Đánh giá cổ phiếu HAX: tăng trưởng khiêm tốn và phụ thuộc vào hoa hồng từ Mercedes

Mức tăng trưởng khiêm tốn ở cả sản lượng bán (+1,9% YoY) và giá bán bình quân (+2,6% YoY) sẽ tạo ra mức tăng trưởng nhẹ trong doanh thu và lợi nhuận năm 2023. Kỳ vọng doanh thu thuần và LNST sẽ lần lượt đạt 7.025 tỷ đồng (+3,7% YoY) và 250 tỷ đồng (+4,6% YoY). EPS 2023 sẽ là 3.498 đồng.

Nếu không được hỗ trợ giảm lệ phí trước bạ, biên lợi nhuận gộp của HAX sẽ không mạnh như năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng rằng tác động sẽ thấp hơn nhờ (1) Giá bán trung bình tăng và (2) Hàng tồn kho với chi phí thấp.

Tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu sẽ ổn định đến từ lợi thế kinh tế nhờ quy mô. Kỳ vọng HAX sẽ ghi nhận hoa hồng từ Tập đoàn Mercedes-Benz vào năm 2023. Phần chiết khấu này thường tương đương 1-3% doanh thu, và do đó, hỗ trợ tăng trưởng LNST của công ty năm 2023.

Định giá và khuyến nghị

Với kế hoạch củng cố và mở rộng thị phần, HAX sẽ giữ vững vị trí dẫn đầu thị trường và duy trì tăng trưởng trong dài hạn. Ngoài ra, PE của HAX đã về mức thấp nhất kể từ ngày niêm yết đầu tiên. Do đó, triển vọng tiêu cực của HAX đã được phản ánh hoàn toàn vào thị giá cổ phiếu.

Tuy nhiên, rủi ro giảm giá là khoản hoa hồng khó dự đoán của công ty từ Tập đoàn MercedesBenz, khiến dự phóng về KQKD quý khác với số liệu thực tế. Rồng Việt kết hợp FCFF (50%) và so sánh bội số (50%) để đưa ra giá mục tiêu là 20.700 đồng, thấp hơn 1% so với giá mục tiêu gần nhất (20.900 đồng) vào tháng 1/2023.

Rồng Việt khuyến nghị MUA cổ phiếu này với chiến lược nắm giữ dài hạn.

Cập nhật ngày 23/3/2021: Cơ hội tăng trưởng phía trước, giá mục tiêu 27.200 đ/cp, lời khoảng 30%

Doanh thu Q4-2020 đạt 1.819 tỷ đồng, tăng 20% yoy chủ yếu nhờ mảng bán xe hoạt động hiệu quả hơn cùng kỳ. Cụ thể, Nghị định 70/2020 giúp giảm chi phí mua xe, làm tăng nguồn cầu đã giúp HAX cải thiện doanh số bán hàng. Doanh thu mảng bán xe tăng 20% yoy, lên 1.711 tỷ đồng.

Bên cạnh đó, doanh thu dịch vụ sửa chữa và bán phụ tùng cũng tăng 8,7% yoy, đạt 105 tỷ đồng. Biên LNG chung tăng từ 2,8% lên 6,5% nhờ áp lực thanh lý hàng tồn kho không cao như cuối năm 2019 nên giá bán xe được duy trì ở mức cao. Lợi nhuận gộp đạt 118 tỷ đồng, tăng 179% yoy.

Chi phí bán hàng và chi phí quản lý lần lượt tăng 20% yoy (lên 38 tỷ đồng) và 21% yoy (lên 14 tỷ đồng). Thu nhập khác bao gồm hoa hồng bán hàng từ MBV chỉ đạt 17 tỷ đồng, giảm 36% yoy. LNST đạt 63 tỷ đồng, tăng gấp 9 lần so với cùng kỳ.

Cả năm 2020, doanh thu đạt 5.570 tỷ đồng (+8,1% yoy). Tăng trưởng chủ yếu đến từ mảng bán xe khi doanh thu tăng 8,6% yoy, lên 5.186 tỷ đồng. Trong đó, doanh số xe tăng 2,2% yoy, đạt 2.558 chiếc và giá bán trung bình đạt 2,03 tỷ đồng/chiếc (+6,3% yoy) một phần do giá bán tăng nhẹ 1-2% và phần khác do tỷ trọng doanh số các mẫu xe đắt tiền tăng so với cùng kỳ.

