Tính đến hết quý 1, dư nợ TPDN của TCB khoảng 38,000 tỷ đồng (trong đó ReCom chiếm 60%), chất lượng của TPDN được ngân hàng đánh giá vẫn tốt, không có TP nào gặp vấn đề thanh toán gốc, lãi do (1) chính sách quản lý rủi ro chặt chẽ, (2) KH màTCB và TCBS lựa chọn tư vấn có chất lượng hàng đầu. Chúng tôi cho rằng với sự hỗ trợ của CP thông qua việc ban hành TT-02, TT-03, NĐ-08 sẽ góp phần tháo gỡ những thách thức của thị trường BĐS và TPDN, đưa các lĩnh vực này quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng.
6T cuối năm của TCB được kỳ vọng sẽ tích cực hơn
Trong 1Q2023 tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 9,300 tỷ đồng (-8% YoY). Tăng trưởng tín dụng Q1/2023 đạt 9% - mức cao vượt trội so với các ngân hàng khác. Chi phí hoạt động tăng nhẹ 1% YoY, lên mức 3,124 tỷ đồng. Trong quý 1, ngân hàng cũng tăng trích lập dự phòng do dư nợ tín dụng tăng mạnh. Kết thúc quý 1/2023 LNTT của TCB đạt 5,623 tỷ đồng (-17.1% YoY) - hoàn thành 26% kế hoạch năm 2023.
Nhìn vào KQKD Q1/2023, yếu tố ảnh hưởng đến sự suy giảm lợi nhuận chủ yếu là do chi phí lãi và các chi phí tương tự tăng mạnh (+180% YoY). Chúng tôi cho rằng đây là hệ quả giai đoạn biến động thị trường tài chính cuối năm 2022 với những vẫn đề về khủng hoảng niềm tin của NĐT đối với tiền gửi, TPDN, BĐS, căng thanh khoản. Chi phí vốn tăng mạnh gây tác động tiêu cực đến KQKD Q1/2023 của toàn ngành nói chung. Chúng tôi đánh giá diễn biến KQKD kém khả quan chỉ là yếu tố tạm thời trong ngắn hạn và những yếu tố không thuận lợi trên cũng đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.
Chất lượng tài sản có phần suy giảm nhưng vẫn được ngân hàng kiểm soát. Tỷ lệ nợ xấu Q1/2023 của TCB duy trì ở mức 0.85% (cuối năm 2022 là 0.91%). NPL của nhóm KHDN lớn (WB) gần như bằng 0 đã bù đắp cho sự suy giảm chất lượng tài sản từ phân khúc bán lẻ và SME. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm dần về 134% trong Q1/2023, nhưng vẫn nằm trong vị trí top đầu ngành.
NHNN gần đây đã điều chỉnh giảm lãi suất điều hành cho thấy sự đảo chiều trong chính sách tiền tệ. Kết hợp cùng các chính sách hỗ trợ khác của CP, bức tranh KQKD 6T cuối năm của TCB được kỳ vọng sẽ tích cực hơn. Mặt bằng lãi suất suất huy động giảm cùng với sự hồi phục của nền kinh tế sẽ hỗ trợ cải thiện tỷ lệ CASA sau khi tỷ lệ này đã giảm mạnh trong 2 quý gần đây. Nhìn chung, chúng tôi kỳ vọng chi phí vốn của TCB sẽ được cải thiện (-15bps) trong khi lãi suất cho vay giảm chậm hơn do độ trễ của chính sách sẽ tạo cơ sở cho NIM tăng trở lại trong các quý tới.
Mặt bằng lãi suất suất huy động giảm cùng với sự hồi phục của nền kinh tế sẽ hỗ trợ cải thiện tỷ lệ CASA sau khi tỷ lệ này đã giảm mạnh trong 2 quý gần đây. Nhìn chung, chi phí vốn của TCB sẽ giảm đáng kể trong khi lãi suất cho vay giảm chậm hơn do độ trễ của chính sách, từ đó tạo cơ sở cho NIM tăng trở lại trong các quý tới.
