Định giá cổ phiếu POW (PV Power): VCBS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 15.600 đồng/cp

Kết quả kinh doanh POW (PV Power): quý 2/2023 lợi nhuận 126,3 tỷ đồng, giảm 70%. KQKD được hỗ trợ bởi sự tăng trưởng sản lượng mạnh mẽ của nhà máy Cà Mau 1&2 với sản lượng đạt 3.098 tỷ kWh (+66,3% yoy) và nhà máy Vũng Áng 1 với sản lượng đạt 2.107 tỷ kWh (+28,0% yoy).

Tuy nhiên, điều kiện thủy văn kém khả quan đã ảnh hưởng đến sản lượng thủy điện của 02 nhà máy Hủa Na và Đắk Đrinh và tình trạng thiếu khí tại khu vực Đông Nam Bộ trong quý 2 đã ảnh hưởng đến sản lượng của Nhơn Trạch 1 và Nhơn Trạch 2.

Lợi nhuận gộp sụt giảm mạnh do POW không còn ghi nhận khoản đền bù chênh lệch tỷ giá. Trong 6T.2022, ước tính POW đã ghi nhận khoảng 395 tỷ đồng khoản chênh lệch tỷ giá cho nhà máy Vũng Áng trong năm 2018.

TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP

1. Sản lượng các nhà máy nhiệt điện của POW sẽ tiếp tục được huy động ở mức cao do sự trở lại của El Nino.

2. Tổ máy S1 của nhà máy Vũng Áng 1 đã hoàn thành khắc phục sự cố và vận hành trở lại. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng điện của nhà máy Vũng Áng sẽ tăng trưởng cao trong nửa cuối năm.

3. Kỳ vọng nguồn khí ở khu vực Đông Nam Bộ và nguồn cung than đầu vào ổn định hơn giúp các nhà máy có thể vận hành ổn định liên tục.

4. POW có thể ghi nhận thêm 150 tỷ đồng đền bù từ bảo hiểm gián đoạn sản xuất kinh doanh do sự cố tại nhà máy Vũng Áng 1.

5. Những tín hiệu khả quan từ diễn biến giá LNG nhập khẩu sẽ hỗ trợ cho quá trình đàm phán hợp đồng mua bán điện PPA với EVN và hợp đồng mua bán khí GSA với PV GAS.

Kỳ vọng nhà máy Nhơn Trạch 3-4 sẽ bắt đầu đi vào vận hành từ năm 2025 sẽ giúp gia tăng đáng kể sản lượng điện thương phẩm và KQKD của POW.

ĐÁNH GIÁ

VCBS đánh giá POW là một doanh nghiệp có vị thế lớn trong cơ cấu sản xuất điện toàn quốc và là một cơ hội đầu tư hấp dẫn trong dài hạn dựa trên mức định giá hấp dẫn và tiềm năng tăng giá cao trong tương lai.

Dự phóng doanh thu trong năm 2023 và 2024 lần lượt 29.868 tỷ đồng (+5,8% yoy) và 35.013 tỷ đồng (+17,2% yoy). LNST năm 2023 và 2024 lần lượt đạt 2.066 tỷ đồng (-17,3% yoy) và 2.575 tỷ đồng (+24,6% yoy). EPS 2023 và 2024 lần lượt đạt 858 đồng/cổ phiếu và 1.066 đồng/cổ phiếu.

VCBS duy trì khuyến nghị MUA đối với POW với giá mục tiêu 15.600 đồng/cổ phiếu.

Cập nhật ngày 12/6/2021: nhiều động lực tăng trưởng từ hàng loạt dự án điện mới

Kết quả kinh doanh quý III chịu tác động tiêu cực bởi dịch Covid-19. Doanh thu 9 tháng đầu năm của POW đạt 20,967 tỷ đồng, giảm 3.8% so với cùng kỳ do nhu cầu phụ tải trên hệ thống giảm liên tục trong quý II và quý III dưới tác động của các chỉ thị giãn cách xã hội nhằm ngăn chặn sự lây lan của dịch Covid-19.

Kỳ vọng sản lượng điện của POW sẽ hồi phục, nhất là với các nhà máy điện khí khi các tỉnh phía Nam dỡ bỏ các chỉ thị giãn cách và các khu công nghiệp, nhà máy hoạt động trở lại khiến nhu cầu điện tăng lên.

Kỳ vọng lợi nhuận cao từ Nhà máy Nhiệt điện Cà Mau 1&2 sau khi hết khấu hao: NMĐ Cà Mau 1&2 đã hết khấu hao máy móc thiết bị trong năm 2021 và đang trong quá trình đàm phán lại PPA với EVN/EPTC. Chúng tôi kỳ vọng giá điện đàm phán được không thấp hơn nhiều so với giá hiện tại trong khi không còn chi phí khấu hao sẽ đóng góp tích cực vào lợi nhuận của POW những năm tới.

