Định giá cổ phiếu VHM (Vinhomes): đang ở vùng giá thấp nhất từ khi niêm yết, P/E hấp dẫn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ
So với Báo cáo gần nhất (31/07/2023), VHM trải qua giai đoạn điều chỉnh sâu -30% do áp lực bán ròng của nhà đầu tư nước ngoài với khối lượng bán ròng 66.1 triệu cổ phiếu (98.5 triệu cổ phiếu kể từ 23/10/2023-nay).
 
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHM nhưng điều chỉnh giá mục tiêu 
-24% còn 60,900 VND/cp, phản ánh:

Giảm -11.1% định giá tại các dự án đang triển khai khi hạ dự báo doanh số bán lẻ vào các năm tiếp theo bởi các yếu tố chu kỳ (1) tiến độ triển khai kéo dài, (2) biên LN giảm do chính sách bán hàng kích cầu.

Áp dụng mức chiết khấu vào định giá 20% vì (1) rủi ro giao dịch nội bộ Tập đoàn  và (2) các rủi ro về xu hướng ngành khi mà biên LN các DN nhìn chung sẽ co lại do (2.1) nghĩa vụ tài chính cao hơn (chi phí sử dụng đất, chi phí vốn…) và (2.2) giá bán bình ổn và tốc độ hấp thụ chậm hơn giai đoạn trước do nguồn cung sản phẩm trong tương lai cao hơn.
 
DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH
BSC điều chỉnh tăng +5% dự báo tổng doanh thu (bao gồm bán buôn và HTĐT) và +10% dự báo LNST-CĐTS năm 2023, lần lượt đạt 115,508 tỷ VND (+42% YoY) và 36,684 tỷ VND (+27% YoY) nhờ bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại đại dự án Vinhomes OCP 2 & 3 tốt hơn kỳ vọng.

Sang năm 2024, chúng tôi dự báo KQKD sẽ ghi nhận mức tăng trưởng âm do điểm rơi bàn giao tập trung vào 2023-1H2024 trong khi tỷ lệ hấp thụ các dự án mở bán mới thấp. Theo đó, tổng doanh thu đạt 96,408 tỷ VND (-17% YoY) và LNST-CĐTS đạt 26,240 tỷ VND (-29% YoY), EPS = 5,966 VND, PE fwd = 6.9x, P/B fwd = 0.86x.
 
QUAN ĐIỂM ĐẦU TƯ
VHM đang giao dịch tại vùng giá thấp nhất kể từ khi niêm yết, tương ứng mức định giá hấp dẫn với PE 2024F=6.9x và P/B 2024F = 0.86x – mức thấp nhất kể từ khi niêm yết.

Triển vọng lợi nhuận dài hạn được đảm bảo nhờ (1) quỹ đất liên tục được mở rộng, (2) luôn hiện hữu dự án gối đầu và (3) năng lực và sản phẩm đã được chứng minh.

RỦI RO
Rủi ro chung của chu kỳ ngành BĐS ảnh hưởng đến tiến độ triển khai dự án.
Rủi ro về các giao dịch liên quan nội bộ.

Cập nhật ngày 18/5/2023: vùng giá mua: 46.000 – 47.500 đồng/cp, giá mục tiêu 60.000 đồng/cp

Kế hoạch triển khai dự án nhà ở xã hội: VHM dự kiến sẽ tung ra hơn 500,000 căn nhà ở xã hội trong 5 năm tới dưới thương hiệu Happy Homes, tập trung ở các địa phương đang thiếu các sản phẩm thuộc phân khúc này như Hà Nội, TP. HCM, Quảng Ninh, Đà Nẵng. Trong đó doanh nghiệp đang hoàn tất thủ tục đầu tư tại Hải Phòng, Khánh Hòa, Hưng Yên. Quý 4/2023 VHM sẽ tiến hành mở bán các dự án tại Thanh Hóa và Quảng Trị

Capitaland đàm phán mua lại $1.5 tỷ giá trị tài sản của VHM. Một trong những tập đoàn BĐS lớn nhất châu Á – Capitaland đã quyết định tham gia đàm phán mua lại phần vốn góp của VHM tại 2 công ty con. Trị giá của thương vụ này vào khoảng $1.5 tỷ (theo Reuters)

Kế hoạch kinh doanh 2023: Doanh thu 100,000 tỷ đồng, Lợi nhuận sau thuế 30,000 tỷ đồng, dự kiến sẽ chào bán tối đa 10,000 tỷ đồng trái phiếu.

