Đánh giá cổ phiếu ELC (Elcom): Doanh thu và lợi nhuận năm qua cao, năm 2024 còn cao hơn

Doanh thu tăng mạnh 120% YoY lên 523 tỷ đồng nhờ thực hiện các hợp đồng có giá trị cao ở lĩnh vực Viễn thông và Giao thông thông minh. Đây là quý ghi nhận doanh thu cao nhất kể từ 2020.

Việc trích lập 27 tỷ đồng dự phòng bảo hành và dự phòng phải thu khó đòi đã khiến LN từ HĐKD giảm 76% QoQ xuống 11 tỷ đồng.

ELC ghi nhận 35 tỷ đồng doanh thu tài chính từ việc đánh giá lại khoản đầu tư CTCP máy tính và truyền thông Việt Nam (Vietcom), sau khi nâng tỷ lệ sở hữu tại công ty này lên 50,5% và chuyển thành công ty con từ tháng 11/2023. Trước đó, vào cuối Q3/2023, ELC sở hữu 34% Vietcom và Vietcom là công ty liên kết của ELC.

Nhờ khoản doanh thu tài chính đột biến trên, LNTT đạt 45 tỷ đồng, tăng 11% QoQ. Lũy kế cả năm, doanh thu đạt 980 tỷ đồng, tăng14% YoY, và LNST đạt 77 tỷ đồng, tăng 146% YoY, tương đương EPS cơ bản là 937 đồng.

Triển vọng 2024

ELC hiện đang lên kế hoạch kinh doanh cho năm 2024 và dự kiến doanh thu và LN sẽ có tăng trưởng từ mức cao của năm 2023.

ELC hiện còn khoảng 500 tỷ đồng doanh thu đã ký chưa thực hiện (backlog) cho năm 2024. Trong đó, ELC sẽ triển khai dự án GTTM cho phân đoạn cao tốc Diễn Châu – Bãi Vọt với giá trị khoảng trên 200 tỷ đồng.

Hiện tại, giá trị sản lượng của các nhà thầu thi công phân đoạn cao tốc này đạt tương đương 72% giá trị hợp đồng dự án. Dự án được kỳ vọng hoàn thành vào 30/4 năm nay. Do đó, việc ghi nhận doanh thu GTTM từ dự án này sẽ diễn ra trong Q2-Q3 năm nay.

Ngoài ra, ELC cũng có kế hoạch tham gia đấu thầu cung cấp thiết bị WIM (hệ thống cân động), camera, ETC cho các dự án GTTM của phân đoạn cao tốc thuộc dự án cao tốc Bắc – Nam phía Đông và hệ thống GTTM các tỉnh với tổng giá trị khoảng 1.000 tỷ đồng.

Đối với mảng viễn thông, quy mô đấu thầu dự kiến khoảng 400 tỷ.

Cập  nhật ngày 22/7/2023: BSC khuyến nghị MUA cổ phiếu ELC, giá mục tiêu 18.400 đồng/cp

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu ELC với giá mục tiêu 18,400 đồng cho năm 2023 dựa trên hai phương pháp PE mục tiêu = 17 lần dựa trên triển vọng tăng trưởng khả quan nhờ kỳ vọng trúng thầu các dự án ITS của chính phủ và chiết khấu 20% trung bình P/E 5 năm (21.1) do rủi ro trích lập dự phòng các khoản phải thu.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

·         Kỳ vọng ELC có điểm rơi lợi nhuận trong Q3.2023

·         Tiềm năng trúng thầu thêm các dự án ITS khác thuộc cụm dự án cao tốc Bắc Nam giai đoạn I

·         Tiềm năng tăng trưởng dài hạn của mảng cho thuê bất động sản

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Dự phóng kết quả kinh doanh 2023: BSC dự phóng Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2023 của ELC đạt 1,136 tỷ (+47.5% yoy) và 66 tỷ (+77.4% yoy), EPS FW 2023 = 1,082 VND/CP, PE FW 2023 = 13.6 dựa trên giả định:

·         Ghi nhận dự án Nha Trang – Cam Lâm trị giá 300 tỷ đồng trúng thầu vào Q3.2023

·         Ghi nhận 60 tỷ từ dự án Diễn Châu - Bãi Vọt tương đương 27% giá trị dự án vào năm 2023.

