Đánh giá cổ phiếu LTG (Lộc Trời): giai đoạn tăng trưởng tốt đang đến

Mặc dù giá gạo xuất khẩu giảm nhưng biên lợi nhuận gộp 6T2022 vẫn đạt 3,1%, cao hơn +120 bps so với 6T2021. Theo LTG, họ đã mở rộng quy mô kinh doanh, nhờ đó được hưởng lợi thế kinh tế nhờ quy mô, dẫn đến tiết kiệm được chi phí sản xuất trên một đơn vị sản phẩm.

Công ty Chứng khoán Rồng VIệt tin rằng giai đoạn 2022-2023 sẽ là giai đoạn tăng trưởng của LTG. Cụ thể, cả khối lượng bán hàng và giá đều sẽ có xu hướng tăng. Doanh số bán hàng tăng dựa trên 1) sản lượng từ Ấn Độ thấp hơn; và 2) nhu cầu nhập khẩu gạo cao từ Philippines.

Nhu cầu gạo tăng cao từ Philippines

Doanh thu 1H2022 của mảng kinh doanh gạo (còn gọi là LTA) của Tập đoàn Lộc Trời (Upcom: LTG) có mức tăng trưởng cao hai con số +44,5% YoY đạt 3.445 tỷ đồng. Sự tăng trưởng mạnh mẽ của LTA đã thúc đẩy tăng trưởng tổng doanh thu của LTG. Trong 6T2022, LTA đóng góp 57,8% tổng doanh thu của LTG, tăng 1.190 bps YoY.

Đáng chú ý, LTG giải thích rằng họ đã có thêm khách hàng quốc tế mới (ví dụ: đối tác châu Âu) trong nửa đầu năm 2022. Thêm vào đó, nhu cầu từ Philippines - nhà nhập khẩu gạo lớn nhất của Việt Nam và cả LTG – cũng tăng cao trong thời gian này. Theo USDA, Philippines đã cho thấy tiêu thụ gạo cao hơn dự kiến ​​trong nửa đầu năm 2022.

Trong khi đó, tổng cục thống kê của Philippines dự báo nước này sẽ buộc phải tiếp tục nhập khẩu gạo trong nửa cuối năm 2022 do sản lượng sản xuất giảm vì chi phí phân bón tăng và mùa bão (tháng 7 tới tháng 10). Sản lượng gạo của Philippines trong 6T2022 là 8,7 triệu tấn (- 0,6% YoY). Sản lượng và giá trị xuất khẩu của Việt Nam sang Philippines lần lượt là 1,6 triệu tấn (+ 48,6% YoY) và 759 triệu USD (+ 30,9% YoY).

Dự báo doanh thu năm 2022 của LTA sẽ đạt mức tăng trưởng hai con số nhờ nhu cầu gạo toàn cầu ngày càng tăng, giúp công ty không chỉ mở rộng thêm khách hàng mới mà còn nhận được nhiều đơn đặt hàng hơn từ các nước nhập khẩu hiện tại. Doanh thu Q2 2022 đạt 2.255 tỷ đồng (+ 89,3% QoQ, + 26,7% YoY). Kết quả khả quan này là một tín hiệu tích cực cho nửa cuối năm 2022.

Biên lợi nhuận 6T2022 cải thiện nhờ lợi thế kinh tế nhờ quy mô

Mặc dù giá gạo xuất khẩu giảm, biên lợi nhuận gộp của LTA trong 6T2022 vẫn đạt 3,1% (+120 điểm cơ bản so với nửa đầu năm 2021). LTG mở rộng quy mô kinh doanh thông qua dự án “Mô hình Cánh đồng lớn” (LFM) cũng như áp dụng công nghệ vào quy trình sản xuất nông nghiệp (ví dụ: nhật ký đồng ruộng điện tử; hoặc công nghệ blockchain), từ đó, giúp tối ưu hóa chi phí sản xuất.

Tháng 7/2022, trong khuôn khổ dự án LFM, Sở Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn (NN & PTNT) tỉnh Kiên Giang đã ký biên bản ghi nhớ (MoU) về việc hợp tác với Tập đoàn Lộc Trời và Ngân hàng MB để phát triển vùng lúa chất lượng cao với diện tích 300,000 ha. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp của LTA sẽ tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm 2022 nhờ vào lợi thế kinh tế nhờ quy mô.

Triển vọng 2022-2023: Kỳ vọng sản lượng tiêu thụ tăng trưởng mạnh và biên lợi nhuận gộp phục hồi

Giai đoạn 2022-2023 sẽ là giai đoạn tăng trưởng của LTA khi sản lượng bán hàng và giá đều sẽ có xu hướng tăng. Doanh số bán hàng sẽ tăng dựa trên 1) sản lượng từ Ấn Độ thấp hơn; và 2) nhu cầu nhập khẩu gạo cao từ Philippines. Giá bán được kỳ vọng sẽ phục hồi.

