Phân tích cổ phiếu ACB: Tăng trưởng bền bỉ, ít lo nợ xấu, giá hợp lý 27.300 đồng/cp

Tăng trưởng bền bỉ từ hoạt động kinh doanh cốt lõi

Tăng trưởng tín dụng đều đặn hàng năm là một trong những nguyên nhân tạo nên sự hấp dẫn của ngành Ngân hàng nói chung và ACB nói riêng. Năm 2022 tăng trưởng cho vay khách hàng của ACB đạt 14.3%, thấp nhất trong vòng 5 năm gần nhất, nhưng đem lại thu nhập lãi thuần lên đến 23.5 nghìn tỷ (+24.2% yoy) và là năm tăng trưởng mạnh thứ hai trong vòng 5 năm.

NIM của ACB được cải thiện từ 3.56% năm 2018 nay đã đạt 4.31%. Tăng trưởng cho vay khách hàng năm 2023 của ACB được NHNN cấp là 9.7%, tuy nhiên hết Q1/2023 tăng trưởng cho vay khách hàng giảm 0.6% YTD.

Với mục tiêu tăng trưởng tín dụng toàn ngành đạt 14% năm 2023 thì ACB còn rất nhiều dư địa tăng trưởng trong những quý tiếp theo. Lợi nhuận sau thuế Q1/2023 đạt 4.1 nghìn tỷ (+25.8% yoy) tương đương 26% kế hoạch.

Chất lượng tài sản tốt

Bên cạnh sự tăng trưởng tín dụng, chất lượng tài sản cũng là yếu tố quan trọng tạo ra hiệu quả kinh doanh cho ngân hàng. ACB là ngân hàng thuộc top đầu về chất lượng tài sản thể hiện qua:

(1) Dư nợ tín dụng của ngân hàng tập trung chính ở cho vay cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ với tỷ lệ trên 90%. Trong phân khúc khách hàng này, rủi ro tín dụng của ngân hàng được phân tán đồng thời lãi suất cho vay cao hơn.

(2) Đối với đầu tư trái phiếu, ACB không nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp vì vậy giảm rủi ro nợ xấu cho ngân hàng.

(3) Tỷ lệ cho vay có tài sản đảm bảo là 98%, trong đó 94% tài sản đảm bảo là bất động sản. Giá trị cho vay chỉ bằng 50% giá trị tài sản đảm bảo giúp giảm rủi ro mất vốn cho ngân hàng.

(4) Tỷ lệ nợ xấu của ACB năm 2022 là 0.74% thuộc top ngân hàng có nợ xấu thấp nhất ngành và ngân hàng đã duy trì tỷ lệ nợ xấu dưới 1% trong 5 năm. Với khẩu vị rủi ro thấp và quản lý nợ xấu chặt chẽ, chi phí dự phòng/cho vay khách hàng bình quân 5 năm của ACB thấp nhất ngành đạt 0.37%, trong khi đó các ngân hàng cùng quy mô có chi phí dự phòng rủi ro cao hơn như STB (1.1%), SHB (1.4%), MBB (2.05%), TCB (0.8%)... giúp hiệu quả kinh doanh của ACB ở mức cao và ổn định.

ROE năm 2022 đạt 26.5% là năm thứ 5 liên tiếp ROE duy trì trên 20%. Trong Q1/2023 tỷ lệ nợ xấu tăng lên 0.98%, thấp hơn 2% theo kế hoạch năm 2023, tỷ lệ dự phòng nợ xấu giảm từ 155% tại cuối năm 2022 xuống còn 114%.

Với khẩu vị rủi ro thấp Công ty cổ phần Chứng khoán Kiến Thiết Việt Nam (CSI) cho rằng tỷ lệ nợ xấu của ACB năm 2023 sẽ không tăng quá mạnh và vẫn thấp hơn so với trung bình ngành.

Rủi ro

Rủi ro nợ xấu: Tuy chất lượng tài sản của ACB tốt so với các ngân hàng trong ngành nhưng cũng cần cẩn trọng với diễn biến nợ xấu vượt ngoài dự tính của ngân hàng trong bối cảnh kinh tế khó khăn.

Định giá và khuyến nghị

Giả định tăng trưởng cho vay khách hàng ACB năm 2023 là 12%, lợi nhuận ngoài lãi tiếp tục tăng trưởng 30% và chi phí dự phòng rủi ro nợ xấu tăng so với năm 2022 do ảnh hưởng từ khó khăn của ngành Bất động sản. Lợi nhuận sau thuế năm 2023 rơi vào khoảng 15.2 nghìn tỷ, tương đương với EPS 3,900đ.

Công ty cổ phần Chứng khoán Kiến Thiết Việt Nam sử dụng phương pháp P/E, với PE trung bình ngành bằng 7, định giá trị cổ phiếu ACB tương đương 27,300đ/cp.

Cập nhật ngày 30/4/2021: Bảo Việt duy trì OUTPERFORM

NIM tăng lên mức cao nhất từ trước đến nay

Cho vay khách hàng của ACB tăng trưởng lạc quan 4,1% YTD đạt 324.311 tỷ, so với mức tăng trưởng tín dụng toàn ngành Quý 1/2021 là 2,3% YTD. Trong khi đó, tiền gửi khách hàng gần như đi ngang ở mức 352.218 tỷ (-0,3% YTD).

Đáng chú ý, CASA Quý 1/2021 tiếp tục mở rộng ổn định lên mức 22,1% (+5 bps QoQ; +56 bps YoY), duy trì mức tăng trưởng liên tục kể từ Quý 1/2020. Theo đó, tỷ lệ LDR thuần Quý 1/2021 tăng lên mức 92,1% so với mức 87,9% Quý 1/2020 và 88,2% Quý 4/2020, tác động tích cực với NIM.

