Định giá cổ phiếu DRC (Cao su Đà Nẵng): Khuyến nghị OUTPERFORM, giá mục tiêu 26.550 đồng/cp

 

Triển vọng tiêu thụ các loại lốp khả quan

Ban lãnh đạo chia sẻ thị trường nội địa đang cho dấu hiệu phục hồi trở lại trong Tháng 2-3 so với mức thấp trong Tháng 1. Trong khi ước tính doanh thu xuất khẩu Tháng 2-3 mạnh mẽ ở mức cao 11–12 triệu USD/ tháng, được hỗ trợ rất lớn bởi nhu cầu liên tục tăng trưởng ở thị trường Brazil.

Ngoài ra, DRC cũng cho biết từ Tháng 2, đơn đặt hàng bias cũng cải thiện, phục vụ chính cho các thị trường châu Á, bao gồm Myanmar, Ai Cập, và Trung Đông.

Tuy nhiên, do xu thế radial hóa, DRC đang nghiên cứu chuyển dịch các dây chuyền sản xuất lốp bias sang các sản phẩm mới như PCR, LTR để tối ưu hóa năng lực sản xuất.

Nguyên vật liệu đầu vào

Công ty đã chuẩn bị hàng tồn kho NVL đủ để phục vụ sản xuất kinh doanh tới hết Tháng 4/2023, thấp hơn một chút so với chu kỳ tích trữ hàng tồn kho trung bình khoảng 3,6 tháng trong quá khứ, khi giá NVL đầu vào có xu hướng giảm và không có nhiều biến động trong nửa đầu năm. Giá cao su tự nhiên và tổng hợp giảm khoảng 5% q/q, giá hóa chất giảm khoảng 17% q/q, giá than đen tăng khoảng 3% q/q.

Chi phí logistics hạ nhiệt

Theo Bloomberg, chi phí vận chuyển đã giảm trở lại mức trước dịch, do tiêu thụ toàn cầu giảm và sự gián đoạn nguồn cung giảm bớt khi Trung Quốc mở cửa trở lại. Chi phí vận chuyển container đã giảm khoảng 85% từ đỉnh.

Đối với DRC, BVSC đã nhận thấy tác động tích cực đến OpEx/doanh thu thuần trong Quý 4/2022, giảm mạnh xuống 6,0% (tương tự mức năm 2020) từ mức trên 8,0% trong năm 2021-22. Điều này sẽ hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2023 của DRC, trong bối cảnh đóng góp của xuất khẩu gia tăng.

Kế hoạch 2023 thận trọng

DRC đặt kế hoạch kinh doanh 2023 thận trọng, với doanh thu thuần đạt 5.223 tỷ (+7% y/y) – phù hợp với dự phóng của BVSC là 5.274 tỷ (+8% y/y); và LNTT đạt 330 tỷ (-15% y/y) – tương đương 87% dự phóng của BVSC là 379 tỷ (-1% y/y).

DRC thận trọng đặt kế hoạch sản lượng thương phẩm lốp Radial năm 2023 vào khoảng 720 nghìn lốp (-2% y/y). Ở phân khúc lốp Bias, DRC đặt kế hoạch sản lượng lốp Bias thương phẩm năm 2023 đạt 600 nghìn lốp (+4% y/y).

Cập nhật tiến độ dự án Radial giai đoạn 3

Mặc dù còn một chút chậm trễ liên quan đến thủ tục pháp lý ở giấy phép phòng cháy chữa cháy, Ban lãnh đạo vẫn tự tin sẽ kịp đưa một phần dự án nhà máy Radial giai đoạn 3 đi vào hoạt động cuối năm 2023.

Tuy nhiên, với việc dự án giai đoạn 3 sẽ được lắp đặt dựa trên nhà máy đang hoạt động, Công ty sẽ phải thực hiện gián đoạn sản xuất ở một số thời điểm nhất định trong năm. Điều này cũng giải thích lý do cho việc Công ty đặt kế hoạch sản lượng lốp Radial ở mức thận trọng, giảm so với cùng kỳ.

