Định giá cổ phiếu TPB: lo ngại chất lượng tài sản tiếp tục sụt giảm, giá mục tiêu 24.300 đồng/cp

Luận điểm đầu tư

Với tỷ trọng cho vay cao đối với chủ đầu tư bất động sản (12%), cho vay mua nhà (18%) và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp (10,7%), SSI lo ngại về chất lượng tài sản sụt giảm của TPB sẽ kéo dài hơn dự kiến – gây cản trở cho việc phục hồi NIM. Vì vậy, TPB sẽ cân nhắc việc trích lập thêm dự phòng trong thời gian tới.

Với những khó khăn như vậy, dự báo tăng trưởng lợi nhuận sẽ không cao như những năm trước và ROE thu hẹp là những diễn biến có thể xảy ra cho năm 2023 và 2024.

Trong năm 2023, dự phóng TPB sẽ đạt lợi nhuận trước thuế là 8,2 nghìn tỷ đồng (+4,8% svck). NIM giảm (-30 điểm cơ bản svck) và gánh nặng trích lập dự phòng (+22% svck) sẽ cản trở đà tăng trưởng lợi nhuận của TPB trong năm 2023.

Với mức nền so sánh thấp trong năm 2023, dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2024 sẽ đạt 9 nghìn tỷ đồng (+9,8% svck), nhờ tăng trưởng NII và NFI lần lượt là 11,9% và 24,4% svck.

Quan điểm ngắn hạn

Với mức LNTT cao trong Q2/2022 và Q3/2022, tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi svck sẽ giảm tốc do NIM giảm và gánh nặng trích lập dự phòng.

Rủi ro giảm đối với khuyến nghị: • Tỷ lệ hình thành nợ xấu cao hơn dự kiến và gánh nặng trích lập dự phòng lớn hơn. • Lãi suất cho vay giảm nhiều hơn dự kiến gây áp lực lên NIM. • Tăng trưởng thu nhập ngoài lãi thấp hơn kỳ vọng

Định giá TPB

Trong năm 2023 và 2024, TPB vẫn sẽ tiếp tục ghi nhận NIM thu hẹp và chất lượng tài sản suy giảm cũng như chi phí tín dụng cao, điều này sẽ gây áp lực lên tăng trưởng lợi nhuận và ROE bị thu hẹp. Mặc dù áp lực hình thành nợ xấu có thể giảm bớt trong các quý tới nhờ tái cơ cấu nợ theo TT 02 và Nghị định 08 nhưng nghĩa vụ nợ vẫn còn và chuyển sang năm 2024 và 2025.

Do tỷ trọng cho vay cao đối với chủ đầu tư bất động sản (12%), cho vay mua nhà (18%) và trái phiếu doanh nghiệp (10,7%), SSI lo ngại chất lượng tài sản tiếp tục sụt giảm có thể kéo dài hơn dự kiến và gây cản trở việc phục hồi NIM.

Vì vậy, chúng tôi cho rằng TPB sẽ cân nhắc việc trích lập thêm dự phòng. Theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu TPB. Giá mục tiêu 1 năm là 24.300 đồng/cp, tương đương với P/B mục tiêu là 1,0x.

Cập nhật ngày 25/7/2021: giá đang hấp dẫn, mục tiêu 38.690 đồng/cp

TPB công bố KQKD Quý 2/2021 khả quan với LNTT tăng mạnh 54,6% YoY lên 1.584,6 tỷ, được thúc đẩy bởi tăng trưởng tín dụng cao hơn ngành, NIM mở rộng, tăng trưởng thu nhập từ phí và banca tốt và CIR thấp.

Thu nhập lãi thuần mạnh (+43,2% YoY) TPB đạt tăng trưởng tín dụng tốt cuối Quý 2/2021 là 9,5% YTD, cao hơn mức 5,5% toàn ngành, nhờ cho vay khách hàng tăng trưởng 10,2% YTD lên 132.204 tỷ (+6,3% QoQ); TPB tiếp tục cho thấy nỗ lực kiểm soát chất lượng tín dụng: Cho vay MMLC (-0,1% YTD), SME (+10,9% YTD) và cá nhân (+13,2% YTD).

Cho vay mua nhà tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng

Trong cho vay cá nhân, cho vay mua nhà tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng (+27,2% YTD), cho vay mua xe tiếp tục giảm (-1,8% YTD) và thẻ tín dụng (-7,0% YTD). Đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp giảm nhẹ 7,7% QoQ xuống 11.627 tỷ.

Tiền gửi của khách hàng tăng mạnh 13,9% YTD đạt 132.070 tỷ. CASA duy trì mở rộng lên mức 18,4% (+30 bps QoQ), nhờ vào nền tảng ngân hàng kỹ thuật số ưu việt và sự mở rộng cơ sở khách hàng vững chắc của TPB lên 3,89 triệu (+21,9% YoY; +9,1% YTD).

