Định giá cổ phiếu ADS (Damsan): FPTS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 15.600 VND/cp

FPTS sử dụng phương pháp định giá Tổng giá trị các thành phần để xác định mức giá mục tiêu của cổ phiếu ADS ở 15.600 VND/cp, khuyến nghị MUA với cổ phiếu ADS.

Các luận điểm chính như sau:

➢ Bất động sản công nghiệp là động lực tăng trưởng chính cho ADS trong ngắn hạn nhờ khai thác Cụm công nghiệp (CCN) An Ninh và CCN Ninh An (mỗi dự án 75 ha) với triển vọng tích cực nhờ vị trí thuận lợi và nhu cầu trong khu vực tăng nhanh.

Dự phóng mảng này sẽ đạt doanh thu 261 tỷ (-01% YoY) trong 2023 (trong đó dự phóng 210 tỷ sẽ ghi nhận trong Q4/2023) và 387 tỷ (+48% YoY) trong 2024.

➢ Mảng dệt may hồi phục trong 2023 và 2024, lần lượt đạt doanh thu 1.440 tỷ (+12,5% YoY) và 1.546 tỷ (+7,3% YoY), chủ yếu nhờ nhu cầu thị trường hồi phục. Biên lợi nhuận gộp giai đoạn này trung bình ~8,0% (+7,8 dpt so với 2022) nhờ giá bông giảm và cải thiện chi phí nhờ nhà máy An Ninh.

Trong dài hạn, dự phóng doanh thu tăng trưởng ổn định ở 3,1%/năm đến 2034 (đạt ~2.110 tỷ đồng) – phản ánh cầu tiêu dùng dệt may thế giới tăng trưởng bằng trung bình quá khứ ở 2,9%/năm.

➢ Bắt đầu hưởng lợi từ các dự án đầu tư trong 2024 – 2025, lần lượt từ mảng lắp ráp pin mặt trời và mảng BOT (tỷ lệ sở hữu hiện tại là 33% và 45%).

RỦI RO

➢ Biến động giá bông (~75% chi phí sản xuất dệt may): ADS có khả năng chuyển giá thấp do thị trường đầu ra tăng trưởng chậm và cạnh tranh cao, dẫn tới giá sợi và khăn tăng chậm hơn giá bông.

➢ Nhu cầu nhập khẩu có thể tăng trưởng thấp trong 2024, hạn chế bởi kinh tế các thị trường tiêu thụ dự phóng tăng trưởng chậm.

➢ Rủi ro tiến độ CCN Ninh An: ADS có kế hoạch hoàn thành và ghi nhận doanh thu trong năm 2024, tuy nhiên kế hoạch này khá tham vọng khi so sánh với CCN An Ninh với diện tích tương tự nhưng mất tới ~2 năm từ khi đầu tư đến lúc có doanh thu.

Cập nhật ngày 24/5/2023: doanh số phục hồi nhờ Trung Quốc mở cửa, giá mục tiêu 15.000 đồng/cp

Sau năm 2022 nhiều khó khăn, kỳ vọng 2023 sẽ là một năm khởi sắc hơn cho ADS khi Trung Quốc mở cửa nền kinh tế qua đó gia tăng nhu cầu nhập khẩu sợi các loại.

Hưởng lợi từ việc Trung Quốc mở cửa kinh tế hậu chính sách Zero-Covid: Trung Quốc mở cửa có thể giúp hoạt động xuất khẩu xơ, sợi tăng trở lại khi đây là thị trường xuất khẩu chiếm tỷ trọng cao nhất với tỷ trọng luôn duy trì cao trên 50% trong tổng kim ngạch xuất khẩu mặt hàng này nhiều năm qua. Với nhu cầu sợi phục vụ cho ngành dệt may tăng trở lại, giá sợi cotton cũng đang cho thấy dấu hiệu phục hồi tích cực.

Nhà máy sợi An Ninh dự kiến vận hành vào cuối Q1.2023: ADS dự kiến sớm đưa nhà máy sợi An Ninh vào vận hành nâng tổng công suất lên 15.000 tấn sợi CD32/năm và 3.000 tấn khăn/năm, qua đó trở thành đơn vị sản xuất sợi có công suất hàng đầu, sẵn sàng phục vụ đơn hàng tăng vọt khi Trung Quốc mở cửa.

