Định giá cổ phiếu VND (VNDirect): đang đi đúng hướng, giá mục tiêu 26.539 đồng/cp

VND ghi nhận LNST của CĐCT mẹ (PATMI) đạt 421 tỷ đồng (-40% QoQ / +1% YoY) trong Q2/2022. Công ty đã hoàn thành 41% dự báo lợi nhuận cả năm của chúng tôi trong 1H22, và có vẻ VND sẽ được hưởng lợi khi thị trường được kỳ vọng sẽ phục hồi vào 2H22.

Thu nhập từ nghiệp vụ môi giới Q2/2022 (-39% QoQ / +13% YoY) đạt 138 tỷ đồng, trong khi đó doanh thu từ phí môi giới là 330 tỷ đồng (-29% QoQ / -11% YoY). Chúng tôi ước tính phí môi giới gộp của VND đạt 16 điểm cơ bản (bp) trong Q2/2022 (+1bp QoQ & YoY), phí môi giới ròng ước tính là 6bp (-2bp QoQ / +1bp YoY).

Các số liệu trên được ước tính theo GTGD Q2/2022 và thị phần của VND trên HSX (8,0%), HNX, (10,2%), và UPCom (10,5%). Những con số thị phần này cho thấy VND tập trung phát triển mảng khách hàng cá nhân nhiều hơn so với các CTCK khác.

Không quá bất ngờ khi công ty ghi nhận lỗ tự doanh -6 tỷ đồng. Lãi ròng đã ghi nhận là 278 tỷ đồng (+77% QoQ / +207% YoY), về cơ bản đã đủ bù đắp cho khoản lỗ chưa ghi nhận là -284 tỷ đồng trong Q2/2022. Các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) tăng mạnh, đạt 21,2 nghìn tỷ đồng (+35% QoQ / 11x YoY) trong Q2/2022, tương đương chiếm 48% tổng tài sản, đây là mức tỷ lệ cao nhất kể từ Q1/2017.

Lãi từ cho vay ký quỹ (-9% QoQ / +73% YoY) tăng mạnh và đạt 423 tỷ đồng, đây là khoản mục có đóng góp lớn nhất vào LNTT. Dư nợ cho vay ký quỹ đạt 11,7 nghìn tỷ đồng (-32% QoQ / +25% YoY), chiếm 26% tổng tài sản tính đến cuối Q2/2022. Dựa trên bình quân dư nợ ký quỹ cuối kỳ, chúng tôi ước tính lãi suất cho vay trung bình Q2/2022 đạt 11,8% (+40bp QoQ / -50bp YoY).

Yuanta duy trì khuyến nghị MUA đối với VND sau khi nâng khuyến nghị ngành lên tích cực trước đó. Sự dịch chuyển từ cho vay ký quỹ sang tự doanh của VND trong Q2/2022 cho thấy tiềm năng khi thị trường được kỳ vọng sẽ phục hồi vào 2H22 (và thị trường thực sự đã bắt đầu bước vào xu hướng tăng).

VND chú trọng phát triển mảng khách hàng cá nhân nhiều hơn so với các CTCK khác mà chúng tôi theo dõi. Mặc dù ngành chứng khoán có sự cạnh tranh gay gắt nhưng VND vẫn hoạt động rất tốt với mức định giá cao hơn so với ngành, mà chúng tôi cho rằng điều này sẽ tiếp tục kéo dài. Giá mục tiêu 26.539 đồng/cp tương ứng với P/B 2022E đạt 2,6x, P/E 2023E đạt 9,7x, và tương ứng với mức sinh lời trong 12T là +29%.