Cổ tức tiền mặt 2023 phù hợp với kỳ vọng

Theo chia sẻ, DRC đặt kế hoạch sẽ trình mức cổ tức tiền mặt 2022 sẽ ở mức 1.500 – 1.700 đồng/cp. Suất cổ tức khoảng 6,5-7,4%. Công ty đang trình lên cổ đông lớn nhất là Vinachem, dự kiến cuối Q1.23 sẽ có thông tin chính thức. Chúng tôi kỳ vọng DRC sẽ thực hiện đợt thanh toán cổ tức Đợt 2 sau buổi ĐHCĐ vào cuối Tháng 4/2023.

Khuyến nghị lên OUTPERFORM, với giá mục tiêu mới 26.550 đồng/cp

Ở mức giá hiện tại, DRC đang giao dịch tại mức P/E năm 2023 là 9,0x, 24% thấp hơn mức trung bình 5 năm vừa qua là 11,8x. Chúng tôi khuyến nghị lên OUTPERFORM đối với DRC, với mức giá mục tiêu 1 năm là 26.550 đồng/cp (tiềm năng tăng giá: 15,4%) theo phương pháp DCF (WACC = 13,9%; g = 1%), với giả định ERP thấp hơn là 10,0% từ mức thận trọng là 11,0%, tuy nhiên vẫn cao hơn mức 8,0% áp dụng giai đoạn trước đây.

Định giá hiện tại tương ứng với mức P/E 2023 là 10,4x.

BVSC ưa thích DRC nhờ khả năng phục hồi nhanh hơn khi nền kinh tế có dấu hiệu phục hồi, do DRC nằm ở nhóm các Công ty phía trên của chuỗi giá trị và thế mạnh xuất khẩu; đồng thời tiềm năng tăng trưởng dài hạn được đảm bảo bởi dự án mở rộng Radial Giai đoạn 3.

 

Cập nhật ngày 10/5/2021: Hưởng lợi bất ngờ khi đối thủ bị áp thuế, giá mục tiêu 31.000 đ/cp

Ngày 03/05/2021 vừa qua, Brazil vừa ra thông báo sẽ gia hạn thuế chống bán phá giá có thời hạn lên đến 5 năm, áp dụng đối với mặt hàng lốp Radial xe tải, xe bus xuất xứ từ Trung Quốc.

Trước đó, vào tháng 03/2021, Brazil cũng đã thông qua gia hạn thuế chống bán phá giá lốp Radial xe tải, xe bus có xuất xứ từ các nước: Hàn Quốc, Nhật Bản, Nga, Thái Lan.

BSC cho rằng DRC sẽ được hưởng lợi đáng kể vì (1) Lốp Radial xe tải, xe bus là sản phẩm xuất khẩu chính của DRC và (2) Thị trường Brazil chiếm 60% doanh thu Radial xuất khẩu của DRC và (3) DRC đang được hưởng mức thuế nhập khẩu 0% vào thị trường này.

Thông thường, khi một thị trường bùng nổ tăng trưởng kim ngạch xuất khẩu vào thị trường khó tính như Mỹ, sẽ buộc Mỹ làm một cuộc điều tra về thuế chống bán phá giá và trợ cấp. May mắn thay, cuộc điều tra mới nhất của DOC đã có kết luật rất khả quan đối với thị trường Việt Nam và tiêu cực đối với các thị trường cạnh tranh khác như Thái Lan, Đài Loan…

Sản lượng xuất khẩu sang Mỹ và Brazil của Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng (DRC) gia tăng nhanh chóng là dẫn chứng cho xu hướng này.

BSC dự báo DTT và LNST 2021 lần lượt đạt 3,888 tỷ VND (+6.6% YoY) và 332 tỷ VND (+29.6% YoY), tương đương EPS FW2021=2,799 VND/cp, tương ứng với mức P/E FW2021=9.3x.

Từ đó, BSC khuyến nghị MUA đối với DRC, giá mục tiêu là 31,000 VND/CP. 

Trước đó, kết hợp 2 phương pháp so sánh tương đối và chiết khấu dòng tiền, Công ty Chứng khoán Vietcombank cho rằng giá trị hợp lý của DRC là 35,813 đồng/cp.