Một năm 2022 rực rỡ của VIB
LN ròng của VIB trong Q3/22 tăng gấp đôi svck nhờ NIM cải thiện mạnh mẽ và thu nhập từ phí phục hồi trở lại từ mức nền thấp trong Q3/21 (do ảnh hưởng bởi Covid-19). Theo đó, LN ròng 9T22 đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (+46,3% svck), hoàn thành 78% dự phóng của chúng tôi. Dư nợ tín dụng tăng 12,6% so với đầu năm tính đến cuối Q3/22. VIB cho biết ngân hàng đã sử dụng gần hết hạn mức tín dụng hiện có, và khả năng tăng trưởng tín dụng năm nay sẽ đạt mức 14,5% svck. Chúng tôi dự báo LN ròng năm 2022 của VIB sẽ tăng 30% svck nhờ NIM cải thiện, thu nhập từ phí tăng mạnh và chi phí tín dụng giảm.
Thị trường bất động sản tiếp tục gặp khó trong bối cảnh lãi suất tăng cao
Cho vay mua nhà là mảng cho vay chính của VIB (chiếm ~46% danh mục), và đây là động lực giúp VIB cải thiện NIM trong 9T22. Lãi suất vay mua nhà đã tăng mạnh từ nửa cuối 2022 và đạt ~12% cuối Q3/22 (so với mức ~10% năm ngoái). Tuy vậy, khi tín dụng vẫn hạn hẹp và việc phát hành trái phiếu ngày càng khó khăn, lãi suất vay mua nhà đã tiếp tục tăng mạnh và chạm mức 15-16% tính đến thời điểm này. Bối cảnh lãi suất và giá nhà cao như hiện tại sẽ làm giảm nhu cầu mua nhà một cách đáng kể (thực tế điều này đã xảy ra – tham khảo báo cáo ngành BĐS mới nhất của chúng tôi, trang thứ 3 tại đây để có thêm chi tiết).
Theo đó, khả năng triển khai cho vay của VIB sẽ chậm lại; Mặt khác, với danh mục cho vay BĐS lớn, VIB sẽ khó nhận được hạn mức tín dụng cao trong năm sau.
Tăng trưởng LN của VIB sẽ giảm tốc trong 2023-24
VNDirect ước tính tăng trưởng tín dụng của VIB đạt 10-15% trong 2023-24 (tăng trưởng kép 2019-21: 25%). Hơn nữa, với môi trường lãi suất cao và căng thẳng thanh khoản tiếp diễn, rủi ro NIM thu hẹp và chi phí tín dụng tăng sẽ hiện hữu. Vì vậy, tăng trưởng LN ròng của VIB sẽ giảm tốc (15-18% trong 2023-24; tăng trưởng kép 2019-21: 40%). Tuy vậy, về dài hạn, chúng tôi vẫn ưa thích VIB với vị thế tốt trong xu hướng phát triển ngân hàng bán lẻ tại Việt Nam. Nhờ tập trung vào cho vay mua nhà và mua xe – 2 mảng có tiềm năng lớn hiện nay, VIB đã vươn mình và trở thành top 5 các ngân hàng có tỷ suất sinh lời cao nhất với NIM và ROE trung bình 2019-21 lần lượt là 4,1% và 29%.
Hạ giá mục tiêu xuống 27.000 đ/cp
VNDirect hạ P/B mục tiêu xuống 1,5 lần từ 2,0 lần để phản ánh những khó khăn của ngành. Cùng với tỷ trọng 50% của phương pháp thu nhập thặng dư (COE: 16,7%, LTG: 3%), chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 27.000 đồng/cp. VIB hiện đang giao dịch ở mức P/B 2023 rất thấp chỉ 1,1 lần – cho thấy rủi ro đã được phản ánh vào giá.
Rủi ro giảm giá gồm (i) lãi suất tăng cao hơn dự kiến, (ii) nợ xấu tăng cao hơn dự kiến và (iii) khó khăn trên thị trường bất động sản kéo dài.
Cập nhật ngày 8/6/2021: giá hiện ở mức cao so với giá trị thực, khuyến nghị BÁN
Công ty Chứng khoán Bản Việt dự phóng Tổng LNST sau lợi ích CĐTS tăng 27,7% trong giai đoạn 2021-2025, chủ yếu là do cắt giảm chi phí dự phòng sau khi ban lãnh đạo phản hồi những lo ngại của cổ đông về tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) ở mức thấp hiện tại.
Cụ thể lãnh đạo cho rằng ngân hàng hiện không có ý định tăng tỷ lệ LLR khi VIB cho biết rằng khoảng 96% các khoản vay của ngân hàng được đảm bảo bằng TSĐB với tỷ lệ chiết khấu cao (so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi là VIB sẽ gia tăng dự phòng trong 3 năm tới).
Nâng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 lên 6,9% chủ yếu do (1) tăng 3,9% dự báo thu nhập lãi ròng (NII) năm 2021 sau khi tăng dự báo NIM 12 điểm cơ bản và (2) giảm 1.2% chi phí dự phòng năm 2021 do điều chỉnh giảm dự báo tỷ lệ nợ xấu 10 điểm cơ bản.
ROE và ROA dự phóng năm 2021 đạt lần lượt là 29,4% và 2,24% so với trung vị các ngân hàng tư nhân là 21,2% và 1,63%.
Tuy nhiên, Công ty Chứng khoán Bản Việt cho rằng định giá của VIB hiện đang ở mức khá cao với P/B dự phóng năm 2021 là 3,46 lần so với mức trung vị của các ngân hàng tư nhân là 2,06 lần.
VCBS & BVSC & Bản Việt