·         Mảng an ninh quốc phòng, viễn thông tăng trưởng 5% so với cùng kỳ.

·         Biên gộp cải thiện 3% từ mức 16.3% lên 19.3%.

RỦI RO

·         Trích lập dự phòng/Thu tiền chậm

·         Phụ thuộc vào chính sách, tiến độ giải ngân của chính phủ và doanh nghiệp

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Doanh thu và lợi nhuận sau thuế Q1.2023 ghi nhận lần lượt 85.9 tỷ đồng (-58% yoy) và 3.4 tỷ đồng (-74% yoy) do:

·         Tình hình triển khai các dự án của khách hàng ELC bị chậm trong Q1.2023 (dự án Diễn Châu – Bãi Vọt).

·         Chi phí bán hàng/quản lý doanh nghiệp tương đương so với Q4.2022 trong khi doanh thu giảm mạnh.

Cập nhật ngày 16/6/2021: BSC khuyến nghị MUA cổ phiếu ELC, giá mục tiêu 18.750 đ/cp

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

• Kêt quả kinh doanh quý 1 năm 2021 tăng trưởng mạnh nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế quý 1 đạt 183 tỷ (-2.2% YoY) và 10 tỷ (+134.9% YoY), tương đương hoàn thành 20% kế hoạch doanh thu và 26% kế hoạch lợi nhuận. 
• Biên lợi nhuận gộp tăng mạnh lên mức 19.8% so với mức 12.3% cùng kỳ, chủ yếu từ các dự án Viễn thông và Giao thông thông minh thực hiện từ trước. Hiện tại, công ty đang triển khai dự án Giao thông thông minh tại một số thành phố phía Bắc. 

DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH

• Năm 2021, BSC kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của ELC đạt 1,101 tỷ (+37.3% YoY) và 48 tỷ (+52.2% YoY). EPS 2021 đạt 888 đồng, P/E fw 2021 đạt 16.1.
• Năm 2022, BSC kỳ vọng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của ELC đạt 1,570 tỷ (+42.6% YoY) và 74 tỷ (+52.0% YoY). EPS 2022 đạt 1,350 đồng, P/E fw 2022 đạt 10.6. 

QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• ELC, thị phần thứ 2 trong thị trường ngách Giao thông thông minh, kỳ vọng hoạt động kinh doanh tăng trưởng mạnh trong 2 năm tới (+52.2% năm 2021 và +52% năm 2022) nhờ Chính phủ tập trung đầu tư Giao thông thông minh cho hạ tầng đường bộ. 
• ELC đang triển khai xây dựng tổ hợp văn phòng tại khu đất vàng 18 Nguyễn Chí Thanh (BSC không ghi nhận giá trị khu đất vào mô hình định giá hiện tại) 

RỦI RO

• Trích lập dự phòng cho các dự án 
• Phụ thuộc vào chính sách đầu tư, tiến độ giải ngân của chính phủ và doanh nghiệp

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

• BSC đưa ra khuyến nghị MUA đối với mã ELC với giá mục tiêu cho năm 2021 là 18,750 VND/cổ phiếu dựa trên hai phương pháp định giá FCFE và PE với tỷ trọng 50%/50%. BSC kỳ vọng trong 2 năm tới, hoạt động kinh doanh tăng trưởng mạnh mẽ (+52.2% YoY năm 2021 và +52% năm 2022), giúp mức P/E fw 2022 về 10.6 (từ mức P/E trailing  19.0 hiện tại).