Đánh giá cổ phiếu DPG: trông chờ thuỷ điện và bất động sản, giá mục tiêu 36.600 đ/cp

Kế hoạch 2021

Năm 2020 Công ty Cổ phần Đạt Phương (mã: DPG) hoàn thành 89% và 101% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (đạt lần lượt 2.118 tỷ và 195 tỷ, +7,4% yoy và 0,7% yoy).

Phân phối lợi nhuận: Trả cổ tức bằng tiền với tỷ lệ 1.000 VND/cp (43,5 tỷ) và phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 10:04, tối đa 18 triệu cổ phiếu, dự kiến thực hiện trong Q2 và Q3/2021.

Năm 2021 DPG đặt kế hoạch 2.756 tỷ doanh thu và 283,4 tỷ lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ (+30% yoy và +45% yoy).

DPG có thể hoàn thành kế hoạch doanh thu nhờ vào tăng trưởng cao của xây dựng, tuy nhiên khả năng hoàn thành kế hoạch lợi nhuận chủ yếu phụ thuộc vào lĩnh vực bất động sản.

Các luận điểm chính

Lĩnh vực thủy điện kỳ vọng tăng trưởng khả quan trong năm 2021 do (1) nhà máy Sơn Trà 1C (9 MW) dự kiến đi vào hoạt động tháng 09/2021 (tổng công suất phát điện tăng 10%) và (2) các hạn chế trong năm 2020 (từ thủy điện Thượng Kon Tum và Trạm biến áp Sơn Hà) được khắc phục (chi tiết).

Lĩnh vực thủy điện có rủi ro vận hành thấp, dòng tiền ổn định, giúp bù đắp lại rủi ro cao trong xây dựng và bất động sản.

Các dự án bất động sản của DPG được thị trường đón nhận khả quan với biên lợi nhuận gộp cao (đạt 40% trong năm 2020 và lên tới 60% trong Q1/2021). Hiện nay DPG còn quỹ đất khoảng 220 ha tại các vị trí lân cận Hội An với kế hoạch thực hiện trong 10 năm tới.

Yếu tố cần theo dõi 

Lãi suất: Lãi suất tăng 01 điểm phần trăm sẽ làm chi phí lãi vay tăng tương ứng khoảng ~11% lợi nhuận sau thuế hợp nhất năm 2020 của DPG do nợ vay của DPG có lãi suất thả nổi. Tại Q1/2021, nợ vay tại DGP lên tới 2.369 tỷ, bằng hơn 50% tổng nguồn vốn doanh nghiệp.

Giá thép: Xu hướng tăng mạnh của giá thép trong năm 2021 sẽ hạn chế lợi nhuận xây dựng của DPG. Theo ước tính của chúng tôi, thép chiếm khoảng ~18% giá vốn DPG năm 2020 (trung bình thép chiếm ~30% chi phí xây dựng).

Thiếu thông tin lĩnh vực bất động sản: Những thông tin công bố của DPG không đủ để đánh giá cụ thể tiềm năng dự án bất động sản của doanh nghiệp dù lĩnh vực này có giá trị lớn. Để phản ánh rủi ro này, chúng tôi đã chiết khấu 25% trên giá trị định giá so sánh P/B lĩnh vực bất động sản của DPG.

Khuyến nghị

Bằng phương pháp định giá Tổng các thành phần, FPTS xác định mức giá mục tiêu của DPG là 36.600 VND/cp.

FPTS đưa ra khuyến nghị THEO DÕI. Nhà đầu tư có thể xem xét mua vào cổ phiếu DPG ở mức giá 30.500 VND, tương ứng với tỷ lệ sinh lời kỳ vọng 20%.