Đánh giá cổ phiếu SSI: đại diện tốt nhất trong nhóm công ty chứng khoán

SSI công bố lợi nhuận Q2/2023 là 563 tỷ đồng (+12% QoQ / +34% YoY). Như vậy, SSI đã hoàn thành 52% kế hoạch LNTT trong nửa đầu năm nay.

Thu nhập từ nghiệp vụ môi giới trong Q2/2023 gần bằng “0”. Doanh thu từ nghiệp vụ môi giới là 336 tỷ đồng, tăng 31% QoQ / giảm -25% YoY, nhưng phần lớn doanh thu này là để bù đắp cho chi phí môi giới. Thu nhập từ nghiệp vụ môi giới chỉ đạt 23 tỷ đồng, tăng +31% QoQ / giảm -25% YoY.

Ước tính phí môi giới gộp của SSI đạt 17 điểm cơ bản trong Q2/2023 (đi ngang QoQ / -2 điểm cơ bản YoY) với phí môi giới ròng chỉ 1 điểm cơ bản (+1 điểm cơ bản QoQ / -4 điểm cơ bản YoY). Những con số này được ước tính dựa trên dữ liệu thị phần của SSI trên HSX (10,2%), HNX (7,8%) và UPCom (6,9%).

Kết quả này khẳng định SSI đã quay trở lại với chiến lược chấp nhận hi sinh lợi nhuận từ hoạt động môi giới để tiếp tục giành lấy thị phần trong bối cảnh kinh doanh đầy cạnh tranh.

Doanh thu từ nghiệp vụ cho vay ký quỹ đạt 360 tỷ đồng (+6% QoQ / -25% YoY), đóng góp lớn nhất vào doanh thu gộp và (theo quan điểm của chúng tôi) đây là khoản lợi nhuận bền vững (sustained profit). Dư nợ ký quỹ là 13,4 nghìn tỷ đồng (+21% QoQ / -9% YoY) chiếm 27% tổng tài sản và ~9,5% thị phần của tổng dư nợ ký quỹ. Ước tính lãi suất cho vay là 11,7% trong Q2/2023, tuy nhiên mức ước tính này có thể thấp hơn thực tế do phần lớn tăng trưởng cho vay ký quỹ thường diễn ra vào cuối quý.

Lãi từ giao dịch tự doanh là 236 tỷ đồng (-2% QoQ và hoàn nhập khoản lỗ nhỏ trong Q2/2022) chủ yếu bao gồm 225 tỷ đồng lãi ròng thực hiện (+30% QoQ / +512% YoY). Tài sản FVPL trị giá 26,5 nghìn tỷ đồng (chiếm 53% trên bảng cân đối kế toán) vào Q2/2023 chủ yếu là các khoản thu nhập cố định bao gồm: trái phiếu do ngân hàng phát hành (chiếm 20% tổng tài sản) và các Công cụ thị trường tiền tệ (chiếm 31%). Ước tính tổng các khoản đầu tư chứng khoán bao gồm cổ phiếu niêm yết và chưa niêm yết trên FVPL, AFS và liên doanh chiếm 4,8% tổng tài sản.

Yuanta xem SSI là đại diện tốt nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam dựa trên hiệu quả hoạt động và giá trị vốn hóa thị trường/thanh khoản.

PATMI 1H23 là 1,1 nghìn tỷ đồng, chỉ hoàn thành 32% ước tính cả năm của chúng tôi. Tuy nhiên, SSI có khả năng hoàn thành các dự báo nếu thị trường tiếp tục tăng trưởng trong 2H23 – dựa trên những gì đã diễn ra trên thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây (tức là giá cổ phiếu và GTGD tăng).

Yuanta khuyến nghị MUA cổ phiếu SSI, giá mục tiêu: 32.187 đồng/cp

Cập nhật ngày 4/6/2021: Cổ phiếu SSI đã tăng 46% trong 3 tháng qua, giá mục tiêu 41.200 đ/cp

Bản Việt khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN dành cho SSI với giá mục tiêu 41.200 đ/cp, thấp hơn thị giá hiện tại, do SSI đã tăng 46% trong 3 tháng qua.

Tăng P/B mục tiêu lên 2,5 lần so với 1,8 lần trước đó và tăng dự báo tổng thu nhập ròng cho giai đoạn 2021-2025 lên 38% so với dự báo trước đó.

Tăng dự phóng thu nhập ròng năm 2021 thêm 6% lên 1,550 tỷ đồng (+23% YoY), chủ yếu đến từ việc doanh thu môi giới tăng 75% và dự báo doanh thu cho vay margin tăng 9% - so với mức tăng 45%.

Mảng môi giới và cho vay margin sẽ là các mảng dẫn dắt tăng trưởng trong năm 2021 và giảm giả định trước đây về dư nợ cho vay marin vào năm 2021 so với cuối năm 2020. Tăng dự báo dư nợ cho vay ký quỹ lên 29%.

Thu nhập từ đầu tư năm 2020 sẽ tạo ra mức cơ sở cao và khó có thể vượt qua vào năm 2021.

SSI đã thu hẹp chênh lệch định giá với HCM và hiện giao dịch ở mức cao hơn nhẹ là 2,6% dựa trên P/B trượt. Điều này là hợp lý do SSI đang dần thay đổi bảng cân đối kế toán khỏi vị thế thận trọng trước đây và vẫn có khả năng đáng kể để triển khai các khoản đầu tư thu nhập cố định đáo hạn vào dư nợ vay ký quỹ và/hoặc vốn cổ phần trong danh mục FVTPL của công ty.

Yếu tố hỗ trợ: Giá trị giao dịch thị trường cao hơn dự kiến và dư nợ cho vay margin hoặc lãi ròng lớn trong danh mục đầu tư FVTPL.