Vùng giá mua: 46,500 – 47,500 VND
Giá mục tiêu trung và dài hạn: 60,000 – 65,000 VND
Giá cắt lỗ: 43,000 VND

Cập nhật ngày 8/12/2021: Bản Việt khuyến nghị MUA cổ phiếu VHM (Vinhomes), giá mục tiêu 107.000 đồng/cp

Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho CTCP Vinhomes (VHM) khi khi chúng tôi tiếp tục cho rằng công ty có vị thế tốt để tận dụng câu chuyện tăng trưởng bất động sản nhà ở của Việt Nam trong dài hạn.

Cơ sở cho khuyến nghị trên là vị thế dẫn đầu thị trường, quỹ đất lớn và phát triển các dự án đa mục đích độc đáo.

Chúng tôi tăng giá mục tiêu dựa theo RNAV thêm 3% lên 107.000 đồng/CP chủ yếu do cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2022.

Cập nhật ngày 15/11/2021: VCBS khuyến nghị MUA

Hoạt động bán lẻ tại các dự án bất động sản hồi phục mạnh mẽ sau giai đoạn giãn cách với doanh số bán hàng trong vài tuần đầu tháng 10 đã đạt 40% so với doanh số cả Q3.

Tiến độ bán hàng tại các đại dự án được thúc đẩy thông qua giao dịch bán buôn: quá trình đàm phán cho các giao dịch bán buôn đối với 3 đại dự án Vinhomes Grand Park, Ocean Park và Smart City đang đi vào giai đoạn hoàn tất, góp phần quan trọng giúp VHM đạt mục tiêu hoàn thành chuyển nhượng tại các dự án trên trong giai đoạn 2022 – 2023.

Các đại đô thị Dream City, Wonder Park và Vinhomes Cổ Loa được triển khai từ 2022 và hưởng lợi từ xu hướng tăng mạnh của giá đất trong khu vực, kì vọng đóng góp lớn đến triển vọng doanh thu, lợi nhuận của VHM trong ít nhất 3 năm tới.

Đánh giá: Từ Q4.2021, tốc độ bán hàng tại các dự án của VHM được khôi phục mạnh mẽ và các giao dịch bán buôn lớn đi vào hoàn tất.

VCBS dự phóng trong năm 2021, VHM đạt doanh thu 86.563 tỷ đồng (+21,0% yoy), lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 38.272 tỷ đồng (+39,9% yoy), tương ứng với EPS là 9.064 VNĐ/ cổ phiếu. Đối với năm 2022, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 96.670 tỷ đồng (+11,7% yoy) và lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ là 37.104 tỷ đồng (-3,05% yoy).

VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHM với mức định giá hợp lý là 106.841 VNĐ/ cổ phiếu. 

Cập nhật ngày 30/9/2021: Duy trì triển vọng tăng trưởng tích cực

VHM duy trì triển vọng tăng trưởng tích cực và vị thế đầu ngành với quỹ đất lên tới 164 triệu m2, tập trung chủ yếu tại khu vực vùng ven/ các thành phố lớn và các đô thị vệ tinh có vị trí kết nối giao thông tốt, nằm tại các trục phát triển của các địa phương.

Các đại đô thị tiếp tục mang đến nguồn lợi nhuận quan trọng trong năm 2021: Dự án Vinhomes Grand Park, Ocean Park và Smart City tiến tới hoàn thành chuyển nhượng toàn bộ các sản phẩm và duy trì là nguồn đóng góp lớn cho lợi nhuận của doanh nghiệp trong năm 2021 - 2022.

