Định giá cổ phiếu DGC (Hóa chất Đức Giang): Bản Việt khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 110.000 đồng/cp

DGC sẽ đưa nhà máy photpho vàng (P4) mới vào hoạt động vào quý 4/2023, nhà máy sẽ mở rộng công suất thêm 16% để đáp ứng với lượng đơn đặt hàng tăng mạnh vượt công suất hiện tại. 

Giá bán trung bình (ASP) P4 của DGC giảm từ 5.000 USD/tấn trong quý 1/2023 xuống còn 4.000 USD/tấn vào tháng 7/2023 nhưng vẫn ổn định kể từ đó. Tuy nhiên, DGC kỳ vọng giá bán sẽ tăng vào đầu năm 2024 do nhu cầu phục hồi. Dự báo ASP photpho năm 2024 đạt 4.800 USD/tấn. 

Bản Việt giữ khuyến nghị MUA đối với CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) và tăng giá mục tiêu thêm 31% lên 110.000 đồng/cổ phiếu do tăng dự báo EBITDA cốt lõi năm 2023/24/25 thêm 14%/27%/21% chủ yếu nhờ vào giả định giá bán cao hơn và cập nhật định giá từ giữa năm 2024 đến cuối năm 2024. 

Cập nhật ngày 19/9/2022: lợi nhuận có thể đã đạt đỉnh, đã phản ánh hết vào giá

LN ròng của DGC có thể đã đạt đỉnh vào Q2/22

Kết quả kinh doanh DGC (Hóa chất Đức Giang) quý 2/2022 khá ấn tượng khi lãi gấp 6 lần lên 1.894 tỷ. 

Giá photpho đã giảm gần 15% từ mức đỉnh 7.200 USD/tấn tại tháng 5/2022 do các nhà sản xuất photpho ở đông bắc Trung Quốc đã hoạt động trở lại sau Covid-19. Kỳ vọng giá photpho sẽ ổn định trong khoảng 5.500-5.700 USD/tấn trong nửa cuối năm 2022 do nguồn cung quặng apatit từ Tunisia tăng mạnh (45% svck).

Mặt khác, giá photpho khó có thể giảm hơn nữa vì sản lượng của Trung Quốc bị thu hẹp do chính sách về môi trường của chính phủ nghiêm ngặt hơn. Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi kỳ vọng mức biên LN gộp thấp hơn là 40,4% trong 6 tháng cuối năm 2022, dẫn đến tốc độ tăng trưởng LN ròng giảm tốc trong nửa cuối năm (-22,9% so với 6T22).

Các dự án mới là động lực tăng trưởng trong dài hạn

Động lực tăng giá trong ngắn hạn cho DGC đang giảm dần sau khi giá photpho đi xuống. VNDirect cho rằng LN ròng năm 2023 sẽ giảm 28,3% svck khi đã tăng trưởng mạnh trong 2022.

Để đảm bảo tăng trưởng trong dài hạn, DGC đặt mục tiêu đầu tư vào hai dự án sản xuất lớn là Chlor-alkalivinyl (CAV) và bôxít nhôm với tổng vốn đầu tư 1,5 tỷ USD. Dự án CAV sẽ đi vào hoạt động kể từ Q4/24 và có khả năng đóng góp đến 20% doanh thu năm 2025. Cụ thể Doanh thu Khu liên hợp Nhôm Đắk Nông có thể đạt 430 triệu USD​​​​​.

Hạ khuyến nghị xuống Trung lập do định giá đang ở mức hợp lý

Giảm giá mục tiêu xuống 3,8% cho nửa cuối 2022 với P/E mục tiêu là 8,0 lần và áp dụng EPS trung bình giai đoạn 2022-23. Tiềm năng tăng giá là hạn hán kéo dài hơn dự kiến ở Trung Quốc. Rủi ro giảm giá là rủi ro về thuế xuất khẩu của photpho có thể gây áp lực lên kết quả kinh doanh của DGC.

Cập nhật ngày 22/11/2021: Agriseco khuyến nghị MUA cổ phiếu DGC (Hóa chất Đức Giang), giá mục tiêu 195.000 đồng/cp

KQKD ghi nhận tích cực bởi giá phốt pho vàng và các sản phẩm khác như phân bón tăng mạnh kể từ đầu năm, xu hướng này được thúc đẩy bởi sự cắt giảm nguồn cung từ phía Trung Quốc.

 

❖ Giá phốt pho vàng tăng mạnh: Đà tăng giá phốt pho vàng được duy trì từ đầu năm 2021 và đặc biệt tăng mạnh từ tháng 9, sau khi Trung Quốc thực hiện cắt giảm sản lượng lên tới 90% tại tỉnh Vân Nam, thủ phủ sản xuất phốt pho vàng của quốc gia này. Giá phốt pho trung bình trong Q4/2021 đã tăng 3 lần (yoy) và tăng 70-80% (qoq). Với việc DGC thường ký hợp đồng có kỳ hạn 3 tháng, Agriseco Research cho rằng KQKD Q3 chưa phản ánh được hết diễn biến tăng giá phốt pho vàng thời gian qua. Bên cạnh đó, nhu cầu phốt pho vàng tăng cao để phục vụ cho các ngành sản xuất chip bán dẫn, pin xe điện hay phân bón sẽ khiến giá mặt hàng này duy trì ở mức cao trong thời gian tới.

❖ Chủ động được nguyên liệu đầu vào quan trọng là quặng Apatit: Với việc dự án khai trường 25 được đưa vào khai thác từ Q2/2021, DGC sẽ có khả năng tự chủ được nguyên liệu sản xuất trong 6 năm tiếp theo và giúp cải thiện biên lợi nhuận đáng kể.

❖ Tăng công suất từ các dự án đang triển khai và đi vào vận hành: Dây chuyền Axit phosphoric điện tử với công suất 50.000 tấn/năm vận hành từ Q4/2021 kỳ vọng mang lại khoảng 80 tỷ LNST trong Q4 cho DGC. Bên cạnh đó, dự án BDS Đức Giang và dự án hóa chất Xút – Clo tại Nghi Sơn sẽ là động lực cho doanh nghiệp tăng trưởng trong tương lai.

❖ Thời điểm bứt phá: giá cổ phiếu DGC đang có xu hướng đi ngang tích lũy do thông tin Vinachem thoái vốn toàn bộ hơn 15 triệu cp theo phương pháp khớp lệnh trên sàn tạo ra áp lực cung lớn. Tuy nhiên khi lượng cung này được hấp thụ tạo ra mặt bằng thanh khoản mới cho cổ phiếu, đây sẽ là cơ hội để DGC bứt phá.

KHUYẾN NGHỊ

DGC còn nhiều dư địa tăng trưởng trong Q4 và xa hơn nữa với giá phốt pho kỳ vọng duy trì ở mức cao bởi chính sách cắt giảm sản lượng của Trung Quốc trong khi nhu cầu cho ngành công nghiệp chip bán dẫn và pin xe điện là rất lớn. Với dự báo LNST Q4/2021 tăng trưởng trên 200% yoy, DGC đang giao dịch với PEfw ~ 13-14x, là mức hấp dẫn với tiềm năng và vị thế của doanh nghiệp.

Agriseco khuyến nghị mua với giá mục tiêu 195.000 đồng/cp (upside 24,2%).