Định giá cổ phiếu HPG (Hoà Phát): Nhà đầu tư nên chờ khi dự án Dung Quất 2 vận hành

Giai đoạn khó khăn nhất đối với ngành thép và HPG đã đi qua. HPG đang chuyển sang sản xuất thép chất lượng cao, Q1/2024 sản lượng thép HRC tăng lên 805 nghìn tấn (+67% YoY), tỷ trọng thép HRC trong tổng sản lượng tăng lên mức 40% (cùng kỳ 31%), cho thấy HPG đang chuyển dần lên vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị ngành thép. 

Năm 2024, HPG đặt mục tiêu doanh thu là 140 nghìn tỷ đồng (+18% YoY), LNST là 10 nghìn tỷ đồng (+46% YoY). 

Dự phóng KQKD2024 cũng tương đương với kế hoạch này và quan điểm của chúng tôi là kịch bản này sẽ khá sát thực tế. Doanh thu 2024 kỳ vọng tăng trưởng 19% YoY nhờ 1) nhu cầu trong nước cao cho đầu tư công, xây dựng trong các KCN; 2) đẩy mạnh xuất khẩu; 3) HPG đi lên vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị ngành thép với thép HRC. Tuy nhiên, câu chuyện vụ kiện chống bán phá đối với thép HRC Trung Quốc, nếu được Bộ Công thương chấp nhận sẽ tác động tích cực lên giá bán HRC trong nước và sẽ tác động tích cực với giá cổ phiếu.
Dự phóng biên lợi nhuận gộp sẽ chỉ hồi phục lên mức 12.5% (2023 là 10.9%, Q1/2024 là 13.5%) nhờ giá than cốc giảm nhưng giá bán thép sẽ khó hồi phục mạnh từ nay đến cuối năm do tồn kho thép thành phẩm ở Trung Quốc vẫn còn cao và khó mà kỳ vọng thị trường BĐS Trung Quốc hồi phục sớm trong thời gian tới, thực tế là giá thép vẫn đang giảm nhẹ. Ngoài ra, vay nợ của HPG cũng sẽ tăng trong 2024 để tài trợ cho Dung Quất 2 kịp vận hành đầu năm 2025.

Nhìn chung, sẽ không có nhiều đột biến trong bức tranh kinh doanh 2024 của HPG, trừ câu chuyện kiện chống bán phá giá đối với thép HRC Trung Quốc. Nhà đầu tư nên chờ đợi dự án Dung Quất 2 (+65% công suất) bắt đầu vận hành vào đầu 2025.

Định giá cổ phiếu: P/E dự phóng lần lượt là 18.7x và mức P/B dự phóng 1.8 lần để chờ đợi triển vọng của Dung Quất 2 bắt đầu vận hành vào đầu năm 2025. Kết quả dự phóng trung bình là 31,121 đồng/CP (tăng 4% so với báo cáo cập nhật gần nhất).

Theo đó, Yuanta đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với HPG.

Thành viên cập nhật ngày 10/8/2023: có thể chờ đợi những nhịp điều chỉnh để tích lũy

HPG giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2024 lần lượt là 12,5x và 7,2x. SSI duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP, nhưng nâng giá mục tiêu 1 năm lên 28.500 đồng/cổ phiếu

HPG đã công bố kết quả kinh doanh Q2/2023 với lợi nhuận ròng đạt 1,45 nghìn tỷ đồng, giảm 64% svck nhưng tăng 278% so với quý trước. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận ròng được cải thiện lên mức 5% trong Q2/2023 từ 1,5% trong Q1/2023, chủ yếu nhờ (1) công suất hoạt động cải thiện và (2) giá HRC cao hơn so với quý trước. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2023, doanh thu và lợi nhuận ròng của HPG lần lượt đạt 56,7 nghìn tỷ đồng (-31% svck) và 1,83 nghìn tỷ đồng (-85% svck), lần lượt hoàn thành 38% và 23% kế hoạch năm 2023.

• Sản lượng tiêu thụ phục hồi nhờ kênh xuất khẩu HRC, trong khi nhu cầu trong nước vẫn yếu ở cả HRC và thép xây dựng: Công suất hoạt động cải thiện lên mức 72% trong Q2/2023 từ mức đáy 65% trong Q1/2023 nhờ mảng HRC với sản lượng tiêu thụ 734 nghìn tấn (+52% so với quý trước và 11% svck) nhờ nhu cầu xuất khẩu tăng. Mặt khác, sản lượng tiêu thụ thép xây dựng trong quý đạt 784 nghìn tấn, giảm 25% svck và 10% so với quý trước do nhu cầu nội địa vẫn còn yếu. Trong quý tới sản lượng sản xuất có thể sẽ cải thiện nhờ tất cả các lò cao đều đã đi vào hoạt động, trước khi điều chỉnh trong quý cuối năm do lò cao số 3 tại Khu liên hợp Hải Dương sẽ tạm dừng hoạt động để bảo trì. Công ty đã có trước đơn đặt hàng xuất khẩu HRC cho đến tháng 9, điều này sẽ giúp duy trì sản lượng tiêu thụ HRC ổn định trong Q3/2023 ở mức trung bình là 250 nghìn tấn/tháng. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sự cạnh tranh từ Trung Quốc và chênh lệch giá thép đang thu hẹp giữa thị trường Mỹ/Châu Âu và châu Á cần được theo dõi sát sao.