Dự phóng KQKD năm 2023 cho TCB
KBSV giữ quan điểm về tăng trưởng tín dụng 2023 của TCB ở mức thận trọng là 13% do (1) khả năng hấp thụ của thịtrường tương đối thấp trong năm 2023, (2) TCB là top ngân hàng cho vay kinh doanh bất động sản cũng như đầu tư TPDN. - NIM dự kiến giảm 21 bps so với năm 2022 do chi phí vốn trong 1H2023 cao, nhưng sẽ cải thiện dần trong 6T cuối năm. - TCB sẽ phải tăng cường trích lập dự phòng vì rủi ro tiềm ẩn nợ xấu từ TPDN, doanh nghiệp BĐS. Chi phí dự phòng năm 2023 dự kiến tăng 12.7% YoY. - LNST dự kiến đạt 21,208 tỷ đồng (+5.3% YoY).
Định giá – Khuyến nghị MUA, giá 37,700 đồng/cổ phiếu
KBSV kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu TCB.
(1) Phương pháp định giá P/B Thời gian qua cổ phiếu TCB bị chiết khấu khá sâu khi thị trường lo ngại những rủi ro liên quan đến hoạt động cho vay BĐS và đầu tư TPDN của ngân hàng. Hiện P/B của TCB đang ở mức thấp 0.9x. Khi áp lực lãi suất giảm xuống, các chính sách đưa ra tháo gỡ những khó khăn của thị trường, giá cổ phiếu TCB sẽ quay trở lại đà tăng. Vì vậy, P/B mục tiêu trong mô hình dự phóng của chúng tôi là 1.1x cho 2023.
(2) Phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư Bên cạnh đó, chúng tôi kết hợp sử dụng thêm phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư để phản ánh rủi ro hệ thống và kỳ vọng dài hạn.
Kết hợp hai phương pháp định giá trên với tỉ lệ 50-50 chúng tôi điều chỉnh nâng giá mục tiêu cho cổ phiếu TCB là 37,700 đồng/cổ phiếu.
Một số rủi ro có thể phát sinh giảm dự phóng gồm: (1) Nợ xấu bất động sản tăng nhanh; (2) Rủi ro tiềm ẩn liên quan đế trái phiếu đang nắm giữ; (3) hiệu quả các chính sách không đạt kỳ vọng.
Cập nhật ngày 11/5/2021: Bản Việt nâng giá mục tiêu TCB từ 44.500 đ/cp lên 61.300 đ/cp, khuyến nghị MUA
Bản Việt nâng giá mục tiêu thêm 38% từ 44.500 đ/cp lên 61.300 đ/cp và duy trì khuyến nghị MUA dành cho Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (Techcombank, mã TCB).
Theo đó, Công ty Chứng khoán Bản Việt (1) tăng dự báo tổng thu nhập ròng giai đoạn 2021-2025 lên 27% so với dự báo trước đó, (2) tăng P/B mục tiêu lên 2,3 lần so với 2,0 lần trước đó và (3) giảm chi phí vốn CSH còn 12,5% từ 13%.
Bản Việt điều chỉnh tăng dự phóng thu nhập ròng năm 2021 thêm 12% so với dự báo trước đó lên 16,9 nghìn tỷ đồng (+33,9% YoY) do (1) thu nhập lãi ròng(NII) tăng 7% và (2) điều chỉnh tăng 10% trong tổng thu nhập ngoài lãi (NOII) dự phóng.
Nâng giả định tăng trưởng cho vay năm 2021 từ 20% lên 25%. Kỳ vọng động lực chính của tăng trưởng tín dụng nói chung sẽ đến từ mảng cho vay bán buôn và trái phiếu doanh nghiệp, thay vì mảng cho vay mua nhà trong bối cảnh TCB có chi phí huy động vốn thấp nhất trong số các ngân hàng.
Trong trường hợp không có đợt bùng phát lớn khác của dịch COVID-19 trong năm 2021, vấn đề các khoản nợ tái cơ cấu lại phần lớn không ảnh hưởng đến TCB, với kế hoạch trích dự phòng khoảng 33 tỷ đồng cho các khoản vay theo TT01 so với 300 tỷ đồng năm 2021 tại ACB - ngân hàng dư nợ vay lớn hơn 12% so với TCB.
