Định giá cổ phiếu CTG (VietinBank): khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 32.500 đồng/cp

1Q2023, CTG có thu nhập lãi thuần đạt 12,666 tỷ VND (-1.4% QoQ, +24.8% YoY); Chi phí trích lập dự phòng ở mức cao do chất lượng tài sản bị ảnh hưởng từ diễn biến chung của nền kinh tế khiến LNTT đạt 5,980 tỷ VND (+11.8% QoQ, +2.7% YoY).

Kì vọng tăng trưởng tín dụng sẽ có những sự cải thiện trong 2H2023 dựa trên: (1) Các động thái giảm lãi suất điều hành để kéo nền lãi suất cho vay xuống thấp, qua đó cải thiện nhu cầu tín dụng. (2) Thanh khoản được đảm bảo dù tăng trưởng huy động khách hàng vẫn ở mức thấp nhờ các động thái bơm ròng của NHNN qua kênh OMO.

NIM 1Q2023 của CTG đạt 2.90% (-8bps QoQ), nằm trong nhóm các ngân hàng kiểm soát NIM tốt nhất trong giai đoạn vừa qua trong bối cảnh NIM toàn ngành giảm mạnh do ảnh hưởng của chi phí đầu vào tăng cao.

Kì vọng NIM của CTG sẽ có sự cải thiện nhẹ trong 2H2023 dựa trên động thái giảm lãi suất điều hành của NHNN giúp giảm chi phí đầu vào bình quân trong khi biến động lãi suất đầu ra sẽ có độ trễ hơn cũng như lãi suất cho vay cần được điều chỉnh phù hợp với mức độ rủi ro của từng khoản vay.

Tuy nhiên, khá thận trọng về NIM của CTG do với vai trò là ngân hàng dẫn dắt, CTG sẽ chủ động giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ nền kinh tế.

Áp lực trích lập dự kiến tiếp tục duy trì ở mức cao trong bối cảnh nền kinh tế còn nhiều biến động khó lường. Tuy nhiên, mức độ trích lập của CTG sẽ thấp hơn tương đối so với các ngân hàng khác nhờ bộ đệm dự phòng vẫn đang ở mức tốt.

Định giá CTG

Công ty Chứng khoán KBSV kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu CTG.

(1) Phương pháp định giá P/B: duy trì thận trọng mức P/B dự phóng 2023 ở mức 1.09x tương đương -1std của trung bình P/B 5 năm của CTG, phản ánh lo ngại chung đối với nhóm ngân hàng do ảnh hưởng của diễn biến tiêu cực từ thị trường bất động sản, trái phiếu và nền kinh tế nói chung

(2) Bên cạnh đó, KBSV kết hợp sử dụng thêm phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư để phản ánh rủi ro hệ thống và kỳ vọng dài hạn.

Kết hợp hai phương pháp định giá trên với tỉ lệ 50-50 để ra được giá hợp lý cuối cùng cho cổ phiếu CTG cho năm 2023 là 32,500 đồng/cổ phiếu.

Dựa trên kết quả định giá, triển vọng kinh doanh cũng như xem xét các yếu tố rủi ro có thể phát sinh, Công ty Chứng khoán KBSV khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu CTG. Giá mục tiêu cho năm 2023 là 32,500VND/cp

Cập nhật ngày 11/5/2021: Bản Việt tăng giá mục tiêu CTG thêm 27,7% lên 54.900 đồng/cp, khuyến nghị MUA

Bản Việt vừa nâng khuyến nghị của Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG) từ KHẢ QUAN lên MUA sau khi điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 27,7% lên 54.900 đồng/CP.

Giá mục tiêu cao hơn chủ yếu do (1) dự báo LNST giai đoạn 2021-2025 tăng trung bình 7,8%, (2) điều chỉnh tăng P/B mục tiêu của CTG để đưa định giá về gần mức của BID, (3) điều chỉnh giảm 50 điểm cơ bản trong chi phí vốn CSH từ 13% trước đây còn 12,5% và (4) ảnh hưởng tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá đến giữa năm 2022.

Giá mục tiêu mới tương ứng với P/B năm 2021 là 2,06 lần.

Việc cải thiện khả năng sinh lời - cùng với định giá cao hơn ổn định cho các ngân hàng quốc doanh - sẽ dẫn đến việc giảm chênh lệch định giá giữa CTG và BID.

Giả định về khoản phí trả trước từ thỏa thuận bancassurance độc quyền với Manulife là 300 triệu USD và CTG ghi nhận 60 triệu USD của khoản này vào năm 2021.

Công ty Chứng khoán Bản Việt nâng dự phóng LNST năm 2021/2022 /2023 lên lần lượt 4,5%/8,4%/3,2% chủ yếu do (1) thu nhập lãi thuần (NII) trung bình 3 năm tăng 3,9% và (2) thu nhập phí thuần (NFI) trung bình 3 năm tăng 19,2%, bị ảnh hưởng một phần bởi (1) lãi từ giao dịch ngoại hối trung bình 3 năm giảm 11,1%, (2) chi phí dự phòng trung bình 3 năm tăng 7,4% và (3) chi phí HĐKD (OPEX) trung bình 3 năm tăng 3,4%.

Rủi ro chính: Rủi ro thực hiện trong việc nâng tỷ lệ cho vay bán lẻ và/hoặc tỷ lệ CASA; thương vụ bancasurrance không cao như kỳ vọng; Dịch COVID-19 kéo dài có thể (1) cần các biện pháp tiếp tục hỗ trợ cho khách hàng làm giảm tỷ lệ NIM và (2) dẫn đến tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.