• Giá thép xây dựng giảm đáng kể trong Q2/2023, trong khi giá HRC tăng nhờ có các đơn đặt hàng trước: Kể từ mức đỉnh so với đầu năm vào tháng 3, giá thép xây dựng trong nước đã giảm 12% xuống mức thấp nhất trong 2 năm là 14 triệu đồng/tấn (-4,5% so với đầu năm), do nhu cầu yếu và giá nguyên liệu đầu vào điều chỉnh. Mặt khác, giá HRC trung bình trong Q2/2023 đã cải thiện 7% so với quý trước nhờ giá hợp đồng ký trước (mặc dù giá bán trung bình vẫn giảm đáng kể 28% svck từ mức nền cao của năm trước). Trong các quý tới, giá thép có thể cải thiện nhờ (1) việc cắt giảm sản lượng tại một số tỉnh của Trung Quốc trong nửa cuối năm và (2) các biện pháp của chính phủ Trung Quốc nhằm hỗ trợ nền kinh tế nói chung và thị trường bất động sản nói riêng, sau khi nền kinh tế phục hồi yếu hơn dự kiến trong nửa đầu năm 2023.

Dự đoán giá thép Việt Nam sẽ vẫn dao động cùng pha với xu hướng của giá thép Trung Quốc trong các quý tới, nhưng trong biên độ hẹp khoảng 50-70 USD/tấn. Ước tính lợi nhuận: Chúng tôi điều chỉnh giảm lợi nhuận ròng năm 2023 của HPG từ 9,3 nghìn tỷ đồng xuống 7,03 nghìn tỷ đồng (-17,1% svck), do giá thép điều chỉnh giảm hơn 2%. Trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ của công ty sẽ phục hồi 11% svck, tương ứng với công suất hoạt động trung bình là 82,4% so với mức 74,1% trong năm 2023, nhờ thị trường bất động sản đang phục hồi dần và đẩy mạnh đầu tư cơ sở hạ tầng. Tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ cải thiện lên mức 17% trong năm 2024 từ 12,3% trong năm 2023 nhờ giá than giảm. Theo đó, lợi nhuận ròng năm 2024 dự kiến sẽ tăng đáng kể 80% svck đạt 12,7 nghìn tỷ đồng, mặc dù vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh năm 2021.

Định giá và luận điểm đầu tư

HPG giao dịch ở mức P/E và EV/EBITDA 2024 lần lượt là 12,5x và 7,2x. SSI duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP, nhưng nâng giá mục tiêu 1 năm lên 28.500 đồng/cổ phiếu (từ 19.800 đồng), do chuyển cơ sở định giá sang năm 2024 (từ năm 2023) và nâng hệ số P/E và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là là 13x và 7,5x do lãi suất thị trường gần đây giảm đáng kể.

Kỳ vọng lợi nhuận sẽ phục hồi đáng kể hơn vào cuối năm 2023 hoặc đầu năm 2024. Do giá hiện tại đã phản ánh một phần lợi nhuận phục hồi trong năm tới, các nhà đầu tư dài hạn có thể chờ đợi những nhịp điều chỉnh để tích lũy cổ phiếu.

Thành viên cập nhật ngày  5/3/2022: Agriseco khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cổ phiếu HPG do đã giảm nhiều, giá mục tiêu 65.000 đồng/cp

Triển vọng sản lượng trong năm 2022. Có những kì vọng tích cực về sản lượng của trong năm 2022 với tín hiệu từ cả thị trường trong nước và xuất khẩu. Sản lượng HRC xuất khẩu trong 2 tháng đầu năm đã vượt sản lượng xuất khẩu cả năm 2021 mặc dù doanh nghiệp luôn ưu tiên phát triển thị trường trong nước.

Theo thông tin từ doanh nghiệp, HPG đã kí hết đơn hàng xuất khẩu có thể đáp ứng đến hết tháng 4. Thêm vào đó, thị trường nội địa cũng tăng trưởng đột biến từ 1,5 đến 3 lần ở cả 3 miền nhờ vào nhu cầu từ các dự án đầu tư công như cầu Vĩnh Tuy GĐ2, các cao tốc Bắc Nam, Trung Lương – Mỹ Thuận, v.v.

