Phân tích cổ phiếu POW (PV Power): giảm giá mục tiêu xuống 12.600 đồng/cp

Bản Việt điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu cho POW xuống 12.600 đồng/CP nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN.

Giá mục tiêu thấp hơn là do tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo thấp hơn 4% trong giai đoạn 2024-2028 (giảm lần lượt 10%/8%/3% trong năm 2024/2025/2026) chủ yếu do mức giảm 10%/2% trong dự báo sản lượng thương phẩm của chúng tôi cho năm 2024/2025.

Diễn biến này là do điều chỉnh giảm lần lượt 49%/9% sản lượng điện thương phẩm trong năm 2024/2025 của NT2, dựa trên kế hoạch huy động ở mức thấp đáng kể của Trung tâm Điều độ Hệ thống điện Quốc gia (NLDC) đối với NT2 trong năm 2024, ở mức 1,3 tỷ kWh (theo các doanh nghiệp trong ngành). 

Cập nhật ngày 1/5/2023: mô hình kinh doanh và tài chính ổn định, giá mục tiêu 17.037 đồng/cp

CTCK Dầu khí (PSI) sử dụng phương pháp DCF và so sánh EV/EBITDA để định giá đối với POW do POW là doanh nghiệp có mô hình kinh doanh và cấu trúc tài chính ổn định với đòn bẩy tài chính không lớn.

Mảng nhiệt điện sẽ hưởng lợi trong năm 2023

Theo dự báo của IRI, hiện tượng La Nina sẽ kết thúc sau quý đầu năm và khả năng khí hậu xảy ra pha trung tính và pha El Nino sẽ cao hơn từ giữa năm 2023.

Vậy nên chúng tôi cho rằng tình hình thủy văn sẽ không còn thuận lợi và tỷ trọng của thuỷ điện trong cơ cấu nguồn điện huy động sẽ suy giảm trong năm 2023. Điều này đồng nghĩa với việc sản lượng huy động từ nhiệt điện sẽ phục hồi và điều này sẽ mang lại những tác động tích cực lên sản lượng của các nhà máy nhiệt điện của PV Power.

Việc tăng huy động từ nguồn nhiệt điện giá cao để bù đắp cho sản lượng thủy điện huy động giảm có thể sẽ làm cho mức giá bán điện trung bình trên thị trường điện canh tranh tăng cao, qua đó, tác động tích cực lên doanh thu từ các nhà máy nhiệt điện trong năm 2023 của POW

Giá dầu thế giới ổn định tạo tiền đề để các nhà máy nhiệt điện khí của POW hoạt động hiệu quả hơn

Trước những công bố của dữ liệu kinh tế toàn cầu yếu đi cùng với sự tăng lên của dự trữ xăng của Hoa Kỳ đã làm dấy lên lo ngại về suy thoái kinh tế và sự chậm lại của nhu cầu tiêu thụ dầu toàn cầu.

Vì lý do này, giá dầu thô thế giới được dự báo sẽ giao dịch ổn định quanh vùng giá $80 – 90/thùng, kéo theo đó là việc giá dầu MFO Singapore cũng sẽ giảm về mức thấp hơn năm 2022.

Với việc giá khí tại các nhà máy nhiệt điện trong nước tham chiếu theo giá MFO Singapore, chúng tôi cho rằng việc giá dầu MFO giảm về mức thấp hơn năm 2022 sẽ là yếu tố giúp giúp các nhà máy nhiệt điện khí của POW cải thiện được sản lượng điện huy động, biên lợi nhuận và tăng sức cạnh tranh so với các loại hình phát điện khác.

Nhà máy nhiệt điện than Vũng Áng 1 phục hồi sau khi kết thúc sửa chữa

Tính đến cuối quý 1/2023, tổ máy số 1 của NMĐ Vũng Áng 1 vẫn đang trong quá trình vận hành thử trở lại. Trong bối cảnh nhiệt điện than được huy động tối đa vì tính ổn định cũng như mức giá rẻ hơn các nguồn điện khác, chúng tôi cho rằng việc tổ máy số 1 chính thức đi vào vận hành trở lại trong thời gian tới sẽ giúp cho sản lượng điện được huy động của nhà máy tăng trở lại trong năm 2023.

Mặc dù giá than thế giới đã có sự suy giảm trong thời gian gần đây nhưng chúng tôi cho rằng mức giá than hiện tại vẫn ở mức cao so với trung bình quá khứ nên các nhà máy nhiệt điện sử dụng than nhập và than trộn của Việt Nam vẫn gặp nhiều áp lực cạnh tranh với các nhà máy nhiệt điện sử dụng than trong nước do than trong nước được trợ giá.

Bởi vậy, chúng tôi kỳ vọng NMĐ Vũng Áng 1 sẽ là động lực tăng trưởng chính của PV Power trong năm 2023 và dự báo sản lượng điện của NMĐ Vũng Áng 1 có thể quay về mức 5 tỷ kWh.

Kỳ vọng sản lượng thủy điện trong Q3/2023 sẽ cao hơn so với giai đoạn đầu năm

Những quý đầu năm 2023 là khoảng thời gian các nhà máy thủy điện của POW tích nước cho năm vận hành nên sản lượng điện sản xuất sẽ không cao. Tuy nhiên, từ khoảng đầu quý 3/2023, lượng mưa tại khu vực Trung Bộ sẽ cao hơn trung bình nhiều năm (TBNN) và sẽ tạo điều kiện thuận lợi hơn cho các nhà máy thủy điện của POW.

