Định giá cổ phiếu BSR (Lọc hóa dầu Bình Sơn): giá hợp lý 23.200 đồng/cp

KQKD trong năm 2024 sẽ sụt giảm đáng kể so với 2023 khi nhà máy Dung Quất tiến hành bảo dưỡng lớn trong khoảng 50 ngày. Theo đó, Doanh thu thuần có thể giảm xuống 124,797 tỷ đồng (-15.3% YoY), trong khi LNST giảm mạnh hơn về mức 5,111 tỷ đồng (-40.0% YoY).

Đó là xét đến việc sản lượng sản phẩm các loại có thể giảm còn 6.2 triệu tấn (-15% YoY) và crack spread các sản phẩm giảm từ 2-5%. Từ đó, Biên LN gộp và Biên LN ròng sẽ lần lượt quay về mốc 5% và 4%, là mức thấp so với 2022 và 2023.

Năm 2025, dự phóng sản lượng và mức tiêu thụ các loại sản phẩm sẽ phục hồi về mức 7 triệu tấn/năm, giúp cho lợi nhuận BSR tăng đáng kể lên 7,707 tỷ đồng dù crack spread các sản phẩm giảm tiếp 5% (so với 2024F).

Điểm nhấn đầu tư

(1) Crack spread dù hạ nhiệt nhưng vẫn ở mức cao do “vòng xoáy” bất ổn địa chính trị lan rộng khiến nguồn cung thắt chặt.

(2) Cấu trúc tài chính lành mạnh cùng lượng tiền mặt dồi dào giúp cho BSR hưởng lợi rất nhiều trong ngắn và trung hạn. Ước tính lãi tiền gửi của BSR từ nay đến 2030 sẽ đạt trung bình 1,900 tỷ đồng/năm. Và tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt có thể tăng cao trong tương lai (20-30%).

(3) Dự án mở rộng, nâng cấp nhà máy Dung Quất sẽ giúp nâng công suất chế biến dầu thô của BSR từ 148,000 thùng/ngày lên 171,000 thùng/ngày. Ngoài ra, dự án cũng nâng cao chất lượng sản phẩm để đạt chuẩn EURO4 và 5.

Ước tính khi hoàn thành (vào năm 2028), dự án sẽ giúp sản lượng đầu ra của năm 2029 tăng 10% so với số thực tế của 2023.

Định giá & khuyến nghị Sử dụng phương pháp DCF và P/E, Phú Hưng (PHS) ước tính giá trị hợp lý là 23,200 đồng/cổ phiếu. Định giá này đã tính đến kế hoạch nâng cấp nhà máy lọc dầu Dung Quất gần nhất và đợt bảo dưỡng tổng thể lần 5 tiến hành trong năm 2024F.

Do đó, Phú Hưng (PHS) đưa ra khuyến nghị MUA.

Thành viên cập nhật ngày 3/4/2023: Phú Hưng PHS khuyến nghị NẮM GIỮ, giá hợp lý 20.200 đồng/cp

Trong nửa đầu năm 2023, doanh thu thuần của công ty đạt 67.7 nghìn tỷ đồng (-22% YoY) và LNST giảm mạnh xuống 2.9 nghìn tỷ đồng (-76% YoY), đây là sự sụt giảm rất đáng kể khi sự khan hiếm nguồn cung về xăng dầu không còn và biên lọc dầu đã quay về mức bình quân như trước chiến tranh ở Ukraine.

Ngoài ra, nhà máy lọc dầu Nghi Sơn cũng đã trở lại hoạt động tối đa công suất và cạnh tranh với BSR sau thời gian gián đoạn do các vấn đề tài chính trong nửa đầu năm 2022.

Chiến sự ở Ukraine được cho là sẽ kéo dài nhưng cán cân cung – cầu đã dần tìm lại được thăng bằng khi các nhà cung cấp lớn đã tăng sản lượng để khỏa lấp phần nào khoảng trống mà Nga để lại. Dù vậy vẫn tồn tại nhiều nguy cơ gây áp lực lên nguồn cung như việc Nga và OPEC liên tiếp đưa ra quyết định giảm sản lượng để giữ giá dầu thô ở mức cao.

