Định giá cổ phiếu CTG (VietinBank): VNDirect khuyến nghị Khả quan, giá mục tiêu 35.900 đồng/cp

LN ròng năm 2022 tăng 20% svck nhờ tăng trưởng cho vay đạt 12,7% svck và tăng trưởng thu nhập ngoài lãi ấn tượng. Tại cuối Q4/22, tăng trưởng tín dụng đạt 12,1% svck, thấp hơn so với mức 15,4% của cả ngành.

Thông tư (TT) 26 được ban hành cuối năm giúp hạ tỷ lệ LDR của NH từ 82% (theo TT 22) xuống 79%, tạo tiền đề cho tăng trưởng tín dụng năm 2023. Trong khi đó, NIM 2022 duy trì svck nhờ NH nâng lợi suất tài sản bù cho mức tăng từ chi phí vốn.

Thu nhập ngoài lãi tăng mạnh 46,5% svck nhờ bắt đầu ghi nhận khoản phí trả trước từ thương vụ bảo hiểm độc quyền với Manulife và thu hồi nợ xử lý rủi ro (5,4 nghìn tỷ: +65% svck).

Chất lượng tài sản tiếp tục là ưu tiêu hàng đầu trong năm 2023

CTG công bố một phần kế hoạch kinh doanh 2023 trong buổi Gặp mặt NĐT Q4/22. Mặc dù phần lớn các chỉ tiêu chính vẫn đang chờ phê duyệt từ NHNN, BLĐ khá tự tin với mục tiêu tăng trưởng tín dụng 10-12% và tăng trưởng LN ròng 10-15% cho năm 2023.

Tuy nhiên, kiểm soát chất lượng tài sản vẫn là ưu tiên hàng đầu của CTG trước những biến đổi khó lường của thị trường vĩ mô trong nước và quốc tế. Theo đó, CTG đã xây dựng các kịch bản chất lượng nợ, chủ động phân loại nợ và trích lập dự phòng một cách phù hợp. Nợ nhóm 2 tăng 2,5 lần svck, khiến tỷ trọng nhóm này trên tổng dư nợ tăng từ 1,1% lên 2,4% tại cuối năm 2022

Dự phóng EPS 2023-24 tăng 11%/21% svck nhờ NIM ổn định

Mặc dù tăng trưởng tín dụng CTG chỉ đạt 1,6% svck tại cuối T2/23, chúng tôi tin rằng NH có thể đạt được mức tăng trưởng tín dụng vững chắc tại 10% cho năm 2023, khi mà các chính sách hạ lãi suất cho vay thời gian gần đây sẽ hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng tín dụng, bắt đầu từ Q2/23.

Chúng tôi cũng nâng dự báo NIM giữ nguyên tại mức 3% sv dự báo trước đây là 3,0%/2,8% trong năm 2023-24 nhờ các chiến lược chủ động của NH. Về chi phí, chúng tôi tăng chi phí tín dụng của CTG từ 1,7%/1,45% lên mức 1,8%/1,5% để phản ánh quan điểm thận trọng của NH về chất lượng tài sản. Tổng kết, chúng tôi kỳ vọng EPS của CTG tăng 11%/21% trong 2023-2024, 2,7%/7,9% cao hơn so với dự báo trước đó.

Giữ khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn ở mức 35.900đ/cp

Như đã đề cập đến trong BC ngành Chất lượng tài sản là điều kiện tiên quyết, chúng tôi cho rằng chất lượng TS là bức tranh chính cho nửa đầu năm 2023. Do đó, CTG là một trong những cổ phiếu ưa thích của chúng tôi với danh mục cho vay đa dạng và tỷ trọng tín dụng BĐS ở mức thấp.

Chúng tôi giữ khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu cao hơn ở mức 35.900đ/cp dựa trên dự phóng tăng trưởng cho vay cao hơn và P/B mục tiêu 1,3 lần cho năm 2023.

Cập nhật ngày 23/4/2021: Triển vọng tích cực cả ngắn và dài hạn

Bên cạnh đó tệp khách hàng doanh nghiệp lớn của CTG sẽ giúp thúc đẩy chuyển dịch cho vay sang các mảng có tỷ suất cao hơn như cho vay cá nhân.

Theo quan điểm Công ty Chứng khoán VNDirect, Vietinbank (CTG) có triển vọng tích cực trong cả ngắn hạn và dài hạn, với những luận điểm sau:

(1) CTG là ngân hàng lớn thứ ba tại Việt Nam với 1.061 chi nhánh và phòng giao dịch trên toàn quốc. Do đó, CTG hoàn toàn có vị thế để mở rộng sang mảng bán lẻ nhờ cơ sở khách hàng và chi nhánh mạng lưới rộng khắp;

(2) Theo Nghị định mới bổ sung các NHTM cổ phần có Nhà nước nắm giữ trên 50% vốn điều lệ sẽ được Nhà nước tiếp tục đầu tư vốn để duy trì tỷ lệ sở hữu, giúp tháo gỡ vướng mắc về tăng vốn tại CTG trong 3 năm qua. NH đang xin duyệt của NHNN cho phép trả cổ tức cổ phiếu 28,8% cho năm 2017-18. Cho năm 2020, CTG sẽ trả 5% cổ tức tiền mặt và ~12,7% – 17,8% cổ tức cổ phiếu;

(3) Cuối năm 2020, CTG và Manulife Việt Nam thông báo đã ký thoả thuận thành lập quan hệ đối tác phân phối bảo hiểm độc quyền cho 16 năm. Chúng tôi kỳ vọng doanh số bán bảo hiểm của ngân hàng sẽ đạt mức tăng trưởng kép 100% trong 3 năm tới – mức nhanh nhất trong các ngành kinh doanh của NH.

Bên cạnh đó, Công ty Chứng khoán VNDirect dự phóng CTG sẽ nhận được 250 triệu USD phí độc quyền trả trước, phân bổ ghi nhận trong 5 năm từ năm 2022.

Tại ĐHCĐ ngày 16/04, CTG đã được Ngân hàng Nhà nước giao chỉ tiêu tăng trưởng LNTT 2,1% so với cùng kỳ và tăng trưởng tín dụng 7,5%. Tuy nhiên, Ban lãnh đạo CTG khá tự tin với mục tiêu tăng trưởng lợi nhuận từ 10-20% và đã xin điều chỉnh kế hoạch theo phương án này.

Kết quả ước tính LNTT Q1/21 của NH đạt 7.000 – 8.000 tỷ đồng (~ +130% – 160% so với cùng kỳ). Thêm vào đó, NH đang chờ duyệt của NHNN cho phép trả cổ tức cổ phiếu 28,8% cho năm 2017-2018. Với năm 2020, NH sẽ trả cổ tức tiền 5% và 12,7 – 17,8% cổ tức cổ phiếu.