Đánh giá cổ phiếu VCS (Vicostone): cân nhắc bán tại 68.900 đồng/cp, mua lại tại 59.900 đồng/cp

Bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền, FPTS khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu VCS với mức định giá cập nhật là 68.900 VNĐ/cp. Nhà đầu tư có thể cân nhắc bán cổ phiếu tại giá mục tiêu và mua lại tại mức giá 59.900.

Triển vọng kinh doanh năm 2024

Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế hợp nhất công ty mẹ dự phóng năm 2024 lần lượt ở mức 4.883 tỷ đồng (+12,2% YoY & 106% KH2024) và 940 tỷ đồng (+11,0% YoY & 107% KH2024).

 Hoạt động xây dựng dân dụng tại thị trường Mỹ (85% doanh thu xuất khẩu) dự báo tích cực trong 2H2024 từ kỳ vọng FED hạ lãi suất. Mức lãi suất cố định vay thế chấp kỳ vọng giảm giúp thúc đẩy lượng nhà ở đăng ký xây mới và bắt đầu xây tại Mỹ.

Sản lượng xuất khẩu đá nhân tạo năm 2024 vì vậy dự phóng đạt 1,25 triệu m2 (+20,4%) với tỷ trọng đá nhân tạo VCS sản xuất chiếm 58,5%. Giá trị trung bình 1 m2 xuất khẩu dự phóng ở mức 117,1 USD (-10,0% YoY), cao hơn 10,8% so với mức trung bình đá nhân tạo Việt Nam xuất vào Mỹ.

 Hoạt động bán hàng trong nước tiếp tục cải thiện trong 2H2024 với mức bán cả năm dự kiến là 57,6 nghìn mét dài (+78% YoY) với giá bán bình quân là 7,11 triệu đồng (chưa bao gồm chi phí gia công, lắp đặt). Động lực tới từ nguồn cung và mức độ hấp thụ dự báo gia tăng mạnh và tăng lên mức cao nhất trong 5 năm gần đây tại Hà Nội theo CBRE.

 Biên lợi nhuận gộp năm 2024 dự phóng là 28,7%; tăng 0,7 đpt so với cùng kỳ. Mặc dù giá bán đá nhân tạo tiếp tục giảm trong năm 2024, việc nội địa hóa gần 100% nguyên liệu đầu vào, đặc biệt là polyester resin kỳ vọng giúp VCS tiết giảm chi phí sản xuất, từ đó cải thiện lợi nhuận.

Rủi ro đầu tư

 Rủi ro biến động giá nguyên liệu, đặc biệt là chất kết dính polyester resin từ biến động giá dầu thô thế giới 

 Rủi ro đá nhân tạo Việt Nam xuất Mỹ bị điều tra & áp thuế phòng vệ thương mại

 Rủi ro quản trị khi VCS có nhiều giao dịch với các công ty thành viên cùng tập đoàn Phenikaa đối với hoạt động đầu vào và đầu ra của doanh nghiệp

Thành viên cập nhật ngày 2/7/2023: khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 77.000 đồng/cp

VCS công bố KQKD kém khả quan trong Q1.2023. Trong 3 tháng đầu năm, DT sụt giảm đạt 1,034 tỷ đồng (-35.9% yoy) và LNST đạt 190 tỷ đồng (-49% yoy). Sự sụt giảm đến từ nhu cầu suy yếu của thị trường xuất khẩu và nội địa trước bối cảnh lãi suất tăng cao gây ảnh hưởng tới thị trường bất động sản dân dụng.

Bảng cân đối kế toán của VCS lành mạnh

- VCS liên tiếp giảm nợ vay qua các năm với dòng tiền kinh doanh ổn định của mình. Điều này giúp cho VCS hầu như không gặp áp lực về nợ vay trong bối cảnh lãi suất tăng cao như hiện nay.

- VCS sau khi trả phần lớn nợ vay dài hạn đã tăng tỷ suất cổ tức tiền mặt lên từ mức 2,000-4,000 đồng/cp trong giai đoạn trước đó đã lên tới 4,000-6,000 đồng/cp trong 3 năm trở lại đây.