Từ 15/10/2022, Ấn Độ sẽ cấm xuất khẩu gạo tấm và áp thuế 20% đối với xuất khẩu các loại gạo do nước này cố gắng kiểm soát giá nội địa trong bối cảnh lượng mưa gió mùa dưới mức trung bình dẫn đến nhiều khó khăn trong việc trồng trọt. Ngoài ra, USDA cũng dự báo sản lượng gạo toàn cầu 2022/23 sẽ thấp hơn, dẫn đầu là Ấn Độ, Bangladesh và EU. Mặt khác, chi phí đầu vào tăng và thời tiết không thuận lợi đã làm giảm sản lượng gạo của Philippines trong năm 2022. Tính đến tháng 7/2022, dữ liệu từ Cục Thực vật và Công nghiệp Philippines cho thấy Việt Nam chiếm 80% tổng lượng gạo nhập khẩu. Trong khi đó, cơ cấu xuất khẩu gạo sang nước này trong tổng xuất khẩu của Việt Nam đã tăng lên 54% trong 8T2022 từ 41% trong 8T2021. Do đó, dự kiến ​​tăng nhập khẩu sẽ thúc đẩy tăng trưởng doanh số bán hàng cho LTA.

Giá bán của LTA được kỳ vọng sẽ phục hồi cùng với kỳ vọng tăng của giá gạo xuất khẩu Việt Nam. Kể từ tháng 7 năm 2021, giá xuất khẩu của Việt Nam đã có xu hướng giảm (Hình 7). Trong khi đó, giá xuất khẩu của Thái Lan đã phục hồi kể từ tháng 7 năm 2022. Do đó, chúng tôi cho rằng giá xuất khẩu của Việt Nam có khả năng tăng, hỗ trợ cho việc tăng giá bán và biên lợi nhuận gộp của LTA.

Mặt khác, nhờ chiến lược mở rộng thị trường xuất khẩu ra ngoài châu Á (ví dụ: châu Âu, Anh, hoặc châu Phi), biên lợi nhuận của LTA cũng được kỳ vọng sẽ cải thiện hơn nữa khi biên lợi nhuận tại các thị trường EU và Anh cao hơn so với thị trường châu Á. Trong nửa đầu năm 2022, doanh thu từ các thị trường xuất khẩu bên ngoài châu Á đạt 213 tỷ đồng (+ 39,4% YoY).

Cập nhật ngày 23/3/2021: lúa gạo thuận lợi, giá mục tiêu 41.830 đ/cp

LTG có động lực tăng trưởng chủ yếu nhờ vào: (1) Ngành vật tư nông nghiệp phục hồi +9-10% YoY trong năm 2021, BSC lưu ý vụ mùa năm 2021 sẽ được thuận lợi hơn nhờ nhu cầu phục hồi (năm 2020 bị ảnh hưởng nặng của hạn hán và ngập mặn); (2) Ngành lương thực ước tính tăng +14.8% YoY nhờ vụ Đông Xuân 2020-2021 được mùa, giá gạo xuất khẩu tăng tốt.

Nhu cầu nông sản gia tăng toàn thế giới: gạo dự báo tăng 1.4% trong 2021. Giá gạo Việt Nam xuất khẩu đang tăng mạnh 505 USD/tấn (+45% YoY). Vị thế gạo Việt Nam gia tăng trên thị trường xuất khẩu gạo thế giới.

Việt Nam hiện đang là quốc gia trong top 5 sản xuất gạo lớn nhất thế giới với sản lượng bình quân mỗi năm là 27-28 triệu tấn. BSC cho rằng năm 2020 là một năm thuận lợi với ngành gạo mặc dù vẫn chịu ảnh hưởng đầu năm mất mùa do thời tiết, cuối vụ lại bị hạn hán khiến sản lưởng giảm -2% YoY nhưng giá gạo xuất khẩu tăng hơn 13% là mức tốt nhất trong lịch sử xuất khẩu gạo Việt Nam.

BSC đánh giá năm 2021 sẽ tiếp tục là một năm thuận lợi cho ngành lúa gạo Việt Nam với dự báo tăng trưởng +1.1% YoY. Theo báo cáo kinh tế nông nghiệp của BMI, sản lượng sản xuất gạo của Việt Nam sẽ đạt mức 27.4 triệu tấn (+1.1% YoY) vào năm 2021, tăng trưởng bình quân 1.05% trong 2021- 2024f. Nhu cầu tiêu thụ trong nước đạt mức 21.327 triệu tấn (+0.1% YoY), và sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng này tới 2024.

Định giá LTG

BSC dự báo giá mục tiêu LTG 2021 đạt 41,830 đồng (+17% upside so với ngày 23/03/2021) dựa theo 2 phương pháp PE (9x) và DCF.