Triển vọng dài hạn sáng sủa nhờ các dự án nhà máy điện khí LNG: Dự án Nhơn Trạch 3&4 đang được POW tích cực triển khai, nhiều khả năng có thể hoàn thành chọn nhà thầu EPC và khởi công gói EPC ngay trong quý IV năm 2021. Chúng tôi cho rằng dự án này hoàn toàn có khả năng hoàn thành đúng tiến độ và đi vào vận hành từ năm 2024, đóng góp hàng năm sản lượng điện khoảng 9 tỷ kWh, tăng thêm so với sản lượng bình quân hàng năm hiện tại khoảng 40%.

Công ty Chứng khoán Dầu khí (PSI) điều chỉnh dự phóng doanh thu và lợi nhuận của POW năm 2021 đạt lần lượt là 25,788 tỷ đồng và 2,316 tỷ đồng, tương đương với 90.8% và 149.6% kế hoạch năm dựa trên điều chỉnh các giả định (1) tổng sản lượng điện sản xuất năm 2021 giảm 20.2% so với cùng kỳ (2) giá bán điện bình quân các nhà máy tăng 8% so với bình quân năm 2020.

Công ty Chứng khoán Dầu khí (PSI) duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu POW với giá mục tiêu 12 tháng là 14,600đ/cp.

Chúng tôi đánh giá POW là một cổ phiếu phù hợp để đầu tư dài hạn do doanh nghiệp hoạt động trong ngành ổn định, có vai trò quan trọng trong nền kinh tế và nhu cầu tăng trưởng dài hạn.

Ngoài ra, POW còn có nhiều động lực cho tăng trưởng trong tương lai từ việc đầu tư hàng loạt các dự án điện khí mới, loại hình dự kiến sẽ đóng góp khoảng 20% tổng công suất nguồn điện của cả nước vào năm 2030 theo Dự thảo quy hoạch điện VIII.

Cập nhật ngày 12/6/2021: PSI khuyến nghị mua cổ phiếu POW, giá mục tiêu 13.800 đ/cp

KQKD quý 1/2021 của POW tăng nhẹ, LNST đạt 566 tỷ đồng tăng 12,1% so với cùng kỳ chủ yếu do chi phí lãi vay và lỗ chênh lệch tỷ giá giảm mạnh đã bù đắp mức giảm lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi từ mảng phát điện.

POW đã thoái toàn bộ cổ phần tại PVM ngày 19/3/2021 và ghi nhận khoản lãi chuyển nhượng vốn là 357,5 tỷ đồng trong BCTC công ty mẹ. Tuy nhiên, vẫn tiếp tục hợp nhất PVM trong BCTC hợp nhất.
 
Trong quý 1/2021, POW ghi nhận doanh thu đạt 7.661 tỷ đồng (-3,9% yoy), hoàn thành 98,4% kế hoạch quý. Nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) sản lượng các nhà máy điện khí Cà Mau 1&2, Nhơn Trạch 1, Nhơn Trạch 2 được huy động của A0 thấp và phụ tải giảm do ảnh hưởng đại dịch Covid-19; và (2) Giá điện CGM của các nhà máy điện khí kém hấp dẫn do giá nhiên liệu khí đầu vào tăng chủ yếu từ nguồn khí bổ sung mỏ Sao Vàng - Đại Nguyệt có giá cao hơn.
 
Công ty Chứng khoán Dầu khí (PSI) điều chỉnh dự phóng KQKD năm 2021 của POW với DTT và LNST lần lượt đạt 29.877 tỷ đồng (+0,5% yoy) và 2.700 tỷ đồng (+1,4% yoy), tương ứng P/E forward là 13,7 với giả định (1) Sản lượng Qc huy động của các nhà máy điện khí giảm 40% so với năm 2020; và (2) Giá bán điện của NT2 giảm 35đ/kWh theo hợp đồng PPA.

Tiềm năng của POW trong dài hạn là tích cực với kế hoạch khởi công Dự án Nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3,4 trong quý 4/2021 và xúc tiến đầu tư 02 dự án LNG điện khí ở Quảng Ninh và Dự án kho LNG ở Nam Du, củng cố vị thế số 1 của POW trong lĩnh vực điện khí/LNG.

PSI khuyến nghị mua cổ phiếu POW với giá mục tiêu 12 tháng là 13.800đ/cp sau khi cổ phiếu đã điều chỉnh gần 20% trong 2 tháng qua về vùng hấp dẫn hiện nay.