Triển vọng:

1) VCS là doanh nghiệp xuất khẩu đá thạch anh nhân tạo hàng đầu tại Việt Nam, trong đó nhu cầu ốp lát đá thạch anh nhân tạo tại Mỹ luôn được ưa chuộng nhất trong các sản phẩm ốp lát với quy mô thị trường còn nhiều tiềm năng trong dài hạn.

2) Nhu cầu tăng trở lại trong bối cảnh thị trường bất động sản tại Mỹ có dấu hiệu phục hồi mạnh trong quý 2 giúp cho VCS có thể bắt đầu tăng trưởng trở lại từ Q3.2023. 

VCBS cho rằng thị trường bất động sản tại Mỹ đang có sự phục hồi tốt trong ngắn hạn trước bối cảnh thất nghiệp thấp, lạm phát suy giảm và nguồn cung mới bất động sản thiếu hụt sau một thời gian dài không triển khai dự án mới. Theo thống kê của Fred, có khoảng 1.6 triệu căn được cấp phép xây dựng mới trong tháng 5.2023, mức cao nhất trong 1 năm đổ lại và đánh dấu tăng trưởng trở lại so với cùng kỳ.

Theo đó, sản lượng nhập khẩu đá thạch anh nhân tạo tại Mỹ có thể đánh dấu mức tăng trưởng trở lại trong nửa cuối năm 2023 trong bối cảnh nhu cầu tăng trưởng trở lại và VCS sẽ trở lại xuất khẩu tốt hơn.

3) Giá đầu vào là giá dầu, giá resin giảm hỗ trợ cho biên lợi nhuận của VCS.

Rủi ro: 1) Rủi ro tới từ nhu cầu gạch ốp lát tiếp tục suy yếu trong bối cảnh lãi suất toàn cầu đặc biệt tại Mỹ và EU neo giữ ở mức cao. 2) Giá năng lượng tăng trở lại gây áp lực sụt giảm biên lợi nhuận. 3) Mỹ áp thuế chống bán phá giá đối với các sản phẩm đá thạch anh nhân tạo của Việt Nam.

Đánh giá VCS:

VCBS kỳ vọng quý 2 sẽ là quý có kết quả kinh doanh xấu nhất của VCS trong bối cảnh nền kinh doanh cao và sản lượng xuất khẩu tụt giảm sâu so với cùng kỳ. Tuy nhiên, VCBS cho rằng VCS có thể tăng trưởng trở lại trong nửa cuối 2023 với những triển vọng về nhu cầu đá thạch anh nhân tạo hồi phục tại Mỹ cũng như giá đầu vào có xu hướng giảm hỗ trợ cho biên lợi nhuận.

Bên cạnh đó, VCS luôn duy trì lượng cổ tức bằng tiền mặt cao trong nhiều năm trở lại đây (4,000 – 6,000 đồng/cp) do đã trả gần hết nợ vay cũng thể hiện được tính an toàn của khoản đầu tư đối với VCS.

Với phương pháp Định giá so sánh P/E và Chiết khấu dòng tiền FCFF, VCBS khuyến nghị MUA cổ phiếu VCS với giá mục tiêu 77,000 đồng/cổ phiếu (+25%) do tiềm năng hồi phục của VCS và vị thế hàng đầu trong lĩnh vực xuất khẩu đá thạch anh nhân tạo của Việt Nam.

Cập nhật ngày 19/3/2022: VCBS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 147.211 đồng/cp

KẾ HOẠCH KINH DOANH 2022: Doanh thu thuần: 8,367 tỷ đồng (+18.3% yoy); Lợi nhuận trước thuế: 2,413 tỷ đồng (+15.1% yoy). 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2022:

Thị trường Mỹ tiếp tục còn nhiều tiềm năng để xuất khẩu đá thạch anh nhân tạo từ Việt Nam khi thị trường tiếp tục tăng trưởng trong lúc các đối thủ cạnh tranh bị áp thuế. Giá trị nhập khẩu đá từ Việt Nam vào Mỹ đã tăng mạnh trong 3 năm vừa qua với mức tăng trưởng CAGR giai đoạn 2019 - 2021 là 61.3%.

