Định giá cổ phiếu HDG (Hà Đô): FPTS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 32.700 đồng/cp

FPTS tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu HDG – CTCP Tập đoàn Hà Đô, niêm yết trên sàn HSX. Bằng cách sử dụng phương pháp định giá từng phần (SOTP), FPTS xác định giá mục tiêu một cổ phiếu HDG là 32.700 đồng/cp và khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HDG cho mục tiêu trung và dài hạn.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ:

► La Nina quay trở lại trong nửa cuối 2024 giúp mảng thủy điện phục hồi. Kỳ vọng sản lượng thủy điện của HDG sẽ phục hồi nhờ La Nina, giúp cho doanh thu mảng điện (67% doanh thu 2023) tăng trưởng lần lượt 8% và 15% năm 2024, 2025.

► Doanh thu kinh doanh BĐS phục hồi nhờ mở bán Charm Villas đợt 3 vào cuối năm 2024. Thị trường BĐS đang có sự hồi phục và giá bán phân khúc biệt thự cũng đang có xu hướng tăng lên. Kỳ vọng HDG sẽ mở bán đợt 3 dự án Charm Villas vào cuối 2024 và ghi nhận 2.300 tỷ VND doanh thu trong giai đoạn 2024 – 2026.

► Kỳ vọng sớm tháo gỡ vướng mắc pháp lý cho các dự án mới. HDG đang còn quỹ đất lớn và có kế hoạch triển khai nhiều dự án nhưng đều đang gặp vướng mắc pháp lý. Nhà nước hiện đang có nhiều động thái để tháo gỡ khó khăn cho các dự án BĐS, do đó HDG có thể khởi công các dự án mới từ 2026.

► Triển vọng dài hạn nhờ đầu tư mới các dự án điện gió và mở rộng sang lĩnh vực BĐS KCN. HDG đang nghiên cứu và khảo sát để đầu tư với danh mục 7 dự án điện gió. Ngoài ra, HDG cũng đang nghiên cứu để tiển khai các dự án BĐS công nghiệp tại các tỉnh Ninh Thuận, Hưng Yên và Long An.

► Tình hình tài chính lành mạnh. Các mảng kinh doanh của HDG đều đem lại biên lợi nhuận gộp cao. HDG thường huy động ít nợ vay cho các dự án BĐS, nợ vay hiện tại của HDG chủ yếu đến từ mảng điện. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh mảng điện khá đều và ổn định giúp đảm bảo khả năng chi trả nợ vay.

RỦI RO ĐẦU TƯ:

► Rủi ro pháp lý: HDG cũng đang đối mặt với rủi ro lớn liên quan đến pháp lý của 2 nhà máy điện mặt trời.

► Rủi ro thời tiết: Sản lượng các nhà máy điện của HDG gần như phụ thuộc hoàn toàn vào các yếu tố thời tiết.

► Rủi ro biến động lãi suất, tỷ giá. HDG còn hơn 5.400 tỷ dư nợ với lãi suất thả nổi, trong đó có cả nợ ngoại tệ. Chi phí tài chính năm 2023 vẫn đang khá lớn tương đương 66% LNST 2023.

Thành viên cập nhật ngày 7/11/2022: VNDirect giảm giá mục tiêu xuống 43.800 đồng/cp

Dự án Charm Villas vẫn đóng vai trò quan trọng, đảm bảo lợi nhuận ròng của HDG (Hà Đô). Mảng năng lượng tiếp tục ghi nhận hiệu quả kinh doanh ấn tượng nhờ sản lượng và giá bán cao. Tuy nhiên WACC cao hơn trong môi trường lãi suất tăng.

Mảng năng lượng bứt phá bù đắp cho lượng bàn giao hạn chế của mảng bất động sản  

Trong Q3/22, HDG ghi nhận 866 tỷ đồng (+33,5% svck) doanh thu (DT) và 251 tỷ đồng LN ròng. Đáng chú ý, DT mảng năng lượng tăng mạnh 176,6% svck và đóng góp 62% tổng DT công ty nhờ sản lượng điện tăng 154,7% svck khi (1) hiện tượng La Nina giúp các nhà máy thủy điện đạt hiệu suất vận hành cao và (2) đóng góp mới của 3 nhà máy. Trong khi đó, DT mảng BĐS lại giảm 41,5% svck do trong kỳ chỉ bàn giao 15 căn tại dự án Charm Villas so với mức cao của cùng kỳ năm trước (khi ghi nhận từ Hado Centrosa). Lũy kế 9T22, DT tăng nhẹ 2,1% svck lên 2.521 tỷ đồng và LN ròng bứt phá 53,2% svck lên 873 tỷ đồng, hoàn thành 70% dự phóng cả năm của chúng tôi.