Tăng trưởng bancassurance sẽ trở lại dẫn dắt thu nhập phí thuần (NFI) trong năm 2021.
Do triển vọng tích cực, TCB có khả năng được đánh giá lại định giá P/B để giao dịch ở mức định giá cao hơn so với các ngân hàng tư nhân khác.
Bản Việt nâng giá mục tiêu thêm 38% từ 44.500 đ/cp lên 61.300 đ/cp và duy trì khuyến nghị MUA dành cho Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB). Giá mục tiêu tương ứng với P/B năm 2021 là 2,36 lần.
Rủi ro: Không được cấp hạn mức tín dụng bổ sung và/ hoặc duy trì được tỷ lệ CASA; Dịch COVID-19 kéo dài có thể dẫn đến tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến.
Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (Techcombank)
Techcombank được thành lập năm 1993, trong bối cảnh nền kinh tế đang chuyển mình từ chế độ kinh tế tập trung sang nền kinh tế thị trường. Tại thời điểm đó, Việt Nam thực hiện nhiều cải cách và đã cho thấy những thay đổi kinh tế ngoạn mục, trong đó nổi bật là tăng trưởng GDP đã tăng gấp hai lần trong thập kỷ trước.
Với số vốn điều lệ ban đầu chỉ 20 tỷ Việt Nam đồng, Techcombank hôm nay đã trở thành ngân hàng lớn hàng đầu về vốn điều lệ. Sự thành công của chúng tôi đến từ chiến lược tập trung giải quyết nhu cầu luôn thay đổi của khách hàng. Đến nay, Techcombank đã cung cấp nhiều loại sản phẩm, dịch vụ đa dạng cho hơn 6 triệu khách hàng cá nhân và doanh nghiệp tại Việt Nam.
Với 1 trụ sở chính, 2 văn phòng đại diện và 314 điểm giao dịch tại 45 tỉnh thành trên cả nước, không chỉ đáp ứng nhu cầu giao dịch ngân hàng thông thường mà còn đảm bảo nhu cầu an toàn tài chính cho người Việt. Năm 2018, trong số 9 ngân hàng thương mại cổ phần (TMCP) lớn nhất cả nước, Techcombank là ngân hàng dẫn đầu về tỷ lệ doanh thu ngoài lãi, chi phí trên doanh thu, lợi nhuận ròng trên tài sản, và thu nhập hoạt động trung bình trên mỗi cán bộ nhân viên.
Với Techcombank, khi chúng tôi đặt ra tầm nhìn trong tương lai, thành công không chỉ phải là đích đến cuối cùng mà còn là dấu ấn của cả một quá trình chuyển đổi. Năm 2018 cũng đánh dấu một cột mốc quan trọng, khi Techcombank hoàn thành thương vụ IPO lớn nhất trong lịch sử ngành ngân hàng Việt Nam, và tiến hành niêm yết trên Sở GDCK Thành phố Hồ Chí Minh. Sự tham gia của các nhà đầu tư chiến lược đã củng cố thêm vị thế của Techcombank. Chúng tôi xin cảm ơn sự hợp tác và hỗ trợ của họ trên chặng đường đi đến một tương lai lớn mạnh hơn.
Techcombank sẽ không ngừng đổi mới để đáp ứng nhu cầu của khách hàng. Dù đó là khách hàng cá nhân hay doanh nghiệp, mục tiêu của Techcombank là trở thành điểm tập trung cho mọi giải pháp tài chính. Với tầm nhìn và sứ mệnh của Techcombank là trở thành ngân hàng số 1 của Việt Nam, đồng hành cùng người dân và doanh nghiệp Việt Nam trên con đường chinh phục những ước mơ.
SSI & VNDirect & Agriseco
BSC & VCBS
Văn Hớn
06:06 11/05/2021
TCB quá ngon ở tầm giá này. Có ngày ko ngoại trừ khả năng lên ngang VCB. hai ông này so găng với nhau vừa sức