Đánh giá cổ phiếu PVD (PV Drilling): Tất cả đều tốt nhưng triển vọng 12 tháng tới đã phản ánh vào giá

Trong quý 1/2024, PVD ghi nhận doanh thu tăng trưởng 43% YoY, đạt 1.756 tỷ đồng (+43% YoY), chủ yếu nhờ giá thuê giàn khoan tự nâng (Jackups) tăng 20% YoY. Biên lợi nhuận gộp (LNG) cải thiện lên 26% so với 19% trong Q1/2023, dẫn dắt LNST cổ đông công ty mẹ (CĐCTM) tăng đến 136% YoY, đạt 156 tỷ đồng.

Trong Q2/2024, phần doanh thu giảm do giàn 11 (giàn đất liền) đang tạm ngưng hoạt động được bù đắp bởi giàn thuê ngoài Hakuryu 11. Do đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận Q2/2024 không có nhiều biến động so với Q1, nghĩa là dao động từ 150 đến 160 tỷ đồng. Trong 6 tháng cuối năm, chúng tôi kỳ vọng đóng góp từ 2 giàn thuê ngoài là Hakuryu 11 (khoan từ 1/4 - 30/12) và Borr-Thor (khoan trong Q3/2024), với giá thuê khoảng 110.000 USD/ngày sẽ giúp cải thiện lợi nhuận so với nửa đầu năm. Chúng tôi kỳ vọng mảng dịch vụ khoan tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng doanh thu trong năm 2024, đạt 7.305 tỷ đồng (+26% YoY). Giá thuê giàn cao hỗ trợ biên LNG tăng lên 30% so với 22% trong năm 2023, giúp LNST CĐCTM đạt 1.098 tỷ đồng (+88% YoY).

Tất cả các giàn khoan đều được đảm bảo việc làm đến hết 2025

Hiện 4 giàn khoan tự nâng của PVD đã ký hợp đồng cố định đến hết 2025, với giá thuê khoảng 105.000 USD/ngày (+11% YoY). Sau 2025, PVD sẽ cân nhắc mang 2 giàn về Việt Nam khoan cho các dự án trong nước, 2 giàn còn lại nhiều khả năng sẽ tiếp tục được gia hạn hợp đồng đến 2030, với giá thuê khoảng 105.000 USD – 115.000 USD/ngày.

Dự kiến thị trường khoan nội địa trở nên sôi động trong giai đoạn 2025-2027 với các dự án nổi bật như: Lô B, Lô 05-1A thuộc bề Nam Côn Sơn, Lô 09-3/12 mỏ Cá Tầm, Lô 15/1-05 mỏ Lạc Đà Vàng và Lô 15/1 mỏ Sư Tử Trắng giai đoạn 2B.

Do đó, các giàn khoan đều có việc làm với giá thuê tương đối tốt đảm bảo lợi nhuận ổn định cho PVD trong 5 năm tới. Ngoài ra, từ năm 2026 khi các hoạt động khoan thăm dò đối với Lô B được đẩy mạnh, kỳ vọng thúc đẩy mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan của PVD tăng trưởng mạnh mẽ.

Tuy nhiên nhận thấy mức giá hiện tại đã phản ánh triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trong vòng 12 tháng tới của công ty nên Rồng Việt duy trì giá mục tiêu là 34.000 đồng/cp, tương ứng với khuyến nghị TRUNG LẬP dành cho cổ phiếu này.

Thành viên cập nhật ngày 13/11/2023: giá thuê dàn khoan dự kiến neo cao trong thời gian dài

Ngoài giá thuê dàn khoan dự kiến neo cao, công suất hoạt động năm nay của Tổng công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PV Drilling) cao hơn nhờ có hợp đồng dài hạn hơn.

Trong Q3/2023, PVD công bố doanh thu thuần tăng 11% svck và giảm 2,1% so với quý trước, LNST ghi nhận kết quả đột phá khi chuyển từ lỗ -52 tỷ đồng sang +133 tỷ đồng trong Q3/2023, lần lượt hoàn thành 74% và 343% kế hoạch doanh thu và LNST của công ty cho năm 2023. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2023, PVD đạt 381 tỷ đồng LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI).

Các động lực tăng trưởng lợi nhuận  

• Giá thuê tăng 32% svck trong Q3/2023: Giá thuê ngày trung bình trong Q3/2023 ước tính đạt khoảng 76 nghìn USD/ngày so với mức 59 nghìn USD/ngày trong Q3/2022.

• Công suất hoạt động năm nay cao hơn nhờ có hợp đồng dài hạn hơn giúp thời gian chờ/thời gian huy động giàn khoan ngắn hơn và doanh thu/ngày cao hơn.

• Trong Q3/2023, USD tăng giá 3,6% so với VND, khiến PVD ghi nhận lỗ ròng tỷ giá 49 tỷ đồng trong quý 3.

