Đánh giá cổ phiếu PVI: có lợi thế lớn, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM, giá mục tiêu 58.200 đồng/cp

Vào 23/02/2022, bảo hiểm phi nhân thọ PVI đã chính thức được AM Best nâng mức xếp hạng năng lực tài chính từ B++ lên A-, trở thành doanh nghiệp bảo hiểm nội địa đầu tiên đạt được mức xếp hạng này

Với sự công nhận của quốc tế về uy tín và thương hiệu, PVI sẽ có lợi thế rất lớn so với các doanh nghiệp trong ngành để cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh do: (1) gia tăng doanh thu nhờ thâm nhập vào thị trường quốc tế, mở rộng tập khách hàng; (2) giảm chi phí bồi thường do có quyền được lựa chọn khách hàng và rủi ro tốt hơn để cung cấp dịch vụ; và (3) giảm chi phí hoạt động do tiết giảm chi phí hoa hồng.

Như vậy, chúng tôi đánh giá sự kiện này không chỉ giúp PVI gia tăng doanh thu, mà còn giúp giarm đáng kể chi phí hoạt động, qua đó giúp cải thiện hoạt động kinh doanh trong trung và dài hạn.

Kế hoạch giảm tỉ trọng các mảng kinh doanh rủi ro lớn để cải thiện hoạt động kinh doanh

Hoạt động kinh tế hồi phục trở lại, nhu cầu cho các sản phẩm bán lẻ gia tăng đã khiến tỉ lệ bồi thường tăng mạnh, kéo theo tỉ lệ kết hợp cũng tăng lên mức cao nhất trong 5 năm trở lại đây. Ngoại trừ BVH có tỉ lệ kết hợp cao do đặc thù của sản phẩm bảo hiểm nhân thọ, PTI bị ảnh hưởng tiêu cực từ sản phẩm bảo hiểm Covid có tỉ lệ bồi thường tăng đột biến, thì tỉ lệ kết hợp của PVI trong năm 2022 nhìn chung tương đương với các doanh nghiệp bảo hiểm khác trong ngành.

Tỉ lệ bồi thường dự kiến cải thiện 100bps do giảm tỉ trọng các nghiệp vụ có rủi ro cao. Theo kế hoạch của doanh nghiệp, PVI sẽ tập trung vào hiệu quả sản xuất khi giảm tổng tỉ trọng hai nghiệp vụ bảo hiểm xe cơ giới và sức khỏe xuống mức 17% (từ mức 33% trong 3Q/2022).

Duy trì vị thế đầu ngành nhờ năng lực tài chính tốt

Tính đến hết Q3/2022, lợi nhuận, PVI đã vươn lên trở thành doanh nghiệp có thị phần lớn nhất. Tuy hoạt động khai thác trong nước có thể chậm lại, nhưng với lợi thế là doanh nghiệp bảo hiểm Việt Nam đầu tiên được xếp hạng A, chúng tôi cho rằng PVI sẽ thêm được nhiều hợp đồng mới từ nước ngoài với chất lượng rủi ro tốt hơn, qua đó đảm bảo tăng trưởng và duy trì vị thế dẫn đầu trong ngành.

Lợi suất đầu tư dự kiến tăng lên 1,5-2% so với năm 2023. Tính đến hết 31/12/2022, PVI đã kịp tái tục khoảng 60% lượng tiền gửi theo mức lãi suất từ 9,5- 12%/năm, cao hơn nhiều so với mức lãi suất trung bình cả năm 2022 là 6,6%.

Cổ tức sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao. Nhờ hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt, PVI sẽ tiếp tục duy trì tỉ lệ cổ tức cao trong năm nay, ít nhất là mức 33% như trong năm 2021. Trong dài hạn, PVI sẽ duy trì mức cổ tức 24% bằng tiền mặt, và có thể thay đổi tùy theo kế hoạch đầu tư của doanh nghiệp từng thời điểm.

Câu chuyện thoái vốn của PVN có thể tạo động lực tăng giá cho cổ phiếu

Theo chia sẻ của doanh nghiệp, trong thời gian tới vẫn có khả năng PVN thoái vốn khỏi những ngành nghề không cần sự tham gia của nhà nước để tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi, trong đó có PVI. Hiện tại PVN đang nắm giữ 35% lượng cổ phần tại PVI.

Theo như các giao dịch M&A của các doanh nghiệp bảo hiểm trong quá khứ, những thương vụ giao dịch trên 10% vốn cổ phần luôn được trả mức PB từ 2,3-2,5x; cao hơn rất nhiều so với giá giao dịch hiện tại của PVI là 1,6x. Do đó nếu thương vụ thực sự diễn ra sẽ tạo động lực tăng trưởng giá trên thị trường.  

Định giá và khuyến nghị

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM đối với Công ty Cổ phần PVI với giá mục tiêu trong năm 2023 là 58.200 VNĐ/cổ phiếu, tương đương với mức lợi nhuận kì vọng là 15,7% so với giá đóng cửa tại ngày 01/3/2023. Mức giá mục tiêu được chúng tôi xác định theo phương pháp so sánh P/B.