Giá thép được hưởng lợi trong ngắn hạn nhờ sự tác động của xung đột Nga – Ukraine. Thép cũng là nhóm hàng hóa bị ảnh hưởng từ xung đột Nga – Ukraine khi Nga là một trong những nước xuất khẩu quặng sắt và 2 quốc gia này đều là những sản xuất thép lớn trên thế giới. Nhiều nhà máy thép tại Ukraine đã dừng sản xuất và xuất khẩu từ Nga và Ukraine (bao gồm cả quặng sắt) bị đình trệ do gặp khó khăn trong khâu vận chuyển và thanh toán quốc tế. Theo đó, giá HRC giao ngay đã đạt 5.120 NDT/tấn, tăng gần 6,3% trong khi giá quặng sắt đã tăng tới 40% kể từ đầu tháng 12 năm ngoái.

Công ty Chứng khoán Agribank (Agriseco) đánh giá các doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh thép trong nước sẽ được hưởng lợi trong ngắn hạn cho đến khi xung đột được giải quyết và cung – cầu hàng hóa cân bằng trở lại.

KHUYẾN NGHỊ

Công ty Chứng khoán Agribank (Agriseco) đánh giá HPG là doanh nghiệp đầu ngành với giá cổ phiếu đã chiết khấu khá cao (trên 20%) kể từ mức đỉnh. Việc nhu cầu thép trong nước và nước ngoài liên tục tăng trưởng nhiệt khiến các nhà máy của HPG luôn ở trong tình trạng hoạt động tối đa công suất.

Với kì vọng về KQKD tích cực trong năm 2022 và sự hưởng lợi từ đà tăng giá thép trong ngắn hạn, chúng tôi khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cổ phiếu HPG với giá mục tiêu dài hạn là 65.000 đồng/cp, tiềm năng tăng giá 38%, tỷ lệ cắt lỗ là 10%.

Thành viên cập nhật ngày 6/4/2021: Agriseco khuyến nghị tiếp tục nắm giữ HPG, giá mục tiêu 60.000 đ/cp

Con số sản lượng của HPG đang ấn tượng nhờ vào sự cải thiện công suất đáng kể khi lò cao số 4 thuộc Khu liên hiệp Dung Quất đi vào hoạt động ổn định. Đồng thời, nguồn cầu trên thị trường cũng duy trì tích cực với nhiều dự án cao tốc liên tỉnh Bắc – Nam sử dụng thép Hòa Phát. Tập đoàn vẫn giữ vững thị phần dẫn đầu ở thị trường nội địa, và gia tăng thị phần ở miền Trung & Nam.

Trên thị trường xuất khẩu, việc Trung Quốc cắt giảm sản lượng do yếu tố môi trường và các chính sách thuế tự vệ từ Bộ Công thương là những tin tức hỗ trợ cho sức cạnh tranh của thép Hòa Phát – doanh nghiệp sở hữu chuỗi sản xuất HRC khép kín lớn nhất Việt Nam.

Giá trị sản lượng công bố một lần nữa khẳng định cho nhà đầu tư về tham vọng của HPG là hoàn toàn khả thi, với kế hoạch gần 9 triệu tấn thép thành phẩm cho năm 2021. Cùng với những hỗ trợ từ giá thép nội địa và thế giới, Agriseco Research vẫn giữ mức kỳ vọng cho LNST của HPG đạt 6.000 tỷ đồng cho Quý I (+30% QoQ) và gấp 2,5 lần cùng kỳ năm 2020. Lũy kế cả năm, dự phóng lợi nhuận của HPG đạt khoảng 20.000 tỷ đồng sau thuế.

Được hỗ trợ bởi nhiều chính sách và tin tức tích cực, nhu cầu thị trường dồi dào nhờ vào triển vọng đầu tư công và ngành BĐS, xây dựng; mảng HRC sẽ tiếp tục giữ vai trò là động lực tăng trưởng dài hạn của HPG. Thêm vào đó, với vị trí số một thị trường Việt Nam và khả năng cạnh tranh trên trường quốc tế được củng cố, mảng tôn mạ cũng được kỳ vọng gia tăng giá trị xuất khẩu trong năm nay.

Ngày 10/03/2021, Agriseco Research đã có báo cáo cập nhật kết quả sản lượng Tháng 2 của tập đoàn Hòa Phát với giá mục tiêu trong 2 tháng là 55.000 đồng/cp. Đến nay, cổ phiếu HPG đã tăng 9% kể từ thời điểm khuyến nghị gần nhất lên vùng giá 49.500 đồng.

Nay, với mức LNST dự phóng năm 2021 là 20.000 tỷ, tương đương EPS khoảng 6.000 đồng và P/E 10x, Công ty Chứng khoán Agribank khuyến nghị NĐT tiếp tục nắm giữ cp HPG với giá mục tiêu 60.000đ/cp.