng khai khoáng và BDS KCN; 2) BDS Nhà ở ghi nhận dự án PC1 Gia Lâm, hỗ trợ doanh thu mảng này tăng 259% svck, theo đó, bù đắp cho mảng xây lắp trong bối cảnh EVN gặp khó khăn về tài chính, cũng như mảng điện khi thủy điện đi ra khỏi pha thời tiết thuận lợi. Chi phí tài chính sẽ tiếp tục là gánh nặng trong năm nay, tăng 10% svck và thu hẹp tăng trưởng LN ròng của PC1 còn 2,5% svck.

Trong 2024, chúng tôi kỳ vọng mức tăng trưởng doanh thu và LN gộp đạt 20,8% svck và 10,8% svck nhờ 1) Sản lượng thủy điện phục hồi, hỗ trợ kết quả kinh doanh nhóm điện; 2) LN gộp mảng xây lắp tăng 11% svck, củng cố bởi QHD8 và kỳ vọng về chính sách giá mới sẽ được ban hành trong tương lai gần; 3) KCN Yên Phong IIA ghi nhận phần lớn doanh thu và đóng góp chính vào LN LDLK của PC1 (+316% svck); 4) Mảng khai khoáng hoạt động đầy đủ 12 tháng, tăng sản lượng của nhóm. Theo đó, dự phóng LN ròng 2024 sẽ tăng 55% svck đạt 705 tỷ đồng.

Duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn 33.600đ/cp

VNDirect định giá theo phương pháp SOTP cho từng mảng kinh doanh chính của PC1. Theo đó,  mức giá mục tiêu 1 năm đạt 33.600đ/cp (+9% sv dự phóng trước) do 1) điều chỉnh tăng trưởng kép 2023-27 từ 14,2% lên 19,8% với những kỳ vọng tích cực hơn cho mảng khai khoán Niken, cũng như đẩy lùi tiến độ các dự án BDS nhà ở và KCN; 2) kéo định giá DCF các mảng thêm một năm. Trong bối cảnh bước ngoặt LN sẽ đến từ 2024, đây là thời điểm phù hợp để bắt đầu tích lũy cổ phiếu tăng trưởng với nhiều yếu tố cơ bản tốt.

Tiềm năng tăng giá bao gồm 1) Các dự án BDS nhà ở bàn giao nhanh hơn dự kiến; 2) Chính sách giá NLTT được ban hành sớm.

Rủi ro giảm giá bao gồm 1) Nền lãi suất cao duy trì lâu hơn dự kiến; 2) Giá Niken và nhu cầu thấp hơn dự kiến; 3) Các dự án BDS tiếp tục bị đình trệ.

Cập nhật ngày 10/4/2022: BSC khuyến nghị MUA cổ phiếu PC1 (Xây lắp Điện 1), giá mục tiêu 63.000 đồng/cp 

Dự báo kết quả kinh doanh: BSC dự báo DTT và LNST 2022 lần lượt đạt 11,357 tỷ VNĐ (+16% yoy) và 838 tỷ VNĐ (+10% yoy), EPS FW 2022 = 3,387 VNĐ/CP với giả định: (1) Giá trị hợp đồng EPC ký mới trong năm 2022 +40% yoy, (2) Mảng thủy điện tiếp tục hưởng lợi từ tình hình thủy văn thuận lợi trong H1/2022, và (3) Các dự án điện gió vận hành từ T11/2021, dự kiến đem lại cho PC1 doanh thu khoảng 902 tỷ VNĐ năm 2022.

Quan điểm đầu tư: Mảng Xây lắp điện tiếp tục được hưởng lợi từ làn sóng đầu tư điện gió và nhu cầu đầu tư hệ thống truyền tải điện. Mảng Điện gió tích cực nhờ công suất tăng thêm khi vận hành toàn thời gian trong 2022. 

Catalyst: Dự án BĐS PC1 Gia Lâm cùng PC1 Định Công khả năng hoàn thành thời điểm quý IV/2022. Dự án khai thác Đồng-Nickel dự kiến vận hành từ quý IV/2022. 

Rủi ro đầu tư: Rủi ro thời tiết ảnh hưởng đến sản lượng mảng thủy điện và quá trình thi công các dự án xây lắp. Việc hoàn thiện quy hoạch điện VIII được đốc thúc triển khai năm 2022. 

Cập nhật doanh nghiệp: Trong 2021, PC1 ghi nhận DTT đạt 9,813 tỷ VNĐ (+47% yoy). Doanh thu tăng do (1) ghi nhận các dự án EPC điện gió và (2) mảng thủy điện tích cực nhờ thủy văn tương đối thuận lợi trong sáu tháng cuối 2021. LNST đạt 764 tỷ VNĐ (+40% yoy) do ghi nhận doanh thu tài chính đánh giá lại khoản đầu tư tài chính dài hạn Khoáng sản Tấn Phát. Chi phí tài chính tăng nhanh (+47%) chủ yếu bởi tăng vốn vay các dự án nhà máy phát điện. 

BSC đưa ra khuyến nghị MUA cho cổ phiếu CTCP Xây lắp Điện I (PC1) với giá mục tiêu 63,000 VNĐ/CP cho năm 2022 dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP).

Cập nhật ngày 25/5/2021: Tập trung đầu tư điện gió, giá hấp dẫn, Bản Việt khuyến nghị MUA

Công ty Chứng khoán Bản Việt nâng khuyến nghị cho CTCP Xây lắp Điện I (PC1) từ KHẢ QUAN lên MUA khi giá cổ phiếu PC1 đã giảm 4% trong 3 tháng qua. Nâng giá mục tiêu thêm 1%.

PC1 là cơ hội đầu tư vững chắc vào quá trình chuyển đổi sang năng lượng tái tạo của Việt Nam nhờ các khoản đầu tư lớn vào mảng điện gió.

Tăng giá mục tiêu thêm 1% chủ yếu nhờ giả định WACC thấp hơn, tác động từ việc cập nhật giá mục tiêu từ cuối năm 2021 đến giữa năm 2022 và mức tăng khoảng 1% trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2021-2025, bù đắp một phần cho số dư tiền mặt thấp hơn trong quý 1/2021 so với cuối năm 2020.

Điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận chủ yếu do dự báo cao hơn cho mảng xây lắp điện, mảng kinh doanh này sẽ tiếp tục hưởng lợi từ đà tăng của nhu cầu thiết lập công suất năng lượng tái tạo mới tại Việt Nam.

Ngoài ra, dời giả định khung thời gian PC1 bàn giao cả 2 dự án BĐS sắp tới thêm 1 năm so với dự báo trước đây, từ đó dẫn đến mức giảm 24% và 23% lần lượt trong dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 và năm 2023.

LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 sẽ giảm 9% do công ty không bàn giao BĐS, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tăng trưởng 21% YoY trong năm 2022, được dẫn dắt bởi đóng góp cả năm của 3 dự án điện gió lớn và tăng trưởng 52% trong năm 2023 nhờ đóng góp từ các dự án BĐS Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm.

Định giá hiện tại của PC1 tại P/E năm 2021 là 11,4 lần, là hấp dẫn so với dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 19% trong giai đoạn 2020-2023.

Rủi ro: rủi ro thực hiện liên quan đến việc PC1 thâm nhập vào mảng điện gió.