Dựa trên hợp đồng đã ký của PVD, giá thuê ngày sẽ cải thiện trong năm 2024 và 2025 lên lần lượt là 86.000 USD/ngày và 115.000 USD/ngày (tăng 5% và 10% so với các giả định trước đó), trước khi quay trở về mức bình thường dần dần trong giai đoạn 2026-2027.

Triển vọng ngành cho thuê dàn khoan

Trong Q3/2023, thị trường khoan vẫn tiếp tục ấm lên, với 361 giàn khoan tự nâng có hợp đồng so với 349 giàn trong Q2/2023, nâng công suất hoạt động giàn khoan tự nâng toàn cầu lên 83% (từ 80% trong Q2/2023). Giá thuê tiếp tục tăng lên khoảng 130.000-150.000 USD/ngày trên thị trường toàn cầu (so với 110.000– 130.000 USD/ngày trong Q2/2023). Tại Đông Nam Á (thị trường sơ cấp của PVD), giá thuê ngày dao động trong khoảng 90.000–130.000 USD/ngày trong tháng 10/2023.

Hiện nhu cầu tăng mạnh từ Trung Đông, khu vực này sẽ tiếp tục là động lực chính cho tăng trưởng nhu cầu giàn khoan trong giai đoạn 2023-2024. Theo S&P Global, nhu cầu sẽ dần quay về mức bình thường trong năm 2025. Theo đó, chúng tôi nhận thấy tổng nhu cầu giàn khoan tự nâng toàn cầu tăng 5% trong năm 2024 (lên 423 giàn khoan, từ 401 giàn khoan trong năm 2023).

Tổng số đơn đặt hàng hiện chiếm khoảng 5% số giàn khoan hiện tại, phù hợp với mức tăng trưởng nhu cầu dự kiến cho năm 2024. Vấn đề là việc bàn giao theo đơn đặt hàng sẽ diễn ra trong khoảng thời gian 2024-2026, do đó có sự mất cân bằng về cung/cầu trong khoảng thời gian 2024-2025. Do đó, chúng tôi duy trì giả định rằng chu kỳ tăng giá của ngành khoan sẽ kéo dài đến cuối năm 2025 – 3 năm kể từ khi bắt đầu vào cuối năm 2022.

Định giá cổ phiếu PVD

SSI điều chỉnh giảm ước tính LNST năm 2023 xuống 507 tỷ đồng (từ 526 tỷ đồng), nhưng điều chỉnh tăng LNST năm 2024 và 2025 lên lần lượt là 914 tỷ đồng (tăng 80% svck) và 1.631 nghìn tỷ đồng (tăng 78% svck) từ 721 tỷ đồng và 1.381 tỷ đồng.

SSI tăng giá mục tiêu 1 năm lên 30.500 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN, với P/E dự phóng năm 2025 là 9x (so với mức đỉnh 11x trong chu kỳ tăng trước) cho thấy một phần tăng trưởng đã được phản ánh vào giá, vì vậy nhà đầu tư có thể chờ các phiên điều chỉnh để tích lũy cổ phiếu.

Trong ngắn hạn, tin tức về dự án Lô B – Ô Môn và đầu tư giàn khoan cũng như các hợp đồng được ký bổ sung có thể là yếu tố hỗ trợ cho giá cổ phiếu.

Rủi ro giảm giá: Giá dầu giảm, giá thuê giàn khoan giảm, dự án Lô B diễn ra không đúng như dự kiến và USD tăng giá

18/8/2022 - Giá thuê thuận lợi, VCBS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 26.127 đồng/cp

(1) Giá dầu Brent 2023 dự báo vẫn duy trì ở mức trên 85 USD/thùng, do đó sẽ kích hoạt các hoạt động thăm dò và khai thác dầu khí.

(2) Theo báo cáo IHS Markit, giá thuê trung bình giàn khoan tự nâng tại khu vực Đông Nam Á trong năm 2023 sẽ đạt mức trên 100.000 USD/ngày (+20% yoy), nguyên nhân chủ yếu do nguồn cung giàn khoan đóng mới hạn chế, nhu cầu giàn khoan tự nâng cải thiện tạo ra nhiều cơ hội cho các gain khoan dầu khí.

(3) Thị trường giàn khoan thế giới đang dần tiệm cận đạt trạng thái cân bằng cung-cầu, và nhu cầu giàn khoan sẽ có nhiều cơ hội cho các chương trình khoan với đơn giá thuê giàn tốt hơn.

(4) Hầu hết các giàn khoan đều có việc làm đến hết năm 2023.

ĐỊNH GIÁ

VCBS đưa kịch bản giá dầu thô thế giới năm 2023 dao động ở mức khoảng 85 USD/thùng. Nhu cầu giàn khoan và thị trường khoan dự báo vẫn tích cực, giúp cho các hợp đồng ký mới của PVD với gia thuê giàn khoan tự nâng tốt hơn.

