Trong Q1/2024, GEX đạt 385 tỷ đồng LNTT, tăng trưởng mạnh 168% svck. Lợi nhuận gộp ở hầu hết các mảng hoạt động đều sụt giảm, đặc biệt là mảng thiết bị điện và vật liệu xây dựng do nhu cầu từ kênh dân dụng yếu và chi phí đầu vào tăng cao.
Tuy nhiên, lợi nhuận gộp từ mảng khu công nghiệp tăng 34,6% svck đạt 615 tỷ đồng trong Q1/2024, do giá cho thuê tăng từ 7-20% trong năm 2023. Ngoài ra, GEX cũng ghi nhận lợi nhuận tài chính tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ nhờ hoạt động đầu tư.
Kỳ vọng LNTT của GEX sẽ tăng 67% svck đạt 2,3 nghìn tỷ đồng, nhờ việc thoái vốn khỏi các dự án năng lượng tái tạo với lợi nhuận ước đạt 1,1 nghìn tỷ đồng. Công ty kỳ vọng việc thoái vốn ở phần lớn dự án có thể hoàn thành trong quý 2. Nếu loại trừ khoản thu nhập tài chính này, LNTT 2024 ước giảm 4% svck.
Đối với mảng khu công nghiệp, VGC dự kiến sẽ cho thuê khoảng 170 ha, tương đương với năm trước. Công ty cũng đã xin phê duyệt chủ trương đầu tư đối với KCN Trấn Yên, tỉnh Yên Bái và dự kiến sẽ xin phê duyệt thêm 3 KCN mới trong năm nay với tổng diện tích khoảng 1.000 ha.
Đối với mảng vật liệu xây dựng, chúng tôi kỳ vọng sẽ có thêm các tín hiệu phục hồi xuất hiện vào cuối năm 2024 và đầu năm 2025. Tuy nhiên, tổng lợi nhuận gộp năm 2024 dự kiến sẽ giảm 14% svck đạt 939 tỷ đồng do kết quả kinh doanh kém khả quan trong nửa đầu năm 2024 và công ty tiến hành bảo dưỡng định kỳ nhà máy VIFG.
Đối với mảng thiết bị điện, chúng tôi kỳ vọng doanh thu sẽ tăng 10% nhờ xây dựng đường dây truyền tải mạch 3 - 500kV cho EVN. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp có thể giảm 11% xuống 1,67 nghìn tỷ đồng do biên lợi nhuận từ EVN thấp hơn và giá đồng cao hơn khi giá đồng đã tăng 5% svck trong 5T2024.
Cổ phiếu GEX đang giao dịch ở mức P/E 2024 là 16x. Trong ngắn hạn, mặc dù sẽ cần thời gian để mảng vật liệu xây dựng và thiết bị điện quay trở lại mức tăng trưởng lợi nhuận dương nhưng việc thoái vốn khỏi các dự án năng lượng tái tạo có thể sẽ hỗ trợ cho giá cổ phiếu.
Thành viên cập nhật ngày 22/11/2021: định giá 38.100 đồng/cp, không còn khuyến nghị Mua
CTCK Vietcombank (VCBS) hạ khuyến nghị từ Mua xuống Khả quan với cổ phiếu GEX. Trưóc đó CTCK Bản Việt cũng giảm 4% giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn GELEX (GEX).
CẬP NHẬT MỘT SỐ THÔNG TIN MỚI
Thiết bị điện Đông Anh (UPCOM-TBD): Đang trong quá trình xin sự chấp thuận của Ủy ban chứng khoán nhằm phát hành thêm 7.1 triệu cổ phiếu. Dự kiến sẽ hoàn thành T12.2021.
Dự án số 10 Trần Nguyên Hãn: Hoàn thành xây dựng tường bao quanh và đang trong quá trình thi công móng. Dự kiến dự án sẽ hoàn thành vào Q4.2023 với kế hoạch xây dựng là tổ hợp thương mại, khách sạn và văn phòng tiêu chuẩn 5 sao.
Dự án điện gió Gelex 1, 2, 3 và Hướng Phùng 2, 3 đã hoàn thành COD và vận hành thương mại từ T11.2021.