Bên cạnh đó, doanh thu mảng sửa chữa và bán phụ tùng đạt 374 tỷ đồng, tăng 1,7% yoy. Cụ thể, số lượt xe sửa chữa đạt 28.011 lượt (+7,1% yoy) và giá bán bình quân giảm nhẹ 5,1% yoy (xuống 13,3 triệu đồng/lượt) để duy trì khả năng cạnh tranh. Biên LNG tăng từ 3,8% lên 5,8% nhờ (1) áp lực thanh lý hàng tồn kho thấp và (2) nhu cầu xe hạng sang duy trì tốt bất chấp ảnh hưởng của dịch Covid-19. Lợi nhuận gộp đạt 321 tỷ đồng (+64% yoy).

Trong khi chi phí bán hàng và chi phí quản lý không thay đổi so với năm 2019, chi phí lãi vay giảm mạnh 28% yoy, xuống 41 tỷ đồng do công ty được hưởng các gói vay với lãi suất thấp hơn. LNST tăng 147% yoy, lên 125 tỷ đồng.

Dự kiến nhu cầu xe sang sẽ tiếp tục tăng nhờ (1) GDP Việt Nam dự kiến sẽ tăng trưởng khoảng 6,5-7% trong năm 2021 và (2) theo Worldbank mỗi năm sẽ có khoảng 1,5 triệu người Việt gia nhập tầng lớp trung lưu toàn cầu. Do đó, chúng tôi dự kiến doanh số bán xe của HAX sẽ tăng 2,5% yoy, lên 2.622 chiếc, thấp hơn so với mức 10,1% mà chúng tôi từng dự phóng trước đó do nguồn cung hạn chế. Cụ thể, nhà cung cấp ô tô Continental dự đoán việc thiếu chất bán dẫn sẽ kéo dài trong nửa đầu năm 2021, dẫn đến khả năng nguồn cung thấp hơn nguồn cầu trong khoảng thời gian này trước khi quay lại trạng thái cân bằng ở nửa cuối năm. Với mẫu xe mới, hiện giá bán xe Mecerdez-Benz đã tăng trung bình 0,8% yoy, vào khoảng 2,043 tỷ đồng/chiếc. Nguồn cung hạn chế nên chúng tôi dự kiến công ty có thể duy trì biên LNG mảng bán xe ở mức cao (5,1%) như năm 2020. Chúng tôi dự phóng công ty sẽ ghi nhận 5.756 tỷ đồng doanh thu (+3,4% yoy) và 330 tỷ đồng lợi nhuận gộp (+2,7% yoy).

Hoa hồng bán hàng từ MBV sẽ vào khoảng 53 tỷ đồng, gấp 7,3 lần yoy do hoa hồng ghi nhận năm 2020 tương đối thấp, nhiều khả năng do công ty chưa ghi nhận toàn bộ hoa hồng vào kết quả kinh doanh năm 2020. Như vậy, tỷ lệ hoa hồng/doanh thu bán xe vào khoảng 1%, thấp hơn năm 2019 do tỷ lệ hoa hồng bán hàng/doanh thu đã giảm liên tục từ năm 2016 đến nay khi cạnh tranh ở phân khúc xe sang ngày càng cao hơn. Từ đó, LNST sẽ đạt 147 tỷ đồng, tăng 17% yoy.

Tóm lại, Haxaco có nhiều cơ hội tăng trưởng nhờ (1) tầng lớp trung lưu tăng nhanh và tỷ lệ sở hữu xe ô tô ở Việt Nam đang ở nhóm thấp nhất Đông Nam Á; (2) tập trung quản lý tốt hàng tồn kho, tránh áp lực thanh lý vào thời điểm cuối năm nhằm duy trì biên lợi nhuận ở mức cao. Từ đó, giúp cả doanh thu và lợi nhuận đều tăng trưởng. Ngoài ra, mức tỷ suất cổ tức cao với 13,1% cũng là một điểm nhấn tích cực khác để nhà đầu tư xem xét khi đầu tư vào cổ phiếu HAX.