Đóng góp từ mảng BDS và BDS Khu Công Nghiệp: Trong các tháng đầu năm 2023, ADS sẽ tiếp tục ghi nhận doanh thu từ cho thuê Cụm công nghiệp (CCN) An Ninh. ADS cũng có thể sẽ bàn giao phần còn lại dự án Khu đô thị Phú Xuân qua đó đóng góp vào doanh thu quý đầu năm 2023.

Ngoài ra, doanh nghiệp cũng đang hoàn tất các thủ tục để phát triển CCN Vũ Ninh mở rộng có diện tích 31,8 ha tại tỉnh Thái Bình và CCN tại xã An Bồi có diện tích 50 ha qua đó nâng tổng quỹ đất khu công nghiệp lên 164 ha.

KHUYẾN NGHỊ

Agriseco Research kỳ vọng sẽ khởi sắc hơn cho ADS khi đơn hàng và doanh số xuất khẩu phục hồi ấn tượng nhờ thị trường Trung Quốc mở cửa hậu Zero Covid.

Agriseco khuyến nghị giá mục tiêu là 15.000 đồng/cp, cắt lỗ khi giá đóng cửa dưới vùng 11.000 đồng/cp.

Cập nhật ngày 9/9/2021: động lực tăng trưởng mới từ hàng loạt dự án bất động sản

Lũy kế 1H.2021, ADS ghi nhận DTT 698 tỷ đồng, tăng trưởng gần 2% so với cùng kỳ trong khi LNTT đạt 57 tỷ so với -10 tỷ cùng kỳ. Biên LN gộp 6T đầu năm đạt 13,6% so với 2,6% cùng kỳ.

Động lực tăng trưởng chủ yếu tới từ biên lợi nhuận mở rộng tại mảng kinh doanh truyền thống, và có sự đóng góp to lớn từ mảng BĐS nhà ở.

Cụ thể: (1) Xét riêng dệt may, BLN gộp đạt gần 9% so với 2,2% cùng kỳ nhờ công ty đã chủ động tích trữ bông tồn kho giá rẻ trong bối cảnh giá bông thế giới tăng mạnh. (2) Doanh thu mảng bất động sản tăng trưởng mạnh, đạt 47 tỷ, chiếm 12% DTT so với con số 1% cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu tới từ dự án KĐT Phú Xuân khi ghi nhận một phần doanh thu 25/76 lô biệt thự và 193/246 nhà liền kề.

TRIỂN VỌNG

Đảm bảo nguồn cung nguyên liệu đầu vào và triển vọng giá thành phẩm tăng giúp tăng biên lợi nhuận cho mảng kinh doanh chính của ADS. Theo chia sẻ của doanh nghiệp, ADS nhập khẩu 100% bông từ nước ngoài và đã mua đủ hàng tồn kho cũng như kí kết các hợp đồng đảm bảo nguồn cung hết năm 2021. Lượng đơn hàng từ giờ đến cuối năm rất ổn định. ADS thực hiện bán hàng theo tháng do dự kiến giá thành phẩm tăng tốt theo từng tháng. Dự báo giá thành phẩm đầu ra tăng 15%.

Ngoài ra, ADS hưởng lợi chung từ diễn biến xuất khẩu tích cực của dệt may Việt Nam. Theo báo cáo của Bộ Công thương, 7 tháng đầu năm 2021, kim ngạch xuất khẩu dệt và may mặc đạt 18,6 tỷ USD, tăng 14,1%. Đồng thời, kim ngạch xuất khẩu sơ, sợi dệt các loại đạt 3 tỷ USD, tăng 63% so với cùng kỳ.

Các dự án bất động sản bắt đầu ghi nhận lợi nhuận trong năm 2021. Thông tin các dự án BĐS của ADS như sau:

1. Khu đô thị Phú Xuân Nằm sát trung tâm thành phố Thái Bình, KĐT Phú Xuân có diện tích 10,5ha, mật độ xây dựng 45%, gồm 76 lô biệt thự và 246 nhà liền kề. Dự kiến trong năm 2021, ADS sẽ ghi nhận doanh thu từ việc bán 25 lô biệt thự và 193 nhà liền kề. Lợi nhuận trước thuế ghi nhận trong năm nay của KĐT này dự kiến khoảng 70 tỷ đồng.

2. Nhà liền kề Quang Trung Dự án này có quy mô 7.000m2 với 47 căn. Dự kiến doanh thu 190 tỷ, lợi nhuận 35 tỷ đồng. Chủ yếu doanh thu và lợi nhuận sẽ được ghi nhận trong năm sau.