Thị trường bất động sản Mỹ tiếp tục đà hồi phục sau COVID-19 với độ bao phủ tiêm chủng đã giúp cho nền kinh tế khởi sắc. Đồng thời với nền lãi suất thấp như hiện nay cũng giúp thúc đẩy giao dịch tại thị trường bất động sản. Hiện này giấy phép xây dựng được cấp mới tại Mỹ đang trong đà tăng trưởng và vẫn đang dần chạm mức đỉnh của năm 2007-2008.

ĐỊNH GIÁ

Với việc thị trường xuất khẩu Bắc Mỹ của VCS tăng trưởng mạnh trong năm 2021 vừa qua đi cùng với sự hồi phục của hoạt động xây dựng trên toàn thế giới, chúng tôi kỳ vọng doanh thu năm 2022 của VCS sẽ tăng trưởng với tốc độ 15% so với năm 2021. Chủ yếu dựa vào tăng trưởng sản lượng xuất khẩu sang các thị trưởng chủ lực như hiện nay nhờ vị thế thương hiệu Vicostone trên các thị trường cốt lõi.

Tuy nhiên, chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp của VCS giảm còn 33% trong 2022 do giá Resin hiện nay đang tăng khá mạnh theo giá dầu. Do đó, VCBS dự phóng doanh thu năm 2022 của VCS đạt 8,007 tỷ đồng (+13.21% yoy) và LNST đạt 1,967 tỷ đồng (+9.76% yoy).

Chúng tôi xác định P/E mục tiêu cho VCS dựa trên P/E trung vị ngành là 15.7 và P/E quá khứ là 11.2 và đưa ra mức P/E mục tiêu cho VCS là 12 (80% P/E quá khứ và 20% P/E ngành). Với EPS 2022 của VCS đạt 12,295 VND/CP, giá trị hợp lý của VCS theo phương pháp so sánh đạt 147,534 VND/CP.

Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VCS với giá mục tiêu đạt 147,211 VND/CP, dựa trên phương pháp so sánh P/E và phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF với tỷ trọng 50:50

RỦI RO:

Hiện nay các đối thủ trong ngành đang gia tăng nhanh, đặc biệt là nhiều công ty đang mở mới nhà máy, dây chuyền sản xuất đá nhân tạo trong nước đang muốn chen chân vào thị trường Mỹ thay thế Trung Quốc trong lĩnh vực này. Các đối thủ mới chủ yếu sử dụng công nghệ từ Trung Quốc với mức đầu tư thấp để bán các sản phẩm phân khúc thấp với giá thành cạnh tranh. Vicostone với công nghệ Breton chủ yếu bán từ phân khúc trung cao cấp trở lên có giá thành cao hơn. Công ty để cạnh tranh cũng chủ động làm chủ chuỗi giá trị, nghiên cứu các sản phẩm mới mang tính tiên phong, độc đáo và có những ưu điểm vượt trội.

Rủi ro Việt Nam bị khởi kiện áp thuế chống bán phá giá khá lớn. Do Việt Nam trong những năm gần đây đã trở thành 1 trong những đối tác lớn xuất khẩu đá nhân tạo vào thị trường Mỹ. Sản lượng xuất khẩu liên tục tăng trong khi giá bán trung bình giảm do sự tham gia của nhiều doanh nghiệp sử dụng công nghệ Trung Quốc có thể khiến cho Việt Nam bị áp thuế. Để chủ động ứng phó rủi ro, VCS cũng đã làm chủ nguồn đầu vào, đảm bảo nguồn gốc cũng như chuẩn bị các thủ tục pháp lý sẵn sàng cho rủi ro này.