Tiềm năng từ các đại đô thị Wonder Park, Dream City và Vinhomes Cổ Loa

Các dự án hiện đang được đẩy mạnh triển khai và hướng tới có thể mở bán đợt 1 ngay từ cuối năm 2021. Với tổng quy mô lên đến 960 ha, các đại đô thị trên sẽ là nguồn đóng góp doanh thu và dòng tiền quan trọng cho Vinhomes trong ít nhất 4 năm tới

Đánh giá: Mặc dù chịu tác động nhất định từ tình hình dịch Covid-19, KQKD của VHM trong giai đoạn 2021-2022 dự báo sẽ duy trì kết quả tích cực.

VCBS đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHM với mức định giá hợp lý là 106.785 VNĐ/ cổ phiếu.

Cập nhật ngày 5/7/2021: Vốn hóa Vinhomes (VHM) vượt công ty mẹ Vingroup (VIC)

Phiên giao dịch 5/7 chứng kiến hệ thống giao dịch mới do HoSE phối hợp với FPT xây dựng chính thức vận hành khá trơn tru. Thanh khoản toàn thị trường được cải thiện đáng kể lên hơn 33.200 tỷ đồng, tăng khoảng 1.700 tỷ so với phiên cuối tuần trước. Tuy nhiên chỉ số VN-Index lại giảm 0,64% về 1.411 điểm, với số mã giảm giá chiếm áp đảo 2,5 lần số mã tăng.

Bên cạnh thay đổi về hệ thống, thị trường hôm nay còn ghi nhận biến động lớn về giá trị vốn hóa các doanh nghiệp. Cổ phiếu Techcombank (TCB) và Vinhomes (VHM) đi ngược thị trường chung đã giúp 2 đơn vị này thăng hạng trong bảng xếp hạng vốn hóa.

Với mức tăng 0,4% lên 118.500 đồng/cổ phiếu, Vinhomes ghi nhận giá trị vốn hóa hơn 389.807 tỷ đồng và vươn lên thành doanh nghiệp lớn thứ 2 trên thị trường chứng khoán. Hiện công ty bất động sản này xếp sau vốn hóa của Vietcombank và vượt qua cả công ty mẹ Vingroup khi cổ phiếu VIC vừa giảm 2,1% hôm nay.

Vinhomes niêm yết cổ phiếu vào tháng 5/2018 với giá đóng cửa phiên đầu tiên là 110.500 đồng/cổ phiếu, tương đương với giá trị vốn hóa khoảng 296.100 tỷ đồng. Hiện Vingroup đang nắm giữ 70,93% cổ phần Vinhomes.

Năm ngoái Vinhomes ghi nhận lợi nhuận sau thuế 28.207 tỷ đồng, tăng trưởng 16% và là doanh nghiệp có mức sinh lời lớn nhất sàn chứng khoán. Lợi nhuận của Vinhomes là đóng góp chính cho Vingroup khi lợi nhuận tập đoàn tư nhân này xuống mức thấp 4.546 tỷ đồng (do mảng du lịch và công nghệ lỗ hàng chục nghìn tỷ đồng).

Bảng xếp hạng vốn hóa còn chứng kiến Techcombank vươn lên mạnh mẽ. Cổ phiếu TCB đã tăng gần hết biên độ lên 58.000 đồng/cổ phiếu, đưa lên hơn 203.284 tỷ đồng. Như vậy, Techcombank trở thành doanh nghiệp lớn thứ 4 toàn sàn chứng khoán. Tính riêng nhóm ngân hàng, Techcombank vừa vượt mặt cả BIDV, VietinBank và chỉ xếp sau Vietcombank.

Trong cuộc họp cổ đông thường niên trước đó, nhà băng này đặt mục tiêu đến năm 2025 sẽ đạt vốn hóa 20 tỷ USD. Tổng giám đốc Jens Lottner lý giải nếu ngân hàng có thể duy trì tốc độ tăng trưởng lợi nhuận trước thuế 23-25% mỗi năm thì hiện thực hóa mục tiêu trên là có thể.