Do đó, giá dầu Brent trung bình năm 2023 sẽ đạt 85 USD/thùng, khi đó, biên lọc dầu của các sản phẩm chủ chốt như Xăng và Dầu diesel (DO) có thể giảm đáng kể và duy trì lần lượt ở mức 15 USD/thùng và 14 USD/thùng.

Bên cạnh đó, BSR đã quyết định sẽ dời đợt bảo dưỡng tổng thể lần 5 sang năm 2024 thay vì 2023 như dự định ban đầu. Khi đó, Doanh thu thuần trong năm nay sẽ đạt 135.6 nghìn tỷ đồng (-18.9% YoY) và LNST là 7.3 nghìn tỷ đồng (-50.3% YoY). Và Biên LN gộp được kỳ vọng sẽ hạ nhiệt về mức 7% trong năm 2023, giảm đáng kể từ mức đỉnh 10% trong năm trước.

Điểm nhấn đầu tư:

(1) BSR có thể duy trì biên lợi nhuận khá nhờ các yếu tố như tồn kho xăng dầu toàn cầu giảm và các nhà máy lọc dầu châu Á cắt giảm sản lượng trong nửa cuối năm 2023.

(2) Do DQRE thường xuyên hoạt động trên 100% công suất thiết kế, công ty sẽ tiến hành mở rộng nhà máy với một dự án đầy tham vọng nhằm nâng cao sản lượng và chất lượng, dự án này sẽ giúp khỏa lấp nguồn cung thiếu hụt trong nước cũng như đáp ứng yêu cầu chất lượng EURO5 do chính phủ quy định.

Theo BSR, dự án này dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2025, do đó, sản lượng có thể bật tăng thêm ~16% vào năm 2026.

Định giá & khuyến nghị:

Sử dụng phương pháp DCF và P/E, Phú Hưng (PHS) ước tính giá trị hợp lý là 20,200 đồng/cổ phiếu và khuyến nghị NẮM GIỮ.

Định giá này đã tính đến kế hoạch nâng cấp nhà máy lọc dầu Dung Quất gần nhất và đợt bảo dưỡng tổng thể lần 5 dự kiến tiến hành trong năm 2024F.

Rủi ro: (1) Sự thay đổi bất lợi trong chính sách điều hành của chính phủ; (2) Rủi ro suy thoái kinh tế tiềm tàng; (3) Nạn buôn lậu dai dẳng.

Thành viên cập nhật ngày 3/4/2023: sản lượng sụt giảm mạnh song BVSC vẫn khuyến nghị OUTPERFORM, giá mục tiêu 18.020 đồng/cp

CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) hiện vẫn đang làm việc với cơ quan niêm yết để làm rõ điều kiện liên quan đến khoản nợ quá hạn.

Crack spread giảm 50% so với cùng kỳ, nhưng vẫn sẽ duy trì ở mức cao.

BVSC cho rằng crack spread sẽ giảm mạnh so với năm 2022 do: (1) rủi ro suy thoái toàn cầu khiến nhu cầu các sản phẩm lọc dầu sụt giảm; và (2) công suất lọc dầu gia tăng do Trung Quốc mở cửa trở lại, cung cầu trở về mức cân bằng. Tuy vậy, mức crack spread dự phóng là 20 USD/thùng vẫn sẽ cao hơn khoảng 50% so với giai đoạn năm 2019-2020.

Sản lượng sụt giảm 15% do thực hiện bảo dưỡng

Theo kế hoạch, lần bảo dưỡng năm nay sẽ diễn ra từ tháng 4-5, trong thời gian 52 ngày. Việc bảo dưỡng sẽ làm lượng thành phẩm sụt giảm tương ứng khoảng 950 nghìn tấn (tương ứng giảm 14,5% yoy theo tính toán của BVSC). Điều này sẽ khiến doanh thu trong Q2/2023 có thể bị sụt giảm trên 50% so với cùng kỳ do có nền so sánh cao.

Dự án nâng cấp và mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất vẫn đang trong quá trình xin phép

Dự kiến dự án sẽ hoàn thành trong năm 2028 nếu sớm được phê duyệt trong năm nay. Khi hoàn thiện, kì vọng dự án sẽ giúp nâng công suất thêm 15%, gia tăng chất lượng sản phẩm theo đúng nhu cầu và quy định của thị trường.

