Định giá cổ phiếu GEX (Gelex): nguồn thu từ VGC giảm ảnh hưởng đến khả năng phục hồi lợi nhuận

Giá mục tiêu thấp hơn là do dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tổng hợp giai đoạn 2024-2028 giảm 1% (lần lượt thay đổi -27%/+3%/+6%/-8%/+24% trong năm 2024/2025/2026/2027/2028).

Điều chỉnh giảm định giá của GEX chủ yếu do kỳ vọng đối với HĐKD cho thuê khu công nghiệp (KCN) giảm, lấn át mức tăng trong định giá mảng thiết bị điện.

Ngoài ra, việc Bản Việt thay đổi phương pháp định giá cho TITAN Corp (kinh doanh nhà xưởng xây sẵn) từ giá trị sổ sách sang phương pháp chiết khấu dòng tiền cũng góp phần vào việc điều chỉnh dự báo. 

Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 thấp hơn đối với GEX chủ yếu là do dự báo LNST sau lợi ích CĐTS tổng hợp cho VGC giảm 10%, diện tích KCN cho thuê trung bình là 162 ha mỗi năm so với giả định trước đó là 180 ha, dựa trên KQKD quý 4/2023 và kế hoạch gần đây từ GEX. 

Cập nhật ngày 15/10/2023: Hưởng lợi đà tăng trưởng điện và chu kỳ phục hồi bất động sản

Bản Việt công bố báo cáo lần đầu về CTCP Tập đoàn GELEX (GEX) với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu là 24.600 đồng/CP.

GEX có lịch sử tăng trưởng mạnh thông qua M&A. Công ty đã tái cơ cấu các công ty thống trị trong ngành thiết bị điện của Việt Nam thành công ty con mà GEX sở hữu 80% cổ phần (UPCoM: GEE) và hợp nhất Viglacera (HSX: VGC) – chủ đầu tư khu công nghiệp (KCN) lớn thứ hai ở miền Bắc.

Dự báo mức tăng trưởng tiêu thụ điện đạt 9% mỗi năm và tăng gấp đôi/gấp ba công suất điện quốc gia/năng lượng tái tạo vào năm 2030, thúc đẩy nhu cầu về thiết bị điện.

Sự phục hồi theo chu kỳ của bất động sản và tăng trưởng cơ cấu dân số đô thị ở Việt Nam sẽ thúc đẩy nhu cầu về nhà ở, từ đó làm tăng nhu cầu về vật liệu xây dựng và dây cáp điện. Chúng tôi cũng kỳ vọng dòng vốn FDI sẽ tăng mạnh khi các nhà sản xuất toàn cầu dịch chuyển đến Việt Nam, điều này sẽ dẫn đến nhu cầu KCN cao hơn.

Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 sẽ tăng 14% đạt 420 tỷ đồng chủ yếu do khoản lỗ đầu tư từ công ty mẹ của GEX giảm. Trong năm 2024, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của GEX sẽ tăng 86% YoY do (1) LNST sau lợi ích CĐTS của GEE tăng 51% YoY do nhu cầu thiết bị điện tăng và hiệu suất hoạt động cao hơn của các trang trại điện gió và (2) LNST sau lợi ích CĐTS của VGC tăng 35 % YoY  nhờ doanh số VLXD phục hồi & thu nhập ổn định từ việc cho thuê BĐS.

Dự báo GEX sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 đạt 47%, nhờ mức tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS 2 chữ số từ GEE/VGC, công suất cấp nước tăng gấp đôi, hiệu suất cao hơn của danh mục năng lượng tái tạo và đóng góp từ khách sạn Trần Nguyên Hãn mới ở Hà Nội.

Cập nhật ngày 18/6/2021: có khả năng giảm giá mục tiêu

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ thường niên của Tổng CT Thiết bị điện Việt Nam (GEX) vào ngày 18/06/2021. 

GEX công bố lợi nhuận sơ bộ 6 tháng đầu năm 2021 đạt 891 tỷ đồng (+68% YoY), đạt 59% dự báo cả năm và phù hợp kỳ vọng.

Cổ đông đã thông qua kế hoạch lợi nhuận năm 2021 với doanh thu đạt 28.500 tỷ đồng (+59% YoY) và LNTT là 1.280 tỷ đồng (+8% YoY).

Lưu ý rằng kế hoạch này tương ứng lợi nhuận từ đánh giá lại tài sản không đáng kể từ việc hợp nhất VGC. Công ty Chứng khoán Bản Việt nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST điều chỉnh là 2.100 tỷ đồng (bao gồm lợi nhuận từ đánh giá lại ước tính là 1.000 tỷ đồng).

ĐHCĐ đã thông qua việc chia cổ tức bằng cổ phiếu năm 2020 là 9% mệnh giá (dựa trên số cổ phiếu sau khi tăng vốn; sẽ thực hiện trong quý 3-quý 4/2021) đồng thời đề xuất mức cổ tức năm 2021 là 10% mệnh giá (công ty không cho biết đây sẽ là cổ tức tiền mặt hay cổ phiếu).

Về hoạt động M&A, GEX sẽ mua thêm cổ phần tại CTCP Đầu tư Khu công nghiệp Dầu khí Long Sơn (UPCoM: PXL - vốn hóa thị trường: 800 tỷ đồng) để nắm quyền chi phối.

Ngoài ra, GEX muốn tiến hành IPO cho các công ty con của GEX dựa trên giả định rằng GEX vẫn có quyền kiểm soát.

GEX dự kiến sẽ thực hiện thành công kế hoạch tăng vốn cổ phần, phát hành 293 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu và tăng vốn cổ phần từ 4,9 nghìn tỷ đồng lên 7.800 tỷ đồng vào năm 2021. Giá chào bán là 12.000 đồng/CP. Phương thức phát hành sẽ thông qua phát hành quyền theo tỷ lệ 10:6 (10 cổ phiếu hiện hữu được quyền mua 6 cổ phiếu mới).

Công ty Chứng khoán Bản Việt hiện có khuyến nghị giá mục tiêu cho GEX là 30.000 đ/cp song có khả năng sẽ điều chỉnh giảm do lãi từ đánh giá lại tài sản đối với VGC thấp hơn dự kiến.