Đối với dự án Lô B – Ô Môn chưa có thông tin chính thức về lộ trình vận hành giàn khoan phù hợp Lô B, nên chúng tôi tạm chưa đưa dự án này vào mô hình định giá.

Cho năm 2023, VCBS dự phóng PVD ghi nhận doanh thu đạt 5.918 tỷ đồng (+9,3% yoy), LNST đạt 142 tỷ đồng (trong khi cùng kỳ 2022 LNST âm 150 tỷ đồng). EPS 2023F đạt 187 đồng/cp. 

Việc ghi nhận lợi nhuận từ việc hoàn nhập 75 tỷ đồng nợ khó đòi Kris Energy tạm thời chúng tôi không đưa vào dự phóng.

Với kết quả kinh doanh cho năm 2023 dự phóng khả quan, PVD vẫn là cổ phiếu được VCBS ưa thích trong ngành dầu khí.

Sử dụng phương pháp định giá dòng tiền DCF, VCBS đưa ra khuyến nghị “MUA” cho cổ phiếu PVD với giá mục tiêu 26.127 đồng/CP.

Cập nhật ngày 18/8/2022: có tiềm năng cải thiện giá thuê giàn khoan

PVD công bố kết quả kinh doanh Q2/2022 kém tích cực với doanh thu đạt 1.505 tỷ đồng, tăng 36,3% nhưng LNST cổ đông công ty mẹ ghi nhận lỗ 60 tỷ đồng so với mức lợi nhuận 6 tỷ đồng cùng kỳ.

Doanh thu mảng khoan có sự tăng trưởng mạnh mẽ nhờ giàn PVD V đi vào hoạt động nhưng lợi nhuận gộp vẫn ghi nhận lỗ trong Q2/2022.

Chi phí tài chính tăng cao khi công ty ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá. Lợi nhuận liên doanh liên kết giảm. Đáng chú ý, PVD trích lập tiếp 20% khoản phải thu Kris Energy.

Rồng Việt cho rằng hoạt động kinh doanh của PVD sẽ cải thiện nửa cuối năm nhờ lịch khoan kín hơn và không còn nhiều chi phí đột biến ghi nhận. Cho cả năm 2022, dự phóng doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ lần lượt đạt 5.241 tỷ đồng (tăng trưởng 31,2%) và lỗ 90 tỷ đồng.

Nhìn qua 2023, có tiềm năng cải thiện về giá thuê giàn khoan của PVD khi giá cho thuê giàn tại khu vực tăng lên mức 80.000 USD/ngày so với mức giá cho thuê cả năm 2022 của PVD là 60.000 USD/ngày. Do đó, có thể kỳ vọng PVD sẽ trúng thầu các hợp đồng mới với giá tốt hơn so với hiện tại.

Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ quan điểm thận trọng với cổ phiếu khi công ty vẫn chưa có lịch khoan cho cả năm 2023.

Do đó chúng tôi khuyến nghị theo dõi cổ phiếu ở mức giá thị trường hiện tại.

Cập nhật ngày 29/5/2021: giảm giá mục tiêu còn 20.200 đ/cp

Bản Việt duy trì đánh giá PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí đồng thời điều chỉnh giảm giá mục tiêu khoảng 6% còn 20.200 đồng/CP.

Mức cắt giảm giá mục tiêu khoảng 6% của chúng tôi đến từ mức giảm 75% trong dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2021 và giảm 14% tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2025, do lợi nhuận từ hoạt động khoan và dịch vụ giếng khoan.

Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2021 vẫn ở mức thấp do lợi nhuận thấp từ mảng giàn khoan tự nâng (JU) và dịch vụ giếng khoan - mặc dù có đóng góp từ giàn TAD từ quý 4/2021.

Kỳ vọng sẽ thu được 4,1 triệu USD nợ xấu từ PVEP trong nửa cuối năm 2021 hỗ trợ cho LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo.

Sự phục hồi của PVD có thể tiếp tục vào năm 2022 với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo dự phóng là 23 triệu USD (gấp 3 lần YoY) nhờ mức phục hồi 8,1% YoY giá thuê ngày giàn JU, hiệu suất hoạt động cải thiện lên 95%, đóng góp cả năm của giàn TAD, và sự phục hồi của mảng dịch vụ giếng khoan.

Định giá của PVD 2021 hiện là khá phù hợp với EV/EBITDA năm 2021 là 13,0 lần và P/B là 0,6 lần so với ROE dự báo dưới 5% trong 3 năm tới.

Yếu tố hỗ trợ: Giá dầu thô cao hơn dự kiến có thể kích hoạt hiệu suất hoạt động giàn tự nâng và giá thuê ngày phục hồi nhanh hơn.

Rủi ro: Chi phí vận hành cao hơn dự kiến do COVID-19.