So sánh với P/B trung bình ngành bảo hiểm Việt Nam: Đối với việc chọn mẫu các đơn vị bảo hiểm trong nước để tính toán, chúng tôi lựa chọn những doanh nghiệp hoạt động chính trong lĩnh vực bảo hiểm phi nhân thọ. Phương pháp này cho ra kết quả P/B bình quân ngành bảo hiểm Việt Nam là 1,3x.

Đây là mức thấp nếu so sánh với các lợi thế của PVI: ▪ Đứng đầu thị phần toàn ngành, và còn tiếp tục gia tăng. ▪ Là doanh nghiệp bảo hiểm nội địa đầu tiên đạt xếp hạng A-, khẳng định vị thế và thu hút khách hàng trên thị trường quốc tế. ▪ Sự hỗ trợ về chiến lược và định hướng kinh doanh từ cổ đông nước ngoài là doanh nghiệp bảo hiểm uy tín ở Đức. Qua đó giúp mở rộng tập khách hàng ra nước ngoài ▪ Nằm trong hệ sinh thái của PVN, khả năng nhận được các hợp đồng bảo hiểm dầu khí có giá trị lớn.

So sánh với các doanh nghiệp trong khu vực: Chúng tôi lựa chọn các doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ trong khu vực Châu Á có cùng mức xếp hạng A- để so sánh với PVI. Dựa trên số liệu được lấy từ các doanh nghiệp được niêm yết trên sàn, bình quân gia quyền PB của các doanh nghiệp này là 1,85x.

So sánh lịch sử: Chúng tôi sử dụng biến động giao dịch của PVI trong vòng 1 năm qua để phản ánh sự thay đổi của thị trường. Chúng tôi lựa chọn mức target đối với phương pháp này theo kịch bản thận trọng là 1,37x – là mức PB trung bình trong vòng 1 năm.

Do đó, chúng tôi sử dụng mức premium từ 10% so với mức trung bình để phản ánh những tiềm năng hiện tại của PVI. Với LNTT dự phóng 2023 lần lượt là 1.149 tỷ VNĐ, giả định trích quỹ khen thưởng phúc lợi 10% LNST, đồng thời chưa tính chia cổ tức cho năm 2022, chúng tôi ước tính BVPS cho năm 2023 là 37.100 VNĐ/cp.

Sử dụng phương pháp so sánh PB, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM cho PVI với giá mục tiêu 58.200 VNĐ/cp

Cập nhật ngày 20/5/2021: trông chờ giá dầu tăng để bảo hiểm cho ngành dầu khí

Công Ty Cổ Phần PVI (HNX: PVI) công bố mục tiêu năm 2021 đạt 10,411 tỷ đồng tổng doanh thu, tăng 14.1% so với doanh thu thực hiện được năm 2020. Đáng chú ý, chỉ tiêu này tương đương mức thực hiện năm 2019, cho thấy mục tiêu hồi phục sau năm 2020 gặp nhiều khó khăn. Chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế 729 tỷ đồng, giảm 14% so với lợi nhuận đạt được năm 2020.

PVI thông qua phương án phân phối lợi nhuận năm 2020 bằng hình thức chi trả cổ tức tỷ lệ 28.5%. Đây là mức chi trả vượt chỉ tiêu đề ra từ trước (khoảng 22%). Bên cạnh đó, Đại hội cũng trình phương án chia cổ tức năm 2021 với tỷ lệ 24% sau khi trích lập các quỹ.

Kết thúc quý đầu năm, tổng doanh thu của Bảo hiểm PVI đạt 2,894 tỷ đồng, hoàn thành 112.7% kế hoạch quý và tăng trưởng trên 11% so với cùng kỳ năm 2020. Trên đà tăng trưởng hiệu quả 2 năm gần đây, lợi nhuận trước thuế quý này của Bảo hiểm PVI là 174.4 tỷ đồng, hoàn thành 114.8% kế hoạch quý và tăng trưởng 11.9% so với cùng kỳ năm 2020.

Hai thông tin đáng lưu ý về việc thoái vốn của các cổ đông lớn tại PVI trong kỳ họp ĐHCĐ lần này, bao gồm: (1) Tập đoàn PVN vẫn đang trong quá trình thực hiện thoái vốn tại PVI sẽ có những tác động trực tiếp đến mô hình tổ chức và hoạt động kinh doanh của PVI; (2) HDI chưa có quyết định cụ thể về việc giảm tỷ lệ sở hữu theo yêu cầu của UBCKNN, nhưng sẽ sớm đưa ra phương án xử lý để đảm bảo quyền lợi các bên.

Chỉ tiêu kế hoạch của PVI về lợi nhuận sau thuế thấp hơn tương đối so với dự báo. Điều này thể hiện quan điểm thận trọng của doanh nghiệp.

Ban lãnh đạo PVI cho rằng thị trường bảo hiểm tiếp tục đối mặt với không ít thử thách khi tốc độ tăng trưởng đang có xu thế giảm. Dự báo thị trường bảo hiểm phi nhân thọ Việt Nam chỉ tăng trưởng dao động quanh 8-9%.

Công ty Chứng khoán Dầu khí PSI kỳ vọng động lực kinh doanh của PVI đạt được trong năm 2021 đến từ triển vọng giá dầu hồi phục, giúp gia tăng doanh thu từ hoạt động bảo hiểm trong lĩnh vực năng lượng.