TRIỂN VỌNG KINH DOANH
Hợp nhất với Viglacera (HOSE: VGC) từ Q2.2021 sẽ giúp GEX ghi nhận bước chuyển biến lớn trong KQKD, từ đó giúp bảng cân đối của GEX trở nên tích cực hơn. VGC là công ty dẫn đầu trong mảng khu công nghiệp tại miền Bắc và vật liệu xây dựng trên cả nước. VGC hiện tại đang có tốc độ cho thuê KCN rất nhanh trong năm 2021 đi kèm với triển khai thêm KCN Thuận Thành - Bắc Ninh vào năm 2022 (đã bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng từ Q3.2021). Trong mảng VLXD, công ty đưa vào vận hành nhà máy kính nổi siêu trắng đầu tiên của Việt Nam (ứng dụng trong sản xuất tấm pin năng lượng mặt trời)
Gelex dần niêm yết các công ty sub-holding sẽ giúp quản trị hiệu quả hơn và giúp đánh giá lại doanh nghiệp. Gelex Electric đã hoàn thành đấu thầu và dự kiến sẽ giao dịch trên UPCOM trong Q4.2021 và tiếp theo sẽ là Gelex Infrastruture. Đồng thời, Gelex sẽ dần triển khai M&A với các công ty trong lĩnh vực bất động sản giúp nâng thêm giá trị doanh nghiệp.
Các dự án năng lượng tái tạo của GEX đã đi vào hoạt động và hoàn thành COD vào 31/10 vừa qua, sẽ giúp công ty có dòng tiền lớn từ các dự án này từ năm 2022. Các dự án này cung cấp 420-460 triệu kWh/năm và đem về thêm cho GEX doanh thu 810 tỷ đồng/năm và LNST (giai đoạn đã trả hết vay nợ, khoảng 3 năm sau vận hành) là khoảng 400 tỷ đồng/năm.
ĐÁNH GIÁ SƠ BỘ
VCBS đánh giá tích cực với kết quả kinh doanh 2021 của GEX, đặc biệt khi LNTT đã vượt kế hoạch. KQKD tích cực được đóng góp bởi VGC khi hoạt động cho thuê KCN vượt KHKD được công ty đưa ra đầu năm.
Trên quan điểm thận trọng, chúng tôi tiếp tục chưa đưa vào dự phóng dự án số 10 Trần Nguyên Hãn của GEX.
Do đó, với kết quả kinh doanh dự phóng, CTCK Vietcombank (VCBS) đưa ra định giá 38.100 đồng/cp năm 2022 cho GEX và hạ khuyến nghị trước đó từ Mua xuống Khả quan.
Thành viên cập nhật ngày 6/9/2021: Bản Việt giảm 4% giá mục tiêu cho CTCP Tập đoàn GELEX (GEX)
Giá mục tiêu của chúng tôi thấp hơn do định giá giảm cho phân khúc thiết bị điện cao ảnh hưởng đến định giá cao hơn cho phân khúc bất động sản.
Đối với mảng thiết bị điện, giảm định giá 15% chủ yếu do ước tính giá trị hợp lý thấp hơn cho CAV và tỷ lệ P/E mục tiêu thấp hơn.
Đối với CAV, điều chỉnh giảm 3% dự báo LNST tổng hợp cho giai đoạn 2021-2025 do tác động tiêu cực của dịch COVID-19 đối với nhu cầu cáp. Đây là lý do chính khiến tổng LNST của GEX giảm khoảng 4% so với cùng kỳ.
Dự báo LNST năm 2021 của GEX sẽ tăng 38% YoY do đóng góp cao hơn và lợi nhuận tăng mạnh từ VGC cũng như lợi nhuận đi ngang đối với mảng thiết bị điện.
Dự báo tốc độ tăng trưởng kéo (CAGR) EPS pha loãng hoàn toàn giai đoạn 2020-2023 là 17% do công suất cáp tăng, mở rộng thị phần, đóng góp thêm lợi nhuận từ VGC và hiệu suất hoạt động cao hơn từ các nhà máy điện mặt trời và điện gió.
GEX hiện có định giá khá phù hợp với P/E năm 2021 là 17,9 lần, dựa trên dự báo của chúng tôi.
Yếu tố hỗ trợ: Tốc độ IPO của GEX Electric nhanh hơn dự kiến.
Rủi ro: Lỗ từ kinh doanh chứng khoán; rủi ro trong các dự án gió cao hơn dự kiến.
SSI & VNDirect & Agriseco
BSC & VCBS