Cổ tức tiền mặt dự kiến 5-7% trong năm 2023

Tuy nhiên, trong dài hạn, mức trả cổ tức của BSR sẽ không cao, duy trì trong khoảng 3-5% do nhu cầu về vốn lớn cho dự án mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất.

Động lực cho cổ phiếu từ việc chuyển sàn

BSR hiện vẫn đang làm việc với cơ quan niêm yết để làm rõ điều kiện liên quan đến khoản nợ quá hạn. Nếu niêm yết thành công, đây sẽ là thông tin tích cực đối với cổ phiếu BSR trong trung và dài hạn khi có thể thu hút thêm sự chú ý từ các quỹ đầu tư nước ngoài, gia tăng dòng tiền cho doanh nghiệp.

Định giá và khuyến nghị

Ước tính EBITDA năm 2023 là 9.255 tỷ VNĐ (-48% yoy), sử dụng phương pháp định giá so sánh EV/EBITDA, BVSC khuyến nghị OUTPERFORM với giá mục tiêu là 18.020 VNĐ/cp.

Thành viên cập nhật ngày 23/3/2023: SSI khuyến nghị TRUNG LẬP, giá mục tiêu 16.600 đồng/cp

Ước tính và luận điểm đầu tư: SSI dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 của BSR sẽ giảm lần lượt -21,5% và -57,7% so với cùng kỳ, xuống còn 131,2 nghìn tỷ đồng và 6,2 nghìn tỷ đồng do sản lượng tiêu thụ chỉ đạt 6,0 triệu m3/tấn (-15% so với cùng kỳ) trong kịch bản cơ sở giả định việc bảo trì nhà máy vẫn được diễn ra.

SSI cũng giả định rằng giá dầu Brent bình quân là 83 USD/thùng (-17% so với cùng kỳ) và chênh lệch giá crack trung bình sẽ giảm 30% so với cùng kỳ trong năm 2023.

SSI đưa ra khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu BSR, với giá mục tiêu 1 năm là 16.600 đồng/cp dựa trên P/E mục tiêu là 8x, là mức bình quân của các công ty trong khu vực.

Tuy nhiên, việc giá dầu sụt giảm mạnh trong thời gian gần đây có thể ảnh hưởng đến trích lập dự phòng hàng tồn kho của công ty, cũng như giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Thành viên cập nhật ngày 30/5/2021: Bản Việt tăng giá mục tiêu BSR lên 17.600 đ/cp

Công ty Chứng khoán Bản Việt tăng giá mục tiêu cho CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) thêm khoảng 4% lên 17.600 đ/cp.

Việc nâng giá mục tiêu một phần do giảm giả định chi phí vốn chủ sở hữu thêm 50 điểm cơ bản và cập nhật giá mục tiêu đến giữa năm 2022. Trong khi đó, giữ nguyên dự báo tổng thu nhập giai đoạn 2021-2030.

Dự báo LNST của BSR sẽ quay về mức dương vào năm 2021 với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 3,400 tỷ đồng, trong khi năm 2020 vẫn lỗ lớn.

Lợi nhuận 2021 dự kiến khả quan như vậy một phần nhờ biên dầu nhiên liệu máy bay/dầu diesel/xăng phục hồi và tăng trưởng sản lượng bán đạt 17% YoY sau giai đoạn bảo dưỡng định kỳ và tác động của dịch COVID-19 vào năm 2020.

Kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi thêm 27,6% YoY vào năm 2022, nhờ biên dầu diesel/dầu nhiên liệu máy bay tăng 38,5%/83,3% YoY và nhà máy lọc dầu hoạt động ổn định với hiệu suất 108%.

BSR có thể tiếp tục chia cổ tức tiền mặt ở mức 300 đồng/CP (lợi suất 1,9%) vào năm 2021 sau khi không chia cổ tức trong giai đoạn 2019-2020.

Định giá của BSR hấp dẫn với dự phóng EV/EBITDA năm 2021 là 7,8 lần, tương ứng mức chiết khấu 24,1% so với mức trung bình của các công ty cùng ngành trong 5 năm qua.

Yếu tố hỗ trợ: Lợi nhuận phục hồi mạnh hơn dự kiến trong quý 2/2021.

Rủi ro: Giá dầu biến động mạnh; biên dầu diesel thấp hơn dự kiến.