Định giá cổ phiếu VCB (Vietcombank): to lớn nhưng không cồng kềnh, giá mục tiêu 87.200 đồng/cp

Công ty Chứng khoán BVSC & KBSV

09/08/2022 11:39

Ngân hàng Ngoại thương (Vietcombank, mã VCB) là một trong 4 ngân hàng có tổng tài sản lớn nhất nhưng Vietcombank vẫn có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận rất cao

giao-dich-cbnv-4-1615268851.jpg

VCB - Vietcombank: Tăng trưởng mạnh mẽ

Quý 2/2022, tín dụng Vietcombank tăng trưởng 14,4% YTD, tương ứng với mức tăng 6,9% QoQ.

Chất lượng tài sản tốt lên và tiếp tục ở mức cao Các chỉ tiêu chất lượng tài sản của Vietcombank đều gia tăng so với cuối Quý 1/2022 như: (1) Tỷ lệ nợ xấu giảm 21 bps về mức 0.61%; (2) Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng 133% lên mức 506%, đây là mức cao lịch sử của Vietcombank cũng như các ngân hàng ở Việt Nam; (3) Số ngày phải thu giảm 7 ngày về còn 32 ngày, đây là mức thấp tương đương với các ngân hàng tập trung bán lẻ; (4) Tỷ lệ nợ tái cơ cấu giảm từ mức 7 nghìn tỷ đồng xuống còn 4 nghìn tỷ đồng.

Quý 2/2022 tăng trưởng huy động của Vietcombank đạt mức 4,9% YTD tương ứng với 1,1% QoQ. NIM giảm nhẹ Quý 2/2022 đạt mức 3,33% giảm 10 bps so với quý liền kề và 5 bps so với cùng kỳ. Mức giảm của NIM đến từ lợi suất sinh lợi trên tài sản giảm.

Quý 2/2022, lãi thuần từ hoạt động dịch vụ đạt 695 tỷ đồng, tăng 62,1% yoy nhưng giảm 74,4% QoQ.

Quan điểm đầu tư

Ngân hàng Vietcombank là một trong 4 ngân hàng có tổng tài sản lớn nhất nhưng Vietcombank vẫn có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận rất cao với mức tăng trưởng lợi nhuận bình quân trong 5 năm qua là 26% cũng như duy trì hiệu quả hoạt động cao với mức ROE bình quân 5 năm qua lên tới 22,4%.

Đây cũng là ngân hàng hàng đầu trong hệ thống, có quan điểm thận trọng và có chất lượng tài sản vượt trội nên có khả năng chống chọi cao với những biến động kinh tế.

Vì vậy, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM đối với cổ phiếu VCB với mức giá mục tiêu là 87.200 VNĐ/CP.

Cập nhật ngày 8/3/2021: Chất lượng tài sản tốt, tăng trưởng tín dụng cao  

Kết thúc năm 2020, lãi suất đầu vào bình quân của VCB đạt 2.84%, tiếp tục thấp nhất trong hệ thống ngân hàng nhờ tỷ lệ CASA cao và tiền gửi ngoại tệ có kì hạn cao.

Với lợi thế nguồn vốn giá rẻ cùng với thanh khoản khá dồi dào (LDR đạt 81.4%), VCB có thể chủ động điều chỉnh lãi suất đầu ra phù hợp để tăng tính cạnh tranh đối với các ngân hàng khác, đặc biệt ở mảng bán lẻ là phân khúc khách hàng mà VCB đang tập trung hướng tới, qua đó duy trì mức tăng trưởng tín dụng cao trong các năm tới.

Bên cạnh đó, VCB định hướng thay đổi cơ cấu tín dụng, tăng tỷ trọng tín dụng bán lẻ sẽ là động lực để cải thiện biên độ lãi ròng (NIM) trong dài hạn.

Chất lượng tài sản của VCB thuộc nhóm tốt nhất trong toàn hệ thống ngân hàng với tỷ lệ nợ xấu và nợ nhóm 2 đạt 1.1%, đứng thứ 3 thị trường sau ACB và TCB.

Ảnh hưởng của dịch Covid-19 tính đến hết 4Q2020 là không quá rủi ro với tỷ lệ nợ tái cấu trúc đạt 5.2 nghìn tỷ VND (-50.4% QoQ), chỉ chiếm 0.6% tổng dư nợ.

Công ty Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) cho rằng, tăng trưởng lợi nhuận của VCB trong năm 2021 sẽ đạt mức cao với chất lượng tài sản tốt, áp lực trích lập thấp cùng với triển vọng tăng trưởng tín dụng duy trì mức cao.

Công ty Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) đưa ra dự phóng cho VCB trong năm 2021 như sau:

- Dự phóng tăng trưởng tín dụng đạt 13.9% trong năm 2021 khi các doanh nghiệp đẩy mạnh vay nợ để hồi phục sau dịch Covid-19

- Ước tính NIM 2021 tăng 1 bps YoY, đạt 3.0% với kì vọng cải thiện Tiền gửi không kỳ hạn (CASA), đồng thời việc dư thừa thanh khoản tạo điều kiện để VCB có thể kiểm soát tốt chi phí đầu vào mặc dù giảm lãi suất đầu ra để hỗ trợ nền kinh tế hồi phục.

- Thu nhập ngoài lãi tăng 12.0% YoY nhờ động lực từ tăng trưởng phí ngân hàng, doanh thu bancasurance cùng với duy trì lợi thế ở mảng giao dịch ngoại hối.

- Năm 2021, nợ xấu (NPL) duy trì ở mức 1.0% nhờ chất lượng tài sản tốt cùng với bộ đệm dự phòng lớn để xử lý nợ xấu.

- Chi phí trích lập dự phòng dự kiến ở mức thấp hơn so với năm 2020, đạt 6,562 tỷ VND do trong năm 2020 VCB đã đẩy mạnh trích lập dự phòng trong khi chất lượng tài sản vẫn duy trì ở mức tốt.

- Dự báo LNST năm 2021 đạt 24,579 tỷ VND, tăng 33.1% YoY

vietcombank-toa-nha-tru-so-chinh-1-1615268851.jpg
Trụ sở VCB - Vietcombank tại Hà nội 

Khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 120,500 VND/cp

Chúng tôi kết hợp 2 phương pháp định giá là P/B và Chiết khấu lợi nhuận thặng dư để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu VCB.

(1) Phương pháp định giá P/B Với kì vọng tăng trưởng lợi nhuận cao trong năm 2021, chất lượng tài sản tốt và vị thế đầu ngành, chúng tôi đưa ra P/B mục tiêu năm 2021 của VCB là 3.9x, tương đương độ lệch chuẩn +1 với trung bình P/B 5 năm của VCB.

(2) Bên cạnh đó, chúng tôi kết hợp sử dụng thêm phương pháp chiết khấu lợi nhuận thặng dư để phản ánh rủi ro hệ thống và kỳ vọng dài hạn.

Kết hợp hai phương pháp định giá trên với tỉ lệ 50-50 để ra được giá hợp lý cuối cùng cho cổ phiếu VCB là 120,500 đồng/cổ phiếu, cao hơn 26.6% so với giá tại thời điểm định giá.

Công ty Chứng khoán BVSC & KBSV
Quý vị có nhu cầu Hợp tác hoặc M&A mạng xã hội đã cấp phép này, xin gọi 0924.113837 hoặc liên hệ qua email: benthanh919@gmail.com. Trân trọng.