3. Khu dân cư Bồ Xuyên Dự án này có tổng diện tích 5.000m2, gồm 39 căn hộ liền kề với diện tích sàn mỗi căn 60-70m2. Diện tích đất thương phẩm 2.700m2. Dự kiến doanh thu 2.500 tỷ, lợi nhuận 42 tỷ đồng và chưa ghi nhận vào năm nay.

4. Cụm công nghiệp An Ninh CCN này có diện tích đất thương phẩm 37ha, nằm tại huyện Tiền Hải, tỉnh Thái Bình, hiện đã có hợp đồng cọc thuê 10ha với giá 47USD/m2. Diện tích đất còn lại dự kiến cho thuê với giá 52USD/m2 và đã có doanh nghiệp chờ thuê.

5. Cụm công nghiệp An Ninh mở rộng ADS đang tiến hành xin chủ trương mở rộng thêm 20ha đất tại CCN An Ninh, dự kiến đất thương phẩm là 14-16ha và sẽ triển khai trong năm 2022, dự kiến bàn giao cuối năm 2022.

6. Cụm công nghiệp Vũ Ninh Hiện ADS đang xin chấp thuận chủ trương đầu tư hạ tầng xây dựng CCN Vũ Ninh tại Thái Bình với diện tích quy hoạch 70ha, diện tích đất thương phẩm 60- 52ha. Doanh thu dự kiến ghi nhận từ năm 2023 trở đi. 7. Dự án BOT tuyến đường bộ Cầu Nghìn

Đây là dự án liên doanh gồm 4 công ty: CTCP Tập đoàn Phú Thành, Tổng CT Xây dựng số 1, CTCP Lam Sơn Thái Bình và ADS. Tổng mức đầu tư của dự án là 2.587 tỷ đồng, trong đó vốn đầu tư BPT là 1.807 tỷ đồng. Cuối năm 2021 sẽ tiến hành xây dựng. Trong năm 2021, ADS dự kiến phát hành cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu để tăng vốn điều lệ thêm 100 tỷ thực hiện các dự án kinh doanh mảng sợi và mảng bất động sản.

RỦI RO

ADS có rủi ro từ dịch bệnh, tỷ giá, vận tải và pha loãng cổ phiếu từ việc phát hành thêm cổ phiếu tăng vốn cho cổ đông hiện hữu. Tuy nhiên, nhìn chung chúng tôi đánh giá các rủi ro trên là không đáng kể với hoạt động của ADS trong nửa cuối năm 2021.

(1) Rủi ro dịch bệnh: nếu dịch bệnh diễn biến phức tạp, ảnh hưởng đến chuỗi sản xuất liên tục, ADS có thể phải trì trệ việc sản xuất để đáp ứng công tác phòng, chống dịch của Chính phủ Việt Nam.

(2) Rủi ro tỷ giá: hiện NHNN luôn có những điều tiết sát sao với tỷ giá, do đó không có khả năng đồng USD đột ngột mất giá so với đồng VND, ảnh hưởng đến doanh thu ghi nhận của ADS khi công ty này chủ yếu nhập nguyên liệu và xuất khẩu sản phẩm sang nước ngoài

(3) Rủi ro vận tải: dự báo vẫn chậm chạp vì vẫn chịu ảnh hưởng của dịch bệnh, tuy nhiên sẽ diễn biến như nửa đầu năm 2021

KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ

ADS thành lập năm 2006 với sản phẩm chính là sợi, khăn bông và nhà ở xã hội. Bên cạnh hoạt động kinh doanh chính là sản xuất sợi bông và xuất khẩu khăn, ADS bắt đầu lấn sân sang mảng BĐS nhà ở và công nghiệp với hàng loạt dự án đang được đầu tư tới 2023, tạo ra động lực tăng trưởng mới cho doanh nghiệp.

Trong năm 2021, ADS dự kiến tăng trưởng mạnh mẽ nhờ sự đóng góp của KĐT Phú Xuân, và bước sang 2022 sẽ ghi nhận tiếp lợi nhuận từ Cụm công nghiệp An Ninh và dự án Quang Trung.

Dự báo ADS có doanh thu thuần năm 2021 đạt 2.004 tỷ, tăng trưởng 50% so với năm 2020, LNTT đạt 88 tỷ đồng (+214% yoy).

Định giá riêng lẻ từng mảng kinh doanh, chúng tôi khuyến nghị MUA với cổ phiếu ADS với giá mục tiêu 37.958 đồng/ cổ phiếu (upside 15%) trong năm 2021.