Quan sát dữ liệu trong quá khứ của POW, chúng tôi nhận thấy trong giai đoạn khí hậu ở trạng thái Trung tính và El Nino, các nhà máy thủy điện của POW thường trở nên hiệu quả hơn ở khoảng thời gian quý 3 so với giai đoạn đầu năm, do vậy chúng tôi cho rằng sản lượng điện của các nhà máy thủy điện của POW sẽ khả quan hơn trong giai đoạn quý 3/2023 và giúp gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp.

PV Power có thể ghi nhận các khoản lợi nhuận từ hoạt động thoái vốn

PV Power đã thực hiện các thủ tục chuyển nhượng cổ phần tại CTCP Điện Việt Lào và tính đến cuối năm 2022 và đã thoái được được 250,000 cổ phần với giá 12,930 đồng/CP.

Nếu thực hiện thoái hết hơn 30 triệu cổ phiếu còn lại tại VLP thì POW có thể ghi nhận khoản lợi nhuận đến khoảng 300 tỷ đồng, gia tăng nguồn lực để phát triển dự án xây dựng NMĐ LNG Nhơn Trạch 3&4

MỘT SỐ VẤN ĐỀ CẦN LƯU Ý

(1) Tăng trưởng kinh tế giảm tốc trong năm 2023, đặc biệt ở nhóm ngành công nghiệp dẫn đến nhu cầu tiêu thụ điện suy giảm.

(2) Giá dầu có thể tăng cao trở lại do những nước xuất khẩu dầu lớn trên thế giới cắt giảm nguồn cung và nhu cầu tiêu thụ dầu tăng cao do kinh tế phục hồi.

(3) Tình trạng thừa công suất tại miền Nam do sự gia tăng mạnh nguồn điện NLTT trong giai đoạn 2020-2021, và điều này có thể sẽ cản trở mức hồi phục sản lượng điện khí của POW.

ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ

CTCK Dầu khí (PSI) dự phóng KQKD năm 2023 của POW với doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 31,044 tỷ đồng và 2,412 tỷ đồng dựa trên các giả định: 1) Tổng sản lượng điện sản xuất năm 2023 của POW đạt 16,738 Triệu kWh; 2) Các nhà máy nhiệt điện của POW được huy động với mức cao; 3) Giá bán điện tại các NMĐ của POW được duy trì ở mức cao; 4) Giá nguyên liệu đầu vào giảm, giúp doanh nghiệp duy trì được mức biên lợi nhuận gôp khoảng trên 13%.

CTCK Dầu khí (PSI) sử dụng phương pháp DCF và so sánh EV/EBITDA để định giá đối với POW do POW là doanh nghiệp có mô hình kinh doanh và cấu trúc tài chính ổn định với đòn bẩy tài chính không lớn. Đồng thời, POW là doanh nghiệp đang trong quá trình đầu tư nhiều và EBITDA sẽ thể hiện hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp.

Tổng hợp kết quả định giá 17,037 đồng/cp.

Cập nhật ngày 11/3/2021: Bản Việt khuyến nghị giá mục tiêu 15.000 đồng/CP

Tổng CT Điện lực Dầu khí Việt Nam (POW) công bố thông cáo báo chí hàng tháng cho biết sản lượng điện thương phẩm tháng 2/2021 giảm 31% YoY chủ yếu do Tết Nguyên đán muộn trong năm 2021 so với năm 2020.

Nhằm loại bỏ tác động của Tết Nguyên đán, chúng tôi đánh giá tổng sản lượng điện thương phẩm 2 tháng năm 2021, vốn đạt 2,9 tỷ kWh, giảm 9% YoY và hoàn thành 14% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi. Nhìn chung, kết quả này phù hợp với kỳ vọng.

Do sản lượng điện hợp đồng thấp hơn và giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) kém hấp dẫn, sản lượng điện thương phẩm của nhà máy điện Nhơn Trạch 1 và NT2 giảm mạnh lần lượt 98% và 31% trong 2 tháng năm 2021.

Đáng chú ý, nhà máy điện Nhơn Trạch 1 không vận hành trong cả tháng 2/2021. Ngược lại, nhà máy điện than Vũng Áng vẫn ghi nhận tăng trưởng sản lượng 2 chữ số trong 2 tháng năm 2021 (+12% YoY) dù với tốc độ thấp hơn so với tháng 1/2021 (+31% YoY).

Các nhà máy thủy điện của POW tiếp tục ghi nhận tăng trưởng cao nhờ mực nước cao hơn đáng kể tại các hồ chứa vào cuối năm 2020 so với cuối năm 2019.

Cụ thể, sản lượng điện thương phẩm của nhà máy Hủa Na và Đắk Đrinh tăng lần lượt 107% và 4 lần YoY trong 2 tháng năm 2021.

Công ty Chứng khoán Bản Việt (VCSC) khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG và giá mục tiêu 15.000 đồng/CP cho POW.

Mới hôm 06/03/2021, Công ty chứng khoán BIDV (BSC) cũng vừa có đánh giá Phân tích kỹ thuật cổ phiếu POW - Tổng Công ty Điện lực Dầu khí và kết luận: Đã vào xu hướng tăng.