NIM Quý 1/2021 tăng lên mức 4,30% (+2 bps QoQ; +61 bps QoQ), chủ yếu do Chi phí huy động thấp ở mức 3,71% (-42 bps QoQ; -137 bps YoY) bù đắp nhiều hơn mức giảm lợi suất tài sản sinh lãi là 7,70% (-41 bps QoQ; -32 bps YoY).

Thu nhập phí thuần tăng trưởng mạnh 68,7% YoY lên 625,2 tỷ, là mức cao theo quý mới của ACB. Mặc dù ACB không công bố cơ cấu thu nhập phí chi tiết, chúng tôi tin rằng kết quả này nhờ tăng trưởng tốt của mảng phí dịch vụ và hiệu quả từ mô hình direct sales mảng banca và các sản phẩm độc quyền từ Sunlife.

Kinh doanh ngoại hối tiếp tục ghi nhận thu nhập tốt đạt 196,1 tỷ (+37,3% YoY).

Lãi từ chứng khoán kinh doanh tăng mạnh 675,3% YoY đạt 113,5 tỷ từ mức cơ sở thấp Quý 1/2020 là 14,6 tỷ.

Lãi từ chứng khoán đầu tư giảm xuống mức 48,9 tỷ (-86,0% YoY) từ mức cơ sở cao Quý 1/2020 khi ACB đã tích cực tất toán một phần doanh mục trái phiếu trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Chính phủ thấp. ACB ghi nhận lợi nhuận khác đến từ thu hồi nợ xấu đã xử lý thấp đạt 48,9 tỷ (-39,2% YoY). Tựu chung, tổng thu nhập hoạt động Quý 1/2021 tăng 29,6% YoY đạt 5.675 tỷ.

CIR ổn định ở mức thấp. Chi phí hoạt động Quý 1/2021 giảm 16,7% YoY xuống 1,965 tỷ, chủ yếu do chi phí nhân viên giảm (-13,5% YoY) khi ACB không trích trước chi phí thưởng như đã làm trong Quý 1/2020. Do đó, CIR Quý 1/2021 giảm mạnh xuống 34,6% so với 53,9% tại Quý 1/2020 và mức cả năm 2020 là 42,0%.

NPL từ Nhóm 3-5 tăng lên mức 0,92% (+32 bps QoQ; +27 bps YoY). Nợ Nhóm 2 ổn định YoY ở mức 0,32%, mà chúng tôi tin rằng là mức thấp so với các ngân hàng khác. ACB đã tích cực xóa 227,0 tỷ nợ xấu trong kỳ.

Chi phí dự phòng Quý 1/2021 tiếp tục tăng mạnh lên 605,8 tỷ (+145,2% QoQ; +553,7% YoY), là mức cao nhất kể từ Quý 1/2018. Tỷ lệ LLRC Quý 1/2021 ở mức khá 120,4%.

Đánh giá cổ phiếu ACB

Giá cổ phiếu ACB đã tăng trưởng mạnh mẽ 19,2% YTD, hiện sát với giá mục tiêu là 34.328 đồng/cp ở Báo cáo cập nhật Tháng 12/2020.

Công ty Chứng khoán Bảo Việt duy trì OUTPERFORM. 

Cập nhật ngày 25/2/2021: lợi nhuận khả quan, khuyến nghị MUA, giá hợp lý 36.741 đồng 

Tỷ lệ nợ xấu ghi nhận 0,59%, tương đương năm 2019. Tỷ lệ nợ nhóm 2 – 5 ở mức 0,78%. ACB duy trì vị thế ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu thuộc nhóm thấp nhất ngành đồng thời chi phí trích lập xét trên tương quan quy mô ở mức thấp nhất ngành.

Triển vọng cổ phiếu ACB:

(1) ACB có tốc độ tăng trưởng tín dụng cao hơn mức tăng của toàn hệ thống trong năm 2020 và có đủ năng lực tài chính giúp duy trì tốc độ tăng trưởng cao trong tương lai.

(2) Lãi suất cho vay giảm chậm hơn so với mức giảm của lãi suất huy động giúp cho biên lãi ròng NIM của ACB tăng lên và là yếu tố đóng góp lớn nhất vào tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao của ACB trong Q3 và Q4.2020. Chúng tôi cho rằng sự chênh lệch trong ngắn hạn này sẽ tiếp tục giúp cho ACB có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao trong nửa đầu năm 2021;

(3) ACB sẽ bắt đầu ghi nhận khoản phí trả trước (Upfront) 8.500 tỷ đồng cho hoạt động hợp tác bán bảo hiểm độc quyền từ năm 2021 theo kế hoạch ghi nhận đều 15 năm.

(4) Chúng tôi dự báo cổ phiếu ACB sẽ được thêm vào các rổ chỉ số bao gồm VNDiamond vào kỳ đảo danh mục T4.2021; VN30 vào kỳ đảo danh mục T6.2021 và một số chỉ số khác. Do vậy, các quỹ đầu tư chỉ số sẽ thực hiện mua vào cổ phiếu ACB.

Khuyến nghị cổ phiếu ACB:

Chúng tôi ước tính ACB có thể đạt 11.9761 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế trong năm 2021 (+22,6% yoy) tương đương EPS đạt 4.353 đồng/cổ phiếu.

ACB có khả năng quản trị rủi ro tốt, nhờ đó ngân hàng có thể duy trì cơ cấu tài sản và mức sinh lời tốt ngay cả khi không có những lợi thế đặc biệt.

Với dự phóng khả quan về lợi nhuận cho các năm tiếp theo, chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu ACB là 36.741 đồng/cổ phiếu.