Polyeste Resin chiếm khoảng 30% nguyên liệu đầu vào, do đó biến động giá của nguyên liệu này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá thành sản xuất. Phennika hiện nay có thể tự sản xuất Resin nhưng nguyên liệu đầu vào để sản xuất là resin là dầu thì hiện nay đang tăng giá rất mạnh trong đầu năm 2022 do chiến tranh giữa Nga - Ukraine. Tuy nhiên, Vicostone với lợi thế thương hiệu có thể tăng giá bán đầu ra nhằm giảm tác động lên biên lợi nhuận.

Cập nhật ngày 24/4/2021: Khả quan

Kế hoạch kinh doanh 2021: Doanh thu: 6,797 tỷ đồng (+20.1% yoy) Lợi nhuận trước thuế: 1,919 tỷ đồng (+15.1% yoy).

Kế hoạch kinh doanh của VCS dựa trên kịch bản khả thi nhất, dựa trên giả định nguyên liệu đầu vào tăng giá ở mức thấp. Với kịch bản tích cực nhất thì lợi nhuận tăng trưởng 30% yoy.

Năm 2021 chưa có ý định đầu tư tài sản cố định lớn. Sang năm 2024, theo kế hoạch thì công suất dự kiến là 5 triệu m2/năm (công suất tăng thêm là 2 triệu m2/năm) tuy nhiên còn phụ thuộc vào tình hình thị trường.

Hiện tại VCS đã tăng giá bán đá thêm 20%, mức tăng giá bán thấp hơn các doanh nghiệp khác trong ngành.

Tiêu thụ đá tại các thị trường chính không tăng trưởng và thị trường chính của VCS vẫn là Bắc Mỹ, Châu Âu.

Đối với tình hình thiếu container và chậm trễ vận chuyển, Ban lãnh đạo đánh giá là Vicostone không chịu ảnh hưởng nhiều, chủ yếu là đợi container lâu và chi phí vận chuyển do bên khách hàng chịu (bán FOB). Tuy nhiên cần lưu ý rằng trong tập đoàn bán nội bộ khá lớn, do vậy có thể tập đoàn sẽ san sẻ chi phí vận chuyển của VCS với khách hàng bên ngoài tập đoàn.

Kế hoạch chuyển sàn sang HOSE: Tạm thời dừng lại và sẽ quyết định chuyển sàn khi hệ thống HOSE không còn nghẽn mạch nữa.

Ban lãnh đạo chia sẻ với mục tiêu làm đa dạng mặt hàng với thị trường hiện tại là Nhật Bản. Sản phẩm đá mỏng không chỉ ứng dụng trong thị trường counter-top mà còn có thể ứng dụng trong thị trường gạch ốp lát.

Vicostone nắm được công nghệ và kỹ thuật đi đầu trước các đối thủ để có thể làm được sản phẩm này, đặc thù sản xuất sản phẩm là đá dễ vỡ. Do vậy, với các đối thủ của VCS nếu không nắm chắc kỹ thuật thì tỷ lệ thất bại của sản phẩm cao khiến giá thành sản phẩm cao, ngoài ra do đá mỏng nên trong quá trình vận chuyển cũng sẽ dễ vỡ đá.

Ông Hồ Xuân Năng, Chủ tịch Hội đồng Quản trị Vicostone, nhấn mạnh: “Khác biệt và sáng tạo công nghệ sẽ là một trong những định hướng chiến lược cốt lõi để nâng cao năng lực cạnh  tranh và hiệu quả kinh doanh của Vicostone”.

Đánh giá VCS

Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS) đánh giá cao khả năng hoàn thành kế hoạch kinh doanh 2021 dựa trên việc VCS đã tăng được giá bán 20% và giá nguyên vật liệu đầu vào đã đi đúng kịch bản cơ sở của doanh nghiệp.

Do đó, với mức lợi nhuận dự báo, chúng tôi ước tính P/E forward của VCS là 9.1, thấp hơn khá nhiều so với mức trung vị P/E quá khứ là 11.5. Do vậy, Công ty Chứng khoán Vietcombank khuyến nghị Khả Quan với VCS.