Thiếu hụt dự án BĐS quy mô lớn trong kế hoạch phát triển ngắn hạn

Tiến độ pháp lý của các dự án BĐS hiện hữu (bao gồm Green Lane & Minh Long) vẫn chưa thể hoàn tất sau một thời gian dài. Bên cạnh đó, HDG vẫn chưa công bố quỹ đất mới nào kể từ năm 2020. Trong khi phần còn lại của dự án Charm Villas được kỳ vọng sẽ được mở bán trong Q2/23 do điều kiện thị trường BĐS hiện nay không thuận lợi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng DT mảng BĐS xuống 1.377 tỷ đồng (-11,1% svck, giảm 22,5% sv dự phóng cũ) trong năm 2023 và 919 tỷ đồng trong năm 2024.

Kết quả kinh doanh thủy điện sẽ dần hạ nhiệt sau khi La Nina kết thúc

Theo dự báo mới nhất của Viện Nghiên cứu Quốc tế Khí hậu và Xã hội (IRI), hiện tượng La Nina sẽ dần suy yếu cho tới đầu năm 2023, kéo theo sản lượng điện của HDG năm 2023-24 giảm lần lượt 9,0%/3,8% svck. Tuy nhiên, giá bán bình quân trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) sẽ cao hơn svck do tỷ trọng huy động từ nhiệt điện cao hơn, phần nào bù đắp sự sụt giảm sản lượng. Do đó, chúng tôi dự báo doanh thu mảng thủy điện sẽ giảm lần lượt 8,6%/3,3% svck xuống 1.209 tỷ đồng/1.169 tỷ đồng trong năm 2023-24.

VNDirect  giảm 4,6% giá mục tiêu xuống 43.800 đồng/cp

VNDirect điều chỉnh giảm 4,7% tổng dự phóng LN ròng giai đoạn 2023-24 để phản ánh chi phí vốn cao hơn và lỗ tỷ giá. Tỷ lệ đòn bảy của HDG cũng đã được cải thiện đáng kể từ mức 1,37x cuối năm 2021 xuống chỉ còn 1,02x cuối Q3/22, điều này sẽ làm giảm rủi ro cho công ty khi lãi suất cho vay tăng.

VNDirect  giảm 4,6% giá mục tiêu do EPS 2023-24 thấp hơn và WACC cao hơn. Tiềm năng tăng giá là việc đưa vào khai thác các nhà máy năng lượng và dự án BĐS mới.

Thành viên cập nhật ngày 6/6/2021:kỳ vọng mở bán Charm Villas và đóng điện 3 dự án

Bất động sản: Dự án Hado Charm Villas ghi nhận kết quả tích cực khi bán hết 95% sản phẩm trong hai đợt mở bán đầu tiên (165/174 sản phẩm được tiêu thụ) trong tháng 12 2020 và tháng 1 2021 với giá bán trên 70 triệu đồng. Cho cả năm 2021, dự án được kì vọng đóng góp từ 1.500 – 1.900 tỷ doanh thu. HDG có kế hoạch mở bán Charm Villa đợt tiếp theo vào Quý 3 2021 (tuy nhiên dịch Covid-19 có thể ảnh hưởng tiến độ trên)

Năng lượng: Sản lượng điện thu được từ ba nhà máy thủy điện (Za Hưng, Nậm Pông, Nhạn Hạc) đạt 119 triệu kWh (+70% YoY) với doanh thu ước tính 285 tỷ đồng (+58% YoY). Điện mặt trời đạt sản lượng 77 triệu kWh, doanh thu ước tính đạt 169 tỷ đồng, đạt 56% kế hoạch năm 2021. Trong Q3 2021, dự án điện gió 7A và hai dự án thủy điện Sông Tranh 4 và Đăk Mi 2 sẽ bắt đầu phát điện thương mại, kì vọng sẽ đóng góp 374 tỷ doanh thu trong năm 2021.