NIM tăng lên mức cao nhất từ trước đến nay NIM Quý 2/2021 tăng lên mức 4,79% (+14 bps QoQ; +59 bps QoQ), chủ yếu do chi phí huy động thấp ở mức 3,50% (-28 bps QoQ; -83 bps YoY) bù đắp nhiều hơn mức giảm lợi suất tài sản sinh lãi là 8,28% (-14 bps QoQ; -17 bps YoY). Các mảng kinh doanh cốt lõi ngoài lãi tăng trưởng lành mạnh 

Thu nhập phí thuần tăng trưởng mạnh 159,4% YoY lên 412,6 tỷ, trong đó hoa hồng banca thuần là điểm nhấn chính trong Quý 22021, duy trì đà tăng trưởng vững chắc đạt kỷ lục mới ở mức 252,9 tỷ (+32,3% QoQ; + 95,5% YoY), trong khi đó phí từ dịch vụ thanh toán thuần khả quan tăng 66,3% QoQ lên mức 100,5 tỷ (+266,6% YoY từ nền thấp do TPB tích cực hỗ trợ khách hàng bị ảnh hưởng bởi COVID-19 trong Quý 2/2020).

Lỗ kinh doanh ngoại hối thu giảm 42,4% YoY từ mức cơ sở cao xuống 159,3 tỷ, nhưng cải thiện đáng kế từ mức lỗ 2,1 tỷ trong Quý 1/2021.

Lãi từ chứng khoán đầu tư Quý 2/2021 đạt 279,5 tỷ (+3,5 QoQ; +52,6% YoY từ nền so sánh cao Quý 2/2020).OPEX tiếp tục được tối ưu hóa - CIR được khống chế ở mức 36% Chi phí hoạt động Quý 2/2021 tăng 24,8% YoY lên 1.237,8 tỷ, so với tổng thu nhập hoạt động là 3.434,7 tỷ (+39,7% YoT). CIR Quý 2/2021 xu hướng giảm xuống 36,0% so với 35,2% tại Quý 1/2020 và 40,0% tại Quý 2/2020.

Các tỷ lệ thanh khoản ở mức khả quan

Cuối Quý 2/2021, tỷ lệ vốn ngắn hạn cho vay trung và dài hạn của TPB ở mức thấp 17,47%; tỷ lệ LDR theo quy định cũng ở mức thấp là 64,75%. Tỷ lệ an toàn vốn CAR ở mức tốt là 12,85%.

Điều này cho phép TPB thâm nhập sâu hơn vào các mảng cho vay có tỷ suất sinh lợi tốt hơn, như cho vay mua nhà.

Chất lượng tài sản cải thiện mạnh mẽ

LLRC ở mức cao kỷ lục mới Cuối Quý 2/2021, nợ xấu của TPB (Nhóm 2-5) giảm 5,5% YoY xuống 3.457 tỷ (2,61% dư nợ). Cụ thể, NPL từ Nhóm 3-5 giảm xuống 1,15% (-4 bps QoQ; -3 bps YoY). Nợ nhóm 2 giảm mạnh xuống 1.938 tỷ (-10,7% QoQ; +19,4% YoY).

TPB tích cực xóa 400,5 tỷ nợ xấu trong kỳ, nâng tổng mức xóa nợ xấu 6T/2021 lên 710,1 tỷ. Chi phí dự phòng Quý 2/2021 tăng 38,6% YoY lên 612,2 tỷ (+56,6% QoQ), nâng LLRC lên mức cao mới 144,8%, so với mức 134,2% Quý 4/2020.

Cuối Quý 2/2021, nợ tái cơ cấu tiếp tục giảm đáng kể 27,2% QoQ xuống 1,268 tỷ (0,95% dư nợ). Nợ tái cấu trúc giảm ở tất cả các nhóm khách hàng: MMLC (-10,5% QoQ), SME (-2,4% QoQ) và cá nhân (-75,4% QoQ).

Duy trì OUTPERFORM và giá mục tiêu 38.690 đồng/cp

Công ty Chứng khoán Bảo Việt - BVSC hiện dự báo LNTT năm 2021-22 cho TPB là 5,8 nghìn tỷ (+33,1% YoY) và 6.9 nghìn tỷ (+18,1% YoY).

Ở mức giá cổ phiếu hiện tại là 33.000 đồng/cp, TPB đang giao dịch ở mức P/B một năm (tính đến giữa năm 2022) là 1,41x, mà chúng tôi cho là hấp dẫn, so với mức tăng trưởng lợi nhuận CAGR giai đoạn 2020-22 là 25,4% và ROE dự phóng trung bình trên 23%.